芯片股熱潮下 晶晨半導體再闖港交所

在人工智能急速發展下，相關芯片需求急升，已在上交所科創板上市的晶晨半導體，再度申港上市

重點：                                                                                      

• 公司去年盈利達8.7億元
• 經營現金流出2.3億元

劉智恒

近年AI大爆發，相關芯片在市場供不應求，大國更視為兵家必爭之地，在全球芯片熱潮下，資本市場對芯片股份趨之若鶩，只要有芯片業務的企業，幾乎就不愁市場，芯片設計公司晶晨半導體（上海）股份有限公司（688099.SH）也在這個風口趕上市。

晶晨半導體主要是設計系統級芯片（SoC），即是把中央處理器（CPU）、圖形處理器（GPU）、記憶體控制、通訊、音視頻、AI加速等功能整合到一片芯片內，通常用於手機、電視、機頂盒、AIoT（人工智能物聯網）、通信，以及智能汽車。

簡單講，SoC 的特點是它把多種功能放進一顆芯片，即是「終端設備智能化」的核心載體。

提到晶晨半導體的由來，要追溯至1995年，公司在美國加利福尼亞州以AMTEK名字註冊成立，2000年時John Zhong出任董事長，2003年於中國內地創立晶晨半導體，公司於2019年在上海證交所科創板上市；去年九月，首次向港交所遞交上市申請，最終無功而還，這次趁芯片熱再捲土重來。

雷軍退出投資

小米的創始人雷軍曾於2018年投資晶晨半導體，佔其3.41%股權，直至2024年全身而退。另外，TCL亦有投資晶晨半導體，持公司A股10.16%的股份。

晶晨半導體在SoC 芯片設計上已深耕約30年，據弗若斯特沙利文資料，按收入計，公司於2024年位列全球智能終端SoC芯片的第四名，市場份額只是1.2%，但在家庭智能終端SoC芯片領域位列中國第一、全球第二，在全球市場份額約17.7%。

截至2025年底，晶晨半導體的芯片累計出貨量超過10億顆。據弗若斯特沙利文資料，2024年全球每3台智能機頂盒，即搭載一顆晶晨半導體的智能機頂盒芯片、每5台智能電視即搭載一顆公司設計的智能電視芯片。公司業務覆蓋全球主流運營商270餘家、包括電視品牌如海信、TCL及創維，以及AIoT廠商及汽車廠商。

過去三年，公司的收入分別是53.71亿元、59.26亿元及67.91亿元；盈利4.99億元、8.19億元及8.7億元，毛利率則是33.2%、37.1%及37.8%。

地緣政治威脅

初步看，晶晨半導體在各方面表現也算理想，但在經營現金流方面，卻出現了大逆轉。在2023及2024年，分別獲經營現金流8.87億元及9.5億元，但去年卻出現2.25億經營現金流出，市場有點意外，畢竟之前經營現金流入充裕，為何突然出現如此大轉變？

晶晨半導體解釋，由於部份主要製造晶圓的供應商將付款安排作出變動，導致商品預付款項要大幅增加3.65億元。公司表示，為確保供應鏈穩定，只好配合供應商的要求。

另外，公司又指出，作為一家半導體設計公司，因要委託晶圓廠提供晶圓製造服務，並在研發過程中採用第三方供應商的架構IP、設計軟件及工具，而部分供應商受美國的出口管制規範，因而對公司構成一定影響。

上面兩項問題，歸根究底就是公司面對國際貿易政策、地緣政治、貿易保護措施、出口管制，以及經濟制裁等影響，導致公司的業務、財政及經營業績蒙上相當陰霾。

市場競爭激烈

競爭亦是一大問題，在SoC的市場上，全球霸主肯定是台灣的聯發科（2454.TW）及美國的高通（QCOM.US），技術先進規模龐大，在內地就以瑞芯微（603893.SH）馬首是瞻，市場對其評價十分高，認為具頗大成長空間。至於海思半導體，市場更認為最能受惠於國家政策。相對幾家行內企業，晶晨半導體或許只屬在細分領域中的頭部公司。

現時聯發科的市盈率約26倍，高通約27倍，瑞芯微有高增長概念支撑，市盈率高達69倍。晶晨半導體在A股的市盈率高達39倍，雖然其規模未如聯發科與高通，增長概念又不如瑞芯微，但近期A股與H股的估值差距，往往是後者超越前者，保守計公司應可以35-40倍市盈率在港上市。

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