Retailing pioneer adds reinvented MDL Wholesale to IPO shopping list

麥德龍供應鏈收入佔比最大的業務,是主要服務系內物美集團,故毛利率偏低

重點:

  • 物美科技剝離零售業務,變身麥德龍供應鏈再闖關在香港上市
  • 上市前投資者包括騰訊、聯想等,惟同業估值不高

白芯蕊

物美集團創始人張文中,2021年曾計劃將兩大皇牌業務包括物美超市與麥德龍中國門店,打包成物美科技在香港上市,惟最終未能成事。不過,物美科技經過重組剝離零售業務後,計劃將旗下主營食品供應鏈服務的麥德龍供應鏈有限公司在香港上市。

說起張文中,確是位傳奇人物,2006年曾因犯詐騙罪、單位行賄罪、挪用資金罪而被判入獄,直到2013年因減刑獲釋放。張氏強調自己無犯案,不斷堅持最終沉冤得雪,最後在2018年改判無罪。

至於物美集團則由張文中在1994年創辦,最初經營得有聲有色,物美更是內地率先使用自主開發的POS(銷售點情報管理)和MIS(管理信息)系統。但自領軍人物張文中入獄後,加上阿里巴巴和京東集團的崛起,令物美進入低潮期。

不過,經歷冤獄的張文中似乎有新領悟,更在2021年彭博訪問時稱「一切都會過去」,更帶領整個物美系內集團重新出發。

儘管如此,當前的零售格局競爭激烈,在百貨方面要與阿里巴巴和京東對抗,在食品雜貨領域則要面對拼多多、美團、叮咚和盒馬鮮生的挑戰。

根據麥德龍的上市申請文件中顯示,集團1994年使用物美品牌進行營運,到2008年擴大發展至提供餐飲服務及分銷業務,在2020年更向德國企業Metro AG收購麥德龍中國,以物美及麥德龍中國品牌開展零售業務,但到2024年將零售業務出售給控股股東。至於計劃上市的麥德龍供應鏈,目前只專注向中國地區提供食品快消供應鏈解決方案。

儘管剝離零售業務,但集團股東仍星光熠熠。據初步招股文件顯示,上市前投資者便包括騰訊旗下的意像構架投資、聯想集團旗下的Ultimate Lenovo Limited、中國光大控股旗下的耀藝、內地險商大家保險集團及招商銀行旗下的Easy Joy Ventures Limited等等。

零售商配送佔六成

回顧過去業務表現,麥德龍供應鏈在2021年、2022年及2023年收入分別為278.2億元、271億元和248.6億元,業務佔比最大是零售商配送解決方案,分別佔2021至2023年總收入的59.8%、60.6%及60.1%。

所謂零售商配送解決方案業務,即向客戶提供倉儲、庫存管理及物流解決方案服務,現時麥德龍物流網絡方面,在中國擁有兩個中央配送中心、16個區域配送中心和100個地區履約中心,最主要客戶是物美集團,涉及內地100家麥德龍品牌門市,以及物美品牌366家超市及304家便利店,提供零售商配送解決方案。

除物美集團外,客戶亦擴展至包括湖北及湖南以外地區的獨立第三方連鎖零售商,包括食品及非食品類別,故此麥德龍供應鏈商品組合總處理量達3.4萬個SKU(存貨單位)。

無可否認,中國食品快消供應鏈行業增長快。根據弗若斯特沙利文資料顯示,該市場規模由2018年的7.04萬億元,增長至2023年的9.9萬億元,複合年增長率為7.1%,預計2023至2028年複合年增長率稍微加快至7.4%,即到2028年市場規模可提高至14.1萬億元,意味行業理論上增長動力仍平穩。

不過,值得留意是麥德龍供應鏈佔比最大的零售商配送解決方案業務,由於客戶主要是系內物美集團,故2021至2023年該業務毛利率只分別有3.4%、3.3%及3.7%,實屬一個偏低水平。

幸好麥德龍其他業務較爭氣,當中收入佔比第二大的食品服務及配送解決方案(佔2023年收入14.2%),去年毛利率達20.6%,收入佔比第三大業務的福利禮品解決方案(佔2023年總收入14.1%),去年毛利率則達17.7%,最終拉高整體集團去年毛利率至10.7%,也帶挈麥德龍2023年經調整淨利潤達4.3億元,按年升4.4%。

港股勢弱難獲高估值

細看目前香港上市的物流供應鏈企業,較大成交及市值的股份分別是京東物流(2618.HK)與嘉里物流(0636.HK)。據彭博數據顯示,預期市盈率分別為16.5倍和8.8倍,麥德龍較兩者規模要少,未必能爭取高估值,以去年盈利約2.5億元計算,若以7倍市盈率上市,在港市值約19億港元。

尤其是香港股市整體氣氛仍偏弱,除人民幣持續貶值外,美國總統大選特朗普贏面較大,有機會令中美爭拗升温,嚇怕投資者重回港股,就算目前恒指要重上兩萬點大關也頗有拉牛上樹之感,加上新股市場表現差,綜合上半年合共29家新股上市,當中15隻首日掛牌便跌破招股價,對新股上市的企業,絶對是一個挑戰。

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新聞

簡訊:腦動極光中期收入近翻倍 虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司(6681.HK)周四公布,截至6月底止六個月,收入按年大增92.8%至1億元(美元)。不過,公司虧損進一步擴大,期內錄得虧損1.27億元,按年擴大11%,經調整淨虧損為8,802萬元。 公司指,收入上升主要來自購買系統的醫院增加,由去年同期的186家增至205家,患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次,院外使用人數增至12,915人。同時,醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入,成為新業務增長點。然而,銷售成本、行政及研發費用大幅增加,拖累整體虧損擴大。 腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月,公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。 腦動極光股價周五平開,至中午休市報5.36港元,跌1.83%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司(1828.HK)周五公布上市後首份中期業績,新增業銷售額以按年化新保費計算,同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號,淨利潤達4,700萬美元。 稅後營運利潤增長9%至2.51億美元,當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。 集團行政總裁兼執行董事黃清風表示:「將公開招股所得,用於進一步提升資本實力及財務靈活性,包括減少整體債務,以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」 富衛周五接近平開報42.7港元,公司本周股價急升逾一成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:禾賽計劃赴港進行二次上市

根據周二中國證券監管機構在其網站發布的通知,在納斯達克上市的自動駕駛技術公司禾賽科技 (HSAI.US),計劃在香港作二次上市。 根據中國證券監督管理委員會網上資料,主營光探測和測距(激光雷達)技術的禾賽科技,計劃在香港上市發行5,120萬股普通股, 禾賽科技於2023年2月在納斯達克上市,籌資1.9億美元。股價自去年10月以來上漲近五倍,目前交易價較IPO價格高出約40%。本月公司發佈第二季度業績,營收同比增長54%至7.06億元。本季扭虧為盈,淨利潤達4,400萬元,一年前則虧損7,200萬元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Daqo is a solar company

多晶硅賣得愈多蝕得愈重 大全新能源望政策打救

二季度產能利用率僅三分之一之際,這家多晶硅龍頭透露,產品售價持續跌破生產成本 重點: 大全新能源二季度營收驟降66%,多晶硅產量下滑60%,產能利用率僅34% 公司及同行冀望,政府推動「高質量發展」的新政,可遏制光伏行業惡性競爭   陽歌 6月底至今,密集出台的政府舉措劍指光伏產業惡性競爭,為行業近期復蘇帶來曙光。儘管新政公布後7月價格曾短暫回暖,但隨後仍持續探底。 本週,中國光伏電池核心材料多晶硅龍頭製造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)財報傳遞出上述關鍵信息。財報顯示,公司本季度產能利用率維持在三分之一,折射全行業嚴重過剩現狀。較低產能利用率反而幫助「止血」,原因是當季公司的多晶硅平均生產成本達每公斤7.26美元,較4.19美元的平均售價高出42%,意味每銷售一公斤即虧損3.07美元。 大全新能源打破慣例,在季報開篇即向投資者披露:截至6月底持有約20億美元現金及短期投資、定期存款、應收票據等。儘管較上年同期的25億美元有所下降,但表明公司仍有充足“彈藥”,應對分析師預期將持續至明年的虧損周期。 叠加財報影響,大全新能源的美股周三收跌2.9%。雖表現欠佳,但若非政府扶持光伏行業的新政托底,拋壓或更猛烈。需要注意,該股52周漲幅達55%,但股價仍徘徊五年低位。 過去三年,在2022年綠色能源裝機熱潮推高產品價格背景下,中國以光伏電池、組件及多晶硅製造商為主體的光伏產業大舉擴產。大全新能源堪稱行業縮影,截至去年底,新建產能使其年產能躍升至30萬公噸,約為2022年末的兩倍。 然而,如此快速的增長,加上全球新建太陽能發電場的放緩,導致嚴重的供過於求,價格大跌。中國是該行業新建太陽能發電場的亮點之一,這主要得益於政府的大力支持。不過,今年5月底補貼截止日前搶裝潮過後,6月國內新增裝機量驟降。大全新能源首席執行官徐翔稱,伴隨這一變化,4至6月多晶硅價格暴跌約20%。 「二季度光伏產業仍處周期底部,但季末已現積極信號。」徐翔表示。 政策支持 過去一年間,政策干預論調在中國光伏圈持續發酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方「建議」,多晶硅企業限產至五成產能。企業實際執行力度更大,據公司披露,二季度產能利用率34%,較一季度的33%微升。 正如我們此前所述,純粹市場力量,已促使大全新能源等企業有充分動機大幅減產,因其每生產一公斤多晶硅都在承受巨額虧損。 公司最新經營指標全面走弱,季度營收由上年同期的2.2億美元銳減66%至7,520萬美元。參照行業巔峰期,分析師預期其今年營收5.75億美元,較2022年景氣高點46億美元大跌88%。 二季度多晶硅產量由上年同期的64,961公噸下滑60%至26,012公噸。即便如此,當季實際銷量僅18,126公噸,意味約三成產量成為庫存。公司預估三季度產量將在27,000至30,000公噸,略優於二季度實績的預測,傳遞出謹慎樂觀信號。 通過控產止損,大全新能源二季度淨虧損由上年同期的1.198億美元收窄至7,650萬美元。 這引出了大全新能源對行業企穩的謹慎預期依據:縱然市場不利因素疊加,但最新政府的措施,構成關鍵支撐。公司表示,新政源頭可追溯至6月29日《人民日報》發文,呼籲「在破除「內卷式」競爭中實現高質量發展」。 兩天後,國家主席習近平強調「依法依規治理企業低價無序競爭,推動落後產能有序退出」。7月2日,政府召集14家光伏龍頭,商討「高質量發展」路徑。最新舉措是7月24日發布的《價格法》修正草案,明確不正當價格行為認定標準,強化「對價格違法行為法律責任的追究」。 大全新能源指出,多晶硅現貨價格在7月政策密集期有所反彈,但未說明反彈態勢8月是否延續。我們推測回暖行情難持久,並對新政效力持保留態度。歸根結底,市場力量才是決定行業何時以何種方式走出低谷的核心因素。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏