「AI平民化」拖累 聯想被殺個措手不及
全球最大PC製造商聯想表示，在最新一個財政季度中，因旗下AI服務器基礎設施業務進行重組，錄得2.85億美元重組費用 重點： 由於AI運算市場出現重大轉向、並因此承擔大額重組費用，聯想集團在截至12月的財季中，利潤下滑21% 同一季度，公司毛利率按年下滑0.6個百分點，主要因為記憶體價格飆升帶來壓力 陽歌 「AI平民化」趨勢初現，加上記憶體價格飆升，成為聯想集團有限公司（0992.HK）最新季度業績的兩大焦點，兩者均侵蝕了這家全球最大PC製造商的盈利。這股平民化趨勢，在聯想截至12月底止的三個月（即其財政年度第三季度）體現為對基礎設施解決方案業務集團（Infrastructure Solutions Group，簡稱ISG）計提2.85億美元重組費用。 簡而言之，這筆費用反映出聯想承認其未能及時察覺AI快速平民化的趨勢，人工智能技術正迅速從大型數據中心轉向企業自有的電腦與服務器。換言之，AI正從單純作為算力資源的開發階段，轉向實際應用層面的部署與使用。在此過程中，AI運算需求正從大型雲端設施轉移至企業本地部署（on-premises）的中小型設施。 從更技術性的角度來看，這一轉變代表著AI由「訓練」（training）轉向「推理」（inferencing），聯想集團長期擔任首席執行官的楊元慶在業績電話會議上如此表示。 楊元慶稱，基礎設施市場正經歷一項重要轉變，從在公有雲上進行AI訓練，轉向越來越多在企業本地及邊緣端進行AI推理。「因此，我會說，我們此次進行的重組，更像是順應新趨勢的一次轉型，將AI推理更貼近終端用戶。」 對聯想而言，與最新AI運算趨勢保持一致至關重要，因為其基礎設施業務的增速已快於核心PC業務。PC業務是公司智能設備業務集團（Intelligent Devices Group，簡稱IDG）的核心，該集團還涵蓋智能手機及平板電腦業務，合計貢獻約三分之二的收入。相比之下，基礎設施業務在最新季度佔公司收入的23%，較一年前的19.5%明顯提升。 聯想於周四公布最新季度業績時，市場焦點集中在基礎設施業務上，因為隨著核心PC需求趨於成熟，該業務正迅速成為公司最重要的增長引擎。受惠於AI服務器「穩健」需求，基礎設施業務在最新季度收入按年增長31%至52億美元，另有155億美元的潛在訂單儲備。儘管這一增速是包含PC在內的IDG業務14%增幅的一倍以上，但相比上一財年12月季度基礎設施業務59%的增長率，已顯著放緩。 同樣重要、甚至更為關鍵的是，這一未來增長引擎因未能及時應對AI由訓練轉向推理的轉變而轉為虧損。該業務在最新季度錄得1,100萬美元經營虧損，不過較上一季度已有所改善。聯想表示，預計該業務將在截至3月底止的本財年第四季度恢復至經營層面的盈虧平衡。公司補充稱，預期該業務將在4月開始的新財政年度恢復盈利。 投資人憂心忡忡 市場對聯想集團在關鍵AI基礎設施業務上的失誤反應不意外偏向負面。公司股價在周四公布業績後下跌4.6%，過去52周累計跌幅已達30%，與同期多數AI概念股大幅上漲形成強烈對比。這可能反映出，投資人仍主要將聯想視為一家PC製造商，而非AI公司。 聯想早已是全球最大PC製造商，並在2025年維持這一地位。根據IDC數據，2025年最後三個月，公司PC出貨量按年增長14.4%至1,930萬台，跑贏同期全球PC市場9.6%的增幅，使其全球市佔率由一年前的24.2%提升至25.3%。美國企業惠普（HPQ.US）當季排名第二，市佔率20.1%，戴爾（DELL.US）以15.3%居第三。 在這三家公司中，戴爾的估值最接近AI概念，但其追蹤市盈率也僅為15.1倍。聯想緊隨其後，市盈率為9.5倍，而惠普僅7.1倍，顯示市場對這一族群的認知仍主要停留在PC業務。 回到基礎設施業務，聯想表示，此次重組將精簡產品組合，並加大對AI推理產品的投入。公司預期，到截至2029年3月的財政年度，每年可節省約2億美元成本。 另一個拖累公司表現的因素則較為短期，與近期因全球供應短缺導致記憶體價格飆升有關，記憶體是PC與服務器的關鍵零組件。相關價格上漲令聯想當季銷售成本增加19.6%，高於同期18.1%的收入增幅，導致最新季度毛利率按年下滑0.6個百分點至15.1%，低於一年前的15.7%。 大額重組費用加上毛利率下滑，使公司當季利潤按年下降21%至5.46億美元。不過，若剔除重組費用及部分非現金項目，經調整後盈利反而按年增長36%，由4.35億美元升至5.89億美元。 聯想表示：「儘管營運環境充滿挑戰，包括持續存在的關稅不確定性，以及供需失衡導致零組件成本上升，但集團仍展現出卓越的營運韌性，在此宏觀背景下實現穩健的收入與盈利增長。」 那麼，這一切對聯想意味著什麼？投資人又該如何看待這家公司？聯想指出，目前其32%的收入已與AI相關，但當中包括來自PC業務的AI模型，這些產品尚未證明自己能成為下一代PC運算的核心。 相比之下，AI服務器業務前景更為明朗，而基礎設施部門的重組雖然代價高昂，但也顯示公司正密切關注產業趨勢，並在戰略出現偏差時及時修正。接下來，聯想需要證明自己能重新讓基礎設施業務恢復盈利，並在AI由訓練轉向推理的過程中，加快該部門的成長步伐。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：TikTok美國業務易主 近六年紛爭落幕
TikTok已正式簽約出售美國業務，剝離中國母公司字節跳動，為這場牽動政治、法律與商業的攻防暫時劃下句點 李世達 在歷經近六年的法律與政治拉鋸後，短影音平台TikTok的美國業務出售案終於塵埃落定。據紐約時報報道，TikTok周四表示，其中國母公司字節跳動（ByteDance）已與一個以美國資本為主的投資財團完成交易，將成立一家新的美國TikTok公司，正式解除美國政府長期以來的禁令與國安疑慮。 根據TikTok公布的交易安排，新成立的美國 TikTok 將由多家美國及非中國投資者合計持有超過80%股權。投資人包括軟體巨頭甲骨文（ORCL.US）、私募基金Silver Lake，以及來自阿聯酋、專注人工智能投資的國有投資機構MGX。此外，投資名單還包括由戴爾科技（DELL.US）創辦人Michael Dell家族掌控的投資機構，以及多家投資公司。TikTok營運主管Adam Presser將出任美國TikTok的行政總裁。 新聞網站Semafor進一步引述知情人士稱，該交易預計將於本周完成。按照最終股權結構，甲骨文、Silver Lake與MGX各自持有美國TikTok約15%股權，字節跳動的持股比例則降至略低於20%。其他投資者還包括海納國際（Susquehanna）與美國投資集團Dragoneer。 交易的最終完成，意味這場反覆多年的爭議暫告一段落，也移除了當前美中關係中的一項重要摩擦點。 TikTok被迫與中國切割，核心背景來自美國政府對國家安全的長期疑慮。美方官員與立法者多次指出，依據中國《國家情報法》與相關法規，理論上中國政府可要求中國企業配合提供數據或技術支援，這使字節跳動持有的TikTok，始終被視為潛在的情報與影響力風險。 2024年，美國拜登政府通過立法，要求字節跳動必須在期限內剝離TikTok的美國業務，否則將因國家安全疑慮而遭全面封禁。隨著期限逼近，TikTok曾一度在美國短暫停運14小時，引發用戶與市場震盪，其後特朗普政府以行政命令方式多次延後禁令執行期限，為交易談判爭取時間。最近一次展延，將在1月22日到期。 目前尚不清楚字節跳動最終從出售美國業務中獲得多少對價。美國副總統萬斯去年9月曾表示，該交易將為美國TikTok業務帶來約 140 億美元的估值。 此外，市場仍關注TikTok核心演算法的歸屬問題。根據目前安排，字節跳動將保留演算法所有權，並以授權方式提供給美國新公司使用。TikTok行政總裁周受資在去年12月的內部備忘錄中指出，新的獨立實體將負責資料保護、內容審核及演算法安全，並由一個「以美國人佔多數的七人董事會」進行治理，周受資本人也將保留董事席位。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
聯想AI布局初見成效 「地緣政治」續縈擾不休
上半年盈利大增41%，聯想在AI技術上的布局正在獲得回報 重點： 公司截至9月底止的半年度盈利大增41% 上半年度，公司非個人電腦業務收入佔總收入比重達46%，創下歷史新高 李世達 聯想董事長兼CEO楊元慶近日重申對AI技術的信心：「AI不是泡沫，是可持續的發展的機會。」受惠於對混合式AI技術的成功布局，聯想集團有限公司(0992.HK; LNVGY.US)展現出強勁的市場競爭力。 對AI技術的投入，已成為科技公司競爭力的關鍵，聯想最新的業績報告似乎證明了這一點。根據公司截至9月底止2024/2025財年上半年度業績，期內收入332.9億美元(2,406.9億元)，按年升22%；股東應佔溢利6億美元，大增41%。其中第二季度錄得178.5億美元收入，年升24%；股東應佔溢利3.6億美元，年增44%，增長相當迅猛。 報告期內，公司三大業務板塊，包括「智能設備業務」、「基礎設施方案業務」，以及「方案服務業務」，均全數錄得兩位數增長。 「智能設備業務」方面，受惠個人電腦與智能手機的快速增長，收入年增14.5%；其中個人電腦業務進一步擴大市場份額至24%，對第二位的領先優勢擴大至四個百分點。智能手機和平板電腦業務收入亦分別實現43%和19%的增長，表現強勁。 AI PC將佔主導地位 公司指出，於5月推出兩款AI PC(人工智能電腦)，目前已佔集團在中國區筆記本電腦出貨量的兩位數份額。公司預計，到2024年底，AI PC將佔出貨量的10%，並預計到2026年將上升至60%、2027年則會升至80%。 根據行業研究機構IDC的數據，今年7月至9月，全球PC出貨量按年下滑1.5%，但聯想卻實現逆勢增長，同期個人電腦出貨量同比成長3%，主要競爭對手戴爾(DELL.US) 和蘋果(AAPL.US)出貨量則都出現下降。 另外，公司在「基礎設施方案業務」上，受惠客戶加大AI基礎設施投資，收入按年大增65%，虧損則較去年同期減少36%至7,300萬美元。 「方案服務業務」方面亦錄得12%的收入增長，主要受「即服務」及人工智能驅動解決方案的強勁需求帶動。 三大業務快速增長背後，是聯想在AI技術、全球市場擴展和多元化業務上的深入布局。 在楊元慶看來，AI不只在雲上面，聯想看好的AI是混合式AI(Hybrid AI)，是「公共智能」和「私域智能」的結合，也就是「雲」和「終端」的整合，才是未來的大方向。 今年10月，楊元慶與輝達(NVDA.US)執行長黃仁勳在Lenovo Tech World 2024 大會上，共同發布了企業級AI功能全堆疊式平台「Lenovo Hybrid AI Advantage with…
PC市場份額擴大 聯想有望從人工智能中獲利
三季度該公司在全球個人電腦(PC)市場的份額擴大，不過服務器和存儲等其他產品的銷售額似乎有望超過其PC業務 重點： 根據國際數據公司(IDC)的數據，聯想在三季度鞏固了全球領先PC製造商的地位，市場份額從上年同期的22.7%提升至24% 該公司的毛利率不及競爭對手，因為它犧牲了盈利能力，以便在為雲和數據中心營運商提供基礎設施的業務上站穩腳跟 陽歌 利潤和市場份額，哪個更重要？ 如果你是一名電腦投資者，答案似乎是市場份額，至少現在是這樣。這個因素目前對聯想集團有限公司(0992.HK)有利，根據行業追蹤機構國際數據公司(IDC)本週發佈的最新數據，該公司在三季度進一步鞏固了其作為全球領先的個人電腦銷售商的地位。 聯想及其長期競爭對手惠普(HPQ.US)和戴爾科技(DELL.US)(簡稱「戴爾」)近幾年一直在爭相為日趨成熟的傳統PC業務尋找下一個「大熱點」，並且基本上都將人工智能(AI) 確定為下一個主要驅動力。因此，這三家公司都在爭相開發不僅是經過AI優化的PC，還有服務器和軟件，這些是雲計算和數據中心的支柱，而雲和數據中心正日益取代曾經依託傳統筆記本電腦和台式電腦完成的計算。 在這樣的形勢下，投資者更關注市場份額而不是利潤或許並非沒有道理，因為當需求開始回升時，市場份額是銷售基於AI的新產品的關鍵途徑。但IDC稱，儘管聯想、惠普和戴爾都在大力宣傳它們的AI努力，消費者和企業卻尚未開始大量購買此類產品。 「雖然我們預計AI將在未來十年內普及，但進入大眾市場的過渡期將比預期要長，直到2026年才會大規模應用，」IDC設備和顯示器研究副總裁Linn Huang在與三季度全球PC銷量同時發佈的聲明中指出。 Linn Huang稱，阻礙經過人工智能優化後的PC普及的主要障礙，是缺乏能夠利用這種高性能產品的軟件和應用程序。聲明還指出，最近整個PC行業的很多增長都來自低端市場，而不是包括人工智能模型的高端市場。 IDC稱，三季度整個市場實際上萎縮了2.4%，出貨量降至6,880萬台。聯想卻成功逆勢而上，本季度出貨量增長3%至1,650萬台，市場份額也從上年同期的22.7%增至24%。 惠普也成功實現了0.4%的增長，同樣在整體市場萎縮的情況下，將自己的全球市場份額從13.5%提高到了13.6%，成為第二大品牌。戴爾的PC出貨量下降4%至980萬台，市場份額降至14.3%，而中國台灣的華碩則相對勝出，以10%的增長位列第四，市場份額7.9%。 在這一消息公佈後的三個交易日內，聯想的股價實際上下跌了7%，不過這在很大程度上與中國股票在一個月前大幅上漲後普遍下跌同步。今年迄今為止，該股略有下跌，與恆生指數因近期股市回升而上漲25%形成了鮮明對比。 估值仍然很高 今年聯想的股票表現平平，部分原因可能是它不再被視為一隻中國股票，因為它是一家真正的全球性企業，其收入來自全球所有主要市場。不過，在最近中西方關係緊張之際，該公司的總部位於中國這一事實也引發了一些擔憂，這可能是它最近計劃在中東新建一個大型生產基地的考量因素之一。 在估值方面，聯想的市盈率(P/E)為17倍，仍然相對受到投資者的青睞。這一數字領先於惠普的13倍和華碩的14倍，不過落後於戴爾的23倍。過去一年，戴爾的股價大幅上漲，這是由於人們對其人工智能優化服務器寄予厚望。 當然，投資者對聯想感興趣並非因為它的毛利率，毛利率是衡量一家企業核心業務盈利能力的關鍵指標。該公司最新財年的毛利率為17.2%，遠低於惠普的21.4%和戴爾的22.4%，也不及華碩的17.8%。更為糟糕的是，在截至6月份的最新財季，聯想的毛利率實際上還從一年前的17.5%下降到了16.6%。 這又讓我們回到了之前提到的市場份額與利潤的問題，因為聯想盈利能力下降的一個重要因素似乎是它專注於在市場的一個重要細分領域擴大份額。這一細分領域就是基礎設施所有者，包括雲計算中心營運商，它們是人工智能技術最活躍的買家，並有望在未來變得與消費者和企業PC買家一樣重要。 聯想報告稱在截至6月的三個月裏，集團營業額同比增長20%至154億美元，這主要是由於該公司三大業務部門之一的基礎設施解決方案部門的收入增長了65%，達到30多億美元。它的另外兩大業務部門（包括佔其PC銷售大部分的業務部門）增速要慢得多，僅為10%左右。 這意味著核心產品包括服務器和存儲設備的基礎設施部門目前約佔該公司總銷售額的五分之一，而且這一比例可能還會進一步增長。事實上，聯想在最新財報中表示，這類非PC產品在最近一個季度的營收中的佔比達到創紀錄的47%，這使得此類產品很有可能在2024年底超過PC的銷售額。 目前聯想面臨的問題是，基礎設施部門雖然取得了如此強勁的銷售增長，但也是它三個主要部門中唯一在最新財季報告中出現營運虧損的部門。不過，至少這一虧損正在縮小，從一年前的6,000萬美元下降至截至6月的3,700萬美元。 總而言之，聯想及其同行正在採取一切它們認為必要的措施，以迎接人工智能時代的到來，這將是它們所在行業的下一個重大增長動力。投資者似乎願意接受這樣的事實，即至少在未來一兩年內，企業可能需要犧牲利潤來改善自己的處境。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
聯想成敗還看四個字母：AI PC
聯想第三季業績公布後，投資銀行對其未來並不看好，紛紛調低目標價 重點： 聯想第三季度純利3.4億美元，按年跌23% 集團強調人工智能電腦有機促進新一輪換機熱潮 劉智恒 聯想集團有限公司(0992.HK)公布第三季業績後翌日，一開市即時受壓，股價拾級而下，一度跌見8港元關口，低見8.02港元，大挫9.3%。午後股價逐漸回穩，但收市仍跌3.3%至8.55港元，位列當天藍籌股中跌幅第二大，僅次於九倉置業(1997.HK)。 究竟發生甚麼問題？翻開財務報表，聯想第三季度的收入及盈利為157億美元(1,228億元)及3.37億美元，公司表示收入已連續三個季度環比錄得增長，盈利亦按季增長35%。 然而，若按年比較，收入只微升3%，盈利更下跌23%。今年首9個月，按年收入更跌13%，盈利跌49%。 投行看淡股價跳水 聯想的業績雖然在近季度不斷改善，但投資銀行對公司前景仍有保留，對其增長能否持續有所懷疑，多家劵商將其目標價調低，降幅度由4%至19%不等，當中以美銀調幅最大，由11.2港元調低至9.1港元，中信里昂亦由10.9港元下調至9.6港元，更將聯想的評級由「買入」下調至「跑贏大市」，而瑞銀則仍維持「沽售」評級。 投行普遍意見是看淡其伺服器業務，因研發負擔沈重，該業務在未來幾季仍將處於虧損階段，勢將減緩其盈利的復蘇步伐。另外，是認為聯想的季度業績指引遜預期，故需調整目標價。 云云投行中，只有匯豐獨排眾議，將目標價由11.4港元調升至11.7港元，維持「買入」評級。匯豐指出聯想經營利潤率勝該行及市場預期，集團的全球伺服器出貨量於2025年可達收支平衡。 對AI PC寄以厚望 市場雖對聯想短期股價不看好，但對於集團在AI PC(人工智能電腦)的發展上，都寄以厚望，倘若未來銷售能成功，聯想的盈利將會相當可觀，持續增長也不成問題。 以戴尔(DELL.US) 为例，由于公司报告透露，因人工智慧的需求旺盛，公司的伺服器销售强于预期，戴尔上周五股价上涨32%。 聯想主席兼首席執行官楊元慶表示，相信混合式人工智能的興起，將可促進換機潮，帶動AI PC的銷售。他充分相信混合式人工智能興起，將促進換機熱潮，刺激AI PC人工智能電腦的需求，料至2026年將有逾半數的個人電腦，具備人工智能功能。 為進一步增強聯想在人工智能時代的優勢，集團將續加大創新投資力度，研發人員數量會逐年增加，直至佔總員工數量的25%以上，而財年的研發費用率，亦有望達到歷史新高。 集團的執行副總裁兼中國區總裁劉軍於投資者電話會議中透露，在今年4月舉行的創新科技大會上，會發布一款AI PC產品，售價預計介乎1,000至1,500美元。聯想能否靠AI PC再次撬動市場的需求，或許下個月就會有更明朗的線索。 市場有懷疑聲音 在一片看好下，亦有市場聲音懷疑AI PC的實際需求，以及能否帶動PC的增長。按IDC的報告顯示，雖然2024年AI PC會推出，但全球PC市場的復蘇有限，估計增長只不過3.4%，IDC還估計到2027年，PC市場的複合年增長率只有3.1%。換句話，即使AI…
聯想最大風險：修昔底德陷阱？
年前《人新聞周刊》一篇文章直指中國製造的電腦對美國國家安全構成威脅，建議要禁止使用，文章最近被廣泛關注 重點： 市場擔心聯想有被制裁風險，公司股價一度急跌 英特爾的盈利前景指引較預期低，市場擔憂聯想的生產將減少 劉智恒 古希獵學者修昔底德認為，斯把達人對雅典日漸強大心生恐懼，最終讓斯巴達與雅典爆發戰。近年有美國學者指出，新興強國威脅現有霸主地位時，雙方愈可能爆發戰爭或衝突，此之被稱作「修昔底德陷阱」。 今天中美爭拗雖未至於爆發戰爭，但美方已接連向中資科網企業開火，巧立名目，藉以在經濟及科技層面打壓中國的崛起。近日被針對的，就是中國電腦巨企聯想集團有限公司(0992.HK)。 過去一年，港股下跌，成份股中只有寥寥幾家公可以逆市上升，聯想是其中一家成為支撐恒指的成份股，股價勢如破竹，一枝獨秀，2023年累升81%，冠絕一眾藍籌股。 市場看好AI PC前景 隨著人工智能(AI)日漸發展，將AI整合到個人電腦(PC)已成趨勢，作為內地電腦龍頭的聯想，市場對其AI PC的發展寄望甚殷，而聯想似乎也不負眾望，去年在國際消費電子展(CES)上，展示40多款人工智能全新設備與解決方案，其中更有十多款AI PC亮相。 聯想大騷肌肉，市場眼前一亮，認為這將是未來的增長點，因而受到機構投資者追捧，為其搖其吶喊。 即使去年上半年聯想業績按年下跌，市場仍對它不離不棄。去年9月底，聯想上半年收入273.1億美元(1,960.7億元)，按年跌19.8%，股東應佔溢利更按年下跌近60%至4.26億美元。聯想解釋，是因為疫情期間智能設備的庫存積壓，需要時間消化，才短時間影響公司盈利。然而，集團在第二季的情況已經開始改善，收入按季升12%。 投資銀行對聯想都投以信心一票，高盛的報告指出，聯想的電腦出貨量正處於轉折點，並將迎來新產品的周期，給予「買入」評級，調升目標價14.6%至13.51港元。匯豐也指出，商用電腦今年將迎來換機潮，相信會成為聯想增長動力，維持「買入」評級，將目標價由9.9港元調升至11.4港元。 不過，大環境對聯想的有利，賦以投行的唱好，一切美麗的前景，突然被一篇文章衝擊，聯想股價單日下跌近10%，市場開始如夢初醒，原來之前一直忽視聯想的潛在風險。 政治風險縈繞不休 事緣是《彭博商業周刊》的報道，提及美國的《新聞周刊》年前一篇針對聯想的評論文章是別有用心，《新聞周刊》的文章引用一家名為「中國科技威脅」(China Tech Threat, CTT)組織的一項調查，認為大多數人不大意識到電子間諜的活動，並將去年蒙大拿州的氣球，與美國政府大量採用聯想電腦進行類比，指電腦會向中國發送數據，將影響美國的安全，建議立法禁止使用。 舊事被重提，投資者即時想到，就是聯想可能成為美國制裁對象，倘真如是，聯想有機失去北美市場。要知道北美佔聯想的收入36%，沒有這個市場，集團的業績勢必大幅下跌，而之前投資銀行推算的估值模型將變得毫無價值。 聯想在《商業週刊》文章發表後發表聲明，指對文章中揭露的「虛假資訊活動」感到「震驚」。聯想表示：「任何有關聯想受中國政府控制，或與中國的關係而損害網路安全的說法都是錯誤。」 禍不單行，文章被廣泛注意的時候，英特爾(INTC.US)又公布第一季銷售預測為127億美元，雖較去年同期為高，卻低於分析師的預期。投資者猜度，是否個人電腦市場將會不濟，以致影響英特爾的銷售，聯想作為龍頭的電腦製造商，自然首當其衝受到拖累。 事實上，聯想主席楊元慶曾減持公司股份，於去年11月28日至12月1日期間，以每股平均9.65至9.79港元，在市場沽出3,200萬股，套現3.1億港元。先前公司的獨立非執行董事William O. Grabe，亦於10月時以每股均價8.59港元售出約42萬股，套現361萬港元。 商業對手的陰謀？…
