2269.HK
WuXi Biologics is spinning off its WuXi XDC ADS unit

乘著市場對ADC藥物的熱度,藥明生物通過分拆藥明合聯在資本市場吸金

重點:

  • 市場預計2022年至2030年,全球ADC藥物複合年增長率達30%
  • 按2022年的營收,藥明合聯是全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO服務公司,市場份額達9.8%

  

莫莉

在新藥研發領域,抗體偶聯(antibody-drug conjugate,ADC)賽道正成為繼PD-1抗體之後的又一大熱點,無論傳統巨頭抑或是新興生物藥企,都紛紛上馬ADC項目,這也讓專攻ADC領域的CRDMO(合約研究、開發及生產組織)業績大增。

全球生物大分子CXO龍頭企業藥明生物(02269.HK)上周日公布,將拆分專注於ADC及其他生物偶聯藥的CRDMO業務於港交所上市,同一天,該業務的實體藥明合聯,向港交所遞交上市申請。分拆消息公布後第一個交易日,藥明生物的股價曾在早盤上漲3.8%至39.25港元(36.27元),但隨後高開低走,全日僅升0.53%。

藥明生物在公告中表示,分拆交易完成後,藥明合聯仍繼續是藥明生物的併表子公司,如今ADC及生物偶聯物市場正處於增長拐點,分拆公司獨立上市,將提升市場認知與認可度,把握這一快速增長的市場機遇。

藥明合聯成立於2020年12月,由藥明生物及藥明康德(603259.SH ;02359.HK)子公司合全藥業,分別出資1.2億美元(8.7亿元)及8000萬美元,兩間公司分別持股60%和40%。雖然這是一間頗為年輕的公司,但是「藥明系」在該領域耕耘已久, 2013年藥明生物成立了專門的ADC CRDMO業務部門,隨著ADC藥物市場的高速發展,藥明生物於2018年在無錫建立單獨及專用的ADC設施。合全藥業亦在上海、江蘇等地,擁有可以生產高活原料藥的實驗室,可以為客戶生產ADC藥物。

藥明合聯背靠 「藥明系」兩大巨頭,如今已在生物偶聯藥物市場佔據一片江山。據招股書引述的研究報告,按2022年的營收計,藥明合聯已經成為全球第二大從事ADC等生物偶聯藥物的CRDMO服務公司,市場份額達9.8%。截至2022年底,藥明合聯有94個進行中的整體項目,佔同年全球生物偶聯藥物外包整體項目總數的35%以上。

ADC賽道火熱

ADC藥物是2020年以來抗癌藥物研發的熱點之一,這種藥物是通過專門設計的連接子(Linker),將小分子藥物(即細胞毒性有效載荷)連接到生物成份(即抗體)上組成,結合了二者高特異性靶向能力,和強效殺傷癌細胞的優勢,可以實現對癌細胞的精準高效殺滅,也被稱作「生物導彈」。相比於當前標準的癌症治療方法,ADC藥物療效更精準,副作用也更小。

全球首款獲批上市的ADC藥物誕生於2000年,近年來因技術改善,ADC藥物開發取得重大進展,在2019年至2022年期間,美國FDA批准的生物制劑中,ADC藥物佔15.4%。其中部分藥物顯示出良好臨床效果,例如針對HER2+靶點的ADC藥物Enhertu,在上市第三年的年銷售額已經超過12億美元。因此,全球藥企也在紛紛加快ADC藥物的研發,截至3月底,全球有500多項正在進行的臨床試驗,當中有222款為ADC候選藥物。招股書引述的報告顯示,2022年全球ADC藥物的市場規模為79億美元,預計2030年ADC藥物市場將進一步增長至647億美元,2022年至2030年的復合年增長率為30%。

由於ADC藥物涉及小分子藥物和生物載體的偶聯,需要同時覆蓋大分子和小分子的跨學科專業知識,研發較為複雜,具有較高的技術壁壘,大多數醫藥企業依賴外包合作夥伴進行ADC開發。2022年全球ADC開發及生產的外包率高達70%,遠高於一般生物藥34%的外包率。

在此背景下,藥明合聯的業績近年來水漲船高,2020年、2021年及2022年的營收分別為9600萬元、3.11億元、9.90億元,同期分別實現盈利2630萬元、5490萬元、1.56億元。截至2023年5月31日,藥明合聯的未完成訂單金額高達3.73億美元。招股書披露,藥明合聯已成功賦能多個ADC藥物,在15個月內完成從DNA到新藥臨床試驗申請(IND),相比傳統開發時間幾乎縮短一半。2022年以來,中國有十家生物醫藥公司,與海外合作夥伴達成ADC對外授權交易,當中有八家是藥明合聯的客戶。

「藥明系」再壯大

一般來說,生物醫藥企業分拆業務上市,是為了增強融資能力以支持研發。但是藥明合聯已經有成熟的盈利能力,且並未引入外部投資者,也就沒有急於上市的壓力。藥明生物2022年的營收高達152.7億元,經調整後淨利潤50.5億元,藥明合聯貢獻的營收佔比僅6.6%。但是ADC業務增長前景明確,是當前最受關注的賽道。藥明生物選擇此時分拆,除了如公告所說的「可以獲得獨立的融資平台和資金支持,提升產能和完善全球佈局」,更像是一次利用市場熱度進行吸金的資本運作。

在生物醫藥上市公司中,「藥明系」是不可小覷的一股力量,主要包括專注化學藥和小分子藥物CXO(醫藥外包)的藥明康德,和專注生物藥CXO業務的藥明生物兩大巨頭。藥明生物是2017年由藥明康德分拆大分子業務後上市的企業,兩者互相獨立,但背後的主要股東一致。

由藥明康德與美國Juno公司2016年共同成立的藥明巨諾(2126.HK),已於2020年11月登陸港股,被視作「藥明系」的第三架馬車。不過,曾經被市場寄予厚望的藥明巨諾,由於商業化之路不順,股價已持續下跌兩年,當前股價不足3港元,較當時的招股價23.8港元縮水近九成。作為創始股東的藥明康德近年來也在大幅減持,現已退出主要股東行列。

從估值來看,當前藥明生物的市盈率約為35倍,與兄弟公司藥明康德的19倍相比,存在明顯溢價。倘藥明合聯成功上市,獲得大筆融資以擴充規模,藥明生物作為母公司,將獲得更大增長動力。

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新聞

Foreign exchange losses drag down Fuyao's earnings, while smart glass still awaits volume growth

匯損拖低福耀盈利 智能玻璃仍待放量

福耀玻璃首三季收入僅微增,匯兌損失拖累盈利按年下跌近15%。面對車市需求轉弱,公司加快發展智能玻璃,提升產品價值 重點: 福耀首三季收入按年增長2.46%,純利下跌14.97% 首三季錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元   李世達 中國車市正呈現內需承壓、出口擴張並行的分化。2026年9月,乘用車零售量按年下跌28%,乘用車出口(包括整車及散件)則增長73.7%。汽車玻璃也從傳統安全部件延伸至隔熱、調光和顯示等功能,成為車市產品升級的縮影。 作為全球市佔率居首的汽車玻璃供應商,福耀玻璃工業集團股份有限公司(3606.HK; 600660.SH)最新公布的業績報告,呈現出這種轉變中的拉扯。福耀玻璃首三季收入保持小幅增長,為341.23億元人民幣(下同),按年增長2.46%;歸母淨利潤為60.06億元,下跌14.97%。第三季單季收入增長2.51%,大致延續上半年步伐;第三季盈利按年跌9.87%,跌幅較上半年收窄。 匯兌仍是首三季盈利下滑的主要原因之一。公司期內錄得匯兌損失10.67億元,去年同期則有匯兌收益4.81億元。剔除匯兌影響後,首三季利潤總額按年僅增長1.18%,低於收入增幅,盈利增長接近停滯。海外市場是福耀的重要收入來源,2025年海外市場收入為208.57億元,約佔總收入45.5%,按年增長18.81%。 面對匯率波動,福耀也在調整對沖安排。公司21日公布,董事局批准未來12個月由公司及全資子公司福耀香港開展外匯衍生品交易,任一交易日持有的最高合約價值上限由5億美元提高至10億美元,品種包括遠期、掉期及期權等,相關安排旨在管理匯率及利率波動。 另外,公司首三季經營活動現金流量淨額為82.60億元,按年減少16.44%。銷售商品及提供服務收到的現金大致持平,採購付款和員工支出則增加。在收入增長有限之際,經營支出增加對現金流帶來一些壓力。 隨著新能源乘用車零售滲透率升至67%,汽車電動化已是明確趨勢。面對電動化與智能化,車窗和天幕逐漸承載隔熱、調光、顯示及隱私等功能,福耀正推動產品向高附加值、智能化方向升級。福耀亦推進調光玻璃相關標準,並與小鵬合作開發AI調光隱私玻璃。這些產品把玻璃由安全部件延伸至隔熱、顯示和隱私等功能,有望提高單車玻璃價值。 增長仍待提速 公司中期報告披露,高附加值產品占比按年增加8.03個百分點,最新的三季度報告則未披露高附加值產品的單獨毛利率。上半年,汽車玻璃整體毛利率按年提高1.55個百分點至32.45%,這與高附加值產品佔比上升的方向一致。 福耀也生產列車玻璃,並經營浮法玻璃及汽車飾件業務;其中浮法玻璃是汽車玻璃生產的上游材料。另外,公司已具備太陽能天窗玻璃量產能力,但這仍是太陽能技術在汽車上的應用,不能等同進軍大型光伏玻璃市場。上半年汽車玻璃收入為202.7億元,約佔同期總收入92.3%,可見其他應用目前尚未成為主要收入支柱。 因此,車市冷暖仍是福耀業績的底色。新能源車普及和汽車出口增加,為高配置玻璃及海外供貨帶來機會;但整車需求並非全面回升。產品升級能否抵銷銷量增長放緩,關鍵在於高附加值產品的普及速度,以及海外供應網絡能否帶來實際增量,而不只是增加產能和外幣收支。 業績公布後,福耀港股於翌日急跌,股價落在52周交易區間低端。瑞銀隨後把目標價下調6%至75.2港元,並下修2026至2028年盈利預測6%至9%,但維持「買入」評級。 估值方面,福耀市盈率約14倍,高於信義玻璃(0868.HK)的11倍,反映市場願意相信福耀更強的全球供貨能力,以及高附加值產品比重提升的預期。但當收入增長放緩、盈利預測下修時,市場便會要求這些優勢更快轉化為實際利潤。接下來要觀察的是,新產品能否擴大車廠採用、推高單車價值,並在海外業務增長放緩之際帶動整體盈利重新加速。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新產品放量 晶合集成第三季收入增近兩成

晶圓代工企業合肥晶合集成電路股份有限公司(2249.HK; 688249.SH)周一公布,截至9月底止第三季度收入按年增長19.57%至32.52億元(5.33億美元),歸屬公司擁有人淨利潤增長5.23%至2.29億元。公司表示,收入上升主要由產品銷量增加帶動。 期內毛利增長38.94%至8.28億元,毛利率由去年同期的21.91%升至25.46%,公司稱新產品銷量增加帶來的規模效應有所體現。按產品劃分,顯示驅動晶片(DDIC)晶圓代工收入為18.4億元,佔總收入56.58%;圖像感測晶片(CIS)收入為8.7億元,佔26.75%。 公司預計,第四季度收入介乎32億至34億元,毛利率約為20%至24%,較第三季度的25.46%有所回落。 晶合集成港股周二高開,至中午休市報19.22港元,升7.49%,較7月港股上市發行價32.3港元低40.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
51World does driver simulation

搭上英偉達自駕計劃 五一視界尋求收入突破

公司獲納入英偉達駕駛模擬計劃,股價隨之上漲30%;快速增長的模擬仿真業務有望超越較早開展的數字孿生業務 重點: 英偉達將五一視界旗下模擬仿真附屬公司納入自動駕駛安全計劃,延續雙方3月宣布的合作 模擬仿真服務收入增長逾六倍,佔公司今年上半年收入的41%,有望成為其最大收入來源   胡鳴鶴 2015年,擁有多年房地產及資產管理經驗的李熠創立北京五一視界數字孿生科技股份有限公司(6651.HK)時,對運用科技開展業務仍是新手。他將令自己著迷的虛擬現實技術與房地產背景結合,向開發商提供尚未建成住宅的虛擬參觀服務。10年後,他的公司再次面臨考驗:如何將令人矚目的技術轉化為付費業務。 五一視界上周獲得當今科技界最炙手可熱的企業之一肯定。英偉達將五一視界旗下附屬公司51Sim納入一項新計劃,協助汽車製造商評估自動駕駛軟件的安全性。消息公布後翌日,五一視界股價大漲30%,投資者對公司獲得這家科技巨頭認可表示歡迎。不過,五一視界仍在虧損,這份認可能否帶來更多收入,仍有待觀察。 李熠曾表示,虛擬房產業務支撐公司度過創業初期。但他在1月接受訪問時承認,房地產市場長期低迷令這項業務受壓,要找到另一個類似的應用場景也更加困難。咏竹坊上一次分析五一視界,是在公司去年12月上市之前,當時焦點集中於其「克隆地球」的雄心及不斷擴大的虧損。此後,公司已發生不少變化。 從住宅走向機器 虛擬住宅與英偉達此次公告核心的自動駕駛業務,看似風馬牛不相及,實際上卻有相通之處。兩者都需要利用電腦建立實體環境模型,供規劃、測試或管理新產品及服務之用。 五一視界將最初的建模業務從房地產延伸至城市、工業設施及水利系統。公司的遠大目標是「地球克隆計劃」,為整個地球建立數字模型。但要維持收入,公司仍需要駕駛模擬等更貼近日常需求的實際應用。 駕駛模擬對五一視界而言並非新業務。公司自2017年起已經涉足該領域,讓汽車製造商在虛擬道路環境中測試軟件表現,包括難以在真實道路上安全重現的危險或特殊交通情況。 五一視界的駕駛模擬業務在10月之前已與英偉達合作。今年3月,這家美國晶片製造商將五一視界列為整合其技術的企業之一,該技術可將真實世界場景重建為數字環境。10月的公告則將雙方合作延伸至安全測試。 英偉達的Halos SAFE框架結合模擬仿真、實車測試及監測,協助車企收集駕駛軟件表現的相關證據。五一視界表示,旗下51Sim將推動模擬工具與該流程對接,並稱51Sim是SAFE生態中唯一的中國參與者。 五一視界表示,加入SAFE有望擴大公司為國內外車企提供的安全測試業務。中國市場相當重要,因為這個五一視界的本土市場在智能汽車技術方面處於全球領先地位。海外機會也可能同樣重要。今年上半年,中國以外客戶貢獻的收入佔公司總收入不足2%。英偉達的認可可能有助五一視界爭取原本對與中國夥伴合作持審慎態度的國際客戶。 增長伴隨成本 已有跡象顯示,客戶正增加購買五一視界更廣泛的模擬仿真工具。這項業務是公司的兩大主要業務之一,今年上半年收入大增545%,但最新六個月的收入仍只有5,120萬元人民幣(下同),規模相對有限。不過,該業務佔總收入的比例已由去年同期的14.8%升至41.4%。 除駕駛應用外,模擬仿真業務可能亦包括兩款機器人產品,兩者的最新版本於8月發布。其中AperData結合攝錄設備與軟件,讓工作人員在執行任務時佩戴或手持設備拍攝,再將影像轉化為訓練機器人的數據。另一款產品AperOne則協助客戶在真實環境中訓練、測試及操作機器人。 與此同時,公司較早開展、服務城市及工業客戶的數字孿生業務,仍是最大的收入來源。今年上半年,該業務收入亦穩健增長65%至7,230萬元,佔總收入58.5%。 相比公司重現整個地球的遠大目標——其商業應用或許較有限——收入結構的變化為投資者提供了一個更具體的理由,持續關注五一視界。 在模擬仿真業務強勁增長帶動下,五一視界今年上半年收入由去年同期的5,380萬元增至1.237億元,增幅超過一倍。同期,淨虧損由9,400萬元收窄至7,010萬元,毛利率亦由41.1%升至44.8%。但研發開支增長80%至5,430萬元,抵消了收入增長帶來的大部分收益。 五一視界上市10個月以來,投資者經歷了股價大幅波動。受英偉達消息刺激上漲後,股價已是招股價的兩倍多,卻不足6月歷史高位的一半。公司趁股價高企,於7月籌集3.945億港元新資金,進一步增加現金儲備;截至今年中,其現金儲備為6.56億元。 年底考驗 公司與機器人相關的訂單進展,可能成為衡量其商業化進度的下一項指標。五一視界上月表示,AperData及AperOne的合計訂單超過2億元,高於公司整個上半年的收入,並預計其中逾90%將於2026年內交付。 這個交付時間令公司下一份全年業績尤其重要。根據公司此前披露的資料計算,五一視界去年3.478億元收入中,有84.5%來自下半年。因此,將上半年收入簡單乘以二,並不能有效推算全年表現。 2026年全年業績通常會於翌年3月公布,屆時投資者應能更清楚看到新機器人業務對收入的貢獻,以及公司能否在不影響研發投入的情況下,透過收入增長收窄虧損。 李熠早期的虛擬現實業務之所以成功,是因為找到了真正願意付費的客戶。英偉達的認可可能幫助五一視界再次做到這一點,吸引更多車企成為客戶。因此,投資者將密切關注五一視界的模擬仿真業務在今年下半年能否繼續快速增長,進而超越較早開展的數字孿生業務,成為公司最大的收入來源。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

李寧第三季度零售流水下跌

運動服生產商李寧有限公司(2331.HK)周一公布第三季度的運營狀況,截至九月底止,不包括李寧YOUNG的銷售點零售流水按年錄得低單位數下降。其中線下渠道錄得中單位數下降,電子商務虛擬店鋪業務則有高單位數增長。 不包括李寧YOUNG的銷售點數量達6,099個,其中零售業務淨減少61個,批發業務淨增加69個,即年初至今淨增加八個。 不過,中國李寧YOUNG的銷售點數量共計1,491個,較上季末淨減少25個,年初至今淨減少27個。 李寧周二開市升3.3%報13.26港元,公司股價較過去一年高位跌逾四成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏