新闻概要：拉拉科技利润加速增长 重启上市之路

加密货币挖矿及矿机制造企业嘉楠科技（CAN.US）周二公布，比特币价格持续疲软，影响挖矿机制造业务，导致公司第三季度收入同比大幅下降；但因所持加密货币在近期的涨势中升值，公司实现扭亏为盈。 公司表示，第三季度收入暴跌至只得1,450万美元，较上年同期的1.505亿美元锐减90%。由于比特币价格走低抑制市场需求，矿机销售收入从一年前的1.19亿美元萎缩至仅480万美元。在最近三个月，其比特币挖矿收入也从上年同期的3,060万美元降至950万美元。 公司在最新一季录得4,290万美元的运营亏损，较上年同期的2,390万美元亏损有所扩大。但与此同时，由于今年6月至9月比特币价格上涨，公司所持加密货币和金融衍生品的公允价值发生变动，录得5,200万美元的收益。 收益推动公司第三季度实现800万美元净利润，扭转上年同期2,770万美元的亏损局面。 财报发布后，嘉楠科技周二在纽约股市的交易中大跌19.2%。该股今年以来已跌去超过四分之三的市值。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司（LEGN.US）周二公布，第三季收入按年增32%至3.60亿美元，净利润5,170万美元，去年同期亏损3,960万美元。惟其癌症新疗法推广不如预期，拖累公司股价绩后大跌。 公司表示，盈利改善主要受惠于Carvykti毛利增加，以及研发和行政开支下降。Carvykti是一款与强生合作开发的多发性骨髓瘤细胞疗法，季度全球净销售额增36%至约7.10亿美元，其中美国增19%，美国以外市场增86%，带动公司合作收入增至3.53亿美元。经调整净利润为5,560万美元，亦扭亏为盈。 管理层在电话会议表示，Carvykti在美国较早治疗线别的市占提升慢于预期，海外推出进度亦影响第四季展望，目前市场销售预测处于公司内部情境预测的高端。公司仍预期2027年产品销售录得双位数增长，并维持今年全年经调整盈利目标。 传奇生物股价周二大跌15.97%，报20.41美元，该股过去六个月累计跌27.42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

电子支付服务商移卡表示，今年前三季度海外支付交易总额增至去年同期的四倍以上 重点： 移卡今年前九个月海外支付交易总额同比增长超过300% 不过，仍处发展初期的业务需要大量资金投入，交易量即使快速增长，也往往难以转化为盈利    梁武仁 对中国金融企业而言，内地经济低迷，监管机构又对风险高度敏感，稍有风吹草动便迅速介入，出海因而成为寻求突破的明确方向。但移卡有限公司（9923.HK）正逐渐发现，走出疲弱的本土市场，并不代表海外之路就会更加顺畅。 这家电子支付服务商过去一年透过旗下YeahPay品牌加码国际扩张，尝试在东南亚、日本及西方等目标市场打开局面。然而，投资者似乎尚未认同这项转型。移卡股价今年已跌超一半，显示若未能证明海外交易量的强劲增长正转化为公司盈利，单凭全球布局的雄心，仍不足以重燃投资热情。 移卡在上周四发布的业务公告中，强调国际业务多项运营指标大幅增长。今年前九个月，公司海外支付交易总额（GPV）同比增长超过300%，达114亿元。 这些数字看来亮丽，却可能掩盖一个现实：仍处发展初期的业务，交易量快速增长，往往难以转化为净利润。移卡并未披露海外业务的利润率或盈利等数据，正好反映这个问题。很可能是因为这方面尚无好消息可报。 要在国际市场做出规模，企业须持续投入大量资金，取得监管牌照、建立当地合规制度，并承担高昂的获客成本。若利润微薄，甚至在拓展业务期间每笔交易都亏钱，再大的交易量也难言出色。移卡股价在公告翌日反而下跌，显示投资者似乎没有单凭亮丽数字便照单全收。 移卡最新公布的详细半年业绩，更能说明实际情况。今年上半年，尽管国际支付交易量快速增长，公司总收入仍同比下降23.9%至12.5亿元，原因是业务依然高度依赖内地市场。今年前三季度的海外支付交易总额，与上半年内地录得的8,800亿元相比，仍只占很小部分。 内地市场亦面对重重挑战。经济方面，消费开支疲弱，拖累交易量。随着消费者花钱更审慎，作为移卡二维码支付终端及软件即服务（SaaS）产品主要客群的中小商户，生意也有所放缓。 整体市况放缓之下，移卡上半年内地支付交易总额同比下降23%。面对收入收缩，公司被迫削减行政及研发开支，以维持利润率。这些节流措施令公司在收入大跌的情况下，期内净利润仍同比增长1.3%。 除了经济逆风，监管环境持续收紧也增加了压力。中国监管机构对消费信贷平台的大规模整改虽已大致完成，移卡等第三方支付服务商仍须持续接受监管。中国央行中国人民银行对跨境资金结算、商户身份核验、交易费率上限及数据安全，均有严格要求。各项合规成本累积下来，令服务商利润微薄，盈利增长空间亦受限制。 在此背景下，国际扩张成为顺理成章的策略选择。移卡早于2021年便取得香港、新加坡等主要金融中心的重要监管许可，为国际业务奠定基础。2024年初，公司正式整合并扩展全球一站式支付品牌YeahPay，进一步加快出海步伐。这项业务有相当部分面向出境旅游的中国消费者，让移卡得以运用在内地累积的优势与合作关系。 结构性障碍 不过，开拓海外市场也带来另一套截然不同的结构性障碍。Stripe、Adyen等金融科技巨头，以及当地银行和其他金融机构，早已在中国以外市场站稳脚跟。企业要获取商户，还须建立本地销售团队、取得各地牌照，以及设置多币种清算基础设施，每一项都会增加成本，压缩利润率。 与当地现有企业合作，避免直接竞争，可以降低部分门槛。移卡在最新业务公告中表示，已与Stripe等知名企业展开合作。这些合作有助公司快速接入全球及本地支付网络，却未必能解决盈利问题。使用第三方基础设施，意味着移卡须与合作伙伴分享交易处理收入，减少每笔交易的所得。 管理层指出，公司海外收费高于内地，也反映出中国金融服务市场竞争激烈、监管严格的情况。移卡强调，海外支付费率仍处较高水平，超过交易金额的0.6%，约为内地费率的四至五倍。 然而，国际交易处理较复杂，很大程度抵消了较高费率的优势。跨境交易有别于内地支付，涉及向国际卡组织支付费用、外汇管理成本，以及与全球合作伙伴分成。此外，还有当地市场推广及监管合规开支。扣除各项成本后，移卡可能已没有多少利润可言。 更不利的是，公司海外费率似乎正承受压力，由2025年上半年交易金额的0.67%，降至一年后的0.63%。这意味着利润率下降，而移卡在扩大规模、争取全球企业及当地银行手上的商户客户时，亦难免面对这种压力。 投资者对全球扩张反应冷淡，公司遂持续回购股份，作为短期支持股价的措施。不过，这类财务操作未有解决移卡的业务问题，效果恐怕有限。公司股份的静态市盈率约为13倍，远低于专注新兴市场的跨境支付处理商DLocal Ltd.（US.DLO）的21倍。 移卡若未能证明，看似庞大的国际交易量可以带来持续且高利润率的盈利，抵消内地业务收缩的影响，这个估值差距恐怕仍会维持。若做不到，投资者便难以把其出海布局视为成功的新增长动力，只会认为公司花费高昂代价，进入一个竞争激烈、却未必有利可图的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

富卫前三季度新单销售仅增1%，新业务价值却增18%，产品组合改善支撑增长 重点： 前三季度新业务价值增至8.78亿美元，增长主要由利润率改善带动 公司拟买回保特保险25%股权，补充产品及分销合作 　 李世达 李泽楷花了十多年搭建的亚洲保险版图，如今面对提高回报的考验。富卫集团有限公司（1828.HK）前三季度新单销售几乎原地踏步，新业务价值却增加近两成。与此同时，公司拟买回部分于2020年出售的业务，补充团体医疗及一般保险产品。 富卫近日公布，前三季度新增业务销售额按年化新保费（APE）计增1%至19.53亿美元，新业务价值（VNB）则增18%至8.78亿美元，新业务利润率升约6个百分点至44.9%，增幅均按固定汇率计算。新业务价值衡量新保单预期未来利润的现值，并非当期盈利。销售近乎持平，产品组合改善却提高了新业务的预期回报。 销售放缓部分源于去年港澳业务的高基数。2025年前三季度，该分部新增业务销售额大增85%，受惠于高净值业务及分销渠道拓展；第三季度中期储蓄型保单销售加速，占当季分部销售近30%。今年这类保单销售减少，令港澳第三季度年化新保费同比下跌；若扣除两年同期的中期储蓄型保单销售，其余产品则增长2%。 保单卖得多，未必带来同比例的利润。不同产品的赔付、佣金、运营及资本成本各异，调整销售组合，可以在销售增长有限时提高预期回报。 亚洲布局提供缓冲 产品组合的调整，也反映富卫在不同市场的取舍，港澳减少储蓄型保险销售以提升盈利能力，日本则增加年金产品，承接退休储蓄需求。这种因地制宜的策略，建基于李泽楷2013年收购ING在香港、澳门及泰国的保险业务后，逐步建立的亚洲布局，让公司能在不同利率与需求环境下寻找增长。 香港及澳门已有调整成效，前三季度新业务价值延续增长，同比升21%，其中本地客户贡献58%，内地访客约占23%，显示增长并非单靠访港投保。日本则通过日元趸交年金产品（JSPA），把握较高利率环境下的退休储蓄需求，带动前三季度新业务价值增59%。不过，公司预期随储蓄业务占比增加，当地利润率将逐步回落，反映扩大销售与维持利润率未必同步。 泰国及柬埔寨则受到利率拖累。公司估算，产品与渠道组合改善，为前三季度新业务利润率带来5.9个百分点的正面影响，但低利率造成6.6个百分点的负面影响，抵消相关改善；分部新业务价值最终同比跌1%。 横向比较，富卫的新业务增长较突出。友邦保险（1299.HK）前三季度新业务价值增5%，第三季度跌5%；保诚（2378.HK）同期新业务利润增6%，第三季度增1%，均低于富卫前三季度18%及第三季度16%的增幅。不过，两家同业均有中国内地寿险业务，市场组合并不相同。 买回旧业务的考验 改善既有业务之外，富卫于10月订约，以2,072万美元基准代价，向李泽楷间接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.购入保特保险（香港）有限公司25%股权。目标公司原由富卫于2020年出售，如今拟通过少数股权投资，加强团体医疗及个人一般保险合作。由于交易属于关联交易，李泽楷已就相关董事会决议放弃投票。 保特去年税后亏损约3,100万港元，今年上半年录得盈利约2,100万港元。交易作价隐含市净率约1.9倍，高于估值师所选上市可比公司的参考水平，最终代价可按约定向下调整。 这笔投资回报待验，富卫盈利改善仍须靠既有业务。富卫上半年净利润为1.72亿美元，约为去年同期三倍；2025年全年则录得1.66亿美元净利润。前三季度公告未更新净利润，但公司预告第四季度新业务利润率可能回落，尤其香港及澳门，日本亦可能因储蓄业务占比增加而面对利润率压力。 股价反应则较反复，业绩公布当日收报33.62港元，升约3%，翌日回落约2%至32.96港元。该价格较38港元发行价低约13%，较52周高位40.8港元低约19%，但已从26.8港元低位反弹约23%。 按各公司中期披露的内含价值（Embedded Value, EV）指标估算，富卫P/EV约0.78倍，低于友邦约1.22倍，与保诚约0.82倍接近。富卫已显示改善新业务预期回报的能力，下一步须在利润率可能回落时恢复销售增长，并将新保单价值转化为盈利与现金，才能为估值重估提供更实在的支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里