贛鋒鋰業再拓南美業務 67億元購阿根廷鹽湖

2022年07月15日

作為世界最大的電池製造商之一，該公司正在積極進軍鋰礦開採業務，將收購南美洲的兩個碳酸鋰鹽湖

重點：

贛鋒鋰業將斥資近67億元，在阿根廷購買兩個碳酸鋰鹽湖
交易完成後，贛鋒鋰業將擁有不知名的荷蘭礦業勘探公司Lithea Inc.的全部所有權，這是它迄今為止最大的收購交易之一

安柯倫

金屬鋰仍然炙手可熱。新一代清潔能源產品所使用的電池需求旺盛，導致這種曾經鮮為人知的柔軟金屬需求飆升，交易價格接近歷史高位。對於該領域的公司而言，這種繁榮令人炫目，帶來了利潤、收購交易和對好運永不落幕的期待。中國領先的鋰製造商贛鋒鋰業(1772.HK)今年一直在各種並購交易中展示雄厚的家底，本周最新的大手筆收購再次成為媒體關注焦點。

這家總部位於江西的公司宣佈，將收購在阿根廷開展業務的礦業公司Lithea Inc.，該交易價值高達77.5億港元(67億元)，成為公司迄今為止最大一筆收購交易。作為電池製造商聞名的贛鋒鋰業，正在成為世界領先的端到端鋰業公司，實現從鋰礦開採到鋰金屬和鋰電池的生產、銷售和分銷的業務全覆蓋。

對Lithea的收購鎖定了該生態系統的一個組成部分——鋰礦所有權。贛鋒鋰業對阿根廷和鋰礦都並不陌生。該公司已經擁有阿根廷的馬里亞納鋰鉀鹵水(礦化很強的水)項目，以及Cauchari-Olaroz項目。除此之外，該公司在墨西哥、澳大利亞和中國都擁有處於各種開發和生產階段的鋰提取專案。

Lithea的資產使用鹽湖中的鹵水來生產碳酸鋰，這是製造鋰電池陰極材料的關鍵原料。在本周早些時候提交給香港證券交易所宣佈該交易的文件中，贛鋒鋰業稱，這筆收購交易將使其獲得穩定的鋰供應，實現自給自足和垂直整合，建立核心競爭力。

該交易也讓勘探和開發鋰礦開採權的Lithea收穫頗豐。Lithea的最終所有者是荷蘭註冊的PlusPetrol Resources Corp. BV，這是一家私人持有的石油天然氣公司。Pluspetrol Resources從這筆交易中獲得巨額收益，因為三年前，它在鋰礦需求爆發之前僅用8,500萬美元就收購了Lithea。贛鋒鋰業的交易意味著，這家荷蘭公司的這筆投資回報率高達1,100%。

投資者似乎擔心贛鋒鋰業為該資產支付了過高的價格，導致其在香港的股票本周前四個交易日下跌了7.5%。如果情緒改善，該股票可能收復部分失地。此前，該公司於上週四發佈了正面盈利預告，稱隨著鋰價飆升和鋰電池需求增長，該公司上半年利潤“大幅”改善。

贛鋒鋰業正在秣馬厲兵，希望利用全球從化石能源向可再生能源(主要是太陽能和風能)過渡的浪潮，搭上清潔能源的致富列車。電動汽車製造商和可再生能源運營商的最大挑戰是能源儲存，這也是贛鋒鋰業產品的用武之地。而碳酸鋰是這些電池的關鍵成分。

財源滾滾來

新能源動力產品和汽車製造商的需求正在推動電池行業的投資，這推動了鋰的需求，並推高了它的價格。這為已經在該行業擁有鋰資產的公司帶來了豐厚的收入。

碳酸鋰目前的價格在每噸7.05萬美元左右，低於今年早些時候每噸略高於7.4萬美元的歷史高點，但與一年前的價格相比，還是增長了三倍。

現金充裕的贛鋒鋰業有收購能力，即使最近的這次收購的要價接近10億美元。今年早些時候，贛鋒斥資2.4億港元收購了鉭鈮冶金產品生產商稀美資源(9936.HK)16.7%的股份，相較而言，那只是規模小得多的熱身交易。贛鋒鋰業表示，規模大得多的最新交易動用的資金，包括但不限於公司自有資金。

碳酸鋰也被稱為鋰鹽，存在於地底的鹵水中，富含礦物成分的水被泵到地表進行蒸發，然後由礦工將殘餘物加工成碳酸鋰。南美洲一條南北走向的長距離生產帶，是這種金屬在全球的主要供應來源。

贛鋒鋰業的最新交易涉及的兩個鹽湖位於阿根廷薩爾塔市以西約250公里處，是Lithea的兩個主要資產。它們名為波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖，位於Lithea公司通過各種無到期日的採礦和勘探許可證而持有的約1.35萬公頃的土地上。

雖然贛鋒鋰業對這次收購持樂觀態度是可以理解的，不過它也承認，尚未帶來任何收益的資產存在風險。在投入了近77億元後，無法保證這兩座湖泊的產量達到預期水準。而且，由於還沒有進入採礦階段，所有的預測都只是基於顧問的說法。

贛鋒鋰業還指出了在外國司法管轄區開展業務的固有風險。它說，如果阿根廷改變現有的礦產品、礦工資格和環境保護等方面的規定，這兩個湖泊項目可能無法成為該公司所希望的創收機器。但贛鋒鋰業的董事會認為，這種情況不會發生。

該公司認為，一旦開始開採，這兩個湖每年的碳酸鋰產量可達3 萬噸，如果更樂觀的目標得以實現的話，產量可達5萬噸。贛鋒鋰業表示，這兩個湖的儲量、品質和產能擴張潛力“極佳”，將成為阿根廷最大的鋰鹽湖項目之一。

在盡職調查過程中，贛鋒鋰業的外部顧問把波蘇埃洛斯湖和大帕斯托斯湖的3萬噸目標與阿根廷其他9家碳酸鋰生產商進行了比較。結果發現，只有美洲鋰業公司旗下的Cauchari-Olaroz鹽水湖的年產能超過3萬噸。

雖然贛鋒鋰業受益於鋰價上漲和電池需求，但它最近的股價並未反映出這種繁榮。該公司週四收盤價為76.85港元，較其逾132港元的12個月高位大幅下跌。雖然一些金融分析師表示，鋰礦商和電池製造商的好時光才剛剛開始，但也有人表示，鋰熱潮正在人為地抬高價格，而且這種情況不會永遠持續下去。後一種觀點認為，鋰價格可能會出現回檔，這可能會抑制贛鋒鋰業大舉進軍鋰礦行業的熱情。

贛鋒鋰業的市盈率約為16倍，明顯低於本土競爭對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)，它在國內上市的股票的市盈率為33倍。Pilbara Minerals(PLS.AX)和Albemarle(ALB.US)等國際鋰礦商的市盈率甚至更高，在82倍左右。領先的中國電池生產商寧德時代(300750.SZ)的市盈率也很高，達到78倍，這表明贛鋒鋰業目前的價格遭到嚴重的低估。

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新能源類, 基礎建設/資源

寧德時代, 天齊鋰業, 贛鋒鋰業, 清潔能源, Albemarle, Pilbara Minerals, 金屬鋰, 阿根廷鹽湖

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新聞

簡訊：遠洋中期負債逾1,800億元

房地產開發商遠洋集團控股有限公司公（3377.HK）公布中期業務情況，截至今年六月底止，總負債1,813.5億元人民幣(下同)，當中流動負債為1,396.4億元，非流動負債約417.1億元。遠洋表示，因受重組所限的金融負債，未償還的本金總額約56.36億美元(401億元)。有關境外債務，由於債權人受益於不同的擔保，該等債務不在重組範圍內，因此不計劃在重組中為範圍外的境外債務作出妥協方案，只會與債權人進行單獨蹉商。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月16日

3377.HK

Tencent may join forces for Ubisoft fightback

騰訊夥育碧大股東謀穩股價抗不滿

市傳騰訊與吉勒莫特家族考慮收購法國遊戲商育碧，育碧的困境反映小型遊戲商面對激烈競爭，迫切需要與大遊戲商抱團取暖重點：由於銷售欠佳和《刺客教條：暗影者》延後發行，9月育碧股價跌至十年多低位吉勒莫特家族與騰訊分別持有育碧20.5%及9.2%淨投票權，屬一致行動人士羅小芹育碧（Ubisoft）曾經憑著《刺客教條》一系列遊戲獲市場高度關注，但公司近年表現欠佳，今年來股價一度跌達58%，市值低見13億歐元（約100.7億元）。不過，育碧在遊戲界享有獨特價值，股價低迷自然惹來潛在收購者狙擊的風險。據彭博報道，為捍衛育碧股價，大股東吉勒莫特家族與合作夥伴騰訊控股有限公司（700.HK）商討包括聯手收購育碧等選項，但商討處於初步階段。截至4月底止，騰訊持有育碧9.2%淨投票權，而吉勒莫特家族則持約20.5%的淨投票權，在市場監管角度來看，兩者屬一致行動人士。對於騰訊可能收購育碧的傳聞，育碧並未直接評論，只是發聲明稱，為了持份者的利益，公司會不時審查其所有戰略選擇，並適時向外披露最新進展。騰訊則迄今未有就事件置評。投資者向大股東施壓當9月育碧股價暴跌，包括AJ Investments、黑石集團在內等少數股東向吉勒莫特家族施壓，試圖推動將育碧私有化或出售給戰略投資者。分析認為，騰訊和吉勒莫特家族希望阻止其他收購者的狙擊，以保持公司現有管理架構。疫情期間，育碧的遊戲制作受到干擾而收縮，儘管它一直努力克服，但新遊戲的發布遭到延後、甚至取消，以及《Star Wars Outlaws》銷售低於預期，導致育碧股價低迷。 9月育碧確認備受期待的《刺客教條：暗影者》推遲至明年2月發布，遭到券商下調評級展望，股價跌至十多年來低位9.89歐元，但在騰訊與吉勒莫特家族聯手的消息曝光後，育碧股價回穩至13.06歐元。育碧的市值僅百多億元，對於中國最大遊戲商騰訊來說，收購育碧的財力綽綽有餘。截至6月底止，公司淨現金為717.57億元，總現金為4,152億元，上半年產生的自由現金流為923億元，主要是視頻和遊戲業務均取得不錯表現，反映公司已經從去年谷底恢復過來。過去十年多，遊戲產業從桌面電腦邁向移動網絡，以至最新雲遊戲的冒起，騰訊都能充份利用這些產業結構的變化而取得市場優勢，它擁有近14億微信與Wechat的合併用戶群和雄厚的金融資本，成功創造全球吸金能力最佳的遊戲如《王者榮耀》和《PUBG Mobile》，這些側重於移動平台的遊戲具備高質素、創新及長周期的特點，能為騰訊貢獻長期穩定的現金流。騰訊的商業考量騰訊在發行遊戲的吸金能力毌庸置疑，但它對高成本投入的3A級遊戲興趣不大，開發內地首款超3A級遊戲《黑神話：悟空》的遊戲科學原先就在是騰訊做《鬥戰神》的班底，但開發團隊的核心成員馮驥、楊奇與管理層在遊戲理念上存在巨大分歧，結果兩人於2014年另起爐灶，但老東家也有入股5%以示支持。騰訊為了商業上的考量，絕少收購以追求極致品質為目標的遊戲開發商，即使黑悟空取得空前成功，至今未傳出騰訊有爭取將這款遊戲移至移動網絡的動作，除了因為單機遊戲移植至多人對戰（MMORPG）的移動平台有不同技術要求外，企業文化的違和相信亦是騰訊考慮的因素之一。同樣，騰訊於2022年入股育碧，與吉勒莫特家族結成聯盟，但雙方一直未見深化遊戲的合作，所以，即使騰訊願意協助吉勒莫特家族捍衛育碧的控制權，相信會繼續扮演被動投資者的角色，既然騰訊投資育碧並非純商業的考量，對其股價影響亦應該有限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月16日

0700.HK UBSFY.US

Based in Jinan, capital of East China’s Shandong province, Shandong Gold mainly engages in gold mining, processing and sales, and was listed on the Hong Kong Stock Exchange in 2018.

快訊：山東黃金預告首三季利潤大升

最新：山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK)周一預計，今年首三季的經調整淨利潤為18.77億元至22.77億元，按年增長46.68%到77.93%。利好：該公司指出，其利潤表現是受惠於強化戰略引領作用發揮、突出強化生產組織、提高生產作業率及資源利用率；另外，黃金價格持續上行，以及併購山金國際，也推動利潤上漲。值得關注：由於該公司上半年的經調整淨利潤上升60.35%至14.14億元，以其預測範圍計算，如果最終的利潤接近下限水平，將意味其盈利表現於第三季出現放緩。深度：山東黃金總部位於山東省濟南市，主要從事黃金採礦、加工及銷售業務，於2018年在港交所上市。過去兩年，由於黃金價格反彈，加上持續大手筆併購增加黃金儲備，該公司除了收入逐年上升外，並於2022年轉虧為盈，去年淨利潤更大增86.8%至23.3億元。今年首三季，國際金價錄得近三成升幅，並屢創歷史新高，協助該公司盈利持續上升。市場反應：山東黃金股價周二下跌，中午收市軟1.1%至16.7港元，貼近過去52周高位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月15日

1787.HK

不敵消費降級安踏被Fila拖後腿

這家領先的運動服裝製造商稱，第三季度旗下高端品牌斐樂(Fila)的銷售額開始萎縮，而核心品牌安踏則繼續增長重點：安踏稱三季度斐樂品牌的產品銷售額萎縮，因中國消費者越來越謹慎，轉而消費更便宜的產品儘管斐樂的業績放緩，但分析機構仍預計在其他品牌的支持下，公司下半年收入將增長16% 陽歌既能以更低的價格從安踏或李寧等國產品牌買到同樣的產品，為什麼還要買耐克和斐樂(Fila)等高價外國品牌？這正是困擾安踏體育用品有限公司(2020.HK)的問題，上周四發布最新季度運營情況顯示，公司旗下高端品牌斐樂在三季度出現了下滑的跡象。更具體地說，截至9月底的三個月里，通過許可協議在中國銷售的韓國品牌斐樂的銷售額出現「低單位數」的下降。斐樂三季度業績下滑這件事意義重大，因這是安踏最賺錢的品牌之一，利潤率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌佔公司銷售額近一半，斐樂緊隨其後，佔比近40%。剩下的大約14%來自迪森特和可隆等其他高端品牌。斐樂三季度銷售額的下滑，與上半年收入增長6.8%的表現形成了鮮明對比。即便是那時，斐樂的表現也相對落後於安踏的其他兩個主要品牌，上半年安踏品牌的產品收入增長了13.5%，「其他產品361度收入增長了41.8%。投資者有點被最新公告嚇到了，安踏股價在週一，也就是公告發佈後的首個交易日下跌近9%。儘管如此，該股今年迄今仍上漲了20%，其中上個月在中國股票普遍上漲的背景下有30%升幅。安踏是中國最大的運動服裝製造商，也是投資者的最愛，市盈率相對較高，達到18倍。相比下，排名第二的李寧(2331.HK)市盈率為13倍，而規模較小的361度(1361.HK)市盈率僅為8倍。中國經濟放緩的背景下，消費者控制支出，所有零售商最近都面臨壓力。中國8月份零售額僅增長2.1%，7月份增長2.7%，遠低於過去經濟繁榮時的增速。零售業放緩的一個支線故事是中國國內所謂的「消費降級」，指的是在各類產品中，消費者越來越喜歡更便宜，而不是昂貴的產品。這種降級影響著零售業的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低價競爭對手搶奪業務。星巴克7月份報告稱，截至6月的三個月內，中國業務的同店銷售額下降了14%，平均訂單金額下降了7%。同樣，耐克和阿迪達斯在內地的主要鞋履和運動服銷售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期業績，利潤下降了35%。公司稱期內收入也有所下降，原因是消費者信心低迷影響了整個零售業。公司補充說，其利潤率也受到了折扣和促銷，以及銷售放緩導致庫存積壓的打擊。雙品牌記瞭解這背景後，我們再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐樂之間的不同發展路徑。安踏在十多年前收購了斐樂的中國業務，在今年上半年的最新財報中，安踏稱斐樂「以高端時尚運動品牌定位，以廣泛年齡層的高端消費者為目標」。根據最新的運營數據，斐樂三季度銷售額下滑，與之形成鮮明對比的，是期內安踏品牌產品銷售額呈中單位數的正增長。在這裡，我們還應該注意到，即使是安踏品牌也面臨著經濟逆風，因為它的最新增速比上半年13.5%的同比增長有所放緩。今年上半年，斐樂品牌產品的毛利率為70.2%，遠高於安踏品牌的56.6%，這反映斐樂的高端特性和對公司利潤的更大貢獻。這意味著，三季度斐樂銷售額的萎縮，可能會對安踏下半年的利潤構成壓力，尤其是如果該品牌的銷售額繼續下滑。對安踏來說，也不都是壞消息，在「其他產品」類別，包括一些更高端的外國品牌，在三季度實際上增長了45%至50%。這一數據表明該類別的增長速度，較上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在積極推廣這些高端品牌，如迪森特和可隆。安踏在芬蘭的海外子公司Amer Sports (AS.US)也傳來好消息，這家公司旗下擁有威爾勝和始祖鳥品牌，並於今年早些時候在美國獨立上市。Amer此前報告稱，上半年收入增長14%至21.8億美元，大中華區銷售額增長52%，約佔總銷售額的10%，這得益於它與安踏的聯繫，從而在該市場實現增長。自IPO以來，Amer的股價表現相當好，目前比13美元的發行價高出約50%。雅虎財經對44家分析機構的調查顯示，儘管斐樂銷售額出現下滑，但得益於其他品牌的強勁表現，安踏下半年仍有望錄得大約16%的收入增長。這證明瞭該公司強大的管理能力，使其成為中國運動服裝市場的領導者。憑借規模和強勁的利潤率，安踏的股價可能將繼續高於同行。但歸根結底，即便是安踏也無法阻止中國經濟放緩，以及消費者越來越喜歡更便宜的國產品牌，而非昂貴的外國品牌。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月15日

2020.HK

重點：