YSG.US
Yatsen forecasts return to revenue growth

這家化妝品和護膚品公司三季度收入下降後,表示將加大股票回購計劃規模,以期提振股價

重點:

  • 逸仙電商三季度報告收入下降16.3%,但預測四季度可能會恢復增長
  • 這家化妝品和護膚品公司,在一年前宣佈1.5億美元股票回購計劃的基礎上,再增加5,000 萬美元,其信心可見一斑

     

譚英

逸仙控股有限公司(YSG.US)的三季度業績,反映總部位於廣州的化妝品和護膚品公司持續受壓,尤其是收入以兩位數的速度下滑至7.18億元(1.01億美元),淨虧損 1.98億美元。儘管公司毛利下降13.3%至5.13億元,但虧損較上年同期收窄6.1%。然而中,逸仙電商要恢復收入增長及扭虧為盈上仍面臨困難。

收入下滑的主要原因,是公司早年推出的彩妝品牌收入下降21.5%,它們約佔公司銷售額的三分之二。較晚推出的護膚品牌收入,約佔其銷售額的三分之一,下降幅度相對較小,為4.1%。該公司的一個亮點是毛利率,從上年同期的68.9%上升至71.4%。

與很多面向消費者的公司一樣,去年由於中國的封鎖和其他疫情防控措施抑制了銷售,逸仙電商損失慘重。雖然那些限制措施都已過去,但隨著中國經濟放緩,消費者日益謹慎,公司面臨著新的及持續時間或更長的挑戰。在這環境下,化妝品等非必需品,可能是消費者認為可節省的地方。

在這樣環境下,最大問題是逸仙電商將繼續下滑,還是最困難的時期已經過去?

上周最新業績的投資者電話會議上,逸仙電商在回答這個問題時表現得很淡定。「近兩年來,公司的銷售額一直在下降。」公司首席財務官楊東皓說。「希望這種下降已經觸底,我們預計銷售在可預見的未來將開始獲得增長。」

雖然淡定,但投資者並不買賬。逸仙電商股票目前的市銷率(P/S)為0.90倍,遠低於法國歐萊雅(OR.PA)的5.72倍,以及國內同行上美股份(2145.HK)的2.72倍和珀萊雅(603605.SS)的6.73倍。不過,分析機構的態度較樂觀,雅虎財經調查的分析機構中,三分之二建議買入,而Simply Wall Street調查的四家分析機構,則認為逸仙電商將於明年恢復盈利。

逸仙電商從過去主打彩妝產品,轉型向利潤率更高的護膚產品。從佔總收入的比例看,逸仙電商的護膚品牌已從31.4%增加到36%,因此一切都在朝著正確的方向發展。現金應該也不是問題,截至本季度末該公司擁有22.4億元現金儲備。

逸仙電商給出的四季度指引也相對樂觀。公司預測四季度營收在10.1億元至10.6億元之間,若按中值計算,意味收入將恢復小幅增長。它還宣佈,股票回購計劃的規模增加5,000萬美元,使其回購的股票總價值達到2億美元。

「在消費需求存在不確定性的情況下,我們仍堅持戰略轉型計劃。」逸仙電商首席執行官黃錦峰在投資者電話會議上說。他還指出,季度內護膚品整體收入同比下降主要是因為逐步淘汰了其中一個品牌,並指剩下的三大品牌季度內同比增長7.4%。

關閉業績不佳門店

黃錦峰將逸仙電商的彩妝業務表現疲軟歸咎於線下門店表現不佳,其中許多門店已經關閉。截至季度末,該公司的完美日記實體門店的總數為123家,不到2021年286家門店的一半。儘管規模有所縮減,逸仙電商的銷售和營銷費用佔總淨收入的比例,仍從去年同期的 65.8%增長到71.3%,反映了公司對該連鎖店的持續投入。

上周業績公佈後,逸仙電商的股價一度上漲,但一周後仍遠低於1美元的門檻,面臨退市威脅。三年前該股以發行價區間的上限10.50美元在紐交所上市時,投資者曾紛紛看好。如今,該股最新收盤價為0.80美元,較IPO價格下跌了92%。

有分析認為,在過去三年里,逸仙電商已從中國第二大化妝品製造商跌至第六位。其明星業務「完美日記」連鎖店已擴展到越南、新加坡和菲律賓,試圖擺脫中國本土市場的停滯。但迄今為止,這些努力對收入貢獻不大。

更重要的是,逸仙電商並非唯一放眼全球的中國化妝品品牌。總部位於杭州的花西子,最近成為第一個受邀參加全球美妝高峰論壇的中國美妝品牌,它瞄准了美國和日本市場,以期未來發展。

我們有理由感到樂觀,雖然不是穩操勝券。值得注意的是,「完美日記」是一個中國製造的美妝品牌,它既迎合了民族主義情緒,又比外國品牌便宜,吸引了中國的Z世代買家。這種定位是「完美日記」上市後初期表現強勁的一個主要原因。

隨著中國化妝品市場出現圍繞大品牌進行整合的跡象,作為領先者,逸仙電商也將從中受益。歐睿國際的數據顯示,儘管同期化妝品整體銷售額有所下降,但排名前20位的國產化妝品品牌的市場份額卻翻了一番,從2017年的14%增至去年的28%。

令憂心忡忡的投資者略感安慰的是,三季度銷售疲軟,打擊了中國化妝品市場的所有品牌,包括歐萊雅,該集團的北亞銷售額在此期間下降了4.8%,部分原因是中國大陸的銷售額沒有出現預期的反彈。中國國家統計局的數據顯示,當季中國化妝品類商品零售總額實際上增長了2.6%,但這一數字仍較前一季度有所下降,落後於社會消費品零售總額4.2%的增長。

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簡訊:藍思科技申港上市獲中證監備案

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簡訊:周六福招股集資11億元

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Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

騰訊音樂收購喜馬拉雅 補足長音頻短板

在短視頻佔據閱聽人大量時間的現在,騰訊音樂併購喜馬拉雅被視為關於聲音主權的戰略搶灘 重點: 2024年,喜馬拉雅平台用戶突破6億 喜馬拉雅已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景   李世達 內容為王的時代,聲音仍是不容忽視的戰場。中國串流音樂巨頭騰訊音樂娛樂集團(TME.US; 1698.HK)近日宣布,擬收購中國最大在線音頻平台之一的喜馬拉雅控股(Ximalaya Inc.),後者將成為騰訊音樂的全資附屬公司,補足其在長音頻部分的短板。 根據公告,騰訊音樂將支付12.6億美元現金,並向喜馬拉雅相關股東發行不超過其總股本5.1986%的A類普通股作為交易對價。若喜馬拉雅未來業績表現符合特定條件,創始股東還可額外獲得0.37%的股權激勵。 喜馬拉雅一方則表示,交易落實後將重組和交易有關的若干業務,但承諾保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、戰略發展方向不變。 創始人余建軍、聯席CEO陳小雨在內部信件中稱:「與其單打獨鬥,不如共享資源、共同研發,把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上」。「攜手,能讓我們走得更遠」。 於2013年正式上線的喜馬拉雅是中國最早期的在線音頻平台之一,曾四度挑戰上市,最早於2021年5月向美國SEC遞交招股書,估值一度達到50億美元,但隨後因受到滴滴事件衝擊而撤回;其後喜馬拉雅轉戰港股,分別於2021年9月、2022年3月及2024年4月遞表港交所,皆未能如願。 根據最近一份申請文件,2023年,以在線音頻收入為口徑,喜馬拉雅佔在線音頻行業市場份額為25%。2024年,平台用戶總數突破6億,移動端月活達3.18億,是中國最大的在線音頻平台。 2018年至2022年,喜馬拉雅五年累計虧損達31.66億元(4.4億美元)。至2023年扭虧,實現淨利潤37.36億元,但盈利主要依賴大規模裁員與市場推廣費用壓縮。2021至2023年,公司合計裁員1,705人,佔比高達39.26%。 此舉帶來的後果,則是營收增速的放緩。從2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,訂閱收入增速也從15.9%跌至8.4%,移動端月活用戶增速從2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。這使得其盈利模式仍受到外界質疑,同時還要面對越來越多競爭者的挑戰。 事實上,騰訊音樂與喜馬拉雅最早在2022年就展開併購接觸,但因雙方在品牌獨立、管理權安排等問題上分歧頗大,談判一度停滯。直到今年4月,喜馬拉雅子公司突然大幅增資至28億元,市場普遍視為併購重啟訊號,雙方最終在6月達成協議。 搶佔車載音頻市場 早前其自營的「企鵝FM」已於2023年關停,2021年收購的「懶人聽書」也受限於網文有聲書小眾賽道,影響有限。喜馬拉雅的加入,有望迅速豐富騰訊音樂的內容生態,特別是其擁有超過520萬部有聲書、24萬檔播客,將補足騰訊長音頻內容的關鍵短板,打造完整的聲音產品體系,強化競爭能力。 值得一提的是,喜馬拉雅目前已接入特斯拉、蔚來等80多家車企語音場景,而騰訊音樂正致力於智能車載平台建構。雙方結合,將有助於騰訊在汽車座艙音頻生態的布局,進一步提升用戶滲透力。 騰訊音樂自身的業績亦提供了這場交易的「底氣」。2025年第一季度,騰訊音樂營收73.6億元,同比增長8.7%;淨利潤達22.3億元,同比增長22.8%,表現優於市場預期。然而,平台月活用戶規模卻呈現下滑,當季流失達2,000萬人,增長之中存在不小的隱憂。 在短視頻已經佔據大量消費者目光的時代,抖音母公司字節跳動並未放過聲音的市場。字節跳動旗下的「番茄暢聽」靠著免費模式迅速擴張,已在低價聽書市場佔據一席之地。而其推出的「聽抖音」功能,更讓短影音轉為音頻收聽成為常態,嚴重壓縮傳統音頻平台的用戶使用時長。更別說市場上還有得到、微信閱讀、小宇宙等眾多平台搶奪用戶的碎片時間。 市場對此次併購反應不一,消息公布當日,騰訊音樂美股盤前一度大漲8%,但最終收市轉跌0.92%,報18.34美元;港股則跌1.43%,報72.6港元。市場態度謹慎,或與公司過去曾遭反壟斷調查有關。2021年7月,由於騰訊對中國音樂集團的股權收購,構成違法實施經營者集中,因而遭到監管部門行政處罰。而此次併購仍有待相關部門批准。 從戰略層面來看,交易強化了騰訊音樂的內容護城河,將增強公司的盈利能力。中金公司指出,若此收購事項落地,差異化的內容權益有助於付費用戶的精細化營運,為收入持續增長提供支持。該行保持對公司「跑贏行業」評級,港股目標價為80元、美股目標價20.7美元。 目前騰訊音樂市盈率約為21.8倍,低於網易雲音樂(9899.HK)的28.9倍,估值屬於合理區間,具一定吸引力。若能融合喜馬拉雅的內容矩陣、車載入口與創作者社群,有望開啟新的增長曲線,進一步提升估值,形成進可攻退可守的有利局面。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏