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隨著中國教育行業在從兩年前的一場打擊中緩慢復蘇,這家數字企業學習公司擬在紐約上市,籌資3,600萬美元

重點:

  • 雲學堂申請赴紐約上市,擬向投資者推銷其作為中國最大數字企業學習公司的地位
  • 雲學堂試圖向投資者推銷自己巨大的增長潛力,儘管其收入在今年一季度有所萎縮

譚英

企業學習軟件即服務(SaaS)公司雲學堂集團控股有限公司上周申請在納斯達克上市時,外界的反應並不熱烈。一家分析機構稱要「避開它」,指出該公司營收下滑,且有虧損的歷史。

但這種冷淡的反應並沒有阻止雲學堂繼續推進上市,這有可能是今年中國公司在紐約進行的規模較大的IPO之一。雲學堂計劃以每股11至13美元的價格,發行275萬股美國存托股票(ADS),募集資金不超過3,600萬美元。若按這個區間的中間價定價,該公司的市值將達到6.5億美元左右。

儘管作為中國最大的數字企業學習SaaS供應商,雲學堂佔據著統治地位,但過去兩年,公司財務狀況相對疲軟。公司收入從2022年的4.31億元小幅下滑至去年的4.24億元,這對任何一家身處成長行業的公司來說,都不是好跡象。

雪上加霜的是,營收下滑在今年一季度加速,較上一年的1.22億元下降33%至8,320萬元。最近一個季度的毛利潤也下降了,從2023年的7,760萬元跌至2024年的5,200萬元。

這些萎縮並不太令人驚訝,因為隨著中國經濟在快速增長多年後放緩,很多企業開始控制支出。不過,今年收縮速度加快很難消除潛在投資者的疑慮。

一個亮點是雲學堂的利潤,在2024年第一季度轉為正值,從一年前的虧損6,520萬元變為3,500萬元。但即便如此,這筆利潤也只是因為一筆一次性收益才實現的,公司繼續保持經營虧損。總的來說虧損正在收窄,從2022年的10億元降至去年的2.3億元。

雲學堂稱部分虧損是由於一起仍在進行中的法律糾紛造成的,糾紛涉及一家出版商,後者隸屬於上海中歐國際工商學院(CEIBS)。「數字中歐」成立於2007年,經由中歐國際工商學院與風險投資人,以及中歐國際工商學院董事李世默達成協議,出版商業案例研究和中歐國際工商學院製作的其他材料。

2018年和2019年,中歐對這個安排感到不滿。2019年,李世默與其他股東將持有的39%的股份出售給了之前的持有者Unicentury。雲學堂後來將這家出版公司併入了其基於訂閱的企業服務。但中歐發現此事後,提出了申訴,此案在香港進入了仲裁程序。

雖然仲裁仍在進行中,但雲學堂已從去年1月的財務報表中刪除了「數字中歐」的財務狀況。在2024年前三個月,這導致了2,060萬元的收入損失。如果將這一數字加回到雲學堂今年一季度的業績中,其收入將從2023年的1.22億元下降15%至今年的1.04億元,降幅雖小,但仍不容樂觀。

客戶流失

與中歐的糾紛也影響到雲學堂的客戶名單。截至去年底,該公司擁有3,501名客戶,其中包括200家中國財富500強公司,覆蓋消費、醫療、製造、科技和電動車等20個行業。但到3月底,在剔除“數字中歐”的845個客戶後,這個數字已降至2,545個客戶。

儘管與中歐的糾紛看起來不太樂觀,但雲學堂在其核心的企業學習訂閱服務方面,確實有一個更穩定的故事可講。它的大部分收入來自此類訂閱,這部分收入在總收入中的比例從2023年前三個月的81.4%,增長到2024年第一季度的92.5%。不過,這部分業務也在收縮。

該公司在這個領域處於領先地位,訂閱用戶數量是緊隨其後的那些競爭對手的五倍。這使它在中國企業學習市場的增長中處於有利地位,去年數字服務僅佔整個市場的19.6%。

預計到2028年,數字服務在企業學習市場的份額將增長到23.3%,在1.2萬億元的大盤中,市場規模約為3,000億元。雲學堂也正在將重心從小型客戶轉向更有利可圖的大型企業。

與此同時,該公司的現金開始減少,這或許可以解釋其IPO的時機。截至2024年3月底,該公司僅有2.19億元現金,較去年底的3.2億元和2022年底的4.32億元下降了約三分之一。

公司號稱擁有包括騰訊和紅杉資本在內的一流投資者,並在2021年的一輪融資中籌集了1.9億美元。當時雲學堂的估值為10億美元,這意味著自那以來它的市值已經縮水了大約三分之一。

關注中國教育科技行業的人都會記得,在2021年的一場大規模打擊行動之後,投資者遭受了重大損失,當時政府禁止了K-12教育機構的大部分課後輔導服務。隨之而來的整頓讓新東方教育科技(9901.HK)和好未來(TAL.US)等公司的市值蒸發了數十億美元。

一些公司繼續在完全不同的領域重塑自我,而另一些則進入了不受影響的出國留學和早教等領域。成人教育提供商,包括職業教育和雲學堂提供的各種服務,從未受到影響,不過私立教育在中國總體上仍是一個敏感領域。

有可能拿來與雲學堂進行比較的,是總部位於舊金山的在線企業培訓公司Udemy(UDMY.US),該公司於2022年8月與本土合作夥伴三節課進入中國市場,目標是IT專業人士。Udemy計劃到2025年爭取2,000名客戶,仍然遠低於雲學堂的客戶規模。

Udemy目前的市銷率(P/S)為1.42倍。如果雲學堂的股價處於指導區間的中間位置,其市銷率將接近11倍,遠高於Udemy。這表明,即使中國的經濟遭遇逆風,雲學堂仍然相信投資者會認同它的增長故事。

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新聞

簡訊:金茂銷售漸復蘇 八月按年增46%

房地產開發商中國金茂控股集團有限公司(0817.HK)周二公布上月銷售數據,8月銷售金額90.77億元人民幣(下同),按年大增46%,按月上升7.3%。 今年首8個月,集團累計的銷售金額達708.8億元,按年上升25.7%,涉及的樓面面積達318萬平方米。 中國金茂周三股價平開報1.52港元,公司年初至今上升逾五成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sunevision profits jump but shares slump, near-term pressure against brightening skies

港數據中心需求上行 新意網短期受壓前景看俏

香港數據中心需求因人工智能與跨境數據流量而持續上升,推動新意網去年度收入增長10%,但新租用步伐放慢與融資成本壓力仍令盈利承壓 重點: 2025財年錄得收入29.38億港元,淨利潤年增8%至9.8億港元 績後股價急跌13.81%,但今年以來仍累升逾40%   李世達 隨着人工智能推理、跨境電商與金融交易對低延遲數據處理的需求不斷攀升,香港作為連接中國與全球的網絡樞紐,其數據中心需求持續看漲。在這波趨勢下,新意網集團有限公司(1686.HK)的最新業績自然備受關注。 在截至2025年6月底止的財年,新意網錄得29.38億港元(3.76億美元)收入,按年增長10%。其中數據中心及相關設施服務仍是核心,按年增長11%至27.20億港元。公司解釋,增長主要來自現有客戶擴容,尤其是雲端與AI推理相關需求。 新意網的業務模式以提供大型數據中心設施與互聯服務為核心,屬於「批發型」數據中心營運商。公司將機房容量出租給超大規模雲服務商、電訊商及金融機構,合約期長、租戶穩定,確保收入可見度。 公司擁有多個數據中心,各自承擔不同功能。柴灣的MEGA-i是香港最大、亦是亞洲互聯最密集的數據樞紐;將軍澳的MEGA Plus與MEGA Two分別服務跨國雲端及AI高密度運算;葵涌的MEGA Gateway則鄰近國際海纜登陸站,最新的MEGA IDC首期已投產,二期正在推進。 潛在用戶增加 管理層透露,隨著AI應用需要更貼近用戶端部署,香港的地理與網絡優勢正逐步轉化為實際訂單。公司同時披露,MEGA IDC整體出租率在財年內保持穩定上升,雖然短期新租用步伐略有放慢,但潛在租戶的洽談數量增加,顯示後續需求仍然強勁。 盈利能力方面,期內股東應佔溢利錄得9.79億港元,按年增長8%,增速不及收入。公司解釋,雖然數據中心業務帶來穩定現金流,但淨利增速受到融資成本大增的拖累。由於MEGA IDC一期投產後利息資本化減少,利息開支升至3.37億港元,按年飆升53%,成為盈利增長的主要壓力。不過,EBITDA仍上升至21.28億港元,利潤率由69%提升至72%,反映規模效應與成本管理依舊發揮作用。 公司並不避諱承認壓力所在。公告中直言,未來數年仍有大量新項目建設,包括MEGA IDC二期、沙田及荃灣項目,資本開支需求龐大。雖然母公司新鴻基地產提供支持,但在高息環境下,融資成本仍會是短期股價波動的重要因素。 公司在業績中提到,這些設施的容量利用率正隨着AI與跨境數據需求快速上升,成為推動收入增長的重要引擎。由於內地跨境數據審批趨嚴,使香港成為跨國企業與中資企業的「中轉站」,國際金融機構亦偏好在香港處理敏感數據。這股結構性需求,推動不僅新意網,Equinix(EQIX.US)、Digital Realty(DLR.US)、中國移動國際(0941.HK)萬國數據(9698.HK)等競爭者也在加碼布局香港。 績後股價暴跌 然而,市場對這份業績的反應並不熱烈。績後首個交易日,新意網股價大跌13.81%,收報6.99港元,盤中一度暴挫逾16%,成交更急增至平日的八倍,顯示拋售氣氛濃厚。 投資者主要憂慮新數據中心如MEGA Gateway與MEGA Two的出租進度能否維持高速,若容量利用率上升未如理想,將直接拖累收入增長;同時,高利率環境下融資成本不斷上升,也令市場對未來盈利承受力產生疑慮。值得一提的是,今年以來公司股價累升逾40%,績前表現亮眼,或許回吐壓力在績後集中釋放。 從估值看,新意網現時市盈率約29.1倍,低於Equinix的75倍及Digital Realty的42.7倍,估值水平相對較具吸引力。而公司背靠新鴻基地產,在資金與土地供應上具備一定保障,這亦減少了潛在的財務風險。若新項目能快速出租並帶來正向現金流,估值有望被重估。…

簡訊:納入港股通 正力新能升勢曇花一現

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周一宣布被納入港股通,內地投資者將能買賣其股票。 公司表示,通過連接上海、深圳證券交易所與香港交易所的交易機制,已於周一正式啓動。 公司表示:「董事會認為,公司被納入港股通名單,將有助加快擴大股東基礎及提高股份流通性,並進一步提高在資本市場上的聲譽及品牌知名度。」 獲納入港股通的首個交易日,正力新能股價周一上漲6.4%;但次日回吐多數漲幅,周二收市下跌3.6%,報10.83港元 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:超額7,557倍破港紀錄 大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工(深圳)股份有限公司(2543.HK)周二首日在香港掛牌,開市即升36%報67.5港元,之後股價略回軟,中午收市報60港元,升21%。 公司發售792萬股H股,一成於香港公開發售,每股售價49.5港元,錄得超額認購7,557.4倍,打破香港新股認購紀錄,國際配售超額20.65倍,集資淨額3.42億元。 集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發,餘下一成作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏