‘醫美茅台’愛美客超高毛利率再闖港交所

2022年07月04日

主打玻尿酸美容產品的愛美客，挾著超高毛利率再度闖關港交所，力求成為第一家“A+H”上市的醫美企業

重點︰

醫美企業愛美客第二次申請在香港上市，其毛利率高達93.3%，與A股股王貴州茅台相若
愛美客正面對兩大隱憂，分別為產品單一化及政府監管風險

葉天娜

再有一家醫療美容企業申請到港股上市，說明女士們的經濟能力不容小覷。

近年“顏值經濟”在中國冒起，中國的醫美行業高速追趕韓國，成就不少數百億、甚至過千億元市值的醫美企業。在深圳交易所創業板，就有一家市值接近1,300億元的醫美企業，2020年9月才以每股118.27元上市，半年內就曾經被炒高到1,331元，成為貴州茅台(600519.SH)和石頭科技(688169.SH)後，第三只股價曾經突破“千元大關”的A股，可見投資者對該股有多熱情。

這裡說的，就是有“醫美茅台”之稱的愛美客技術發展股份有限公司(300896.SZ)，這家主打玻尿酸、又稱透明質酸的千億醫美企業，去年申請上市失敗後，最近第二次向港交所遞交上市文件，力求成為首家“A+H”上市的醫美企業。

“女為悅己者容”，大多數女士都希望皮膚水潤嫩白，因此主打“補水鎖水”功效的玻尿酸產品便深受歡迎，也為愛美客帶來了龐大利潤。

只要看看愛美客初步招股文件提供的財務資料，便明白這盤生意有多好賺。該公司過去三年的毛利率都超過90%，去年更達到93.3%，與A股股王貴州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被稱為“醫美茅台”。

高毛利率全賴品牌效應。公司目前擁有7款產品，包括5款基於玻尿酸的皮膚填充劑、1款基於聚左旋乳酸的皮膚填充劑，以及1款聚對二氧環己酮面部埋植線產品，當中6款是中國首創。要知道女人雖然愛美，但要把物質注射入皮膚，始終要對產品品牌有信心才行，只要安全可靠，多付點錢也在所不惜。

女士們願意消費投資自己的皮膚，但要吸引投資者垂青，始終還要看財務資料有多厲害。翻查愛美客近四年業績，營業收入從2018年的3.21億元，大增350%至去年的14.5億元，盈利更從1.23億元飆升675%至去年的9.54億元。

再看今年首季，即使其業務受到新冠疫情影響，仍錄得2.8億元盈利，如果接下來的三季能維持相同表現，全年利潤可望達到11.2億元。

根據招股文件引述的研究報告，按2021年銷售量，愛美客佔中國市場約39.2%份額，是中國最大的玻尿酸皮膚填充劑供應商。公司去年98.8%收入來自注射類皮膚填充劑產品，其營收同比增長1.3倍至10.46億元，佔總收入72.3%；至於凝膠類注射產品的營收也增長52.8%至3.85億元，佔總收入26.5%。

愛美客兩年前在A股上市募集了34.35億元，但受疫情影響，當時不少投資計畫都需要延期，因此截至去年底的現金及現金等物，仍有約31.9億元。

佈局國際市場

作為中國醫美頭部企業，要維持高速增長，就要收購同業並邁向國際，這就是愛美客到港股市場集資的主要目標。公司在招股文件中說明，募資所得將用於投資、收購和授權許可安排、開發及擴展產品管線、進行海外產品開發，以及擴大全球佈局等。

早在去年6月，愛美客已公佈以8.86億元收購韓國Huons BioPharma約25.4%股權，今年5月雙方簽訂協定，共同研發肉毒毒素產品，預計2024至2025年把產品商業化。

該公司的部署不難理解──一方面花錢自主研發，另一方面通過與第三方合作開發新品。在自主研發方面，愛美客的投入逐年增加，由2018年的3,370萬元，增至去年的1.02億元，並已在中國註冊了28項發明專利。

不過，愛美客看來前途無限，但其實暗藏隱憂。首先是產品單一化，公司也在招股文件中坦言“業務主要倚賴為數不多的幾款主要產品的銷售”，事實上，在玻尿酸賽道上，已經有愈來愈多企業加入競爭，除了國內的華熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨國企業LG和艾爾建美學也佔據了一定份額；最近就連下游企業也加入戰團，例如新氧科技(SY.US)拿下了韓國愛拉絲在中國的獨家代理，所以愛美客要維持競爭力，或需要擴大產品管線以爭取更多客源。

其次是最令市場擔心的監管風險。自去年開始，中國陸續加強對醫美行業的監管力度，發佈了《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》及《醫療美容廣告執法指南》等文件，直斥醫美行業亂象。雖然愛美客解釋公司不會提供醫療美容服務，監管文件不會直接影響公司，但無法保證政府未來不會出台新法律及法規。

就算政府的新政對愛美客沒有直接影響，但如果下游企業因監管而導致需求減少，亦同樣會影響公司銷售。因此，實在不難理解為何愛美客在現金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望盡快擴充產品線、加速佈局海外市場以分散風險。

由於位處行業龍頭，愛美客A股的最新市盈率約123倍，遠高於競爭對手華熙生物、昊海生物科技的83倍與52倍；至於其港股將來獲批上市時能否以高估值定價，看來要參考該公司能否維持高增長、監管背景有否改變，以及整體資本市場的氣氛再作定奪。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

醫療保健/生物技術, 新股

新氧科技, 昊海生物科技, 華熙生物, 愛美客, 玻尿酸, 美容產品, 醫療美容, 貴州茅台, 石頭科技

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

PCB設備收入大增芯碁微裝上半年盈利近翻倍

直寫光刻設備生產商合肥芯碁微電子裝備股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年營業收入11.06億元，按年增長69%；期內利潤2.81億元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。期內PCB直接成像設備及自動線系統收入8.80億元，大增85.4%，主要受AI算力產業鏈帶動高階PCB資本開支上升，以及高端LDI設備量價齊升推動；半導體直寫光刻設備及自動線系統收入1.69億元，增長22.2%。期內中國內地收入達9.48億元，按年大增88%，佔總收入85.7%，主要受AI算力帶動PCB及IC載板廠商擴產，加上國產替代加速所推動；海外市場收入約1.58億元，與去年同期大致持平。公司表示，AI服務器、HBM先進封裝及高階IC載板需求持續，加上半導體設備國產替代，行業仍具長期增長空間，未來將推動先進封裝、PLP及激光鑽孔等設備放量。芯碁微裝股價周四低開高走，至中午休市報386.8港元，升7.86%。該股自6月上市以來較發行價高約53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2026年08月27日

9630.HK

688630.SHG

香港上市不足兩個月科拓股份業績失速

有「中國智慧停車第一股」之稱的科拓股份，2026年上半年收益及盈利均錄得雙位數下跌，公司將業績下滑歸因於項目施工延遲重點：科拓股份上半年收益下跌11.9%，其中核心的數智化停車系統及數智化停車管理服務收益下降近18% 這家智慧停車場建設及運營商期內淨利潤下跌12%，經調整純利則下降40% 　譚英究竟是一路失速，還是只是在轉彎前減速？這或許是部分投資者上周心中的疑問。廈門科拓通訊技術股份有限公司（2272.HK）兩個月前才在香港上市，上周發布上市後首份財務報告，交出的業績卻難言樂觀。公司2026年上半年純利按年下跌12.5%至2,520萬元（375萬美元），經調整純利跌幅更達40%，降至2,870萬元。收入表現同樣不佳，下跌11.9%至3.339億元。科拓各主要業務分部的表現同樣乏善可陳。核心數智化停車系統業務收益下跌17.4%至1.615億元，數智化停車管理服務收益下降11.8%至8,090萬元；停車場及平台運營業務收益則大致持平於9,080萬元。這份欠佳的業績並非完全出乎意料。科拓上月底已發出盈利預警，表示期內盈利下滑，原因包括項目實施進度延遲，以及為推進新推出的在線車位租賃平台而擴充銷售及營銷團隊。科拓本身並不擁有或興建停車場，而是協助第三方為停車場配置相關系統，並管理現有停車位。收益及盈利下滑，為科拓連續三年的增長踩下煞車。2023年至2025年間，公司收益由7.38億元增至8.306億元，盈利則由8,700萬元增至1.079億元。科拓將近期數智化停車系統及數智化停車管理服務業務的倒退形容為「小幅波動」，並表示相信兩項業務仍具備良好的長期發展前景。科拓股價在7月底首次發出盈利預警後的一周內下跌約10%。投資者其後態度轉變，上周中期業績公布後首個交易日，股價上漲4.4%。截至本周三收市，股價已大致回到7月首次發出盈利預警前的水平。與汽車保有量掛鈎那麼，究竟發生了甚麼？自2006年成立以來，科拓的增長一直與汽車保有量及中國房地產行業密切相關。兩者在21世紀頭20年均高速增長，進入2020年代後卻雙雙失速。在此前的高速增長期，停車位供應未能跟上汽車數量增加的步伐，截至2024年底，汽車數量比停車位多出80%，具體而言，汽車保有量達3.457億輛，而停車位只有1.9億個。這一邏輯推動科拓股價在6月26日上市首日較發售價飆升兩倍以上。此後股價雖回吐部分升幅，但截至周三收市，仍較發售價高約180%。對投資者而言，較為正面的一點是，科拓是全球少數擁有停車場專用大語言模型的上市公司之一，利用旗下超過3萬個停車場的數據，對停車場及車位進行遠程管理。此外，騰訊是公司的主要投資者，而教育巨頭新東方創辦人俞敏洪亦是其早期投資者。更重要的是，科拓一直在發展對新建房地產項目依賴較低的業務，具體而言，就是代表其他業主提供停車場管理及運營服務。公司總部位於中國南部福建省，近50%的收益來自向停車場業主提供數智化停車系統，另有24%來自數智化停車管理服務。這兩項業務均依賴向第三方客戶銷售，其中硬件銷售佔今年上半年數智化停車系統收益一半以上。這是公司的傳統核心業務，最初從銷售車位狀態指示設備及停車引導系統起家。第三項較新的業務是停車場及平台運營，在最新報告期貢獻27%的收益，其中包括科拓的AI應用業務。該業務收益在2023年至2025年間增長80%，其中相當部分來自承包運營。這類停車場按合約以固定年度費用進行運營，科拓根據協商條款分成或保留相關收益。當中許多是既有停車場，由科拓導入自身技術及軟件進行改造。 AI應用科拓的AI應用以AI驅動的自動車牌識別（ANPR）系統為基礎，包括可取代現場人員的AI崗亭、AI車場經理及AI雲客服。公司亦借助與騰訊的關係，自2017年起與微信支付合作，提供無卡支付服務。科拓表示，計劃加大對停車場及平台運營業務的投入，目前看來，該業務正成為公司最大的增長引擎。公司計劃在公共停車場現有應用場景基礎上開發定制化服務，並將停車場及平台運營服務拓展至大型商業綜合體、景區及產業園區。公司亦計劃擴大海外布局，重點開拓東南亞及中東等市場。科拓由孫龍喜創辦，他畢業於中國東北的長春理工大學，其後帶著30萬元資金南下廈門創業，從事通訊產品銷售。他最初以城市停車誘導系統所使用的超聲波檢測設備起家，但首名客戶僅三個月後便取消交易，令孫龍喜留下滿倉庫的庫存。其後，幸運之神眷顧了他，一名新加坡客戶透過公司網站找到孫龍喜。原來，當時全球只有另一家公司生產類似產品，那是一家西班牙廠商，而且售價高得多。適逢汽車保有量急速增長、停車管理仍相當原始，孫龍喜遂轉向停車行業，推出首套超聲波尋車系統，科拓的業務亦自此起飛。孫龍喜已證明自己有能力從看似不利的處境中重新站穩腳步，而中國有限的停車設施仍迫切需要更有效的管理，以提升使用效率。如今，他需要向投資者證明，自己能夠帶領公司重回增長軌道，證明科拓上半年的疲弱業績只是前進路上的一個小顛簸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2272.HK

滙兌損失公允價值變動三花智控中期盈利跌3%

製冷元件製造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期業績，收入169億元人民幣（下同），同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44億元。製冷空調電器零部件收入為104.4億元，同比上升0.5%；汽車零部件業務收入為64.55億元，上升9.9%。收入上升但盈利下跌，主要是來自匯兌損失2.86億元，另外權益工具公允價值變動亦虧損1.98億元。公司表示，將抓住仿生機器人快速發展的機遇，迅速拓寬產品線，加快建設生產基地，實現產品優化設計及提升產品力。三花智控周四開市升0.15%報26.2港元，公司股價較過去一年高位跌逾四成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

2050.HK

002050.SHE

China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中國AI技術急追美國私人投資為何仍嚴重落後？

中美頂尖AI模型的性能差距已縮至不足3%，但私人AI投資卻相差超過20倍。中國能否以更高效率及國家資本，長期抵消美國的私人投資優勢？李世達如果只看模型排行榜，中美人工智能競賽似乎已逐漸進入勢均力敵的階段。DeepSeek崛起後，阿里千問等中國模型持續迭代，美國企業已不再像數年前般穩佔絕對領先。斯坦福大學《2026 AI Index》顯示，截至今年3月，中美頂尖模型在相關排行榜上的性能差距已縮至2.7%，甚至在不同榜單上互有領先。但另一邊的資本帳，卻呈現完全不同的景象。同一份報告顯示，2025年美國私人AI投資達2,859億美元，中國只有124億美元，前者是後者的23.1倍。換言之，當兩國頂尖模型的性能差距已縮至不足3%，背後私人資本的投入卻仍相差超過20倍。更值得注意的是，這種落差到了2026年也沒有明顯消失。首季中國AI相關初創企業融資超過1,100億元，約162億美元，同比大增185%。但同期PitchBook統計的全球AI風險投資達2,555億美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美國企業便佔67.3%，涉及約1,720億美元，單是三家公司取得的資金已是同期中國AI初創企業融資額10倍以上。雖然統計口徑不同，仍反映全球AI風險融資正高度集中於美國頭部企業。從基建投入看，情況亦相似。高盛去年底估計，中國主要互聯網企業2026年AI相關投資超過700億美元，僅相當於美國Hyperscalers的15%至20%。Capital Group則估計，美國大型科技企業資本開支將由2025年的4,250億美元升至今年7,910億美元，中國同期由570億美元增至1,180億美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。不過，私人投資並不是中國AI資本帳的全部。2025年中國啟動規模600億元的國家人工智能產業投資基金；今年又傳出正研究未來五年投入約2萬億元建設全國AI數據中心網絡，惟相關方案仍在制定。美國政府也在增加AI投入，Brookings對截至今年3月聯邦AI合約的統計顯示，已義務化資金約72億美元。這些數據口徑不同，但至少顯示兩國資本結構存在明顯差異：美國AI擴張更依賴科技企業及私人資本，中國則有更明顯的政府及國企參與。國家資本能否帶動私人投資？既然已有大量國家資本投入，為甚麼中國私人投資仍未同步增長？關鍵首先在商業回報。Amazon、Microsoft及Google擁有龐大的全球雲服務業務，新增數據中心及GPU，可以直接向全球企業出售算力、模型及軟件服務。中國雲市場更多集中於國內，大模型又陷入價格競爭，技術快速提升，卻未必能同樣迅速轉化成收入和現金流。中國大型科技企業的盈利壓力亦限制了投資能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月資本開支達676.8億元，同比大增75%，同期淨利潤卻下跌75%，其後更配股籌集約102億美元支持AI發展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，淨利潤降至23億元。對這些企業而言，大規模AI投資會更直接形成盈利、現金流及融資壓力。國家資本可以承擔數據中心、電網、國產晶片及基礎科研等長周期項目，卻主要解決「誰來出錢」的問題，不能保證市場願意為AI服務付錢。若需求和盈利未同步形成，政策主導的供給亦可能出現低利用率或資源錯配。真正的考驗，是國家投入能否轉化成商業需求和盈利，再吸引下一輪私人資本。這種需求差距，也可從中國AI供應商的收入結構窺見。高速光模塊供應商中際旭創（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外業務收入大增209.9%至396.15億元，中國內地收入僅增7.7%至21.63億元，海外市場已佔總收入近95%。中際旭創身處AI數據中心投資最前線，其業績某程度上像是一張全球AI資本開支的溫度計。公司財報指出，阿里、騰訊（0700.HK）及百度今年首季合計資本開支約647億元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合計資本開支達1,649億美元，同比增約86%。一家中國AI基建龍頭目前最大的需求增量主要來自海外，反映出中國企業已成為全球AI基建熱潮的重要供應商，但中國本土市場產生的需求增量，仍遠不及海外。然而，私人資本較少並不代表中國AI必然按比例落後。受先進晶片限制，中國企業即使投入同等資金，也未必能取得與美國企業相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本並加快國產晶片適配。這也部分解釋了為何私人投資相差23倍，模型性能卻只差2.7%。但效率能否持續抵消資本差距仍是未知數。AI正走向Agent、多模態及機器人，大規模推理將需要更多晶片、電力和數據中心。若美國企業每年持續多投入數千億美元，更多算力和試錯能力仍可能重新反映為技術優勢。美國的燒錢模式同樣面對過度投資風險。若巨額AI基建最終無法帶來足夠收入，今天的資本優勢也可能變成明天的折舊、債務與閒置產能。對中國而言，國家資本能否把算力、晶片與基礎設施進一步轉化為市場需求、企業盈利和私人資本的持續投入，將決定這套模式能走多遠。中國已證明，較少的私人資本並不妨礙AI技術快速追趕。但當AI進入更依賴算力、電力與大規模推理的下一階段，效率優勢能否繼續抵消資本差距仍有待觀察。當模型差距愈來愈小，資本能否持續轉化為需求、盈利與再投資，可能成為中美AI競爭新的分水嶺。李世達，詠竹坊編輯。他的聯絡方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月27日

重點︰