主打玻尿酸美容產品的愛美客,挾著超高毛利率再度闖關港交所,力求成為第一家“A+H”上市的醫美企業

重點︰

  • 醫美企業愛美客第二次申請在香港上市,其毛利率高達93.3%,與A股股王貴州茅台相若
  • 愛美客正面對兩大隱憂,分別為產品單一化及政府監管風險

葉天娜

再有一家醫療美容企業申請到港股上市,說明女士們的經濟能力不容小覷。

近年“顏值經濟”在中國冒起,中國的醫美行業高速追趕韓國,成就不少數百億、甚至過千億元市值的醫美企業。在深圳交易所創業板,就有一家市值接近1,300億元的醫美企業,2020年9月才以每股118.27元上市,半年內就曾經被炒高到1,331元,成為貴州茅台(600519.SH)和石頭科技(688169.SH)後,第三只股價曾經突破“千元大關”的A股,可見投資者對該股有多熱情。

這裡說的,就是有“醫美茅台”之稱的愛美客技術發展股份有限公司(300896.SZ),這家主打玻尿酸、又稱透明質酸的千億醫美企業,去年申請上市失敗後,最近第二次向港交所遞交上市文件,力求成為首家“A+H”上市的醫美企業。

“女為悅己者容”,大多數女士都希望皮膚水潤嫩白,因此主打“補水鎖水”功效的玻尿酸產品便深受歡迎,也為愛美客帶來了龐大利潤。

只要看看愛美客初步招股文件提供的財務資料,便明白這盤生意有多好賺。該公司過去三年的毛利率都超過90%,去年更達到93.3%,與A股股王貴州茅台去年的毛利率94.03%接近,因此被稱為“醫美茅台”。

高毛利率全賴品牌效應。公司目前擁有7款產品,包括5款基於玻尿酸的皮膚填充劑、1款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑,以及1款聚對二氧環己酮面部埋植線產品,當中6款是中國首創。要知道女人雖然愛美,但要把物質注射入皮膚,始終要對產品品牌有信心才行,只要安全可靠,多付點錢也在所不惜。

女士們願意消費投資自己的皮膚,但要吸引投資者垂青,始終還要看財務資料有多厲害。翻查愛美客近四年業績,營業收入從2018年的3.21億元,大增350%至去年的14.5億元,盈利更從1.23億元飆升675%至去年的9.54億元。

再看今年首季,即使其業務受到新冠疫情影響,仍錄得2.8億元盈利,如果接下來的三季能維持相同表現,全年利潤可望達到11.2億元。

根據招股文件引述的研究報告,按2021年銷售量,愛美客佔中國市場約39.2%份額,是中國最大的玻尿酸皮膚填充劑供應商。公司去年98.8%收入來自注射類皮膚填充劑產品,其營收同比增長1.3倍至10.46億元,佔總收入72.3%;至於凝膠類注射產品的營收也增長52.8%至3.85億元,佔總收入26.5%。

愛美客兩年前在A股上市募集了34.35億元,但受疫情影響,當時不少投資計畫都需要延期,因此截至去年底的現金及現金等物,仍有約31.9億元。

佈局國際市場

作為中國醫美頭部企業,要維持高速增長,就要收購同業並邁向國際,這就是愛美客到港股市場集資的主要目標。公司在招股文件中說明,募資所得將用於投資、收購和授權許可安排、開發及擴展產品管線、進行海外產品開發,以及擴大全球佈局等。

早在去年6月,愛美客已公佈以8.86億元收購韓國Huons BioPharma約25.4%股權,今年5月雙方簽訂協定,共同研發肉毒毒素產品,預計2024至2025年把產品商業化。

該公司的部署不難理解──一方面花錢自主研發,另一方面通過與第三方合作開發新品。在自主研發方面,愛美客的投入逐年增加,由2018年的3,370萬元,增至去年的1.02億元,並已在中國註冊了28項發明專利。

不過,愛美客看來前途無限,但其實暗藏隱憂。首先是產品單一化,公司也在招股文件中坦言“業務主要倚賴為數不多的幾款主要產品的銷售”,事實上,在玻尿酸賽道上,已經有愈來愈多企業加入競爭,除了國內的華熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH),跨國企業LG艾爾建美學也佔據了一定份額;最近就連下游企業也加入戰團,例如新氧科技(SY.US)拿下了韓國愛拉絲在中國的獨家代理,所以愛美客要維持競爭力,或需要擴大產品管線以爭取更多客源。

其次是最令市場擔心的監管風險。自去年開始,中國陸續加強對醫美行業的監管力度,發佈了《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》及《醫療美容廣告執法指南》等文件,直斥醫美行業亂象。雖然愛美客解釋公司不會提供醫療美容服務,監管文件不會直接影響公司,但無法保證政府未來不會出台新法律及法規。

就算政府的新政對愛美客沒有直接影響,但如果下游企業因監管而導致需求減少,亦同樣會影響公司銷售。因此,實在不難理解為何愛美客在現金充足下,仍希望到港股上市,主要原因可能是希望盡快擴充產品線、加速佈局海外市場以分散風險。

由於位處行業龍頭,愛美客A股的最新市盈率約123倍,遠高於競爭對手華熙生物、昊海生物科技的83倍與52倍;至於其港股將來獲批上市時能否以高估值定價,看來要參考該公司能否維持高增長、監管背景有否改變,以及整體資本市場的氣氛再作定奪。

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