‘醫美茅台’愛美客超高毛利率再闖港交所

2022年07月04日

主打玻尿酸美容產品的愛美客，挾著超高毛利率再度闖關港交所，力求成為第一家“A+H”上市的醫美企業

重點︰

醫美企業愛美客第二次申請在香港上市，其毛利率高達93.3%，與A股股王貴州茅台相若
愛美客正面對兩大隱憂，分別為產品單一化及政府監管風險

葉天娜

再有一家醫療美容企業申請到港股上市，說明女士們的經濟能力不容小覷。

近年“顏值經濟”在中國冒起，中國的醫美行業高速追趕韓國，成就不少數百億、甚至過千億元市值的醫美企業。在深圳交易所創業板，就有一家市值接近1,300億元的醫美企業，2020年9月才以每股118.27元上市，半年內就曾經被炒高到1,331元，成為貴州茅台(600519.SH)和石頭科技(688169.SH)後，第三只股價曾經突破“千元大關”的A股，可見投資者對該股有多熱情。

這裡說的，就是有“醫美茅台”之稱的愛美客技術發展股份有限公司(300896.SZ)，這家主打玻尿酸、又稱透明質酸的千億醫美企業，去年申請上市失敗後，最近第二次向港交所遞交上市文件，力求成為首家“A+H”上市的醫美企業。

“女為悅己者容”，大多數女士都希望皮膚水潤嫩白，因此主打“補水鎖水”功效的玻尿酸產品便深受歡迎，也為愛美客帶來了龐大利潤。

只要看看愛美客初步招股文件提供的財務資料，便明白這盤生意有多好賺。該公司過去三年的毛利率都超過90%，去年更達到93.3%，與A股股王貴州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被稱為“醫美茅台”。

高毛利率全賴品牌效應。公司目前擁有7款產品，包括5款基於玻尿酸的皮膚填充劑、1款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑，以及1款聚對二氧環己酮面部埋植線產品，當中6款是中國首創。要知道女人雖然愛美，但要把物質注射入皮膚，始終要對產品品牌有信心才行，只要安全可靠，多付點錢也在所不惜。

女士們願意消費投資自己的皮膚，但要吸引投資者垂青，始終還要看財務資料有多厲害。翻查愛美客近四年業績，營業收入從2018年的3.21億元，大增350%至去年的14.5億元，盈利更從1.23億元飆升675%至去年的9.54億元。

再看今年首季，即使其業務受到新冠疫情影響，仍錄得2.8億元盈利，如果接下來的三季能維持相同表現，全年利潤可望達到11.2億元。

根據招股文件引述的研究報告，按2021年銷售量，愛美客佔中國市場約39.2%份額，是中國最大的玻尿酸皮膚填充劑供應商。公司去年98.8%收入來自注射類皮膚填充劑產品，其營收同比增長1.3倍至10.46億元，佔總收入72.3%；至於凝膠類注射產品的營收也增長52.8%至3.85億元，佔總收入26.5%。

愛美客兩年前在A股上市募集了34.35億元，但受疫情影響，當時不少投資計畫都需要延期，因此截至去年底的現金及現金等物，仍有約31.9億元。

佈局國際市場

作為中國醫美頭部企業，要維持高速增長，就要收購同業並邁向國際，這就是愛美客到港股市場集資的主要目標。公司在招股文件中說明，募資所得將用於投資、收購和授權許可安排、開發及擴展產品管線、進行海外產品開發，以及擴大全球佈局等。

早在去年6月，愛美客已公佈以8.86億元收購韓國Huons BioPharma約25.4%股權，今年5月雙方簽訂協定，共同研發肉毒毒素產品，預計2024至2025年把產品商業化。

該公司的部署不難理解──一方面花錢自主研發，另一方面通過與第三方合作開發新品。在自主研發方面，愛美客的投入逐年增加，由2018年的3,370萬元，增至去年的1.02億元，並已在中國註冊了28項發明專利。

不過，愛美客看來前途無限，但其實暗藏隱憂。首先是產品單一化，公司也在招股文件中坦言“業務主要倚賴為數不多的幾款主要產品的銷售”，事實上，在玻尿酸賽道上，已經有愈來愈多企業加入競爭，除了國內的華熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨國企業LG和艾爾建美學也佔據了一定份額；最近就連下游企業也加入戰團，例如新氧科技(SY.US)拿下了韓國愛拉絲在中國的獨家代理，所以愛美客要維持競爭力，或需要擴大產品管線以爭取更多客源。

其次是最令市場擔心的監管風險。自去年開始，中國陸續加強對醫美行業的監管力度，發佈了《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》及《醫療美容廣告執法指南》等文件，直斥醫美行業亂象。雖然愛美客解釋公司不會提供醫療美容服務，監管文件不會直接影響公司，但無法保證政府未來不會出台新法律及法規。

就算政府的新政對愛美客沒有直接影響，但如果下游企業因監管而導致需求減少，亦同樣會影響公司銷售。因此，實在不難理解為何愛美客在現金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望盡快擴充產品線、加速佈局海外市場以分散風險。

由於位處行業龍頭，愛美客A股的最新市盈率約123倍，遠高於競爭對手華熙生物、昊海生物科技的83倍與52倍；至於其港股將來獲批上市時能否以高估值定價，看來要參考該公司能否維持高增長、監管背景有否改變，以及整體資本市場的氣氛再作定奪。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術, 新股

新氧科技, 昊海生物科技, 華熙生物, 愛美客, 玻尿酸, 美容產品, 醫療美容, 貴州茅台, 石頭科技

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

重點︰