‘醫美茅台’愛美客 超高毛利率再闖港交所

主打玻尿酸美容產品的愛美客，挾著超高毛利率再度闖關港交所，力求成為第一家“A+H”上市的醫美企業

重點︰

• 醫美企業愛美客第二次申請在香港上市，其毛利率高達93.3%，與A股股王貴州茅台相若
• 愛美客正面對兩大隱憂，分別為產品單一化及政府監管風險

葉天娜

再有一家醫療美容企業申請到港股上市，說明女士們的經濟能力不容小覷。

近年“顏值經濟”在中國冒起，中國的醫美行業高速追趕韓國，成就不少數百億、甚至過千億元市值的醫美企業。在深圳交易所創業板，就有一家市值接近1,300億元的醫美企業，2020年9月才以每股118.27元上市，半年內就曾經被炒高到1,331元，成為貴州茅台(600519.SH)和石頭科技(688169.SH)後，第三只股價曾經突破“千元大關”的A股，可見投資者對該股有多熱情。

這裡說的，就是有“醫美茅台”之稱的愛美客技術發展股份有限公司(300896.SZ)，這家主打玻尿酸、又稱透明質酸的千億醫美企業，去年申請上市失敗後，最近第二次向港交所遞交上市文件，力求成為首家“A+H”上市的醫美企業。

“女為悅己者容”，大多數女士都希望皮膚水潤嫩白，因此主打“補水鎖水”功效的玻尿酸產品便深受歡迎，也為愛美客帶來了龐大利潤。

只要看看愛美客初步招股文件提供的財務資料，便明白這盤生意有多好賺。該公司過去三年的毛利率都超過90%，去年更達到93.3%，與A股股王貴州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被稱為“醫美茅台”。

高毛利率全賴品牌效應。公司目前擁有7款產品，包括5款基於玻尿酸的皮膚填充劑、1款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑，以及1款聚對二氧環己酮面部埋植線產品，當中6款是中國首創。要知道女人雖然愛美，但要把物質注射入皮膚，始終要對產品品牌有信心才行，只要安全可靠，多付點錢也在所不惜。

女士們願意消費投資自己的皮膚，但要吸引投資者垂青，始終還要看財務資料有多厲害。翻查愛美客近四年業績，營業收入從2018年的3.21億元，大增350%至去年的14.5億元，盈利更從1.23億元飆升675%至去年的9.54億元。

再看今年首季，即使其業務受到新冠疫情影響，仍錄得2.8億元盈利，如果接下來的三季能維持相同表現，全年利潤可望達到11.2億元。

根據招股文件引述的研究報告，按2021年銷售量，愛美客佔中國市場約39.2%份額，是中國最大的玻尿酸皮膚填充劑供應商。公司去年98.8%收入來自注射類皮膚填充劑產品，其營收同比增長1.3倍至10.46億元，佔總收入72.3%；至於凝膠類注射產品的營收也增長52.8%至3.85億元，佔總收入26.5%。

愛美客兩年前在A股上市募集了34.35億元，但受疫情影響，當時不少投資計畫都需要延期，因此截至去年底的現金及現金等物，仍有約31.9億元。

佈局國際市場

作為中國醫美頭部企業，要維持高速增長，就要收購同業並邁向國際，這就是愛美客到港股市場集資的主要目標。公司在招股文件中說明，募資所得將用於投資、收購和授權許可安排、開發及擴展產品管線、進行海外產品開發，以及擴大全球佈局等。

早在去年6月，愛美客已公佈以8.86億元收購韓國Huons BioPharma約25.4%股權，今年5月雙方簽訂協定，共同研發肉毒毒素產品，預計2024至2025年把產品商業化。

該公司的部署不難理解──一方面花錢自主研發，另一方面通過與第三方合作開發新品。在自主研發方面，愛美客的投入逐年增加，由2018年的3,370萬元，增至去年的1.02億元，並已在中國註冊了28項發明專利。

不過，愛美客看來前途無限，但其實暗藏隱憂。首先是產品單一化，公司也在招股文件中坦言“業務主要倚賴為數不多的幾款主要產品的銷售”，事實上，在玻尿酸賽道上，已經有愈來愈多企業加入競爭，除了國內的華熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨國企業LG和艾爾建美學也佔據了一定份額；最近就連下游企業也加入戰團，例如新氧科技(SY.US)拿下了韓國愛拉絲在中國的獨家代理，所以愛美客要維持競爭力，或需要擴大產品管線以爭取更多客源。

其次是最令市場擔心的監管風險。自去年開始，中國陸續加強對醫美行業的監管力度，發佈了《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》及《醫療美容廣告執法指南》等文件，直斥醫美行業亂象。雖然愛美客解釋公司不會提供醫療美容服務，監管文件不會直接影響公司，但無法保證政府未來不會出台新法律及法規。

就算政府的新政對愛美客沒有直接影響，但如果下游企業因監管而導致需求減少，亦同樣會影響公司銷售。因此，實在不難理解為何愛美客在現金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望盡快擴充產品線、加速佈局海外市場以分散風險。

由於位處行業龍頭，愛美客A股的最新市盈率約123倍，遠高於競爭對手華熙生物、昊海生物科技的83倍與52倍；至於其港股將來獲批上市時能否以高估值定價，看來要參考該公司能否維持高增長、監管背景有否改變，以及整體資本市場的氣氛再作定奪。

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