新聞概要：賽力斯為新能源汽車投資者帶來豪華之選

Seres gets set for trading debut

這家高端新能源汽車製造商擬在港交所募資約17億美元，有望成為今年香港火爆IPO市場的第三大IPO

　

陽歌

賽力斯集團股份有限公司（601127.SH）赴港上市之際，新能源汽車投資者有了一個新選擇。公司希望投資者認可其中國版特斯拉、寶馬和奔馳的高端市場定位。

在中國汽車市場，新能源汽車在雙碳目標的推動下，已迅猛增長至佔乘用車銷量的一半，而塞力斯是其中的新銳。其擁有四年歷史的問界（AITO）品牌快速打開局面：2024年問界M7交付量超過20萬輛，成為當年30萬元價位段銷冠。

賽力斯以每股131.50港元向香港投資者發售約1億股，募資總額約129億港元（16.6億美元），將成為今年香港第三大IPO。市場消息稱其香港IPO超額認購達133倍，融資認購額超過1200億港元。該股將於11月5日掛牌，使賽力斯成為首家A+H上市的豪華新能源汽車製造商。

賽力斯擁有高端技術，其輔助駕駛系統是核心亮點。數據顯示，問界品牌輔助駕駛累計里程至今已超34.5億公里，佔車輛總行駛里程約40%。

自2022年推出問界系列中的首款——M5以來，公司業績持續強勁增長。招股書顯示，其營收從當年341億元（約48億美元）躍升至2024年的1,450億元，實現近四倍增長；2024年問界系列銷量達38.71萬輛，同比激增268%。

隨著中國新能源汽車市場日趨飽和、競爭加劇，今年上半年增速有所放緩——營收從去年同期的604億元微降至592億元。但賽力斯指出，在因缺乏新車型導致一季度疲軟後，隨著4月問界M8上市，二季度銷量強勢反彈，實現同比10.8%的增長。

在中國擁擠的新能源汽車賽道中，賽力斯是少數實現盈利的企業之一。這得益於銷量快速增長及毛利率持續改善——毛利率從2023年的7.2%攀升至今年上半年的26.5%。該指標助推公司去年扭虧為盈，並延續盈利態勢：今年上半年淨利潤達29.4億元。

目前賽力斯已推出四款問界系列SUV，售價覆蓋23萬元至57萬元區間：入門級問界M5起售價23萬元，頂配問界M9搭載全系高端配置，售價達57萬元。

公司核心吸引力在於與華為的重要合作——華為已成為問界全系車型智能座艙及輔助駕駛系統的關鍵供應商。

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Delton Technology's stock price halves from its peak; stellar earnings fail to reverse downward trend

廣合科技股價高位腰斬 亮麗業績未扭轉跌勢

印刷電路板企業今年上半年被過份超買，相關企業即使公布亮麗業績，仍未足以支撐股價 廣合科技首三季盈利大增逾倍 第三季度的增速環比放緩 　 劉智恒 AI發展一日千里，帶動相關電子設備的需求，其中印刷電路板（PCB）一度成為今年的市場寵兒，相關股票突然大爆發，股價以倍計上升；經過一輪急升猛漲後，又於高位大跳水，近日股價相較高位已被腰斬。 作為中國內地算力服務器PCB製造商龍頭的廣州廣合科技股份有限公司（1989.HK;001389.SZ）亦未能倖免，今年3月才在香港上市，股價不足兩個月大升兩倍，見過高位後股價急轉直下，現較高位跌逾六成。 公司公布的盈利預告透露，截至今年9月底的三個季度，公司的盈利將介乎14.5億元至15億元人民幣（下同），較去年同期上升100.3%至107.2%，即使扣除非經常性損益後的盈利，仍介乎14.2億元至14.7億元，同比上升101.8%至108.9%。 廣合科技表示，盈利大升主要是算力需求激增帶來的市場機遇，令經營業績穩步提升。其次是位於泰國的廣合工廠，已完成了核心客戶的審核認證，推動公司銷售增長。至於報告期內，旗下的黃石廣合精密電路持續推動成本管控、調整產品結構，並提產增效，亦提升盈利能力。 即使預告首三季的盈利大升，股價卻不升反跌，更跌破90港元，較上市的71.88港元已相距不遠。 第三季度環比下跌 公司未出具詳細數據，只是簡單提及首三季盈利，但若細心分析拆解，廣合科技之前披露的首季度數據及中期業績，可以看見公司的盈利增長出現輕微放緩。 第一季度公司盈利3.93億元，同比大增63.3%，至中期業績的盈利是9.56億元，同比升約94%。按此計算，即第二季度為5.63億元。現時公司預告首三個季度盈利的14.5至15億元，那第三季度的盈利將介乎4.94億元至5.44億元。 亦即是說，第三季度的盈利不光有放緩趨勢，相較第二季度更出現下跌。由於市場對AI相關的電子設備公司一直寄予厚望，甚至有過度憧憬，認為在AI大潮下，該類公司盈利將以一個幾何級數趨勢上揚，然而當實際業績未能達到市場的過高預期，股價就自然受壓。 高位減持獲利回套 AI相關企業在今年中的估值超高，市盈率動輒高達百倍。股份見過高位後，市場開始出現質疑聲音，對於未有盈利或估值奇高的公司有所懷疑：「究竟未來預計的增長可否兌現？未來的業績又能否支撐這個高昂股價？」 甚至有上市公司亦在市場發聲音，告誡投資者要審慎而為，別過分樂觀。存儲晶片公司兆易創新就指出，現時產品價格已處歷史高位，繼續大幅上漲的趨勢不可持續，行業供給與需求終將走向再平衡。 瘋狂投資者的頭腦漸清醒，明白相關企業股價增幅或許已被高估，股價隨時無以為繼，於是陸續減持套現，獲利盤迅即湧現，AI相關股份持逐下滑。 股價逐漸回歸理性 事實上，廣合科技今年上市的招股書中，據研究諮詢公司弗若斯特沙利文數據，在人工智能及高性能計算的要求日益提高下，市場對14層或以上的MLPCB（Multi-Layer PCB）需求快速增長，2020年至2024年的銷售由39億美元增至56億美元，複合增長率為9.5%，預計2029年可達97億美元，2024至2029年的複合增長率為11.6%。 以這個增長率看，相比股價短短幾個月以倍計升幅，實在有極高的泡沫成份，現時漸回歸理性實無可厚非。 相信在目前市場氣氛，AI相關股份暫仍處於調整水平，至於要去到那裡才穩定下來，暫時仍然難說，畢竟市場如鐘擺，可以升到不可理喻，也可跌至極不理性。 對於廣合科技來說，現時市盈率約在38倍水平。綜合里昂、花旗及富瑞，今年盈利估計在20.1億元至24億元水平，明年估計在33.5億至45.8億元，按現時股價，即今年市盈率在14至20倍間，明年則跌至9至12倍水平，按此分析，估值並不高，現價有其一定投資價值，前提是公司業績最終與投行的估計沒太大偏差。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
001389.SHE
Pomdoctor is a health company

納斯達克加速清理可疑中概股　石榴雲醫面臨除牌

納斯達克近兩年積極推動可疑中概股除牌，石榴雲醫成為最新目標 重點： 石榴雲醫表示，納斯達克已通知公司，其股票可能很快因快速除牌程序而被暫停交易 該公司約一年前在美國上市、募資2,000萬美元以來，股價已下跌99% 　 陽歌 上市鐘聲猶在耳，退場警鐘已響起。 這可能很快成為石榴雲醫有限公司（POM.US）的寫照。該公司成為納斯達克清理中國微型股行動中最新一家被盯上的企業。這項行動去年展開，至今已針對約12家中國公司。 這些股票大多有著相似的「拉高出貨」經歷。這些公司在納斯達克上市時規模相對較大，市值往往達1億美元或以上。但上市後不久，股價便大幅下跌，許多在短短數周甚至數日內便跌去九成或以上，令缺乏經驗的散戶蒙受巨額損失。 這批中國公司從美國投資者手中騙取數百萬美元，美中兩國因應對不力而受到批評；如今，兩國都已採取措施，阻止更多類似企業赴美上市。但對於已上市的數十家公司，納斯達克終究有責任將它們清除出市場。這些公司上市時估值虛高，股價其後卻一路暴跌，淪為仙股。 納斯達克此次清理行動最新採用的工具，是其於2024年10月推出的一項新規，旨在加快這些市值急速縮水公司的除牌程序。石榴雲醫在上周六的公告中引用了這項規定，稱納斯達克已通知公司，其股票最早可能於10月15日被暫停交易。 一般而言，納斯達克要求所有上市公司的股價維持在1美元以上。若股價連續30個交易日低於這一水平，公司便會被視為未符合規定，並有180天時間讓股價回升至1美元以上。多數公司通常會透過股份合併來達到這個目標。 但根據這項兩年前推出的新規，若公司股價連續30個交易日低於1美元，而且過去一年內已進行過股份合併，就不能享有180天寬限期來恢復合規。數碼健康公司石榴雲醫正是這種情況。該公司今年6月進行18合1股份合併，試圖讓股價重回1美元以上。 但合併股份後，股價仍持續下跌，上周四收報約0.71美元，公司市值僅660萬美元。石榴雲醫在上周六的公告中表示，若不提出上訴，股票將於本周四暫停交易。該股上周四仍有交易，意味公司可能已在10月13日的期限前提出所需上訴。 不過，納斯達克已顯示，對於市值急速縮水、似乎無法為投資者帶來價值的公司，會迅速採取行動暫停其股票交易。自兩年前推出新規以來，納斯達克已對約12家與石榴雲醫情況相似的公司採取類似措施，其中幾家公司已被暫停交易，包括去年5月遭停牌的百家雲，以及去年12月遭停牌的明珠貨運。 市值不斷縮水 石榴雲醫相當符合這類公司的典型特徵。該公司約一年前上市，每股美國存託股份（ADS）發售價為4美元，集資約2,000萬美元，上市時估值近5億美元。股價最初曾升逾5美元，直至去年12月某一天，在原因不明的情況下，從前一日收市的5.42美元突然暴跌至0.50美元。 此後，股價一路下跌。若沒有6月進行的18合1股份合併，該股目前的價格約為0.0394美元，較首次公開募股（IPO）發行價低約99%。公司的財務表現稱不上亮眼，但顯示其業務規模不小。根據最新財報，今年上半年收入由去年同期的1.74億元人民幣（下同）增至1.85億元。同期，公司虧損則由2,000萬元擴大至2.38億元，主要由於營運開支大幅增加。 這樣的業績或許稱不上出色，但股價早在公司公布最新業績前便已大跌。因此，股價下滑可能另有原因，不少觀察人士或會猜測，石榴雲醫是典型的「拉高出貨」操縱案例：股價被人為推高時，少數內部人士從中獲利。 除了加快除牌程序，納斯達克去年也推出新規，試圖從源頭阻止更多石榴雲醫這類公司上市。根據新規，中國公司新上市時必須至少集資2,500萬美元，並維持至少500萬美元的公眾持股市值。石榴雲醫目前的公眾持股市值幾乎肯定低於這一門檻，納斯達克也可能據此將其列為除牌目標。 美國政界人士也正把矛頭指向這些上市案的保薦機構，通常是規模較小的投資銀行，以阻止類似公司上市。今年3月，國會一個委員會向三家此類承銷商發信，暗示若它們所保薦的公司日後被證實涉及「拉高出貨」，承銷商也可能被追究責任。 中國也正採取措施，阻止這類公司繼續赴美上市。這些可疑上市案最終會損害中國的聲譽。負責審批中國企業境外上市的中國證券監督管理委員會（CSRC），今年截至目前只在4月批准大搜車（DSC.US）赴納斯達克上市。該公司為二手車業提供軟件及交易服務，並於6月完成上市，集資5,100萬美元。但其股價此後一路下跌，目前較IPO發行價低73%。 如果石榴雲醫最終被逐出華爾街，目前看來可能性相當高，我們不認為會有太多人惋惜。該股每日成交量很少超過10萬股，按最新股價計算，每日成交額不到7.1萬美元。這場整頓行動中損失最大的，將是這些公司及仙股交易者。與此同時，納斯達克終於更積極地清理這批公司，值得肯定。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
 China Resources Building Materials predicted a nine-month loss of up to $127 million

降本難追跌價 華潤建材虧損擴大

內地樓市需求疲弱，建材價格下跌、煤炭成本回升，華潤建材預計首九個月股東應佔虧損最高達8.5億元 重點： 華潤建材預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣，去年同期盈利3.31億元 水泥、混凝土和骨料售價下跌，煤炭成本上升；公司雖持續降本，仍未能抵銷價格壓力    李世達 水泥按噸賣，廠房、礦山和運輸網絡卻不能隨售價下跌而縮小。需求轉弱時，建材企業往往要降價爭取訂單，但生產和物流設施的成本仍須照常承擔。 華潤集團旗下建材業務平台華潤建材科技控股有限公司（1313.HK）本周發布最新盈警，預計截至9月底止九個月股東應佔虧損7.5億至8.5億元人民幣（下同），去年同期則盈利3.31億元。這次預警延續上半年已出現的虧損，反映建材價格下跌和成本壓力仍在侵蝕利潤。 壓力來自房地產市場。從地基到封頂，水泥、骨料和混凝土都是建築工程所需材料；新項目減少，建材需求也會轉弱。國家統計局數據顯示，今年首八個月全國房地產開發投資按年下降19.9%，上半年全國水泥產量減少約8%。工程量縮減，水泥廠和建材商便要爭取有限訂單，價格競爭隨之加劇。 華潤建材上半年收入按年減少15.4%至86.36億元，股東應佔虧損4.41億元，去年同期則盈利3.07億元。今年上半年毛利率由18.5%降至8.3%，顯示售價下跌正迅速壓縮每筆銷售可帶來的毛利。 去年樓市同樣疲弱，但水泥售價和煤炭成本的走勢較有利。去年上半年水泥平均售價按年上升3.8%，煤炭採購價則下降17.8%，公司毛利率由15%升至18.5%。今年上半年，水泥、混凝土和骨料售價按年下跌15.5%至18.6%，煤炭採購價反升5.9%。公司仍將水泥單位成本降低3.4%，但售價跌幅更大，毛利率遂降至8.3%。 2025年全年股東應佔盈利雖按年上升，收入和毛利卻分別下跌8.6%和7.3%。盈利增長亦受出售附屬公司收益增加、商譽減值減少等因素帶動，未能單憑全年盈利回升判斷核心業務已復甦。 混凝土業務可見銷量增長也難以抵銷跌價。上半年混凝土銷量增加15.7%，平均售價卻下跌18.6%。華潤建材賣出更多混凝土，收入仍受單價下跌拖累；水泥和骨料售價同樣下滑，三項主要產品都面對毛利收窄的壓力。 產能利用率也反映市場需求不足。上半年華潤建材水泥產能利用率為53.5%，混凝土為31.4%，兩者均低於去年同期。設備未能充分運轉，廠房、人員和維護開支仍須支付，單位產品分攤的固定成本因而增加。價格下跌與產能閒置，進一步擠壓利潤。 物流網絡助降本 華潤建材在華南經營水泥、骨料和混凝土業務，並利用西江水運及珠三角中轉碼頭配送產品。公司透過規劃雙向物流、發揮運輸規模優勢等方式控制物流成本，並探索新能源電車業務。對水泥等低單價、大運量產品而言，運輸效率會影響每噸產品的利潤；但運力和中轉設施仍要有足夠貨量支撐。當工程訂單減少，物流網絡帶來的成本優勢也難完全轉化為盈利。 公司近年亦尋找水泥以外的增長來源。2023年，華潤水泥控股更名為華潤建材科技，反映其業務版圖已涵蓋混凝土、骨料及新型建材，並希望發展成建材綜合企業。惟上半年水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新業務暫未成為足以抵銷核心建材市場下行的盈利支柱。 股價在盈警前已走弱，年初至今約跌40%。盈警公布翌日，股價反彈約4.9%；單日回升尚不足以確認走勢反轉。估值方面，以10月13日股價0.96港元，對照公司6月底每股帳面淨資產人民幣6.30元，市帳率約0.13倍，低於安徽海螺水泥（0914.HK）的0.38倍，反映市場對其盈利能力和資產回報較審慎。 降本可以緩衝壓力，卻難以在訂單和價格未見起色時，帶動毛利實質回升。這也是市場難以重新聚焦華潤建材的原因。水泥、混凝土和骨料仍佔收入逾九成，新型建材尚未形成足以改變盈利結構的支撐；低至0.13倍的市帳率，也顯示投資者仍在觀望資產能否帶來穩定回報。要重新吸引市場目光，公司得先讓產品價格、產能利用率和毛利率出現持續改善，再證明新業務有能力逐步降低業績對傳統建材市場的依賴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Inkeverse does social media and dtaa centers

AI改寫微短劇生態 映宇宙試水數據中心

映宇宙前身映客於2017年曾是中國第二大直播平台，之後推出社交網絡、交友及微短劇應用程式 重點： 映宇宙在經營微短劇業務僅4年後，因面對AI生成內容帶來的激烈競爭而決定退出 出售廣州快創網絡科技有限公司將令映宇宙失去近四分之一的收入，但可釋出資金推進數據中心業務計劃 　 譚英 映宇宙集團有限公司（3700.HK）於2018年在香港上市時，這家由騰訊支持、當時仍名為映客的公司前景一片光明，因為以直播為核心的業務正風靡中國。上市前一年，映宇宙錄得收入39億元人民幣（下同），註冊用戶達1.945億，是中國第二大移動直播公司，市場佔有率達15.3%。 創辦人兼董事長奉佑生曾是一名公務員，2015年創立公司時，市場競爭並不激烈。但隨著字節跳動旗下抖音、快手（1024.HK）及騰訊（0700.HK）等巨頭紛紛進軍直播市場，映宇宙為避免被擊垮，被迫在原有的映客直播業務之外，拓展社交網絡及交友等服務。 2022年，公司更名為映宇宙，以反映業務多元化，並隨即進軍當時炙手可熱的微短劇市場。公司迅速擴大相關業務，微短劇收入一度佔總收入的19.1%，2024年帶來13.1億元收入。 如今，隨著中國互聯網巨頭利用AI迅速改造微短劇產業，採用傳統製作方式的小型公司遭到碾壓，映宇宙眼看就要歷史重演。市場研究機構DataEye的數據顯示，抖音上已有22萬部AI生成微短劇，單是今年上半年便吸引5,000億次觀看。這類作品通常無須聘用演員或搭建拍攝場景，製作成本不到真人拍攝版本的十分之一。 在此背景下，映宇宙決定退出微短劇業務。同樣令人意外的是，公司打算將出售微短劇附屬公司的所得款項投向數據中心，相關交易已於上周公布。映宇宙早年率先布局直播及微短劇，展現出敏銳的市場眼光；但如今跟進數據中心熱潮，步伐則稍顯落後。愈來愈多來自不同領域的公司都在進軍數據中心，包括加密貨幣挖礦及大宗商品交易企業。 投資AI運算基礎設施 映宇宙表示，將以8,000萬元，向關連公司廣州一八四六科技有限公司出售其持有的微短劇附屬公司廣州快創網絡科技有限公司40%股權。值得注意的是，映宇宙表示，將把大部分出售所得款項用於持續優化底層AI運算基礎設施，以及研發多模態AI應用。 公告發布後，映宇宙股價最初下跌，其後反彈，截至周三收市，股價較公告前上升約8.5%。 公司提出的出售理由，反映微短劇行業過去一年遭遇的衝擊。自2025年底起，AI開始改變這個行業。中國國家廣播電視總局鼓勵利用AI生成內容提升品質；據該局數據，2026年前8個月上線的43萬部微短劇中，超過90%由AI生成。包括字節跳動及快手旗下平台在內的6家大型平台，已承諾投入60億元支持這項政府倡議。 映宇宙在公告中指出，微短劇業務的收入與盈利走勢背道而馳，這種情況可能正在整個行業上演。今年上半年，該業務收入接近翻倍，由去年同期的5.03億元增至9.48億元；但同期盈利由5,280萬元轉為虧損620萬元。映宇宙將轉虧歸因於競爭加劇，以及製作、流量獲取和推廣成本上升。 公司上半年整體業績同樣令人失望。期內收入按年下跌26%至19.8億元，盈利大跌54%至1.26億元。月活躍用戶亦減少21.4%至1,586萬人，抵銷了每名用戶平均月收入上升5.4%的增幅。 中期報告承認，線上互動娛樂行業正處於「深度調整期」，公司因此轉而聚焦「價值驅動」的營運模式，不再以流量規模為重心。 公司今年上半年盈利下滑的一大原因，是與加密貨幣相關的虧損，與公司的核心線上媒體業務無關。儘管如此，近期出售微短劇業務並轉而聚焦數據中心，仍可能令部分投資者對公司的前景存疑。 轉向數據中心 映宇宙早在5月便談及轉向數據中心業務。當時，公司透過配售新股集資3.285億港元，其中75%指定用於購買GPU，供新加坡及馬來西亞的數據中心使用。映宇宙表示，這項投資是擴充算力的一部分，以滿足海外客戶的需求。公司於2023年開始拓展東南亞應用程式業務，現已將該地區視為核心市場。 映宇宙解釋，公司在上述國家建設數據中心，既是出於合規考量，也為提升速度，讓產品能與競爭對手的產品一較高下。公司當時表示，數據中心將供自身營運使用，但也透露會向外部客戶開放算力。 5月公告發布時，數據中心營運正受到非傳統業者青睞，投資者反應相當熱烈。映宇宙股價在公告後一個月內幾乎翻倍，但公司8月公布黯淡的中期業績後，股價不但回吐全部升幅，跌幅更進一步擴大。 近來不斷有公司進軍數據中心，投資者或許也開始感到厭倦；大宗商品交易商至源控股（0990.HK）及比特幣挖礦商燦谷（CANG.US）等公司近期也有類似布局。 映宇宙能否成為成功的數據中心營運商，部分取決於市場競爭及資本成本。目前，出售微短劇業務及5月配售新股所籌得的資金，只佔公司所需資金的一小部分。以平均水平計算，標準數據中心每兆瓦算力負載的建設成本為1,000萬至1,300萬美元。映宇宙透過出售微短劇業務及5月集資，合共籌得略多於5,000萬美元，僅足以建設4至5兆瓦的算力容量。 除了這些後來進場的公司，映宇宙還要面對字節跳動、騰訊及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）等中國大型科技企業的競爭，更不用說中國的專業數據中心營運商萬國數據（GDS.US；9698.HK），以及聚焦東南亞市場的DayOne。面對實力雄厚、資金充足的競爭對手，映宇宙能為客戶和投資者提供哪些優勢，目前並不明朗。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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