雍禾回購支持股價 業務前景仍未明朗

大舉擴張帶來的工資和營銷成本急劇上升，導致這家毛髮修復公司今年上半年陷入虧損

重點：

• 雍禾醫療押注市場對毛髮移植服務需求的不斷增長，反導致其2022年下半年和2023年上半年出現虧損
• 上月底宣布的股份回購計劃提振了它的股價，但該股仍較2021年的IPO價格下跌了約四分之三

譚英

雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)於2021年12月中旬上市，首日上漲5.1%，投資者認可它在中國的非必需類美容產品中的獨特地位，讓其融資15了億港元（1.92億美元）。但這家中國領先的毛髮修復專家起初的股價飛漲，更多是源於期望而非現實，因為中國經濟在經歷了多年的快速增長後，在疫後開始停滯不前。

該股上市首日上漲至16.6港元，隨後逐漸下跌至3港元左右的近期低點。雍禾醫療上月底宣布

計劃回購最多10%的已發行股份，希望讓事態有所好轉。此舉達到了預期的效果，在接下來的三個交易日里股價上漲了20%，之後上漲勢頭放緩。

截至週五收盤，該股較公告前上漲16%，但仍比兩年前上市後令人興奮的股價低大約四分之三。

當時，投資者對雍禾醫療在中國「毛髮健康」領域的領先地位興奮不已，中國社會科學院最近發佈的一份報告預測，到2030年，該領域的規模將達到1,000 億元（137億美元）。據雍禾醫療的招股說明書顯示，在IPO前後，它佔據中國毛髮移植服務市場10.5%的份額。

公立醫院通常會提供更好的脫發診斷和治療服務。但民營醫療結構仍佔據脫發服務市場85%的份額，部分是因為公立醫院不太重視這種通常被認為屬於美容且非必要的手術。

雍禾醫療董事長張玉去年在接受採訪時表示，越來越富裕的年輕脫發一族屬於雍禾一個特別肥沃的市場。他2005年在北京創立雍禾醫療，到2010年時，該公司已經是中國第一家獲得ISO認證的毛髮移植提供商。

雖然股份回購是個好消息，但雍禾醫療八月底發佈的中期業績卻有些慘淡。公司上半年收入增長還不錯，增幅10.6%，達到8.28億元，因為在經歷了2022年疫後的低迷後，需求出現反彈。上半年，雍禾醫療服務的患者人數增長幅度更是高達23.1%，達到72,591人，毛髮移植患者猛增34.6%至28,304人。

但強勁的收入和患者人數增長未能讓雍禾醫療保持盈利，公司中期虧損2.26億元，上年同期盈利1,760萬元。去年下半年新冠「清零政策」期間，導致它很多診所被迫暫時關閉， 令2022年下半年淨虧損逾1億元。關店的影響延至今年初，令公司今年上半年的虧損幾乎是意料中事。

支出回落

雍禾醫療的股價回落，在一定程度上要歸因於中國消費類股票近期的整體回落，尤其是這類非必需品的支出。根據匯豐銀行的數據，9月份的奢侈品支出約為2019年疫情前的80%。

另一家植發專業公司大麥植發醫療（深圳）集團股份有限公司去年6月向港交所提交了IPO申請文件。但在中國消費者變得更加謹慎的當下，這一計劃陷入了停滯。

在去年底中國結束新冠清零政策前後，雍禾醫療可能都高估了市場對其服務的需求，這些服務越來越專注於移植和更便宜、侵入性更小的治療。

該公司已將近三分之一的IPO收益用於擴大診所規模，在2022年新冠疫情封鎖高峰期開設了15家診所，在2021年上半年開設了14家診所，診所總數達到72家。截至今年6月的12個月里，公司增加了459名醫療專業人員，其專業團隊規模擴大了近30%。

隨著新診所的人員配備增長，其人力成本從2022年上半年的1.08億元增加到2023年同期的1.41億元，增幅約為30%。最大漲幅是營銷和促銷費用，2023年上半年同比增長43%，達到3.45億元。

為了應對日益激烈的競爭，公司還在2月份推出了新的「一口價」原則。它的植發服務不再按毛囊數量收費，而是開始根據醫生排名和植發技術收費，為主要面向女性的美容植發服務提供更為實惠的價格。

公司管理層在中期業績中表示，「新價格體系，很大程度上減少了患者對植發價格的決策成本。」公司表示，每位患者用於植發的平均支出從2022年上半年的26,314元下降至2023年同期的22,640元，降幅約為14%，從中可見它面臨的定價壓力。

高昂的擴張成本和日益激烈的競爭，正從兩個方向給雍禾醫療帶來壓力，可能會迫使其暫時停止快速擴張。作為對這些壓力的反映，該股目前的市銷率相對較低，僅為1倍。經營美容手術平台的新氧(SY.US)市銷率為0.53倍，而香港的完美醫療(1830.HK)市銷率更高，為3.3倍。

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