聲通科技具潛力盈利恢復可期

2024年01月22日

這家人機交互促進軟件提供商已提交在港上市申請，估值或達5億美元

重點：

聲通科技已申請在港上市，其收入增長已從前兩年的每年22%，加速至去年前9個月的51%
公司表示，最近在雲計算、大數據和5G技術爆炸式增長的推動下，它所處的交互式人工智能軟件市場迎來「拐點」

陽歌

人工智能(AI)對科技初創企業來說是一把雙刃劍，它能帶來高速增長的機會，也會因巨額研發支出而造成巨大損失。在這種情況下，能夠盈利的公司相對比較少見，與市場上大量還在虧損的選擇相比，投資者可能也希望進行更仔細的考慮。

上海聲通信息科技股份有限公司可能會提供這樣一個選擇，公司本月申請在香港上市，估值可能達到5億美元左右。聲通科技身處人機交互領域，提供使用對話式人工智能(CoAI)技術，促進人機交互的軟件，位置相對有利。

從公司1月12日提交給港交所的上市文件中的第三方數據來看，聲通科技顯然是該領域處於中流的參與者，在中國企業CoAI解決方案中排名第七，佔中國CoAI解決方案整體市場的0.8%。

它目前的客戶主要來自四個行業。排名第一的是城市管理和行政客戶，約佔去年客戶總數的一半，其次是電信業(22%)、汽車與交通運輸業(18%)和金融業(9%)。隨著CoAI技術需求的增長，公司還在其他行業尋找機會，包括媒體、醫療保健、電子商務和零售。

聲通科技看上去很有意思，因為它最近的增長速度快於整體市場，而隨著新一代人工智能、雲計算、大數據和5G技術帶來的需求爆炸式增長，整個市場的增長也相當快。聲通科技稱此類技術正在「極大地改變企業級信息產出、傳輸及應用的範式」。

上市申請文件中的第三方數據顯示，到2027年，中國企業CoAI解決方案的整體市場，預計從去年的532億元增長兩倍多，達到1,900億元，相當於年增長率29%。隨著更多公司開始使用CoAI解決方案，這種高速增長即將到來，此類使用的滲透率預計將從2022年的10.4%上升到2027年的15.6%。

聲通科技此前的增長與行業增長大致保持一致，但去年它的增長突然開始加速，這可能反映了該公司在上市文件中提到的「拐點」。其收入從2020年的3.47億元增至2022年的5.15億元，年增長率約為22%。但去年其增速突然飆升至51%，2023年前9個月的收入，從對上一年同期的3.24 億元攀升至4.88億元。

除了增長加速這個好兆頭之外，還有一個好兆頭是，受益於規模經濟效益，其增長的質量似乎也相當不錯。公司還得益於自身業務的兩個趨勢。

利潤率更高的業務

在銷售額方面，公司將客戶分為兩類：一類購買軟件和硬件組合，一類僅購買軟件。只購買軟件的客戶利潤率通常較高，其業務佔比已從2020年的18%，增長到去年前九個月的38%。

在收入方面，聲通科技將客戶也分為兩個類型：企業，以及為地方政府和大型國有企業等大客戶構建整個系統的系統集成商。面向企業客戶的銷售通常是兩者中更賺錢，業務佔比已從2020年的11%增至去年前九個月的約22%。

更大的規模經濟效益，以及對利潤更高的純軟件銷售和企業客戶的更多關注，幫助公司將銷售成本佔總收入的比例，從2020年的68%降至去年前9個月的59%。而同期毛利率從32.2%增至41.1%。

強勁增長和不斷提高的利潤率使其在排除一些非經營因素後，總體上是盈利的。儘管如此，公司調整後的淨利潤在2020年至2022年期間的增速相對較慢，僅為20%，遠低於同期48%的收入增長和80%的毛利潤增長。

在利潤方面，聲通科技在2020年和2021年實現了淨盈利，但在2022年和2023年前9個月出現虧損，這主要是因為可贖回資本的公允價值變動。

雖然這家公司的前景確實看起來相當樂觀，但我們也應該指出一些可能存在的問題。其中之一是未付賬單，隨著中國經濟在多年高速增長後放緩，未來幾年，這可能成為許多中國企業面臨的一個大麻煩。公司未付賬單虧損從2020年佔其收入的2.2%，激增至2022年的8.3%，不過這一數字在去年前9個月回落至2.4%。

另一個值得關注的因素是研發支出，這往往是人工智能公司最大的痛點之一，因為它們必須在新產品開發方面投入巨資，才能領先於競爭對手。聲通科技的研發支出從2020年的1,370萬元增加到去年的6,400萬元，增長了三倍多，並在2023年前9個月進一步躍升至7,560萬元，約佔營收的15%。儘管如此，這個支出比例仍遠好於許多人工智能企業，這些公司的研發支出往往會超過總收入。

在估值方面，商湯(0020.HK)、科大訊飛(002230.SH)和第四範式(6682.HK)等其他人工智能公司的市銷率大多在6倍左右。如果按類似比例計算，聲通科技的估值大約在5億美元左右。總而言之，基於它在一個增長潛力巨大的市場中所處的地位，該公司看起來相當具有吸引力，它的利潤率不斷提高，很有可能在未來幾年恢復盈利。

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AI/基礎建設/資源

人工智能, 科大訊飛, 第四範式, 聲通科技

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新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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