貓眼娛樂夥騰訊美團 搶中國電影復甦先機

這家提供網上票務服務及參與製作電影的公司，希望在中國電影業復甦之際搶佔先機

重點：

• 貓眼娛樂接連宣佈與美團和騰訊達成合作，利用兩家互聯網巨頭的平台協助引流
• 中國春節檔期票房表現遠超市場預期，市場看好中國電影業強勢復甦，期待「五一黃金週」再次爆發

葉天娜

去年新冠疫情反覆，全國多個城市嚴密封控，電影業受到重大打擊，全年總票房按年大挫36%至300.7億元。隨着防疫措施鬆綁，抑壓已久的電影需求大爆發，據中國電影數據信息網總結截至2月19日數據，今年全國總票房已達到126.9億元，是去年全年的42.2%，其中最賣座的《滿江紅》與《流浪地球2》已佔當中近82億元。

這兩套票房大賣的國產電影，都有一家上市公司──貓眼娛樂(1896.HK)參與投資的身影。有見中國電影工業苦盡甘來，貓眼娛樂抓緊機會，宣佈與互聯網兩大巨頭騰訊(0700.HK)及美團(3690.HK)達成戰略合作協議，以追逐「電影大年」的龐大商機。

貓眼娛樂上周二的通告公布，公司重續與美團的戰略合作框架協議，期限至2025年12月31日，將繼續通過美團渠道的首頁導航位置經營貓眼服務，同時有意繼續在支付及結算、基礎設施服務等多個領域合作，但未有披露具體對價。

同日，貓眼娛樂與騰訊訂立營銷推廣框架協議，由騰訊向貓眼娛樂提供流量及配套技術支持，並授權貓眼娛樂使用騰訊的產品、渠道、軟件及知識產權，期限為2023年2月14日至2024年12月31日。然而，貓眼娛樂需支付的服務費設了限額，今年服務費上限為1.1億元，明年最多付1.5億元，而最終付費將「按照約定的固定單價乘通過其有效渠道出售的票務銷售量計算。」

獨立股評人鄒家華認為，這次貓眼娛樂與騰訊合作的服務費計算方法，看似檢討了過去成本太高的問題後再次議定。「貓眼娛樂在2020年的營銷及推廣開支是2.8億元，2021年高達5.06億元，根據最新協議，未來將以銷量計算，加上設定上限，估計將少花『冤枉錢』，同時可以利用騰訊的平台帶動流量及增強市佔率，對公司十分有利。」 鄒家華說。

事實上，貓眼電影本身是從美團體系內孵化，其後與騰訊投資的微影合併，再組成貓眼娛樂上市。根據港交所資料，目前騰訊持有貓眼娛樂13.95%股權，而美團也持有7.31%，因此市場對貓眼娛樂依附在騰訊生態圈並不意外，消息公布後，其股價在後續的三個交易日僅錄得0.1%升幅。

抗衡阿里影業

這種合作模式可說是「騰訊生態圈」一貫模式，即由騰訊入股有潛力的企業，並利用騰訊平台如微信小程式作為接入口帶動流量，壯大所投企業，例子有同程旅行(0780.HK)、貝殼(BEKE.US; 2423.HK)與滴滴出行(DIDIY.US)等。

鄒家華認為，貓眼娛樂這次連續與美團和騰訊合作，很明顯是想在中國電影復甦之際，對抗死對頭之一、由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)控制的阿里影業(1060.HK)，以擴大市場佔有率。

貓眼娛樂是中國主要網上電影票務平台，由於該核心業務近年增長放緩，該公司把發展重心轉移到推進內容開發業務，如參與電影製作、發行及推廣等，並開始取得成效。去年上半年，其娛樂內容服務收入為5.33億元，迫近網上票務服務的5.92億元，佔整體收入比例達44.8%，同比大增8.1個百分點。

今年春節檔期最少有7部電影上映，除了《流浪地球2》及《滿江紅》大賣外，連國產動畫片《熊出沒‧伴我「熊芯」》的累積票房都達到13.8億元，成績相當不錯。

據粗略推算，國產電影約佔中國電影總票房約60%，進口電影則佔40%，由於宣揚民族主義題材的「主旋律」電影近年受中國觀眾歡迎，估計未來國產電影的比例將有所提升，並帶動整體票房數字增長。

憧憬五一檔期

隨着農曆新年過去，中國電影業最期待的下一個檔期是「五一黃金週」，市場預計票房將迎來新一輪大爆發。由喬杉主演的喜劇《人生路不熟》已定檔「五一」；以中國檢察官為主題，香港導演麥兆輝的作品《檢察風雲》同樣在五一檔期上映；至於戰狼風格十足、圍繞戰鬥機試飛員題材的劇情片《長空之王》也會同一時段登場。

「我最看好的就是《長空之王》，這部電影的題材與背景，與之前在全球大賣的美國電影《Top Gun》幾乎一樣，《長空之王》講的是中國空軍，更動用了真實殲-20戰鬥機拍攝，加上民族主義電影近年在中國很受歡迎，相信《長空之王》的票房會相當不錯！」 鄒家華稱。

隨着中國走出新冠疫情陰影，影業股在過去三個月明顯反彈，截至上周五，IMAX中國(1970.HK)飆了78.5%、阿里影業上升26.2%，貓眼娛樂也跟漲25%。目前阿里影業的預測市盈率為46.4倍，貓眼娛樂則為31.3倍，其稍為落後的估值，或說明投資者比較看好處於行業較上游位置的阿里影業。

不過，投行普遍對貓眼娛樂的業務抱持信心，摩根士丹利認為公司與美團及騰訊的合作細節比預期好，將2023至2024財年的每股盈利預測上調10%，重申「增持」評級，更列為電影行業首選，目標價由12.6港元升至13.9港元。以周二的收市價9.12港元計算，意味還有一半以上升幅。

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