聲通科技具潛力 盈利恢復可期

這家人機交互促進軟件提供商已提交在港上市申請，估值或達5億美元

重點：

• 聲通科技已申請在港上市，其收入增長已從前兩年的每年22%，加速至去年前9個月的51%
• 公司表示，最近在雲計算、大數據和5G技術爆炸式增長的推動下，它所處的交互式人工智能軟件市場迎來「拐點」

陽歌

人工智能(AI)對科技初創企業來說是一把雙刃劍，它能帶來高速增長的機會，也會因巨額研發支出而造成巨大損失。在這種情況下，能夠盈利的公司相對比較少見，與市場上大量還在虧損的選擇相比，投資者可能也希望進行更仔細的考慮。

上海聲通信息科技股份有限公司可能會提供這樣一個選擇，公司本月申請在香港上市，估值可能達到5億美元左右。聲通科技身處人機交互領域，提供使用對話式人工智能(CoAI)技術，促進人機交互的軟件，位置相對有利。

從公司1月12日提交給港交所的上市文件中的第三方數據來看，聲通科技顯然是該領域處於中流的參與者，在中國企業CoAI解決方案中排名第七，佔中國CoAI解決方案整體市場的0.8%。 

它目前的客戶主要來自四個行業。排名第一的是城市管理和行政客戶，約佔去年客戶總數的一半，其次是電信業(22%)、汽車與交通運輸業(18%)和金融業(9%)。隨著CoAI技術需求的增長，公司還在其他行業尋找機會，包括媒體、醫療保健、電子商務和零售。

聲通科技看上去很有意思，因為它最近的增長速度快於整體市場，而隨著新一代人工智能、雲計算、大數據和5G技術帶來的需求爆炸式增長，整個市場的增長也相當快。聲通科技稱此類技術正在「極大地改變企業級信息產出、傳輸及應用的範式」。

上市申請文件中的第三方數據顯示，到2027年，中國企業CoAI解決方案的整體市場，預計從去年的532億元增長兩倍多，達到1,900億元，相當於年增長率29%。隨著更多公司開始使用CoAI解決方案，這種高速增長即將到來，此類使用的滲透率預計將從2022年的10.4%上升到2027年的15.6%。

聲通科技此前的增長與行業增長大致保持一致，但去年它的增長突然開始加速，這可能反映了該公司在上市文件中提到的「拐點」。其收入從2020年的3.47億元增至2022年的5.15億元，年增長率約為22%。但去年其增速突然飆升至51%，2023年前9個月的收入，從對上一年同期的3.24 億元攀升至4.88億元。

除了增長加速這個好兆頭之外，還有一個好兆頭是，受益於規模經濟效益，其增長的質量似乎也相當不錯。公司還得益於自身業務的兩個趨勢。

利潤率更高的業務

在銷售額方面，公司將客戶分為兩類：一類購買軟件和硬件組合，一類僅購買軟件。只購買軟件的客戶利潤率通常較高，其業務佔比已從2020年的18%，增長到去年前九個月的38%。

在收入方面，聲通科技將客戶也分為兩個類型：企業，以及為地方政府和大型國有企業等大客戶構建整個系統的系統集成商。面向企業客戶的銷售通常是兩者中更賺錢，業務佔比已從2020年的11%增至去年前九個月的約22%。

更大的規模經濟效益，以及對利潤更高的純軟件銷售和企業客戶的更多關注，幫助公司將銷售成本佔總收入的比例，從2020年的68%降至去年前9個月的59%。而同期毛利率從32.2%增至41.1%。

強勁增長和不斷提高的利潤率使其在排除一些非經營因素後，總體上是盈利的。儘管如此，公司調整後的淨利潤在2020年至2022年期間的增速相對較慢，僅為20%，遠低於同期48%的收入增長和80%的毛利潤增長。

在利潤方面，聲通科技在2020年和2021年實現了淨盈利，但在2022年和2023年前9個月出現虧損，這主要是因為可贖回資本的公允價值變動。

雖然這家公司的前景確實看起來相當樂觀，但我們也應該指出一些可能存在的問題。其中之一是未付賬單，隨著中國經濟在多年高速增長後放緩，未來幾年，這可能成為許多中國企業面臨的一個大麻煩。公司未付賬單虧損從2020年佔其收入的2.2%，激增至2022年的8.3%，不過這一數字在去年前9個月回落至2.4%。

另一個值得關注的因素是研發支出，這往往是人工智能公司最大的痛點之一，因為它們必須在新產品開發方面投入巨資，才能領先於競爭對手。聲通科技的研發支出從2020年的1,370萬元增加到去年的6,400萬元，增長了三倍多，並在2023年前9個月進一步躍升至7,560萬元，約佔營收的15%。儘管如此，這個支出比例仍遠好於許多人工智能企業，這些公司的研發支出往往會超過總收入。

在估值方面，商湯(0020.HK)、科大訊飛(002230.SH)和第四範式(6682.HK)等其他人工智能公司的市銷率大多在6倍左右。如果按類似比例計算，聲通科技的估值大約在5億美元左右。總而言之，基於它在一個增長潛力巨大的市場中所處的地位，該公司看起來相當具有吸引力，它的利潤率不斷提高，很有可能在未來幾年恢復盈利。

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