諾亞控股轉型成功港股上市分散風險

2022年06月29日

這家專注為高增值客戶提供服務的財富管理公司計畫集資擴充業務，即將於港股市場第二上市

重點：

借助中國富裕階層而成功轉型的諾亞控股，已通過港交所上市聆訊，有助分散其美國上市股份可能遭退市的風險
公司去年淨利潤創新高，但今年首季遇上投資市場波動，收入與盈利均同比大挫三成以上

劉明

中國經濟快速發展，國民積累龐大財富，衍生理財需求，財富管理行業近年發展蓬勃，中國獨立財富管理龍頭諾亞控股私人財富資產管理有限公司在美國上市12年後，即將登陸香港資本市場。公司近年經歷行業嚴厲監管及投資詐騙“踩雷”事件後，決意在逆境中積極轉型，業務已重上軌道。

諾亞控股成立於2005年，2010年在美國上市，隨著中國經濟崛起，公司經歷一段高速增長階段，2015年至2017年淨利潤複合年增長率接近兩成。但自2018年起，官方加強金融業監管，其業績有所放緩。

在2019年，諾亞控股捲入承興國際控股虛假供應鏈融資騙局，需要就有關事件支付18.3億元和解開支，導致2020年錄得7.45億元重大虧損。公司自此轉移重心至核心財富管理及資產管理業務，把業務集中在富裕階層身上，並縮減借貸服務等主流客戶業務。

諾亞的財富管理業務是向富有客戶提供投資產品、定制化投資配置及增值服務，收入主要來自分銷投資產品，再從合作夥伴獲取募集費、管理費及業績報酬等。此外，公司透過“歌斐”品牌經營資產管理業務，管理客戶在私募股權、房地產、公開市場等的投資，並收取旗下管理基金的相關報酬。

過去兩年，該公司的財富管理業務淨收入達23.66億元及31.95億元，佔總收入71.6%及74.2%。公司核心客戶包括黑卡及鑽石客戶，即目標資產配置存續規模5,000萬元以上的財富管理客戶，以及擁有1,000萬至5,000萬元資產的客戶，去年上述兩種客戶數目分別增長38%及14%，推動公司淨利潤創13.14億元歷史新高。

首季收入降

據招股檔顯示，按2021年總收入計，諾亞是中國第8大高淨值及超高淨值客戶的財富管理服務商，佔高淨值財富管理服務市場約3.7%的市場份額，而排名前七的均為銀行關聯的服務提供者。換言之，若不計銀行在內，諾亞為中國最大高淨值及超高淨值客戶的獨立財富管理商，佔該部分市場份額約21.5%。

中國資產配置的新趨勢，為財富管理行業帶來商機。由經濟學家任澤平的團隊和新湖財富聯合發佈的《中國財富報告2022》指出，去年中國居民的實物資產佔總財富比重高達69.3%，當中主要為房地產，反觀金融資產僅佔30.7%，比例低於北美、西歐、亞洲(不含日本)等地的36%至72%，反映中國金融市場仍有待開發。

此外，在中國“房住不炒”的政策下，房地產投資吸引力下降，資產配置趨勢或會由房地產轉向金融類產品，為高淨值財富管理市場提供增長機會。

目前高淨值財富管理服務市場主要由金融機構主導，2021年獨立財富管理公司佔市場不足兩成，有很大發展空間。由於金融機構的私人銀行產品，以國內的現金管理、公開市場及小部分另類投資產品為主，產品標準化及欠缺靈活性。反觀諾亞控股提供的投資產品來自廣泛的外部供應商，可以提供豐富及定制化產品，包括私募基金、風險投資及另類投資，並與海外合作夥伴為客戶提供全球資產配置。公司更可以透過資產管理部門歌斐為客戶設計獨特的投資組合，滿足高淨值財富客戶要求，具備差異化競爭優勢。

不過，諾亞為招徠更多高淨值客戶，並加強核心客戶黏性，一方面要在人才、技術、投資研究能力及客戶服務方面持續作出投資，亦要進行品牌推廣及行銷活動，以保持競爭力及知名度。因此，公司去年經營成本及開支同比大增51.1%，增幅超越收入的29.9%增長。公司是次計畫在香港上市集資，主要便是為了進一步拓展財富及資產管理業務、對各業務進行科技研發投資，以及預留營運開支等。

然而值得留意的是，今年首季投資市場大幅波動，暴露了諾亞的缺點。期內公司收入與淨利潤同比下滑超過三成以上、期內活躍客戶數同比減少46%、財管募集費也大減68%，反映客戶需求下降，而公司更傳出員工遭強制減薪的負面消息。

預除牌名單

雖然受國家政策支持下，資本市場最近反彈，估計諾亞短期收入有望回升，但長遠投資市場波動性加劇，將其業務帶來持續考驗和挑戰。

話說回來，諾亞即將在港股啟動的第二上市，估計亦與今年4月被美國證交會列入預除牌名單有關，但即使如此，該公司仍獲得美資大行祝福。摩根大通的研究報告指出，諾亞在香港上市，可以減輕公司在美國退市的風險，若管理層在上市後利用派發特別股息或股票回購等措施，以提高投資者回報及減低稀釋影響，可能會利好股價。

受中美搏弈、股市波動，以及新冠疫情反復等因素影響，諾亞美國上市的股票曾低見15.47美元，比去年底下挫近半，該股最近已反彈到20美元水平，相當於最近12個月市盈率約11倍，低於全球資產管理龍頭嘉信理財(SCHW.US)與貝萊德(BLK.US)的23倍及16倍。

由於諾亞於香港上市的定價與集資規模仍未確定，但如果估值較其美股存在折讓，以中國高淨值財富管理市場的潛力，說不定可以吸引投資者的目光。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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