遊戲增長效率提升雅樂科技盈利猛增

2023年11月27日

YALA.US

這家中東社交媒體公司三季度營收創歷史新高，得益於成本控制和遊戲收入強勁增長，利潤猛增 44%

重點：

受遊戲業務收入增長31%的推動，雅樂科技三季度總收入增長6.4%
由於雅樂科技將重點轉向高價值用戶，公司的付費用戶數量在本季度出現了罕見的下滑

陽歌

對於主攻中東、土耳其和拉丁美洲等發展中市場的領先社交媒體公司雅樂科技(YALA.US)來說，遊戲開始了。

雅樂科技最初是一家社交媒體公司，在2020年IPO後不久，曾因基於語音的多項功能而短暫登上全球新聞頭條。但近年來公司將重心轉向遊戲業務，這也是它上周一發布的最新季報中的明星業務。隨著雅樂科技從之前專注於休閒遊戲玩家轉向更硬核的遊戲，公司的遊戲業務在報告期內取得了逾30%的營收增長。

與此同時，隨著對硬核遊戲玩家的關注，帶動平均每用戶收入增長7%。儘管如此，公司對頭兩款硬核遊戲的更新相對低調，這兩款遊戲分別是二季度推出的策略遊戲《Merge Kingdoms》，和先後於5月和8月在土耳其和中東推出的《Age of Legends》。

雅樂科技董事長楊濤在公司的財報電話會議上表示，就收入而言，三季度《Merge Kingdoms》在包括沙特阿拉伯和卡塔爾在內的海灣國家位列iOS策略遊戲收入榜前十。他接著表示，從收入來看，《Age of Legends》在沙特阿拉伯、阿聯酋和阿曼位居Google Play上角色扮演類遊戲榜首。

「雖然和我們的旗艦應用相比，中核和硬核遊戲還沒有對集團的營收做出重大貢獻，但我們看到了這個領域巨大的增長空間，」楊濤說。

財報發布後，雅樂科技的股價下跌了逾9%，不過第二天就收復了部分跌幅。值得注意的是，隨著對其新的硬核遊戲的預期不斷增強，該股目前的交易價格接近兩年來的高點。今年迄今為止，因其在中東社交媒體市場的強勢地位而重獲投資者青睞，該股已上漲約70%。

股價大幅上漲推動雅樂科技的市盈率(P/E)達到12倍左右，低於全球巨頭、Facebook的運營商Meta (META.US)的30 倍，但與領先的中國遊戲運營商騰訊(0700.HK)的15倍相差不遠。雅樂科技的市盈率也領先於微博(WB.US；9898.HK)的7倍，反映出目前社交媒體和遊戲公司的估值波動範圍之大。

雖然新推出的硬核遊戲仍在積累用戶，但雅樂科技的整體遊戲業務顯然是最新季報中的亮點。本季度遊戲業務收入同比增長31%，達到3,120萬美元 (2.21億元)，較上一季度僅2.8%的增長急劇加速。據此計算，遊戲業務目前佔雅樂科技總營收的37%，高於上一季度的30%。公司的其餘收入來自推出較早的聊天服務。

優質遊戲玩家

雅樂科技解釋說，它正在轉移側重點，原來是單純追逐付費用戶的數量，現在則是努力提高這些用戶的質量，換句話說，就是優先考慮那些捨得在網上花錢的人。

這一轉變體現在其最新的付費用戶數據上，它在當季罕見地同比下降了2.6%，至1,120萬。不過，儘管付費用戶數量下降了，但該公司每付費用戶平均收入 (ARPPU) 卻同比增長約7%，達到7.35美元。把這兩個數字結合起來，可以看出離開的付費用戶在很大程度上是那些消費較低的人。

雅樂科技的遊戲業務表現不錯，但聊天服務中規中矩，收入同比下降4%至5,390萬美元。儘管此消彼長，雅樂科技在本季度的營收還是達到創紀錄的8,520萬美元，同比增長6.4%，遠高於該公司此前7,300萬至8,000萬美元的預期。

雅樂科技是一家相對穩健的公司，債務很少，現金儲備龐大，截至9月底總計5.45億美元。在當前利率高企的環境下，龐大的現金儲備發揮了優勢，最近一個季度為其帶來了的560萬美元的利息收入，而去年同期僅77.8萬美元。由於這筆意外之財，再加上公司持續嚴格的成本控制，雅樂科技本季度的淨利潤同比增長44%，達到3,520萬美元。

該公司當季的淨利潤率也從去年同期的30.5%躍升至41.4%，公司首席財務官胡楊表示，該公司預計2024年全年這個數字將保持在35%左右或更高。

雅樂科技已經表明，它並不羞於嘗試新事物，8月的時候它曾暗示，即將推出一個針對動畫愛好者的計劃。楊濤在最新的財報電話會議上暗示，還有另一項新舉措。

他說，「除了中核和硬核遊戲，我們還在探索新的產品和業務，可以給（中東）用戶帶來傳統的線下服務，作為對雅樂科技產品組合的補充。」他還說，「當出現有意義的進展時」，公司將會提供更多細節。

最後，還有一點需要強調的是，雅樂科技透露，隨著在全球造成轟動的TikTok及其廣受歡迎的短視頻服務的進入，中東市場作為雅樂科技的主場正在悄然經歷大洗牌，並受到新的認可。雅樂科技的管理層目前似乎並不太擔心TikTok，不過他們也指出，市場上大家的感受並不都一樣。

「TikTok發展迅速，到目前為止在市場上表現非常好，」雅樂科技的總裁薩菲(Saifi Ismail)在財報電話會議上說。「就競爭而言，TikTok對直播或短視頻產品的影響更大。如果你看一下第三方數據，其中一些服務商因為TikTok的衝擊而失去了市場份額。」

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社交媒體/娛樂

騰訊, TikTok, Meta, 雅樂科技, EBITDA, TikTok

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簡訊：果鏈巨頭藍思科技上市首日午收升5%

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周三在港掛牌，開市升近4%報18.88元，之後股價窄幅上落，中午收市報19.06元，升4.8%。公司發售2.62億股，每股以上限18.18元定價，錄得超額認購近462倍，國際配售超額16倍，集資淨額46 .9億元。公司引入十名基石投資者，合共認購1.9億美元，當中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS資產、Redwood Elite及世運線路版等。藍思科技是蘋果的主要供應商，去年收入約699億元人民幣（下同），按年升28.3%，盈利升近20%至36.2億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

簡訊：廣汽與Stellantis合資車企廣汽菲克正式宣告破產

廣州汽車集團股份有限公司（02238.HK；601238.SH）與全球第四大汽車製造商Stellantis（STLA.US）合資成立的廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司（簡稱廣汽菲克），周二宣布已由破產管理人申請法院裁定破產。管理人表示，公司已無重整及和解可能，資產不足以償還全部債務，無力清償到期負債。廣汽菲克透過管理人微信公眾號披露破產清算最新進展。該公司曾憑藉Jeep車型本土化生產，在中國市場取得高峰，但隨後市場競爭加劇，產品吸引力下滑，最終陷入長期停產。 2022年10月，廣汽菲克因經營不善，且實際資產無法償還全部債務，正式進入破產程序。隨後近3年裡，廣汽菲克拍賣了超過3,000件標的物，包括模具、試驗車等。至於土地、建築物及生產設備等核心資產已五次公開拍賣，但因無人出價而全部流拍。雖然該公司曾招募投資者重整，但一直無人問津。廣汽集團表示，此為法院及破產管理人依程序推進的正常安排，集團將尊重並支持相關工作。Jeep品牌雖已停止中國本土化生產，但牧馬人、大切諾基等高端車型仍透過進口方式銷售。廣汽股價周三低開，至中午休市報2.96港元，轉升1.02%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

營收下滑疊加行業陣痛新子光電逆勢赴美上市

儘管去年錄得淨虧損且收入下滑，這家薄膜太陽能封裝企業仍將其納斯達克的集資規模擴大了一倍重點：新子光電已遞交納斯達克上市申請，中國太陽能產業產能嚴重過剩之際，公司去年收入下滑這家公司押注強勁需求，稱預測數據顯示，其核心薄膜太陽能產品銷售額2019至2029年將翻倍有餘　譚英杭州新子光電科技有限公司（XZ.US）擴大納斯達克上市規模的舉措或許令人側目，尤其考慮到其疲弱的財務狀況，以及美國投資者對中國企業日益增強的戒心。當眾多中國企業蜂擁赴港上市，這家規模較小的太陽能薄膜製造商卻選擇納斯達克。公司今年3月首次遞交赴美上市申請，最新披露顯示，新子光電擬將發行量提高150%，從原定的150萬股增至380萬股，潛在市值上限達1.16億美元。新子光電是薄膜產品市場的利基企業，專攻標準太陽能組件保護封裝材料。此類薄膜亦可安裝在窗戶，及其他透明物質表面發電，但其光電轉化率通常低於傳統太陽能板。招股書援引第三方研究稱，去年其薄膜產品全球銷售額達99億元人民幣，預計2029年將增至155億元人民幣，這一增長趨勢或是新子光電擴募的信心來源。目前，公司聚焦江蘇宿遷經濟開發區的客戶，涵蓋行業龍頭天合光能（688599.SS）。新子光電披露，上述開發區的企業年產太陽能板可達40吉瓦，即年產4億平方米太陽能板，對應需耗8億平方米共擠膜作封裝材料。需要指出的是，中國太陽能行業產能嚴重過剩，目前產能或大量閒置，但過剩局面將隨時間而緩解。鑒於產品需求增長預期，新子光電計劃新建8條共擠膜封裝生產線。自2022年啓動出口業務，公司重點開拓越南市場，該國已成為中國太陽能製造商規避西方針對的熱門地。若成功上市，新子光電將成為繼斯凱蒙太陽能3月掛牌後，第二家登陸納斯達克的中國光伏企業。斯凱蒙太陽能上市以來股價已下跌35%，這對新子光電不是好兆頭。過去三年，新子光電業務表現也乏善足陳，收入從2022年的3,800萬美元持續下滑至2023年的3,280萬美元，去年更跌至2,500萬美元。期內，利潤從2022年的180萬美元，到去年虧損340,050美元。與業內同行相似，新子光電正承受產能過剩引發的價格下行壓力，目前多數企業處於虧本生產狀態。公司兩大核心產品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烴彈性體），去年平均售價分別下跌26%和21%。業務漸趨穩定積極信號是，新子光電銷售成本從2023年的2,900萬美元降至去年的2,250萬美元，降幅達23%。去年上下半年營收也保持穩定，上半年銷售額1,260萬美元，下半年微降至1,250萬美元。同期業績明顯好轉，上半年虧損70萬美元後，下半年實現36萬美元盈利。新子光電稱，2023年公司是全球第九大透明光伏封裝薄膜製造商。當前，行業龍頭福斯特（603806.SH）市值為367億元人民幣，市銷率（P/S）維持在2.07的較高水平。若採用同等估值，新子光電市值僅5,000萬美元，遠低於其7,500萬至1.12億美元的估值區間。中國掌控全球超80%的光伏供應鏈，因而易受美國等國保護性關稅衝擊。但當前產業最大癥結在於產能過剩，源於前幾年廠商為應對預期需求而大肆擴產。近期在上海舉行的行業論壇上，天合光能董事長高紀凡表示，去年全行業虧損總額達400億美元，多數製造商現仍處於虧損狀態。今年2月，發改委召開線上會議，呼籲禁止新增產能。禁令雖未落地，高紀凡倡議通過兼並重組與減產推動行業整合。儘管近年行業陣痛，太陽能無疑代表未來潮流趨勢。能源智庫Ember數據顯示，太陽能裝機量每三年倍翻，2024年貢獻全球電力需求增量的40%。行業協會SolarPowerEurope稱，2024年全球裝機量增長33%，突破2太瓦，但今年增速預計放緩至10%。增速放緩部分歸因於美國市場波動，其約佔全球光伏市場8%的份額。去年，美國新增裝機量50吉瓦，創歷史紀錄，較2023年增長21%。隨著美國總統特朗普逐步取消新增光伏裝機補貼，未來數年恐難複製此增長態勢。新子光電計劃以每股4至6美元定價，按中位數計算可集資約1,900萬美元。部分資金將用於擴產及培育出口業務。公司客戶結構持續優化，最大客戶收入佔比從2023年的55%降至去年的32%。歸根結底，新子光電在中國龐大的光伏生態中體量有限，近三年營收盈利持續波動。不過，當前其經營漸趨穩定，增發目標的實現或表明有投資者看好公司前景。最終，需由華爾街主流投資者判定，他們是否認同前述樂觀預期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座艙戰國時代鎂佳盼藉模塊化突圍

正申請在港上市的鎂佳股份，試圖以「模塊化+多域融合」為核心策略，證明他們有更好的盈利能力重點：公司收入在2023年大幅增長，去年小幅回落至14.2億元過去三年虧損持續收窄，但去年應收票據激增336% 　李世達在中國汽車產業智能化轉型的驅動下，「智能座艙」成為最炙手可熱的創新焦點之一。從過去僅止於語音控制與大屏幕顯示，到如今結合AI語義理解、視覺識別、情境交互與遠端OTA升級，智能座艙已逐漸從附加功能變為主機廠差異化競爭的核心場域。這場由軟件定義主導的新技術浪潮，不僅改變了汽車產業的供應鏈格局，也催生出一批介於博世、大陸等傳統Tier 1巨頭與模塊零件廠之間的「Tier 1.5」供應商，它們以模塊化架構、AI算法與可重復部署為賣點，快速搶佔主機廠的下一代車型平台。這股趨勢促使了包括博泰車聯網、四維智聯（已通過上市聆訊）及佑駕創新（2431.HK）等智能座艙領域公司紛紛選擇赴港上市，而2018年創立的鎂佳股份有限公司近日亦向港交所遞交上市申請。去年底上市的佑駕創新，其股價至今已上漲39%。根據申請文件，鎂佳股份的核心競爭力在於整合式的智能座艙+X產品理念。簡單來說，該方案通過整合多種智能汽車功能，包括智能座艙、ADAS泊車、ADAS駕駛、車聯網、OTA升級等，嵌入統一的實體域控制器，以用於置入車輛中。鎂佳稱，其採用模塊化、可重復的軟件架構，使不同廠商可以快速集成至各自車型中，這種「預開發模塊庫」邏輯不需要在每次得到定點後重新開發，可以有效縮短開發交付時間至「以月為單位」，適合中國汽車市場當下「快週期、低成本」的需求環境。主動放棄最大客戶截至目前，鎂佳的客戶包括奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產和福特等頭部車廠的多款車型。而自2022年首款搭載鎂佳方案的車型量產以來，公司業績也經歷了強勁增長。自2022年起，公司收入從3.88億元（5,400萬美元）躍升2.9倍至2023年的15.13億元，2024年小幅回落至14.2億元。同期公司來自最大客戶的收入分別2.05億元、8.02億元和3.24億元，佔其收入約52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初決定與過去兩年的最大客戶終止合作關係，該客戶即中國智能座艙龍頭德賽西威（002920.SZ）。退出合作之後，雖然當年收入有所下降，但毛利率卻由2023年的12.1%大幅增長至21.8%。當同行都在犧牲利潤換規模時，鎂佳選擇反其道而行，雖失去最大客戶，但提升了毛利率，降低了客戶集中度，令其業務結構朝向更可盈利的方向優化。截至2024年底，該公司已與12家車廠建立合作關係，累計獲得48個車型定點，年交付量超過63萬套，申請文件中稱：「中國約每十輛搭載智能座艙域控系統的新車中，就有一輛使用鎂佳股份的解決方案」。不過，就如同中國汽車供應鏈上的其他產業，鎂佳也處在虧損階段。2022年至2024年，公司年度虧損分別為4.23億元、3.57億元及2.91億元，呈持續收窄的趨勢。公司稱，虧損的收窄歸功於零組件實現國產替代與供應鏈優化，以及更多高毛利的模塊進入產品組合，同時模塊化平台的導入，有效降低新項目開發的邊際成本。去年應收票據暴增截至去年底，公司持有的現金及現金等價物約1.87億元，另有2億元受限制現金，但去年公司應收票據從2023年的5,719萬元暴增336%至2.49億元，另外還有約6.49億元的應收帳款。這意味著愈來愈多貨款結算轉向票據支付形式。票據支付延長了實際回款周期，往往達三至六個月甚至更長，這無疑大大增加了公司的運營壓力。在資本支持方面，鎂佳自2018年以來累計完成多輪融資，至今年5月完成3,069萬美元的D+輪融資後，估值達9.3億美元，與博泰車聯網傳出的估值逾10億美元相若。不過，鎂佳盈利狀況好過博泰車聯網，前者虧損持續收窄，後者同期則擴大至5.4億元。從毛利率看，鎂佳的21.8%也好過博泰的11.8%、佑駕創新的16%。當前智能座艙行業正從「燒錢創新」進入到「落地量產」階段，鎂佳股份憑借模塊化平台與預開發策略，在技術交付與成本控制上展現出較強的系統集成能力。雖尚處虧損，但其毛利率改善及與頭部車廠的合作基礎，已使其具備進一步放量成長與平衡盈虧的潛力。而隨著佑駕創新等同業在港股市場獲得積極定價，智能座艙的估值參照正在上升，為鎂佳創造了有利的上市窗口。若未來能在客戶結構、現金流與產品出海等方面實現突破，資本市場對其預期也有望隨之抬升。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

重點：