DOYU.US
DouYu's revenue slides 30% in first quarter

董事會主席在刑事調查中失聯影響下,這家直播遊戲運營商一季度收入下降30%,較上一季度23%的下滑有所加速

重點:

  • 鬥魚一季度的大部分關鍵指標都下降20%或以上,包括收入下跌30%,每用戶平均收入下降24%
  • 自去年11月董事會主席兼首席執行官因涉嫌開設賭場罪被逮捕以來,公司一直由一個三名成員組成的臨時管理委員會領導

陽歌

鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)的名字意思是「奮鬥的魚」,但如今看上去更像是一條失去了頭,在中國充滿競爭和監管風險的遊戲市場中奮力游動的魚。這些挑戰在公司週三公布的一季度業績中非常突出,幾乎所有主要指標都暴跌了20%或以上。

2021年與主要競爭對手虎牙(HUYA.US)的合併計劃,被中國市場監管機構否決後,公司就陷入了困境。這筆交易是由兩家公司共同的主要支持者騰訊(0700.HK)安排的。作為兩家公司中規模較小的那一個,鬥魚似面臨更大的生存挑戰。

公司的收入在2020年達到頂峰,此後一直在下滑,因來自短視頻服務的競爭加劇,不斷侵佔直播領域,導致它難以保持市場地位。雪上加霜的是,鬥魚在過去三年里,還受到一系列限制未成年人遊戲活動的監管打擊。

去年11月,聯合創始人、董事會主席兼首席執行官陳少傑因涉嫌開設賭場罪在成都被捕,進一步加深公司的困境。在4月底提交的年報中,公司稱不知道陳少傑受到的指控,似仍在等待更確切的消息,然後再決定是否任命新的或代理首席執行官或董事會主席。

期間,公司由三人組成的臨時管理委員會領導,其中唯一的“C級”成員是首席戰略官蘇明明。自2019年在紐約首次公開募股以來,公司從未有過首席財務官,最高財務負責人是財務副總裁曹浩,也是管理委員會三名成員之一。三人委員會中的另一名成員是任思敏,他是在委員會成立時才被任命為副總裁。

鬥魚的另一位聯合創始人張文明於2021年辭去聯席首席執行官一職。

這一切讓我們認為,鬥魚在發展的關鍵時刻,看起來就像一艘沒有船長的船。這導致它一季度的各項指標加速下滑,尤其是收入從去年同期的14.8億元下降30%至10.4億元。值得注意的是,這個下降速度,較去年第四季度23%的收入降幅有所加速,而那是陳少傑仍在公司發揮積極作用的最後一個時期。

投資者對最新報告不太滿意,在週四的交易中鬥魚股價下跌2.3%。儘管存在諸多問題,但隨著在美上市的中國股票普遍上漲,該股今年迄今其實上漲了大約6%,自3月底以來上漲約50%。

但即便如此,公司的市銷率(P/S)依然很低,僅為0.45倍。虎牙的市銷率為1.22倍,幾乎是它的三倍,而中國領先的短視頻平台之一快手(1024.HK)的市銷率更高,達到1.89倍。

指標下滑

鬥魚營收下滑30%,與一季度幾乎所有主要指標的走勢一致。公司的用戶正迅速流失,而留下來的用戶花費也減少。

核心的直播業務營收從去年同期的13.6億元,下跌41.5%至8.01億元,仍佔總營收的80%。曹浩表示:「雖然我們鞏固了基本面,但仍面臨宏觀經濟疲軟、直播業務持續調整,以及運營不確定性帶來的營收壓力。」

公司的平均移動月度活躍用戶(MAU)同比下降10%,至4530萬,管理層將原因歸咎於來自短視頻網站的競爭。更令人擔憂的是,季度付費用戶更是從一年前的450萬下降到340萬,降幅高達24%。留下來的付費用戶,在該平台上的支出也有所減少,季度每用戶平均收入(ARPU)同比下降24%,從314元降至238元。

財報中一個小小的亮點是「廣告及其他」業務收入翻了一番,增至2.39億元,佔收入的23%,而去年同期的佔比僅為7.7%。管理層表示,重大進展大多來自較新的服務,比如基於語音的社交網絡服務等。

不過,好消息轉瞬即逝,鬥魚在財報中還披露,公司自願與某些第三方主播歷史非法活動相關的1.117億元收益,退還給了相關部門。公司表示,已將這筆款項記為本季度的運營費用。公司沒有進一步詳細說明,不過時間似乎與涉及陳少傑的開設賭場調查有關。

公司表示,自願退還資金對其業務「沒有重大影響」。但這並不意味該公司未來不會面臨處罰或其他監管行動,這可能是今後的另一個潛在風險。

這一額外開支,加上其他因素,削弱鬥魚的毛利潤,使其下降了38%至1.09億元,毛利率同比下降1.4個百分點,至10.5%。

公司報告本季度淨虧損8,800萬元,是公司連續第二個季度虧損,此前連續四個季度盈利。公司近期無需擔心現金短缺,因截至3月底它持有現金67.6 億元,僅略低於比去年年底的68.6億元。

儘管如此,再次陷入虧損對公司來說,仍是一個重大挫折,這與陳少傑的失聯大致相對應。因此,在陳少傑的問題得到解決,並且公司重新找到一位合適的掌舵人,帶領公司渡過當前的難關之前,我們不會對它繼續虧損感到意外。

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新聞

行業簡訊:特朗普擬限制中國藥品與療法 引發製藥巨頭反彈

美國特朗普政府正考慮簽署行政命令,限制來自中國的藥品和實驗性療法,措施若落實,恐衝擊美國製藥產業與病患用藥來源。 根據《紐約時報》報道,草案要求,美國製藥公司收購中國新藥須經外資審查委員會(CFIUS)強制審查,並提高美國食品藥物管理局(FDA)對中國臨床數據的審核門檻與監管費用;同時推動本土生產抗生素與止痛藥,並給予稅收優惠與政府採購優先,以降低對中國依賴。 此舉在華府引發正反雙方的激烈遊說。支持該項草案的保守派投資人彼得·泰爾(Peter Thiel)、創投家喬·朗斯代爾(Joe Lonsdale)等,主張中國生技業快速崛起已對美國形成「生存威脅」,必須果斷反制。他們在美國初創生技公司持有龐大投資,卻因中國競爭而難以退出。相對地,輝瑞(PFE.US)、阿斯利康(AZN.US)、默克(MRK.US)等跨國藥企,近年大量收購中國低價實驗藥物,視其為研發管線的重要來源,因而對新政感到不安。 數據顯示,今年上半年大型藥企收購案中有38%涉及中國藥物,十年前幾乎為零。同時,中國今年上半年發起的新藥臨床試驗數量已超越美國,而美國生技IPO市場則陷入低迷。業內人士稱:「美國目前仍領先,但我們正在失去優勢,必須立刻行動。」 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
K-POP return

韓流回潮:你是否依然愛我?

韓流巨星在澳門的演唱會依舊轟動,線上音樂平台開始對若有似無的「限韓令」進行試探。但問題是,歸來的韓流還有一樣的威力嗎?    李世達 嚴格來說,所謂的「限韓令」從未以官方文件的形式出現過。中國政府既沒有公開頒布過相關禁令,也沒有明確宣布過解除。然而,在過去九年,韓劇下架、韓星鏡頭被刪、偶像巡演停擺,韓流在中國市場驟然降溫,從「暖流」變成「寒流」。但來到2025年,春江水暖鴨先知,業界敏銳地注意到,這個隱形的禁令已出現鬆動跡象。 韓國海關統計顯示,2025年1至2月,韓國對華音像產品出口額達925萬美元,是去年同期的3.5倍;而截至2月為止的六個月,累計出口額更突破3,152萬美元,同比增長逾兩倍。這組數字清楚表明,中國市場對韓流內容的需求依然存在,一旦政策稍有鬆動,消費力便會迅速釋放。 線下活動的回歸同樣值得關注。近年來,韓星在中國舉辦粉絲見面會的數量明顯增多,從新生代偶像到資深團體成員,逐步恢復與內地粉絲的近距離互動。雖然規模尚難與2010年代盛況相比,但其頻率與覆蓋城市的增長,已經反映出文化交流正在重啟。 更具象徵性的場景出現在澳門。近來多場韓流巨星演唱會在當地舉行,不僅座無虛席,還吸引大批內地觀眾跨境觀演。澳門因此成為「限韓令」解凍的窗口,也顯示出中國內地民眾對韓流的熱情並未消退,只是暫時被壓抑。 在這股回潮的風口上,線上音樂平台最為敏感。騰訊音樂(TME.US)便是典型代表。今年5月,該公司斥資12.9億元,入股韓國SM娛樂(041510.KQ),成為其第二大股東。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像,如今與中國互聯網巨頭結成資本聯姻,市場相信更堆韓流資源將被系統性引入中國市場。 隨後,騰訊音樂又宣布與 The Black Label、H MUSIC 等韓國公司展開合作,將更多K-pop專輯、MV與獨家物料導入平台。更重要的是,騰訊音樂將韓國風靡多年的「Bubble」私密互動社群 引入中國。粉絲只需花28元便能「加入」偶像小圈子,接收專屬訊息,甚至享有優先購票權。這種「情緒經濟」模式,正在顯著提高平台的用戶黏性與付費率。 數據已經反映成效。2025年第二季度,騰訊音樂營收達84.4億元(11.74億美元),同比增長 17.9%;淨利潤更大漲三成以上。付費用戶數突破 1.24億,其中超級會員達1,500萬。業內普遍認為,K-pop內容拓展與演唱會業務是推動這份成績單的關鍵。相比之下,主要依靠獨立音樂人和社群經濟的網易雲音樂(9899.HK),,雖然上半年在盈利上有所突破,但收入卻出現下滑,凸顯出韓流對平台黏性的獨特價值。 你還愛我嗎? 然而,「韓流回潮」並不必然意味著韓流將全面復蘇。首先,中國本土娛樂市場已發生結構性變化。近年來,國產電影與偶像文化的號召力明顯增強,例如《哪吒2》的票房神話,展現了本土文化同樣能引發全民共鳴。韓流再入中國市場,更多可能是作為「圈層文化」的補充,而非壟斷性主流。 其次,九年的「限韓令」已經重塑了新一代年輕觀眾的文化偏好。雖然政策層面逐步鬆動,但部分消費者更願意支持本土偶像與文化產品。這種心理隔閡,可能成為韓流全面復甦的無形阻力。 平台過度依賴外部IP也隱含風險。如果未來政策再次收緊,或粉絲熱情下降,平台可能面臨內容依賴的隱憂。對騰訊音樂而言,韓流既是商業賭注,也是一場必須小心駕馭的情緒經濟試驗。在商言商,引入韓流加碼情緒經濟仍然值得一搏。只是當韓流的燈光再度於中國舞台上亮起,尖叫聲中夾雜的或許是更複雜的情緒。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zai Lab under pressure over clinical results and rival drugs

產品增長疲軟核心臨床進展不順 再鼎醫藥遭遇挑戰

市場用腳投票的背後,是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境 重點: 貝瑪妥珠單抗作為重磅預備產品,最終分析結果不及預期觸發市場負面情緒 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期,兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳    莫莉 在生物醫藥行業,一直流傳著一條「雙十定律」——研發一款創新藥需要耗費10年時間、10億美元,並且大約90%的新藥會倒在半路上,藥物研發的臨床進展不及預期在醫藥行業並不罕見。可是,當再鼎醫藥有限公司(Zai Lab Limited, 9688.HK)公布一項核心產品的 III期臨床遭遇挫折後,其港股股價次日卻應聲暴跌,這一劇烈的市場反應似乎不太尋常。 9月3日,再鼎醫藥發布公告稱:合作夥伴安進公司評估貝瑪妥珠單抗聯合化療用於一線胃癌治療的FORTITUDE-101 III期臨床研究完成最終分析,結果顯示在最終分析中,此前於中期分析時觀察到的生存獲益幅度減弱。  因此,再鼎醫藥決定等待另一項FORTITUDE-102研究結果再提交貝瑪妥珠單抗的註冊申請,這意味著該產品的上市申請將被推遲至少半年。 貝瑪妥珠單抗是再鼎醫藥於2017年授權引進的一款全球首創(FIC)的FGFR2b靶向單克隆抗體,再鼎醫藥支付500萬美元首付款和最高不超過4,000萬美元的里程碑款項獲得該藥物在大中華區的獨家研發和商業化權利。在FORTITUDE-101臨床研究的中期分析中,貝瑪妥珠單抗成為全球首個在隨機III期試驗中證實可為某一類胃癌患者帶來顯著生存獲益的FGFR2b抑制劑。胃癌是全球常見高發的惡性腫瘤,中國是全球胃癌疾病負擔最重的國家之一,對於IV期胃癌患者,其總體五年生存率不足10%。 貝瑪妥珠單抗作為再鼎醫藥備受矚目的重點在研產品,其中期分析時展示的優異臨床數據曾極大提振了市場預期,然而最終分析的反差結果顯著挫傷了投資者信心,成為引發市場負面情緒的直接導火索。消息公佈後,再鼎醫藥港股次日開盤低開近7%,盤中一度下探至22.52港元,股價創下逾三個月新低,全日收跌幅11.99%。 不過,此次下跌並非孤立事件,而是在創新藥板塊整體熱度較高、累積漲幅較大的背景下發生,當日創新藥概念股普遍遭遇回調,恆瑞醫藥 、歌禮制藥等個股均錄得超過5%的跌幅。 業績不及預期 市場用腳投票的背後,是再鼎醫藥核心產品增長疲軟與研發管線受挫的雙重困境。2025年第二季度,再鼎醫藥總收入為1.1億美元,同比增長9%,期內的淨虧損為8,916.5萬美元,同比收窄33.33%。儘管公司維持 2025 年全年收入5.6-5.9 億美元的指引不變,但投行浦銀國際認為,該指引目標對應下半年的收入需要實現同比 63%-77%的增速,具有一定挑戰性。 市場普遍認為再鼎醫藥的業績不及預期,產品毛利率同比下降4.3個百分點至60.6%,主要原因在於兩款核心產品艾加莫德、則樂收入表現不佳。作為再鼎醫藥的「現金奶牛」,則樂在第二季度遭遇顯著下滑,收入僅為4,100萬美元,環比銳減17.1%,同比下滑8.8%。管理層坦言,這主要源於奧拉帕利仿制藥的集中入市,其激烈的價格競爭顯著蠶食了則樂的市場份額。 另一核心產品艾加莫德的表現同樣不及預期。其第二季銷售額錄得2,650萬美元,同比增幅收窄至14.47%,低於市場普遍預期的20%-25%。更令人擔憂的是,這款治療全身型重症肌無力的藥物即將迎來強勁對手——榮昌生物的泰它西普相關適應症有望納入醫保。若其成功入圍,艾加莫德當前依賴的醫保價格優勢將被削弱,直面更嚴峻的市場競爭。 再鼎醫藥是中國License-in模式的開創者和標桿企業,但中國醫藥政策的環境壓縮了創新藥的盈利空間,License-in的商業模式已經面臨挑戰。因此,再鼎醫藥也積極嘗試向自主研發轉型,公司的核心自研項目ZL-1310是一款靶向DLL3的抗體藥物偶聯物(ADC),在小細胞肺癌治療領域顯示出巨大潛力,已經獲得美國FDA授予的快速通道認證,即將在2025年啓動小細胞肺癌的關鍵性研究,預計在2027年獲批。 截至6月底,公司現金及現金等價物約8.3億美元,為下半年市場投入與自主研發的推進提供了充足保證。當前再鼎醫藥的市銷率約為8倍,與同樣以License-in模式著稱的雲頂新耀(1952.HK)相比,後者的市銷率為22倍,顯示再鼎醫藥正遭遇市場的質疑。管理層預計,隨著經營虧損同比收窄,公司有望在第四季度實現盈利目標,再鼎醫藥能否在轉型中獲得成功,值得投資者持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雲鋒金融獲開展虛擬資產業務

金融科技保險供應商雲鋒金融集團有限公司(0376.HK)周二表示,香港證監及期貨事務監察委員會已批准一項申請,將其現行證券交易牌照升級為涵蓋虛擬資產交易服務。 公告發佈後,股份周三飆升28%,創七年新高,收盤報5.42港元。其他港交所上市公司在宣布虛擬資產相關事宜後,也錄得較大漲幅。 上月,雲鋒報告稱今年上半年收入同比增長23%,至6.86億港元,利潤則增長142%至4.86億港元。 加密貨幣挖礦和交易在中國大陸屬非法,但在香港卻是合法。眾多企業正在香港試水虛擬資產投資及提供相關服務。香港於8月1日推出穩定幣監管框架,為發行方訂立許可與合規要求。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏