針對中國尖端科技美國收緊投資限制

2023年08月11日

Biden signs new order limiting US investing in Chinese chips, AI

拜登總統新簽署的一份行政命令是華盛頓為阻止美國為人工智能和半導體等敏感領域的中國初創企業提供資金採取的最新舉措

重點：

拜登簽署行政命令，限制美國私募股權和風險資本投資半導體芯片和人工智能等敏感行業的中國公司
此舉連同去年的類似舉措，越來越多地嚇跑美國大型資產管理公司和有限合伙企業，它們曾經是中國科技行業最大的資金來源之一

陽歌

美國總統拜登新簽署的行政明令可能會重創中國科技公司，其最大的影響是切斷這些公司在早期發展階段所需的資金。儘管股市反應相對溫和，或許是因為最新舉措僅針對少數幾個行業，但這一動作的影響，可能會比早期反應所暗示的要大得多。

據媒體報道，拜登週三簽署的行政明令旨在阻止美國投資資金流入中國的少數尖端高科技領域，包括半導體、量子信息技術和人工智能。目前細節仍不明確，可能是因為很多細節仍在制定中。

相關限制適用於風險投資和私募股權公司，這表明此舉旨在扼殺某些類型的早期中國科技初創企業的發展，特別是那些生產具有潛在軍事用途的產品的企業。

在芯片領域，該命令針對的是涉及芯片製造技術的公司，而不是芯片設計公司。這意味著中國的芯片製造設備和用於芯片設計的軟件的製造商(這些產品目前由應用材料[AMAT.US]和新思科技[SNPS.US]等西方公司主導)，將成為美國私募股權和風險投資的禁區。但這些資金或許依然能夠投資真正的芯片設計公司，它們的數量要多得多。

人工智能的情況可能也類似，只有具有潛在軍事用途的技術的開發公司受影響。因此，面部識別人工智能開發商可能會被禁，而投資聊天機器人等更無關緊要的人工智能可能依然是允許的。這種含混不清或導致很多美國投資者因為怕惹上麻煩而徹底避開整個行業。

股票投資者似乎對最新命令並沒有太驚慌，至少在過去幾天裏一直有關於它的傳言。我們關注的兩個基準指數，即在美國掛牌的MSCI中國ETF和香港的中國企業指數，週四實際上均小幅上漲，本週前四個交易日基本持平。

平靜的反應可能至少在一定程度上要歸因於新命令重點關注的是擬上市公司，因此目前已經上市的公司應該不會受到影響。但此舉最終可能會扼殺一些中國初創企業。以前在早期階段，這些企業通常依賴的是西方資金。這最終會滲透到IPO市場，因為此類公司傳統上是最有吸引力的美股IPO候選者，不過很多公司越來越多地前往中國香港和內地的兩大A股市場。

不過，股票買家，尤其是大型機構買家，可能會三思而後行。這是因為上周有其他報道稱，美國眾議院的一個委員會已開始調查貝萊德等主要資產管理公司是如何利用指數基金等渠道，為美國投資者本不得投資的對中國公司的投資提供便利。

總之，在前總統特朗普和現任總統拜登的領導下，美國決心在可能構成國家安全風險的行業，切斷流向處於各個發展階段的中國科技公司的資金。

擔憂何來？

說實話，這些新舉措對規模較小的散戶來說應該不會太過困擾，因為他們有很多股票可以選擇，而且買賣快速、方便。但對於動輒成百上千萬投入的機構投資者來說，這有可能帶來更大的麻煩。

這種格局轉變的一個引人注目的例子出現在6月份，當時美國的風投巨頭紅杉資本宣佈計劃將其中國和印度部門分拆為獨立公司，不再與加州的母公司掛鈎。外界紛紛將此舉解釋為——至少在一定程度上是紅杉資本試圖與中國子公司保持距離，以避免因投資敏感領域而陷入麻煩，儘管紅杉中國已經避開了人工智能等領域。

另一個可能會陷入麻煩的例子發生在2021年12月，當時中國人工智能初創公司商湯(0020.HK)被迫在最後一刻推遲在香港上市，因為它的名字突然出現在美國的黑名單上，投資者不能購買其股票。該公司在略有推遲後成功進行了首次公開募股。但自那以來，它的股票表現不佳——損失了一半以上的價值——主要是因為巨額虧損，但可能一定程度上也是因為美國投資者缺席，導致流動性較低。

科大訊飛(002230.SZ)和海康威視(002415.SZ)等其他很多中國公司也被美國列入黑名單，而美國眾議院的最新調查顯示，任何試圖找到變通辦法繼續投資這些公司的美國投資者最終都可能陷入困境。

然後，還有一個不太引人注意的問題，涉及向大型風投和私募股權公司提供實際資金的有限合伙企業。其中許多都是美國的，通常包含一系列公司，從保險公司到養老基金和大學等不一而足。

這些有限合伙企業不僅為美國的私募股權和風投提供資金，還為許多非美國公司提供資金，例如中國的高瓴資本。但這些美國資金來源正越來越多地對關注中國的投資者敬而遠之，它們更傾向於避開華盛頓未來的行動可能會帶來的任何潛在風險。

從數字上可以明顯看出，美國投資者變得越來越謹慎。路透社援引PitchBook的數據稱，去年美國對中國企業的風投總額只有97億美元(702億元)，不到2021年329億美元的三分之一。此外，據路透社報道，美國風險資本今年對中國科技企業的投資只有12億美元。

雖然其他資金來源，尤其是來自中國國內和中東等其他地區的資金，必然會填補部分資金缺口，但它們無法取代西方投資者撤離所造成的巨大缺口。這最終將沿著食物鏈向下傳遞，導致曾經對中國的增長故事趨之若鶩的股票投資者所能選擇的熱門投資品種越來越少。

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簡訊：多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在籌備申請香港穩定幣牌照，並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣，其資金來源爲本公司現有的現金儲備。公司稱，已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定，公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作，探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務，並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。消息公布後，周四多點數智股價一度升近九成，收市報11.14港元，漲23%，成交額達18億港元（2.3億美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日掛牌暴跌54%至13.8港元，之後股價持續下滑，最低見4.78港元，目前股價雖有回升，仍較上市價下跌63%，市值由上市首日最高的270億港元，跌至目前約100億港元。多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務，惟其客戶高度集中，近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

2586.HK

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK

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