輕資產模式奏效 滿幫盈收雙雙報捷

三季度，該數字貨運平台的貨車司機用戶數量達到400萬，月活發貨貨主總計達284萬

重點：

• 滿幫集團三季度收入增長33.9%、淨利潤反彈81.4%後，股價上漲14.3%
• 本季度，貨運應用程序履約訂單量增長22%，達到5,190萬，反映積極的獲客策略和產品創新的成效 

譚英

貨運應用程序運營商滿幫集團(YMM.US)上周公布的三季度業績完全符合投資者的預期，儘管中國經濟低迷，但公司的收入和利潤均錄得強勁的兩位數增長。投資者投桃報李，推動公司股價在公告發布當天上漲14.3%，使其今年以來的漲幅達到42%。

中國國內經濟在經歷了多年的快速增長後陷入低迷，投資者往往對與中國國內經濟捆綁的股票持謹慎態度。這情況反讓業務全部在中國的滿幫集團的最新業績愈發亮眼。儘管滿幫集團股價上揚，但另一家快遞公司順豐控股(6936.HK)在11月27日的香港IPO中運氣不佳，首個交易日收盤持平。

這似乎表明，投資者喜歡滿幫集團的輕資產商業模式，即運營一個平台，為卡車司機和需要在中國境內運輸貨物的客戶牽線搭橋。相比下，順豐控股的運營模式成本要高得多，它擁有並維護著數以千計的物流車輛和飛機，更不用說數量相當的倉庫，這使其成為中國最大的物流運營商。

與滿幫集團更相似的是拉拉科技，它是總交易額排名全球第一的物流交易平台。拉拉科技最近重新啓動香港上市計劃，如果成功，滿幫集團近期的強勁表現可能預示著它的前景良好。

拉拉科技最新上市文件中的獨立研究顯示，滿幫和拉拉科技所在的中國是全球最大的公路貨運市場，2023年的總交易額估計為1.19萬億美元，預計到2028年將增至1.7萬億美元。

與此同時，滿幫似乎既沒有受到中國經濟放緩的影響，也沒有受到美國候任總統特朗普即將上台，引發的地緣政治焦慮的牽連。公司第三季度淨收入同比增長33.9%至30.3億元，季度淨利潤增長81.4%，至11億元。

由於訂單量和變現率提升，交易服務收入（主要來自貨車司機支付的佣金）增長68.6%至10.5 億元。本季度貨運經紀服務增長19.7%至13億元，而貨運信息發布服務（由托運人支付）則增長4.9%，至2.23億元。

公司增長最快的收入來源之一是增值服務，包括信貸解決方案，本季度增長33.7%至4.8億元，而去年同期為3.59億元。

公司預計第四季度收入介乎29.4億元至30億元間，意味增速在22.3%至24.8%，較第三季度有所放緩。如果按這個範圍的上限計算，公司2024年全年的收入將突破110億元，較2023年增長32%

400萬卡車司機里程碑

本季度，滿幫履約訂單——即平台上所有匹配成功的運輸訂單減去取消的訂單——增長了22.1%至5,190萬，而平台發貨貨主平均月活用戶數達到284萬，同比激增33.6%。 

公司首席財務官蔡翀說，公司平台上的貨車司機數量在本季度達到了400萬的新里程碑，留存率為85%。

董事長兼CEO張暉（英文名Peter）將貨主新用戶數量的增長歸功於公司兩個原始品牌之一——運滿滿的品牌全面換新，以及產品改進和積極的廣告宣傳活動。他說，司機增加是利用了 「秒搶好貨+司機會員+行為分」的組合機制的結果。

對於像滿幫這樣的輕資產公司來說，用戶留存至關重要，因為它沒有順豐速運那樣的卡車車隊，也不像阿里巴巴旗下的菜鳥那樣有壟斷的發貨貨主。滿幫經常把自己比作優步(UBER.US)，因為它也是中介，在司機和包括貨運代理在內的發貨貨主之間提供貨運預訂服務。

儘管只有49%的用戶是真正的直接發貨貨主，但在經濟疲軟的情況下，滿幫的賣點是提供定制服，並且可以消除推高貨運成本的中間商。蔡翀表示，三季度的新用戶大多數都屬於直接發貨人。

滿幫提供的套餐越有吸引力，愈能帶來好效果，畢竟卡車司機來都希望盡量提高每趟行程收入，同時可以最幅度節省成本。根據中國交通運輸部的數據，因為效率較低的運營商退出，中國卡車司機的數量從2016年的3,000萬下降到2024年中期的1,730萬。滿幫正在全力追逐這個數量日益減少的群體，利用激勵方案等手段來推動新發貨人的增長，例如「委託」服務，讓公司為不太熟悉現有選擇的客戶提供更多服務。

至少就目前而言，滿幫還是一個相對受歡迎的公司。其市盈率為26倍，低於優步的35倍，但它可能是卡車司機應用程序領域最具競爭力的公司。

在滿幫的季報中，幾乎唯一的負面因素是增值稅對成本的巨大影響。但據公司三季度投資者報告顯示，地方政府提供的增值稅退稅補貼超過了稅費。三季度增值稅退稅達10億元，增值稅稅款為13.8億元。該公司沒有披露收到的任何補貼金額。

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