這家第三方醫學影像檢查服務提供商,乘着市場需求增加的東風申請到港股上市

重點:

  • 一脈陽光近年收入穩步上升,按網點數目與患者支付的費用計算,在中國第三方醫學影像中心營運商中排名第一
  • 該公司仍未獲利,但其估值相當進取,市銷率竟高於國產醫療影像龍頭

 

莫莉

醫療健康產業市場規模龐大,即使放射治療、檢測等第三方醫療服務的細分賽道亦充滿潛力。以醫學影像檢查為例,一台高端醫學影像設備的價格動輒幾百萬甚至上千萬元,而且維護費用不菲,中國許多基層地區的醫療機構難以負擔。因此,專門提供醫學影像檢查服務的第三方機構便應運而生。

5月中,江西一脈陽光集團股份有限公司(下稱「一脈陽光」)向港交所遞交上市申請。其招股書表示,按醫學影像中心網點數目、設備數目、執業影像醫生數目、日均檢查量及患者支付的費用計,該公司在中國所有第三方醫學影像中心營運商中排名第一。

自2014年成立後,該公司於9年間,已坐擁84家醫學影像中心,覆蓋了中國16個省、自治區及直轄市,不僅涵蓋一二線城市,也包括了54個縣級行政區。除了位於一二線城市的「旗艦型影像中心」專門為個人提供高端檢查及診斷服務外,三線及以下城市的「區域共用型影像中心」、「專科醫聯體型影像中心」的支付方均為醫療機構,前者提供影像檢查及診斷服務,後者提供設備配置、基礎設施改造等服務。

一脈陽光的主要業務是醫療影像中心服務,即經營自有醫學影像中心,或為合作夥伴的醫學影像中心提供營運管理服務。過去三年,這部分收入分別為3.39億元、4.42億元和4.98億元,佔總收入六成以上。此外,該公司還有兩項業務,分別是協助醫院等醫療機構客戶選擇及採購影像設備,並向客戶提供配套模組化的「賦能解決方案」;以及搭建雲平台,為內部業務開展、資訊化管理及資料驅動營運提供支援的「一脈雲服務」。

中國市場有待發掘

中國醫學影像設備不足,日本和美國的每百萬人均電腦斷層掃描(CT)裝機量,分別是中國的4.5倍及1.8倍,各級醫療機構受制於當地財政支出要求,很難快速配置先進醫學影像設備以匹配臨床需求,而設備更為齊全的大型公立醫院患者接待能力有限,影像科室長期處於高負荷狀態,這也為第三方醫療影像服務提供了生存空間。

2013年以來,中國政府出台了一系列支援第三方影像中心連鎖化、規模化的政策,尤其鼓勵在縣級行政區設立第三方區域影像共用中心。2014年,一脈陽光在江西成立,起初主要為三四線城市的醫療機構提供共用型的醫療影像服務。

據招股書引述的報告,中國第三方醫學影像中心市場整體起步較遲,目前仍處於早期啟動階段。按收入計,其市場規模由2018年的8億元增長至去年的23億元,預期2030年將達到189億元。

乘著政策東風,一脈陽光的營收從2020年的5.02億元,穩步攀升至去年的7.84億元。雖然增長不俗,但高昂的銷售成本令盈利能力大打折扣,其毛利在過去三年分別為1.57億元、1.75億元以及2.37億元,年內淨虧損分別為1.2億元、3.82億元和1,506萬元。公司解釋,其盈利能力受醫療設備及耗材成本波動影響,主要銷售成本來自設備採購成本及影像中心服務的醫學影像設備折舊。

服務公營化成挑戰

但是,隨著公共財政在基層醫療的投資加大,一脈陽光的前景變得不明朗。今年2月,國家衛健委公布,中國正在建設800多個「緊密型縣域醫共體」,推動優質醫療資源下沉。國務院3月印發的最新文件中透露,將於縣域醫共體建立開放共用的影像、心電、病理診斷和醫學檢驗等中心。如果由政府財政支持的縣域醫共體可以自建醫學影像中心,第三方服務商的市場有可能急劇萎縮。

雖然市場規模有限,但第三方醫學影像服務的模式,仍然吸引不少知名投資者。2016年,一脈陽光完成A輪融資,獲得北京高盛投資,其後分別在2018年、2020年和2021年完成了B輪至D輪的密集融資,投資者包括中金資本、百度資本、京東健康(6618.HK)和中國人保(1339.HK)等機構。其中D輪融資由京東健康領投,共集資6.26億元,投後估值約71.76億元。

雖然尚未扭虧,但一脈陽光資金情況未算緊張,去年底現金水平約3.4億元。考慮到其股東包括眾多機構投資者,此刻衝刺上市,可能受到股東要求套現的壓力。招股書顯示,這次IPO籌集資金將用於擴充影像中心網路、吸納和挽留醫學影像技術人才、研發影像技術和平台能力等。

醫學影像領域屬於非常專業的細分賽道,去年國產醫療影像龍頭聯影醫療(688271.SH)在上海交易所科創板上市,市值超過千億元,但它屬於醫療設備研發製造商。聯影醫療目前的市銷率約為12.5倍,雖然一脈陽光未通過聆訊,但以其D輪融資的估值和2022年營收計算,其市銷率高達14.4倍。考慮到其市場規模較小,未來能否長期保持高速增長仍然存疑,投資者宜仔細觀察。

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新聞

簡訊:北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務(HCM SaaS)供應商北森控股有限公司(9669.HK)周二公布,預料截至3月31日止的2025財政年度,虧損將介乎約1.3億元(1,800萬美元)至約1.96億元,較2024財年的虧損約32.09億元收窄。 公司表示,虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損,及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。 北森控股預期,2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元,按年增長約8%至13%,年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元,按年增加約17.7%至22.5%。 公司股價周二低開0.5%報5.89港元,至中午收市報5.97港元,跌1.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小南國大折讓配股 集資不足900萬元

餐飲集團上海小南國控股有限公司(3666.HK),周一晚公布配股,將以每股0.02元,配售近4.43億股,較周一收市價0.024元大幅折讓16.7%,僅集資890萬元,集資所得用作一般營運資金。 小南國表示,配售可籌集額外運營資金、增強公司的財務狀況及擴大本公司的股東基礎,從而提高股份流通性。 曾經是上海餐飲龍頭之一的小南國,近年業務每況愈下,去年收入按年大跌30%至3.14億元人民幣(下同),虧損卻較2023年擴大80%至8,506萬元 小南國周二高開25%報0.03港元,公司過去一年股價由高位下跌33%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的歐洲開疆拓土 全球化再邁進一步

美的海外拓展又添一員,公司收購的西班牙Teka,產品是超過一半西班牙人採用 重點: 美的完成歐洲家電商Teka收購,料打造高端品牌 首季業績強勁,惟關稅戰引發全球衰退,風險不容忽視   白芯蕊 有「白電之王」之稱的內地家電商美的集團股份有限公司(0300.HK,000333.SZ),一向作風是透過多品牌及收購擴大業務,近日集團品牌又增一員,宣布順利完成對德國家電商Teka的收購。 擁有百年歷史總部設於德國的Teka,最初以製造農業機械起家,後轉型主攻家庭電器、不銹鋼水槽及抽油煙機等廚房設備。集團每年生產超過1,500萬件產品,在全球超過120個國家擁有業務,於歐洲、亞洲和美洲共有15家工廠及近3,000名員工,核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。 美的在2024年業績早已披露,集團在2024年6月以1.75億歐元向Heritage收購Teka 97.38%股權,歐盟委員會今年3月初根據《歐盟並購條例》,已批准美的併購Teka,上述交易日最近正式完成。除完成收購Teka外,今年2月美的亦以5.42億歐元完成收購供暖、制冷及通風設備商Climate,令美的業務變得更多樣化。 在此兩項收購前,美的旗下品牌包括Colmo、東芝、美的、小天鵝、酷風、Comfee和華淩,各品牌產品定位亦不同,Colmo及東芝主打高端品牌,美的、小天鵝及酷風則主要面向大眾市場,Comfee和華淩則主攻年輕消費者市場。 由何享健在1968年創辦的美的,最初生產玻璃瓶等簡單產品起家,80年代中國改革開放,家電業百花齊放,美的亦發展風扇業務,之後進軍空調產業鏈、電飯煲、電機、洗碗機、冰箱、洗衣機等家電產業,成為覆蓋家電上下游的製造業龍頭。 成全球最大家電商 據國信證券報告指,按收入及銷量計算,美的是全球最大的家電企業,2023年全球銷量份額為 7.9%,在空調、洗衣機、廚電等多類家電中,市場占有率都位居全球首三位。 美的目前業務主要分兩大範疇,包括家電的智能家居業務和商業及工業解決方案,後者則細分新能源及工業技術、智能建築科技及機器人與自動化。 去年智能家居業務仍是美的收入主力,佔集團2024年總收入的65.9%,收入達2,695億元,按年升9.4%,至於商業及工業解決方案則佔集團總收入25.5%,達1,045億元,按年升6.9%。 受新能源汽車增速放緩及太陽能產能調整影響,工業機器人市場需求受壓,令機器人與自動化收入及毛利率下跌,最終令商業及工業解決方案去年毛利率下滑0.7個百分點,但卻未有拖低美的整體毛利率,去年反升0.7個百分點至26.2%。 特別是智能家居業務表現優秀,去年毛利率按年增1.3個百分點至30%,美的解釋是通過高端化與智能化轉型,持續提升高毛利產品佔比,強化高毛利業務組合競爭力。 至於美的剛完成收購的Teka,過往已定位中高端市場,目前在歐洲家電市場亦有一定地位,公司網頁指出,在西班牙市場一半的家庭擁有Teka產品,亦曾是西班牙足球班霸皇家馬德里的主要贊助商。 參照美的2016年收購日本東芝電器在國際市場的成功經驗,是次收購有望照辦煮碗,把Teka打造成新的高端品牌,從而進一步提升美的整體毛利率。 關稅風險揮之不去 唯一較大風險是國際業務情況,畢竟美的已成為國際龍頭家電企業,去年中國業務佔集團收入58.7%,海外業務收入佔41.3%,儘管管理層亦曾提及美國收入佔比很低,受關稅戰影響細,但要留意由美國發動的關稅戰最終會否衍生成全球經濟衰退,對美的的影響不容忽視。 幸好全球經濟衰退目前仍未發生,在品牌優勢下,美的首季業績表現仍亮麗,按中國會計準則,營業總收入1,278億元,按年增加20.5%,淨利潤124億元,按年大增38%。 不過,市場對對美的增長戒心仍重,料今明兩年純利分別只得3.6%和9%增長,目前美的預期市盈率達12.5倍,比海爾智家(6690)和海信家電(0921)分別9.8倍和8.5倍高,意味股價難再有上升空間。 總括來講,美的完成收購Teka有助壯大集團品牌矩陣,符合一向以來提倡的全球化布局戰略,亦有助推高毛利率,同時令國際業務收入進一步提高,從而減輕對內地業務的依賴,絶對是一舉兩得,但關稅戰會否引發全球經濟衰退,將是影響集團未來業績的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司(0533.HK)上周五公布,大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃,在法院會議上未獲股東批准,其中,贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此,建議及計劃已告失效。 曾智明於去年12月提出私有化計劃,理由是公司估值偏低,且20年來並未在市場上集資,上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%,但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值(NAV)4.4741港元,折讓約65.95%。 根據年報,金利來去年收入12.2億港元(1.57億美元),同比下滑8.4%,淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底,公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。 公司股價周一大幅低開39.6%,報0.9港元,至中午收市報1.05港元,跌29.53%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏