主要業務是向藥店和基層醫療機構分銷藥品的藥師幫,雖然近年收入快速上升,但低毛利率拖垮公司盈利表現,過去三年已累虧21億元

重點:

  • 與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫,毛利率明顯偏低
  • 藥師幫的業務模式介乎醫藥電商與醫藥流通兩個行業之間,在清晰為公司定位前,其上市估值或較難評估

莫莉

當淘寶、京東(JD.US; 9618.HK)這類提供全品類商品的電商平台,正為流量增長放緩而焦頭爛額之際,垂直品類的電商平台卻不斷跑出“黑馬”,例如藥師幫股份有限公司所在的醫藥行業。與阿里健康(0241.HK)、京東健康(6618.HK)等面向消費者(B2C模式)的互聯網醫藥平台不同的是,藥師幫的主要服務對象,是醫院之外的藥店和基層醫療機構(B2B模式)。

成立6年後,藥師幫去年以275億元的商品交易總額規模(GMV),成為中國院外醫藥產業最大的數字化綜合服務平台。上周二,這家醫藥電商細分賽道上的頭號玩家向港交所遞交上市申請,首度闖關港股,中金公司和高盛為聯席保薦人。

藥師幫的主要業務是連接醫藥產業鏈的上遊醫廠,以及下遊藥店與診所等基層醫療機構,雙方在藥師幫搭建的電商交易平台進行註冊藥品的交易。藥師幫近年收入增長迅猛,由2019年約32.5億元大升至2021年的100.9億元,年均增速達76.2%。可惜的是,與大部分登陸港股的互聯網醫藥平台一樣,藥師幫也持續處於虧損狀態,過去三年已累虧21.2億元。

中國醫藥市場可以分為院內與院外兩個板塊。院內市場是指醫院的藥品市場,是龍頭藥企、上遊批發商的必爭之地;而院外市場較分散,供需不匹配,因為大型藥企難以滿足小規模零散買家的需求,加上基層醫療的流通層級多、交易成本高,為藥師幫這類互聯網電商平台提供機會。

根據該公司招股書引述的報告,中國院外醫藥流通的數字化仍處於早期階段,市場規模預計於2026年將達3,213億元,從2021年起,5年間的複合增長率為16.7%。藥師幫在院外醫藥流通市場可以算是龍頭部企業,據國家藥監局數據顯示,2020年全國藥店數目約56萬家,其中近80%為中小型連鎖和單體藥店。截至去年底,藥師幫的電商交易平台已涵蓋30.5萬家下遊藥店及13萬家基層醫療機構,月均活躍買家達到25.6萬,可說是佔了全國藥店數目的半壁江山。

毛利率偏低

與大多數醫藥電商平台一樣,藥師幫的業務以平台業務及自營業務為中心。其中平台業務的收入來源是根據賣家銷售額收取一定比例的交易佣金。截至2021年底,該平台吸引約4,700個賣家及約43.4萬個買家,第三方的年度GMV達170億元,但由於抽取佣金的比例有限,2021年該業務為公司貢獻的收入僅為4.9億元,佔整體不足5%。

從2019年起,藥師幫開始發展自營業務,通過自採藥品、自建倉庫直接向下遊藥店進行分銷,並提供送貨服務,跨省配送服務可實現39小時到城市、50小時到鄉鎮,2021年的自營業務GMV為105億元。雖然這部分業務迅速擴充,去年收入達95.9億元,但由於公司向供貨商採購藥品的成本較高,與主營B2C業務的醫藥電商相比,佔據B2B賽道的藥師幫盈利能力明顯偏低,該業務毛利率僅5.2%。因此,雖然這部分業務去年佔公司收入達96%,但相關毛利只佔整體一半。

相反,平台業務的毛利率極高,達到83.7%,貢獻毛利達4.1億元,佔公司毛利約45%;不過,由於佣金比例無法大幅提升,這部分的利潤發展空間有限。在“一高一低”互相對沖下,藥師幫去年整體毛利率只得9.1%,遠低於同業京東健康和阿里健康的20%以上。

低毛利率業務的拓展,讓藥師幫的發展出現了“增收不增利”的情況,由於公司持續擴大自營業務及投資24小時無人智慧藥櫃等創新業務,令僱員數量增加,加上履約費用提升,令銷售開支不斷擴大,去年便大增46.4%至10.6億元,加上行政及管理費用在兩年內倍增,讓藥師幫難以扭虧。

估值定位不清

在招股書中,藥師幫給自己的定位是醫藥產業交易與服務平台。如果從業務形態來看,藥師幫與同樣擁有自營、平台零售藥品業務的京東健康等互聯網醫藥企業相似;但從服務對象來看,藥師幫對接的是供貨商和藥店,更像是醫藥流通行業的一員,即服務於藥品從出廠到醫療機構或零售藥店的流通環節。

業務定位與藥師幫上市的估值密切相關,若以互聯網醫藥企業作對比,京東健康阿里健康的市銷率分別為4倍和12.8倍,估值較高。但比較傳統醫藥流通行業,國藥控股(1099.HK)、華潤醫藥(3320.HK)的市銷率分別只有0.1倍和0.12倍,可說是相當參差。

藥師幫成立以來備受資本青睞,總共進行了8輪融資,投資方包括星醫藥(2196.HK; 600196.SH),亦有互聯網背景的百度集團(BIDU.US; 9888.HK)。 2021年2月,藥師幫完成8,520萬美元(5.7億元)的最新一輪融資,百度、珠江投資及陽光人壽保險等機構參投,估值約13億美元(87.6億元),意味其市銷率約0.87倍。

如果藥師幫未來成功通過上市聆訊,可以取得多大估值,有待市場將它的業務如何歸類。

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新聞

簡訊:極氪私有化獲股東大比數通過

電動車(EV)製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)周一表示,大多數股東投票通過私有化要約,有96.8%支持該交易。 極氪於5月首次宣布私有化計劃,由在港上市的吉利汽車(0175.HK)牽頭的集團,對該公司每股美國存托憑證(ADS)出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後,吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。 此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年,極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團,旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃(VOLCAR-B.ST)和路特斯(Lotus Technology)(LOT.US),以及汽車技術公司億咖通科技(ECX.US)。 公告發布後,極氪股價於周一上漲2%,周二又上漲0.7%,收於29.88美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shengjing Bank is a lender

瀋陽國資委終極提價 盛京股東賣還是不賣?

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波,地方政府擬將其私有化 重點: 瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊   梁武仁 為維護金融體系的信心,中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。 上周五,總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布,政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高,擬將盛京銀行從港交所退市。 目前,瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣,以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企,本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%,並明確表示不再提價。 「要約人將不會再增加最終要約價,且不保留如此行事的權利」,該行聲明,「股東及潛在投資者務須注意,在作出本聲明後,要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」 最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%,總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權,現願斥資逾10億美元實現全資控股。 若交易完成,盛京銀行將轉為國有獨資運營,繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年,瀋陽市政府的接管,實為對這家區域性銀行的紓困,最新私有化方案的昂貴代價顯示,在維護龐大金融體系穩定方面,政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應,波及散戶及機構投資者。 過去幾年,盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮,股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲,市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為,脫離公眾投資者審視,實施全盤掌控更利於該行發展。 這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注,恒大2016年入股盛京銀行時,正值中國樓市繁榮期,至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患,外界擔憂該行可能放寬授信標準,市場質疑其忽視信貸風險,對恒大實施差別化借貸政策。 隱患最終爆發,作為恒大主要融資方,盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末,恒大子公司拖欠該行數十億美元債務,致後者啓動司法追償。此前數月,恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資,完成2021年啓動的減持計劃,後者是其債務重組籌資舉措之一。 舉步維艱 無論是否涉及恒大風波,盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般,該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體,2020年該行貸款損失激增,吞噬近三分之二營業利潤,不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年,盛京銀行再獲政府援手,以非傳統的方式重整受創資產負債表,向遼寧省政府旗下資產管理公司(AMC)出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款(NPL),這種交易並不罕見。 不過,遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券,形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款,卻使該行持有債券資產。無論如何,資產處置後,盛京銀行表面指標好轉,助力中國銀行體系穩定。 操作後不良率雖降,但受國內經濟疲軟拖累,該行營收盈利仍難提振,去年淨利息收入下滑逾20%,淨利潤跌15%至6.21億元(約8,700萬美元),不足鼎盛期的零頭。 周二,收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%,對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。 鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡,盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉,現時接受私有化或是明智選擇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小鵬通過麥格納代工 實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)周一宣布,將透過麥格納(Magna Steyr)奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產,首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線,相關專案預計於2025年第三季全面啟動。 據財新報道,麥格納是全球汽車零部件巨頭,亦為多家整車企業提供代工服務,累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示,看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路,能快速推動本地化落地,未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。 代工並非小鵬首次嘗試。2017年,小鵬曾與海馬汽車合作,代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言,公司在中國市場起步即採代工模式,在歐洲延續此策略並不意外。 對中國新能源車企而言,歐洲是全球第三大汽車市場,2024年新車註冊量達1063萬輛,其中純電動車註冊量同比大增22%。然而,隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅,本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)、零跑(9863.HK)、廣汽(02238.HK;601238.SH)等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫,與小鵬一樣積極搶佔市場先機。 小鵬港股週二收升1.8%,報84.8港元。年初至今累升81.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:食髓知味 博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二公布,在本月15及16日間,斥資2.19億元購入245枚比特幣。 收購比特幣的資金,主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日,博雅持有3,925枚比特幣,平均每枚購入價為66,094美元。 公司表示進一步購入比特幣,是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入,並擴大Web3核心戰略資產儲備,以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。 博雅周三開市升1.2%報7.4元,公司過去半年股價上升90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏