有“辣條第一股”之稱的衛龍美味即將展開港股上市大計,但受市況影響,其估值比去年大減近半

重點:

  • 衛龍美味第三次叩門港交所,最終通過上市聆訊,消息指公司計畫集資5億美元,上市前融資的估值約328億元,兩者均比去年首次提交上市申請時腰斬近半
  • 其銷售額維持增長,但盈利能力倒退,因此計畫把產品推向海外,以尋求新增長點

羅小芹

中國嗜辣的年輕人,對衛龍美味全球控股有限公司的辣味休閒食品不會陌生,因為這家零食企業的95%消費者在35歲或以下,成為新世代族群最喜愛的辣味品牌。

2021年5月初,衛龍美味首次向港交所遞交招股書,據報當時公司有意募集10億美元(67億元),但未能在規定的6個月期限內得到上市許可;它同年11月再接再厲,但6個月後仍然未能通過聆訊。渴求上市的衛龍隨即第三度叩門,直到6月27日,港交所更新文件顯示該公司已通過上市聆訊,聯席保薦人為摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團。

然而,隨著資本市場表現不佳,它的估值在一年內大幅縮水。去年5月,衛龍進行IPO前的最後一輪融資,也是唯一一次融資,引入中信產業基金、高瓴資本、紅杉中國、騰訊投資與雲鋒基金等重磅投資者,當時投資方給予的估值高達610億元。

然而,該項融資活動因衛龍上市計畫延後而重新協商,至今年5月完成結算,上述投資團最終斥資約44億元認購該公司約13.5%股權,令衛龍的估值大跌近半至328億元。此外,有引述市場消息稱,衛龍這次上市籌集的資金,也會減少一半至5億美元。

盈利能力減

衛龍主營辣味休閒食品的銷售,產品分為調味麵製品、蔬菜製品、豆製品及其他等三大類別,主要的單品有大麵筋、小麵筋、魔芋爽及小辣棒等。根據招股文件引述弗若斯特沙利文的研究報告,按去年零售額計,衛龍在中國所有辣味休閒食品企業中排名第一,但市場份額只佔6.2%,主要因為休閒食品市場極度分散,以及准入門檻不高。

衛龍近年業務增長有步入樽頸之勢,去年營收48億元,按年增長16.5%,但淨利潤僅增長1%至8.27億元。雖然拉低凈利潤的主要原因,是以股份為基礎的付款開支增加,導致銷售費用及管理費用上升,但反映實質業務的調整後凈利潤9.08億元,也只是同比增長10.6%,仍低於營收增速近6個百分點。

更要留意的是,去年度衛龍錄得一筆約1.53億元的“其他收入淨額”,當中1.35億元來自政府補助,如果不計算這筆收入,衛龍的淨利潤或調整後淨利潤都已出現倒退,反映公司有需要尋求業務新增長點,以保持盈利能力及市場地位。

去年度衛龍旗下調味麵製品和蔬菜製品的銷售額,分別為29.2億元及16.6億元,按年增長8.5%及42.5%,毛利率分別為35.9%及22.7%。其中四個主要單品(即大麵筋、魔芋爽、親嘴燒和小麵筋)的年零售額,均超過5億元。

至於近年新推出的“豆製品與其他產品”,去年銷售額僅2.18億元,同比倒退17%,也低於2019年的2.45億元;其毛利率37.9%雖然較高,但由於未受客戶歡迎,可見公司利用新產品擴闊收入來源的策略未能成功。

衛龍在中國市場已建立頗具規模的全國性經銷網路。截至去年底,公司與超過1,900家線下經銷商合作,覆蓋了全國約69萬個零售終端。但值得留意的是,該公司的經銷商數量過去三年持續減少,由2019年底的2,592家,明顯流失至去年底的1,924家。

依賴經銷商

該公司雖然有發展互聯網銷售渠道,但去年網上直銷收入僅2.51億元,佔整體收入5.2%,反映其依賴經銷商的情況難以改變。因此,衛龍的招股文件也在風險因素中表明,公司依賴第三方經銷商將產品投入市場,但卻未必能控制經銷商及他們旗下的次級經銷商與零售商,若對方減少訂單、未能延續經銷協定或增加銷售競爭對手的產品,其業務及經營業績可能會受到重大不利影響。

雖然如此,衛龍仍計畫擴充產能,打算把上市集資的部分所得擴展現有廠房,在2025年前將三項產品種類的總產能增加約17.5萬噸,比去年底的總產能增加約一半,並計畫在華東地區增設一家工廠,2023年投產,令各類產品的總產能再增加5.94萬噸。

事實上,衛龍的產能規劃足以應付本土需求,但在增產背後擁有一個遠大目標──拓展海外市場,把旗下口味獨特的零食推廣至其他國家。直至去年底,公司已就東南亞及北美等市場的產品招募了23家海外經銷商,基於今年中國零售市場增長乏力,開拓海外市場可說是踏出正確一步。

自2020年以來,中國休閒食品行業遭遇冷鋒,營收增速普遍放緩,其中知名度較高的洽洽食品(002557.SZ)、三隻松鼠(300783.SZ)及良品鋪子(603719.SH),三者的追蹤市盈率約為30倍至40倍。由於衛龍尚未有招股詳情,若按去年經調整淨利潤9.08億元計算,328億元的估值相當於36倍市盈率,反映衛龍的領頭羊地位,或許能讓它享受比同業稍高的定價。

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新聞

Sale of medical group nets $360 million as Fosun reconfigures Portuguese businesses

出售醫療集團套現26億 復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權,這是近年繼出售銀行及地產業務後,再一次出售葡萄牙資產,但每次皆是出售部分股權,仍維持控制性股東地位 重點: 復星近年透過瘦身健體策略,不斷出售資產減債,從流動性危機中復蘇 復星去年重投美元債市場,月初再成功發行3億美元債券   鄭瑞棠 復星國際有限公司(0656.hk)在9月初公布,旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權,作價3.1億歐元(折合約3.6億美元或25.9億人民幣),但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益,包括優化資本結構及提升流動性;藉與經驗豐富的戰略夥伴合作,推動公司業務發展及價值創造;及強化股權結構,為公司的中期增長提供更強的支持和動力。 光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一,提供廣泛的綜合醫院及臨床服務,擁有29家醫療服務機構,覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。 保留項目控制權 葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環,涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇,今次出售光明醫療集團股份,只是貫徹集團近年瘦身行動,有序地出售資產套現,改善集團的財政狀況,但交易都是出售部分股權,復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權,保留逾兩成股份,維持主要股東地位;今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓,作價1.92億歐元元,佔總樓面面積約19%,自己仍有項目的控制權。 此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場,而每項目皆保留部分權益,仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後,既可改善集團債務情況,又可降低項目所承擔風險,並引入策略性夥伴,是進可攻退可守的策略。 復星投資於葡萄牙可追溯至2013年,當年受歐債危機影響,葡萄牙面臨嚴重資金短缺,為減少公共債務,政府實施了一系列私有化措舉,因而讓復星找到投資機會。2014年5月,以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在復星的支持下,以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權(後來更名光明醫療)。 2016年11月,復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權,後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇,資產價格相對處於低位,提供了投資機會,而且葡國經濟穩定,加上地理位置連接歐洲與非洲,有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東,顯示其葡國業務的新布局。 流動性大幅改善 隨著復星近年積極減債,集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中,復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億,較24年12底的2,141億元有所上升,同期的總債務佔總資本比率為53%,也比24年底的52%稍為上升。不過,同期現金及銀行結餘678億元,加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元,為集團提供充裕的流動性。 復星的債務危機出現在2022年,集團多年的積極擴張令負債急速上升,但疫情對公司現金流有嚴重影響, 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-,一度令復星境外美元債斷崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。 不過復星持有的資產價值始終超過負債額,從22年中開始積極瘦身,有序地出售資產,包括青島啤、新華保險等國企股份,並積極地出售海外資產,改善融資渠道,成功令集團從債務危機中復蘇。 重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券,是復星隔三年多以來重啟境外美元債,標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用,給予公司信用評級BB-,展望穩定。至今年9月初,復星亦成功發行4億美元債券,票息6.8厘。 復星債務危機暫時紓緩,但股價仍在低位徘徊,現價約5.6港元,差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報,現價比資產淨值折讓七成,認為估價復修空間可期,將目標價提高至6.5元,建議買入。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商,但其拓展計劃在英國受挫。 英國連鎖超市集團J Sainsbury plc(SBRY.L)周日公告,已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱,在媒體披露雙方洽談出售的消息後,京東大幅修改收購條件,但該方案不符合公司的最佳利益,因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商,擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點,在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計,2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊(13.6億美元),以及超過5億英鎊的零售自由現金流。 京東港股周一平開,至中午休市報132.7港元,升0.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司(9990.HK)上周五公布,斥資2,420萬美元購入一系列理財產品,其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據,並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。 另外,去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。 公司表示,購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金,以提高公司的資金收益。同時,通過風險考慮及比較不同報價後,認為可從認購事項中取得相對穩定收益,符合資金的安全及流動性目標。 祖龍娛樂周一平開報1.93港元,公司年初至今已升逾35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:不同集團通過上市聆訊 擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道,高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊,為其本月底啓動IPO鋪平道路。 據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示,中信證券與海通國際擔任承銷商,但不同集團尚未公布具體募資目標。 據更新文件披露,該公司2025年上半年收入同比增長25%,由上年同期的5.82億元增至7.26億元;同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%,從2,820萬元增至4,850萬元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏