YUMC.US 9987.HK
A KFC store operated by Yum China in Shanghai

肯德基和必勝客在華營運商百勝中國的最新業績折射出後疫情時代的謹慎消費心理宏觀環境挑戰

重點

  • 百勝中國二季度錄得創紀錄的總收入和經營利潤,高於疫情前的水平,但同店銷售額仍低於2019年的水平
  • 該公司上半年新開了655家門店,預計全年將實現1,100至1,300家新店開設目標

陽歌

百勝中國控股有限公司(YUMC.US; 9987.HK)最新的季報詮釋了什麼叫做「在不確定時期的生存和繁榮」。

中國最大的餐廳營運商在第二季度實現了創紀錄的營收和超過疫情前水準的運營利潤,同時也指出同店銷售額仍低於疫情前水平。百勝中國在5月就開始指出,三年疫情過後的復蘇仍然充滿不確定性。從週一發佈的最新財報中也可以看到這點。

面對這樣的不確定性,百勝中國繼續通過使用技術和成本結構調整來提高效率,以保持其相對較強的利潤率。它還加大了新店開設的力度,抓住了一種在中國不同地區強調店鋪靈活性的商業模式。

百勝中國首席執行官Joey Wat在公司發佈第二季度業績後的電話會議上表示:「我們的業績印證了我們堅韌、反脆弱的業務模式,這使我們能夠在順境中把握機遇、在逆境中保持堅韌。」

百勝中國的疫後反彈並不容易,因為它面臨著中國整體經濟的許多挑戰。去年大部分時間裏,中國嚴格的疫情控制措施迫使該公司和大多數面向消費者的企業實施大量門店暫停營業,也給整體營運帶來很多限制。

隨著去年底大部分限制措施取消,情況有所改善。雖然生意仍不及2019年疫情前的水平,很多同類企業在今年初短暫地獲得大幅增長。但在五一小長假過後,很多企業又開始面臨困難——有越來越多的跡象顯示,在經歷了20多年的爆炸式增長後,中國經濟出現了長期放緩的趨勢。

由此導致的消費者信心下降,對汽車、房地產甚至智慧手機等大件商品的銷售打擊最為嚴重。在年初的一波「報復性消費」過後,這些商品的銷售額都開始大幅下降。百勝中國等餐飲運營商的表現則要好一些,因為它們的商品價格更加實惠,但一定程度上又能實現消費者「下館子」的「小確幸」 。

百勝中國的促銷活動,主要面向越來越精打細算的消費者。這些促銷幫助百勝中國二季度營收達到創紀錄的26.5億美元,同比增長25%,若按固定匯率計算則增長32%。同店銷售額期內也增長了15%,高於一季度8%的增幅。

這些巨大的增長足以彌補去年第二季度百勝中國和其他主要連鎖店受到重創。當時由於上海整個城市被封鎖了兩個月,營收下降了13%,同店銷售額下降了16%。

上海在最近一個季度再次成為百勝中國的頭條新聞,但這次是出於更加積極的原因——前者成為中國甚至可能是全球首個擁有超過500家肯德基餐廳的城市,顯示出中國最大城市的需求持續增長。百勝中國在該季度還開設了第3,000家必勝客餐廳,使其肯德基、必勝客和其他幾個較小品牌的總門店數在6月底達到13,602家。

充滿挑戰」的商業環境

最新的季報發佈後,百勝中國在香港交易的股價下跌0.3%,但在過去52周累計上漲近25%。該公司目前以41倍的市盈率領先全球主流的速食連鎖品牌。其競爭對手麥當勞(MCD.US)目前市盈率為31倍,其之前的母公司百勝餐飲(YUM.US)為32倍,星巴克(SBUX.US)為33倍。而國內競爭對手海底撈(6862.HK)目前的市盈率為67倍。

儘管營收增長強勁,但百勝中國的CFO楊家威警告,當前的商業環境「充滿挑戰」 。

「儘管面臨宏觀環境的挑戰和二季度新冠感染人數上升的影響,我們本季度的收入和利潤均創第二季度歷史新高,」楊家威在公司財報電話會議上說。「在5月消費者需求疲軟時,我們靈活調整以滿足消費者需求,抓住假期消費機遇並成功重拾銷售增勢。」

百勝中國的最新季報折射出消費者越來越謹慎的心理。肯德基客單價同比下降了5%,必勝客同期下降更多,達到11%。這在一定程度上是因為疫情結束以後,沒有了社區大單團購。管理層還指出,「瘋狂星期四」活動帶動週四銷售額比其他工作日高出50%。

此外,該公司表示,在所有肯德基餐廳都能喝到的親民咖啡品牌K-coffee,其銷售額在本季度同比增長50%。肯德基和必勝客的會員數量合計超過4.45億,會員銷售約占系統銷售額的三分之二。

在加快開新店的同時,百勝中國指出,由於加大了租金談判的力度,上半年的租金比率低於9%,這是過去十年來的最佳租金比率。公司在二季度淨新增422家門店,比上一季度的233家有所加快,有望實現今年新開店1,100至1,300家的目標。

新店增加、通脹壓力和銷售額的增長,使百勝中國本季度的總成本和支出增長了17%,高於上一季度僅1%的增幅。但效率的提高在一定程度上抵消了這些支出。最好的例子就是其由一個餐廳經理負責管理多家門店,以此控制勞動力成本。

基於以上原因,該公司二季度餐廳利潤率為16.1%,比去年同期上升4個百分點。公司營業利潤同比增長兩倍多。更值得注意的是,其2023年上半年的營業利潤超過了去年全年,這在很大程度上得益於它提高銷售額、改進成本結構的能力。公司淨利潤增長138%,達到1.97億美元。

中國經濟正在努力重新站穩腳跟,2023年剩下的時間裡,百勝中國及其同行的道路可能仍然崎嶇不平,而這種狀況很可能會持續到2024年。但該公司應該已經找到了應對逆境的秘方,令其可以在不確定的未來繼續穩定發展。

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新聞

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作 為何市場不買單?

以交易總價值衡量,榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五,但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異 重點: 榮昌的首付款僅有4500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力    莫莉 對於中國創新藥企業來說,核心管線完成對外授權(BD)實現「出海」往往是重大利好消息,因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入,也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而,6月26日,市場期待已久的榮昌生物製藥(煙台)股份有限公司(688331.SH;9995.HK)已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時,卻引發資本市場劇烈震蕩,A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%,這背後究竟有何爭議? 根據公告披露,榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio(VOR.US),從這筆交易中,榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款,以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證,約佔Vor Bio總發行股本23%,再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款,以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。 以42.3億美元的交易總價值衡量,榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是,無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看,這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異,這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。 從首付款比例來看,榮昌僅拿到4,500萬美元現金,在交易總額中僅僅佔1%,相比之下,三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中,三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額,首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付,但是這是「以產品換股權」的高風險策略。 其次,此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前,榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱,多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等,暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手,刺激港股股價單日暴漲20%。 然而,最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」,合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露,公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工,截至2025年第一季度,其現金儲備僅有5,004.7萬美元,因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天,Vor Bio也宣佈完成私募股權融資(「PIPE」)達成證券購買協議,預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元,但是以Vor Bio當前的資金實力,為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。 後期管線出海不易? 與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同,榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場,泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力,是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年,泰它西普的銷售額高達9.7億元,同比增加88%,為榮昌生物貢獻56.3%的營收。 作為一款具有研發確定性的產品,泰它西普若採用傳統的License-out模式,恐怕要價頗高。此外,榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究,針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組,這意味著,如果榮昌生物將海外權益全數轉讓,將會期望更高的回報,而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益,雙方交易可能在估值上僵持。 因此,榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作,通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發,同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海,股權價值將帶動榮昌實現雙向受益,但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。 榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌,但隨後3日不斷反彈,截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍,遠高於三生制藥的市銷率6倍,這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是,截至2025年一季度末,榮昌生物賬面現金僅7億元,短期償債壓力巨大,這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司(1304.HK; 688279.SH)股票周三正式掛牌,首日大漲16%,收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元,首個交易日收盤市值達152億港元。 香港的公開發售獲得137倍超額認購,國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元,共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。 公司專注於無刷直流(BLDC)電機控制及驅動晶片領域,此類晶片通過電磁力驅動,與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元(折合8,400萬美元),利潤增長27%至2.22億元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:果鏈巨頭藍思科技 上市首日午收升5%

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司(6613.HK; 300433.SZ)周三在港掛牌,開市升近4%報18.88元,之後股價窄幅上落,中午收市報19.06元,升4.8%。 公司發售2.62億股,每股以上限18.18元定價,錄得超額認購近462倍,國際配售超額16倍,集資淨額46    .9億元。 公司引入十名基石投資者,合共認購1.9億美元,當中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS資產、Redwood Elite及世運線路版等。 藍思科技是蘋果的主要供應商,去年收入約699億元人民幣(下同),按年升28.3%,盈利升近20%至36.2億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣汽與Stellantis合資車企廣汽菲克正式宣告破產

廣州汽車集團股份有限公司(02238.HK;601238.SH)與全球第四大汽車製造商Stellantis(STLA.US)合資成立的廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司(簡稱廣汽菲克),周二宣布已由破產管理人申請法院裁定破產。管理人表示,公司已無重整及和解可能,資產不足以償還全部債務,無力清償到期負債。 廣汽菲克透過管理人微信公眾號披露破產清算最新進展。該公司曾憑藉Jeep車型本土化生產,在中國市場取得高峰,但隨後市場競爭加劇,產品吸引力下滑,最終陷入長期停產。 2022年10月,廣汽菲克因經營不善,且實際資產無法償還全部債務,正式進入破產程序。隨後近3年裡,廣汽菲克拍賣了超過3,000件標的物,包括模具、試驗車等。至於土地、建築物及生產設備等核心資產已五次公開拍賣,但因無人出價而全部流拍。雖然該公司曾招募投資者重整,但一直無人問津。 廣汽集團表示,此為法院及破產管理人依程序推進的正常安排,集團將尊重並支持相關工作。Jeep品牌雖已停止中國本土化生產,但牧馬人、大切諾基等高端車型仍透過進口方式銷售。 廣汽股價周三低開,至中午休市報2.96港元,轉升1.02%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏