贛鋒分拆鋰電部門部署明年獨立上市？

2022年11月25日

這家新能源車電池關鍵金屬原料鋰的主要生產商，將向較年輕的電池子公司注資20億元，然後按計劃對其進行分拆

重點：

贛鋒鋰業將分拆電池子公司贛鋒鋰電，尋求利用電池製造商比鋰生產商估值更高的優勢
這次分拆可能是贛鋒鋰電單獨上市的前奏，它最早可能在2023年年底上市，屆時這家子公司將啟動兩大新生產設施

陽歌

全世界注意了，又來了一家大型鋰電池生產商。

在一個看起來非常有「中國製造」特色的趨勢中，電動汽車電池關鍵金屬原料鋰的世界頂尖製造商之一贛鋒鋰業(1772.HK; 002462.SZ)，宣佈將加入鋰電池行業，儘管這裏擠滿越來越多雄心勃勃的中國公司。具體而言，週三晚間提交給香港證券交易所的公告顯示，贛鋒鋰業宣佈計畫將鋰電池子公司贛鋒鋰電分拆為一家獨立的公司。

我們稍後來關注這次分拆的具體細節，以及電動汽車電池製造商的宏觀前景，過去幾年中國的這類製造商數量激增。

但首先讓我們來看看其背後原因，其中似乎主要涉及估值問題。贛鋒鋰業這樣的鋰生產商基本上被視為大宗商品公司，因此市盈率相對較低，雖然過去兩年，隨著新能源汽車的崛起，鋰價暴漲，它們的利潤也隨之飆升。

即使在上個月報告第三季利潤增長6倍，達到75億元之後，贛鋒鋰業在香港的股票目前市盈率也只有7倍，在深圳上市的股票稍好一些，為10倍。其他主要鋰生產商的情形也是如此，天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)約為8倍，而智利化工礦業公司(SQM.US)約為9倍。

相比之下，鋰電池製造商的估值要高得多，因為它們被視作具有附加值產品的製造商，而不是簡單的大宗商品公司。中國的寧德時代(300750.SZ)是世界領先的電池製造商，目前的市盈率為34倍，而韓國LG化學(051901.KS)和三星SDI(006400.KS)的市盈率，分別為24倍和28倍。

這意味著這次分拆幾乎毫無疑問是贛鋒鋰電單獨上市的前奏，贛鋒鋰業希望該部門作為獨立公司，獲得比作為贛鋒鋰業這樣大型礦業公司的一部分，能享有更高的估值。

該計畫的唯一障礙可能是時機，因為贛鋒鋰電目前正在建設兩個大型的新生產設施，直到明年年底才會投入生產。如此多的電池產能流入市場，加上一些跡象顯示電動車市場可能正在放緩，該行業食物鏈的所有成員可能會迎來重大調整。如果它未能在泡沫破裂前上市，這樣的調整可能會大幅削弱其估值。

綜上所述，讓我們把視線轉回到當下，看看贛鋒的分拆計畫，其中包括為支持贛鋒鋰電快速擴張的重大增資。贛鋒鋰業稱，將向贛鋒鋰電提供20億元，並引入另外11個外部投資者，再提供最多3.9億元。贛鋒鋰電自己的員工持股平台，也將再提供2.13億元。

市場反應平平

贛鋒鋰業表示，在新的增資後，贛鋒鋰電的註冊資本將從目前的21.3億元增加到30億元。它還說，這次分拆是「根據公司構築贛鋒生態循環的發展戰略，為促進贛鋒鋰電的業務發展，支持其抓住機遇做大做強鋰電業務而進行的」。

投資者對這個計畫反應平平，交易宣佈後，贛鋒鋰業在香港上市的股票僅上漲1%，而在深圳上市的股票則沒有變化。這並不奇怪，因為贛鋒鋰業將贛鋒鋰電打造成一個新的大型電池製造商的計畫早已為人所知，而分拆只是該路線圖的最新進展。

贛鋒鋰電的網站稱，其鋰電池產品涵蓋固態電池、消費類電池、聚合物小電池、動力電池、儲能系統五大類二十餘種。

去年8月，贛鋒宣佈，將分兩個階段對贛鋒鋰電進行大規模擴張。其中一個較大的階段是在內陸大城市重慶投資54億元，建立一個年產10GWh的電池生產中心，以及一個先進的電池研發機構。在另一個階段，涉及在該公司的老家江西投資30億元，建立一個年產5GWh的電池生產設施。

兩處工廠都計畫在2023年底投產。這意味著，在此之前，我們不太可能看到贛鋒鋰電單獨上市，不過，贛鋒鋰業仍有可能匆忙行事，以便利用市場對該行業的正面情緒。

對於任何上市計畫來說，市場情緒都是一個關鍵因素，因為它可能會迅速變化。目前，該行業正受到新能源汽車旺盛需求的推動，這導致鋰價格在過去兩年中飆升了十倍以上。但全球新能源汽車需求的一半以上來自中國，中國政府可能即將取消的激勵措施，本來是提振市場的主要因素。

初現泡沫的跡象，並未阻止新的電池製造商湧入該行業，也沒有阻止現有的電池製造商大幅提高產能。除了贛鋒，中國也是主要的電池廠商寧德時代、比亞迪(1211.HK; 002594.S)和中創新航(3931.HK)的總部所在地，後者於今年較早前在香港上市。去年底，我們還報道過蜂巢能源，這是一家得到國家支援的企業，計畫到2025年將產能提高到驚人的600GWh。

我們懷疑，所有這些正在醞釀的新產能當中，有很大部分永遠不會真正實現，或者至少會推遲到當前泡沫不可避免地破裂之後。儘管如此，贛鋒鋰電相對溫和的計畫，再加上其母公司穩定的鋰供應，與一些更激進的競爭對手相比，應該是一個相對安全的賭注。

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新能源類

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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