群龙无首 斗鱼暂难扭转劣势

董事会主席在刑事调查中失联影响下，这家游戏直播运营商一季度收入下降30%，较上一季度23%的下滑有所加速

重点：

• 斗鱼一季度的大部分关键指标都下降20%或以上，包括收入下跌30%，每用户平均收入下降24%
• 自去年11月董事会主席兼首席执行官因涉嫌开设赌场罪被逮捕以来，公司一直由一个三名成员组成的临时管理委员会领导

阳歌

斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)的名字意思是“奋斗的鱼”，但如今看上去更像是一条失去了头，在中国充满竞争和监管风险的游戏市场中奋力游动的鱼。这些挑战在公司周三公布的一季度业绩中非常突出，几乎所有主要指标都暴跌了20%或以上。

2021年与主要竞争对手虎牙(HUYA.US)的合并计划，被中国市场监管机构否决后，公司就陷入了困境。这笔交易是由两家公司共同的主要支持者腾讯(0700.HK)安排的。作为两家公司中规模较小的那一个，斗鱼似面临更大的生存挑战。

公司的收入在2020年达到顶峰，此后一直在下滑，因来自短视频服务的竞争加剧，不断侵占直播领域，导致它难以保持市场地位。雪上加霜的是，斗鱼在过去三年里，还受到一系列限制未成年人游戏活动的监管打击。

去年11月，联合创始人、董事会主席兼首席执行官陈少杰因涉嫌开设赌场罪在成都被捕，进一步加深公司的困境。在4月底提交的年报中，公司称不知道陈少杰受到的指控，似仍在等待更确切的消息，然后再决定是否任命新的或代理首席执行官或董事会主席。

期间，公司由三人组成的临时管理委员会领导，其中唯一的“C级”成员是首席战略官苏明明。自2019年在纽约首次公开募股以来，公司从未有过首席财务官，最高财务负责人是财务副总裁曹浩，也是管理委员会三名成员之一。三人委员会中的另一名成员是任思敏，他是在委员会成立时才被任命为副总裁。

斗鱼的另一位联合创始人张文明于2021年辞去联席首席执行官一职。

这一切让我们认为，斗鱼在发展的关键时刻，看起来就像一艘没有船长的船。这导致它一季度的各项指标加速下滑，尤其是收入从去年同期的14.8亿元下降30%至10.4亿元。值得注意的是，这个下降速度，较去年第四季度23%的收入降幅有所加速，而那是陈少杰仍在公司发挥积极作用的最后一个时期。

投资者对最新报告不太满意，在周四的交易中斗鱼股价下跌2.3%。尽管存在诸多问题，但随着在美上市的中国股票普遍上涨，该股今年迄今其实上涨了大约6%，自3月底以来上涨约50%。

但即便如此，公司的市销率(P/S)依然很低，仅为0.45倍。虎牙的市销率为1.22倍，几乎是它的三倍，而中国领先的短视频平台之一快手(1024.HK)的市销率更高，达到1.89倍。

指标下滑

斗鱼营收下滑30%，与一季度几乎所有主要指标的走势一致。公司的用户正迅速流失，而留下来的用户花费也减少。

核心的直播业务营收从去年同期的13.6亿元，下跌41.5%至8.01亿元，仍占总营收的80%。曹浩表示：“虽然我们巩固了基本面，但仍面临宏观经济疲软、直播业务持续调整，以及运营不确定性带来的营收压力。”

公司的平均移动月度活跃用户(MAU)同比下降10%，至4530万，管理层将原因归咎于来自短视频网站的竞争。更令人担忧的是，季度付费用户更是从一年前的450万下降到340万，降幅高达24%。留下来的付费用户，在该平台上的支出也有所减少，季度每用户平均收入(ARPU)同比下降24%，从314元降至238元。

财报中一个小小的亮点是“广告及其他”业务收入翻了一番，增至2.39亿元，占收入的23%，而去年同期的占比仅为7.7%。管理层表示，重大进展大多来自较新的服务，比如基于语音的社交网络服务等。

不过，好消息转瞬即逝，斗鱼在财报中还披露，公司自愿与某些第三方主播历史非法活动相关的1.117亿元收益，退还给了相关部门。公司表示，已将这笔款项记为本季度的运营费用。公司没有进一步详细说明，不过时间似乎与涉及陈少杰的开设赌场调查有关。

公司表示，自愿退还资金对其业务“没有重大影响”。但这并不意味该公司未来不会面临处罚或其他监管行动，这可能是今后的另一个潜在风险。

这一额外开支，加上其他因素，削弱斗鱼的毛利润，使其下降了38%至1.09亿元，毛利率同比下降1.4个百分点，至10.5%。

公司报告本季度净亏损8,800万元，是公司连续第二个季度亏损，此前连续四个季度盈利。公司近期无需担心现金短缺，因截至3月底它持有现金67.6 亿元，仅略低于比去年年底的68.6亿元。

尽管如此，再次陷入亏损对公司来说，仍是一个重大挫折，这与陈少杰的失联大致相对应。因此，在陈少杰的问题得到解决，并且公司重新找到一位合适的掌舵人，带领公司渡过当前的难关之前，我们不会对它继续亏损感到意外。

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