群龍無首 鬥魚暫難扭轉劣勢

董事會主席在刑事調查中失聯影響下，這家直播遊戲運營商一季度收入下降30%，較上一季度23%的下滑有所加速

重點：

• 鬥魚一季度的大部分關鍵指標都下降20%或以上，包括收入下跌30%，每用戶平均收入下降24%
• 自去年11月董事會主席兼首席執行官因涉嫌開設賭場罪被逮捕以來，公司一直由一個三名成員組成的臨時管理委員會領導

陽歌

鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)的名字意思是「奮鬥的魚」，但如今看上去更像是一條失去了頭，在中國充滿競爭和監管風險的遊戲市場中奮力游動的魚。這些挑戰在公司週三公布的一季度業績中非常突出，幾乎所有主要指標都暴跌了20%或以上。

2021年與主要競爭對手虎牙(HUYA.US)的合併計劃，被中國市場監管機構否決後，公司就陷入了困境。這筆交易是由兩家公司共同的主要支持者騰訊(0700.HK)安排的。作為兩家公司中規模較小的那一個，鬥魚似面臨更大的生存挑戰。

公司的收入在2020年達到頂峰，此後一直在下滑，因來自短視頻服務的競爭加劇，不斷侵佔直播領域，導致它難以保持市場地位。雪上加霜的是，鬥魚在過去三年里，還受到一系列限制未成年人遊戲活動的監管打擊。

去年11月，聯合創始人、董事會主席兼首席執行官陳少傑因涉嫌開設賭場罪在成都被捕，進一步加深公司的困境。在4月底提交的年報中，公司稱不知道陳少傑受到的指控，似仍在等待更確切的消息，然後再決定是否任命新的或代理首席執行官或董事會主席。

期間，公司由三人組成的臨時管理委員會領導，其中唯一的“C級”成員是首席戰略官蘇明明。自2019年在紐約首次公開募股以來，公司從未有過首席財務官，最高財務負責人是財務副總裁曹浩，也是管理委員會三名成員之一。三人委員會中的另一名成員是任思敏，他是在委員會成立時才被任命為副總裁。

鬥魚的另一位聯合創始人張文明於2021年辭去聯席首席執行官一職。

這一切讓我們認為，鬥魚在發展的關鍵時刻，看起來就像一艘沒有船長的船。這導致它一季度的各項指標加速下滑，尤其是收入從去年同期的14.8億元下降30%至10.4億元。值得注意的是，這個下降速度，較去年第四季度23%的收入降幅有所加速，而那是陳少傑仍在公司發揮積極作用的最後一個時期。

投資者對最新報告不太滿意，在週四的交易中鬥魚股價下跌2.3%。儘管存在諸多問題，但隨著在美上市的中國股票普遍上漲，該股今年迄今其實上漲了大約6%，自3月底以來上漲約50%。

但即便如此，公司的市銷率(P/S)依然很低，僅為0.45倍。虎牙的市銷率為1.22倍，幾乎是它的三倍，而中國領先的短視頻平台之一快手(1024.HK)的市銷率更高，達到1.89倍。

指標下滑

鬥魚營收下滑30%，與一季度幾乎所有主要指標的走勢一致。公司的用戶正迅速流失，而留下來的用戶花費也減少。

核心的直播業務營收從去年同期的13.6億元，下跌41.5%至8.01億元，仍佔總營收的80%。曹浩表示：「雖然我們鞏固了基本面，但仍面臨宏觀經濟疲軟、直播業務持續調整，以及運營不確定性帶來的營收壓力。」

公司的平均移動月度活躍用戶(MAU)同比下降10%，至4530萬，管理層將原因歸咎於來自短視頻網站的競爭。更令人擔憂的是，季度付費用戶更是從一年前的450萬下降到340萬，降幅高達24%。留下來的付費用戶，在該平台上的支出也有所減少，季度每用戶平均收入(ARPU)同比下降24%，從314元降至238元。

財報中一個小小的亮點是「廣告及其他」業務收入翻了一番，增至2.39億元，佔收入的23%，而去年同期的佔比僅為7.7%。管理層表示，重大進展大多來自較新的服務，比如基於語音的社交網絡服務等。

不過，好消息轉瞬即逝，鬥魚在財報中還披露，公司自願與某些第三方主播歷史非法活動相關的1.117億元收益，退還給了相關部門。公司表示，已將這筆款項記為本季度的運營費用。公司沒有進一步詳細說明，不過時間似乎與涉及陳少傑的開設賭場調查有關。

公司表示，自願退還資金對其業務「沒有重大影響」。但這並不意味該公司未來不會面臨處罰或其他監管行動，這可能是今後的另一個潛在風險。

這一額外開支，加上其他因素，削弱鬥魚的毛利潤，使其下降了38%至1.09億元，毛利率同比下降1.4個百分點，至10.5%。

公司報告本季度淨虧損8,800萬元，是公司連續第二個季度虧損，此前連續四個季度盈利。公司近期無需擔心現金短缺，因截至3月底它持有現金67.6 億元，僅略低於比去年年底的68.6億元。

儘管如此，再次陷入虧損對公司來說，仍是一個重大挫折，這與陳少傑的失聯大致相對應。因此，在陳少傑的問題得到解決，並且公司重新找到一位合適的掌舵人，帶領公司渡過當前的難關之前，我們不會對它繼續虧損感到意外。

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