聯想成敗還看四個字母：AI PC

聯想第三季業績公布後，投資銀行對其未來並不看好，紛紛調低目標價

重點：

• 聯想第三季度純利3.4億美元，按年跌23%
• 集團強調人工智能電腦有機促進新一輪換機熱潮

劉智恒

聯想集團有限公司(0992.HK)公布第三季業績後翌日，一開市即時受壓，股價拾級而下，一度跌見8港元關口，低見8.02港元，大挫9.3%。午後股價逐漸回穩，但收市仍跌3.3%至8.55港元，位列當天藍籌股中跌幅第二大，僅次於九倉置業(1997.HK)。

究竟發生甚麼問題？翻開財務報表，聯想第三季度的收入及盈利為157億美元(1,228億元)及3.37億美元，公司表示收入已連續三個季度環比錄得增長，盈利亦按季增長35%。

然而，若按年比較，收入只微升3%，盈利更下跌23%。今年首9個月，按年收入更跌13%，盈利跌49%。

投行看淡股價跳水

聯想的業績雖然在近季度不斷改善，但投資銀行對公司前景仍有保留，對其增長能否持續有所懷疑，多家劵商將其目標價調低，降幅度由4%至19%不等，當中以美銀調幅最大，由11.2港元調低至9.1港元，中信里昂亦由10.9港元下調至9.6港元，更將聯想的評級由「買入」下調至「跑贏大市」，而瑞銀則仍維持「沽售」評級。

投行普遍意見是看淡其伺服器業務，因研發負擔沈重，該業務在未來幾季仍將處於虧損階段，勢將減緩其盈利的復蘇步伐。另外，是認為聯想的季度業績指引遜預期，故需調整目標價。

云云投行中，只有匯豐獨排眾議，將目標價由11.4港元調升至11.7港元，維持「買入」評級。匯豐指出聯想經營利潤率勝該行及市場預期，集團的全球伺服器出貨量於2025年可達收支平衡。

對AI PC寄以厚望

市場雖對聯想短期股價不看好，但對於集團在AI PC(人工智能電腦)的發展上，都寄以厚望，倘若未來銷售能成功，聯想的盈利將會相當可觀，持續增長也不成問題。

以戴尔(DELL.US) 为例，由于公司报告透露，因人工智慧的需求旺盛，公司的伺服器销售强于预期，戴尔上周五股价上涨32%。

聯想主席兼首席執行官楊元慶表示，相信混合式人工智能的興起，將可促進換機潮，帶動AI PC的銷售。他充分相信混合式人工智能興起，將促進換機熱潮，刺激AI PC人工智能電腦的需求，料至2026年將有逾半數的個人電腦，具備人工智能功能。

為進一步增強聯想在人工智能時代的優勢，集團將續加大創新投資力度，研發人員數量會逐年增加，直至佔總員工數量的25%以上，而財年的研發費用率，亦有望達到歷史新高。

集團的執行副總裁兼中國區總裁劉軍於投資者電話會議中透露，在今年4月舉行的創新科技大會上，會發布一款AI PC產品，售價預計介乎1,000至1,500美元。聯想能否靠AI PC再次撬動市場的需求，或許下個月就會有更明朗的線索。

市場有懷疑聲音

在一片看好下，亦有市場聲音懷疑AI PC的實際需求，以及能否帶動PC的增長。按IDC的報告顯示，雖然2024年AI PC會推出，但全球PC市場的復蘇有限，估計增長只不過3.4%，IDC還估計到2027年，PC市場的複合年增長率只有3.1%。換句話，即使AI PC陸續被使用，亦未能扭轉PC市場的放緩趨勢。

再講，AI PC縱能盛行，聯想實際能受惠的程度又是否想像中高，電腦公司只不過是負責組裝工作，真正賺錢的，是製造芯片的企業如英偉達(NVDA.US)及超微(AMD.US)等，正如電動車市場，最賺錢的不是車廠，而是做鋰電池甚至應是供應鋰的公司。

至於芯片方面，AI PC 需要具備專用的芯片組，主要是嵌入了「神經網絡處理單元」，即所謂NPU。市場有擔心，近年美國處處打壓中國科技發展，這幾年試圖壓製中國芯片業的發展，美國未來會否禁止或限制前沿公司向華銷售AI芯片，確實是一大懸念。

說到美國的針對，不得不提年前《新聞週刊》的一篇文章，內文指聯想涉嫌非法獲取電腦使用者的資料，建議美國禁止使用。雖然聯想聲嘶力歇地澄清，及後《彭博商業周刊》亦指出，批評聯想的組織「中國科技威脅」(China Tech Threat, CTT)進行的調查，背後支持者與戴爾關係密切，言下之意似是商業對手精心炮製，並不一定是政治問題。

不過，市場仍存在擔憂，畢竟美國政府對中國的逐漸強大抱有極大戒心，已不斷對國內科技企業施壓，以聯想的規模及龍頭地位，難保或有一天會成為打壓目標。市場的投資者在面對極大不確定性，自然先沽為上，事實聯想股價亦受壓下跌。在此陰霾下，聯想股價長期存在一定隱憂。

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