0777.HK

這家遊戲公司將通過把國際教育業務注入Gravitas Education,以換取股份的形式借殼上市

重點:

  • 網龍將借助Gravitas Education,讓國際教育業務借殼在紐約獨立上市
  • 該公司認為即將上市的教育業務價值7.5億美元,遠低於其目前按照Gravitas和網龍的股價折算估值

  

陽歌

做教育不容易。

這是中國其中一家最早成立的遊戲公司網龍網路控股有限公司(0777.HK),於一項有趣的分拆新計畫中,所透露的一個教訓,其大約一半的收入來自較新的教育服務。網龍最近宣佈了其海外教育部門借殼上市的計畫,將這部分資產出售給在紐約掛牌交易的Gravitas Education Holdings Inc. (GEHI.US)換取新股,此舉似乎旨在讓公司回歸最初的遊戲業務。

這筆交易有不少值得注意的因素,首先是網龍希望通過它為其海外教育業務解鎖一些重大的新價值,該業務在借殼上市後將被命名為Mynd.AI。交易完成後,新上市的Mynd.AI將明顯是一家海外企業,這將有助於網龍擺脫與中國民營教育市場相關的風險。

上市還會為Mynd.AI提供自己的融資平台,由於目前處於虧損狀態,它可能需要這個平台,該公司的業務以普羅米休斯品牌的課堂交互教育面板為中心。網龍目前正努力讓這些面板進入世界各地盡可能多的教室。其中期目標是最終從利潤率較低的硬件業務轉向利潤更高的業務,為其面板提供教育軟件即服務(SaaS)。

週二在港市收市後發佈的公告顯示,網龍稱在這筆交易中,其旗下中國境外教育業務將以7.5億美元(51.6億元)的估值,注入這家新的紐約上市公司。

相比之下,在香港掛牌交易的網龍,市值剛剛超過10億美元。如果對網龍的教育和遊戲業務進行簡單的對半分拆,則意味著投資者目前對其教育業務的估值僅為5億美元。但現實情況是,網龍的遊戲業務利潤遠高於教育業務。再具體一些,遊戲業務去年的毛利率高達95.6%,令人羡慕,而教育業務的毛利率則要低得多,僅為23.2%。

這意味著教育在網龍的整體業務組合中表現平庸,而且應該只佔公司市值的三分之一或更少。就算我們大方地假設三分之一,這仍然意味著市場目前對網龍教育業務的估值僅為3.33億美元,不到該公司認為其實際價值7.5億美元的一半。

消息公佈後,網龍股價小幅上漲3.6%,不過該股本年至今仍下跌約18%。Gravitas的表現稍好一些,上漲了28.8%。但Gravitas是一家小公司,即使是大漲之後,市值也僅為2,700萬美元。新的借殼上市將通過發行新股讓網龍獲得這家紐約上市公司72.9%的股份,因此經過簡單的計算後會發現,在這些股票發行後,按照最新的Gravitas股價計算,新的Mynd.AI市值僅為1億美元左右。同樣,與網龍認為的7.5億美元價值相去甚遠。

所有這些都表明網龍和Gravitas目前都被嚴重低估了,如果我們相信網龍的自我評估。

境外資產

在明確了網龍認為其教育業務沒有得到投資者的充分重視之後,我們將在本文的後半部分看看它為何如此看好該部門的潛力。這讓我們回到了之前提到的一些觀點,即該公司希望從硬件供應商轉型為軟件供應商,並擺脫在中國的根基。

我們首先從中國角度來看,因為這個問題不僅困擾著網龍,而且困擾著幾乎所有提供教育服務的中國民營公司。近兩年前,北京方面對民辦教育服務提供者進行了大規模打壓,通過全面禁止為K-12學生提供課外補習服務,打擊了一個價值數十億美元的產業。

網龍中國教育業務所受的打擊相對較小,因為它提供用於課堂的教學設備和支援服務,而不是實際教學。但鑑於中國監管機構的變化無常,轉移到新Mynd.AI的教育資產包括除中國以外的所有資產,也就不足為奇了。與此同時,主要提供早期教育服務的Gravitas,將在合併後出售其核心中國業務,僅保留新加坡業務。

這將使Mynd.AI擁有相對全球化的業務,包括美國、英國、意大利和澳洲等發達市場的業務。它還開始進軍新興市場,並提到埃及和泰國是其積極拓展業務的兩個國家。

新的Mynd.AI將由Vin Riera掌舵,他目前是網龍子公司普羅米休斯的負責人。這個選擇之所以引人注目,一方面是因為他的科技背景,包括曾在個人電腦銷售商Gateway擔任高級職位;另一方面是因為他的非中國人身份。所有這些都表明,網龍正在努力讓這項業務去中國化,這不僅可以保護它免受中國新監管的影響,還可以使它在未來免受與中國關係密切的指責,後者令熱門社交媒體TikTok目前備受困擾。

然後是我們之前提到的業務轉型,普羅米休斯試圖將其面板積極放進世界各地的課室,借此為未來有利可圖的業務埋下種子,也就是為該硬件提供軟件。該公司去年銷售了25.3萬塊這樣的面板,並在其最新年報中說,其面板目前在全球190萬間教室中使用。

也就是說,普羅米休斯的轉型仍在進行中,網龍報告其教育業務去年整體虧損2.99億元。

網龍股票目前的市盈率僅為6倍,這再次反映了我們之前討論過的教育業務價值低。相比之下,中型遊戲同行中手游(0302.HK)的市盈率要高得多,達到33倍,而網易(NTES.US; 9999.HK)的市盈率也高出一大截,為21倍。

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新聞

簡訊:非洲尿片王樂舒適 招股集資近24億港元

嬰兒品牌樂舒適有限公司(2698.HK)周五公開招股,發售9,088.4萬股,10%公開發售,每股發售價介乎24.2至26.2港元,集資23.8億港元,每手200股,一手入場費5,292.85港元。公司於下周三截止認購,11月10日在港掛牌。 樂舒適主要在非洲、拉美,中亞等地銷售自家製造的嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲及女性衛生用品。2024年按收入計,在非洲的嬰兒紙尿褲和衛生巾市場排名第二,市場份額分別為17.2%及11.9%。 過去三年公司業績持續增長,由2022年的3.2億美元上升至去年的4.54億美元,期內盈利亦由1,839萬美元升至9,511萬美元。今年首四個月,公司收入1.61億美元,同比增長15.5%,盈利3,110萬美元,同比升12.5%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Fuyao Glass logs double digit growth

曹德旺退居幕後 福耀玻璃能否經受考驗?

在業績創新高的同時,福耀玻璃創辦人曹德旺正式退任,將這艘「玻璃航母」交棒予長子曹暉 重點: 前三季度公司收入與淨利錄得雙位數增長 前三季經營現金流淨額達98.85億元,同比大增57%    李世達 這家以汽車玻璃聞名全球的龍頭製造商,在10月交出了一份亮眼的季度成績單,也迎來了公司近40年歷史上最重要的一次人事變動。福耀玻璃工業集團有限公司Fuyao Glass Industry Group Co. Ltd.(3606.HK; 600660.SH)傳奇創辦人曹德旺,正式辭任董事長職務,交棒長子曹暉。然而,儘管有業績支撐,這項醞釀已久的交棒仍然引發了市場疑慮。 收入與淨利創同期新高 從財務表現來看,福耀玻璃依然是一家運轉良好的成熟企業。公司公布,第三季度實現收入118.5億元(16.66億美元),同比增長18.9%。前三季度合計收入達333億元,較去年同期成長17.6%;前三季淨利70.6億元,增幅達28.9%。這在整體製造業復蘇乏力的背景下,實屬不易。 此外,福耀玻璃的現金流狀況依然充裕,為新任管理層接手後的發展提供了極大緩衝空間。根據三季度報告,前三季度公司經營性現金流淨額達98.85億元,同比增長57%;截至9月底,賬上現金及現金等價物淨增加額達218.6億元,遠高於短期負債總額。公司錄得財務費用為負9.23億元,顯示利息收入已超過支出,資金運用效率顯著。 這意味著,曹德旺在退休前,為接班人曹暉留下了一家現金充裕、資產負債表穩健的「玻璃航母」,讓新管理層能在保持財務穩定的基礎上推進技術研發與海外擴張。 不過,整體業績仍未完全令投資者滿意,由於季度表現略為放緩,加上匯兌收益減少,市場情緒受到壓抑。交棒消息公布後,A股福耀玻璃翌日低開低走,單日跌幅超過5%,港股同步下挫至67.5港元,之後一周股價在68至70港元區間震盪,目前股價仍較交棒前下跌約3.7%,顯示投資者對企業傳承仍保持觀望。 福耀玻璃的品牌長期與曹德旺本人綁定,這位年近80的企業家,從上世紀80年代創業起,將一家地方玻璃廠打造成中國最大的汽車玻璃供應商、全球行業排名第二的巨頭。根據公司數據,2024年福耀在全球12個國家設廠,國內市場份額超過七成,美國市場佔比達43%,歐洲市場則接近20%。在他的主導下,福耀早已走出中國,融入全球汽車產業鏈。 曹德旺在接受傳媒訪問時稱:「我80歲了,該退休了」,他稱自己身體狀況良好,退下來是為了企業長遠發展:「退下來對福耀更有好處,讓新一代人接手」。 掌舵「玻璃航母」 退休後他仍擔任終身榮譽董事長及董事身份,維持對企業的精神引領。而新任董事長曹暉,並非「空降二代」,而是親手參與了企業多個重要階段—從1989年進入公司,歷任北美總裁、集團總裁,到2001年帶領團隊贏下著名的對美反傾銷官司,讓中國企業首次在世貿架構下戰勝美國政府。他後來離開創業,又將旗下公司納入福耀體系,補上售後玻璃市場的短板。 與其說是接棒,不如說是回歸。華泰證券在研報中指出,福耀當前的制度與決策框架早已成型,即使管理層更迭,也不會影響日常經營。東吳證券維持「買入」評級,認為公司汽車玻璃龍頭地位穩固、研發驅動方向明確。大摩亦指出第三季營收創歷史新高、毛利率按年略上升,雖然季度環比略有下滑,但整體業務進展符合預期。 外界預料,曹暉將延續以研發帶動產品升級的方向。2020年至2024年間,福耀研發費用由8.16億元增至16.78億元,年複合增長率達19.8%,高於同期營收增速。公司持續推出高附加值產品,如抬頭顯示(HUD)玻璃、5G天線玻璃與太陽能玻璃,令平均產品售價(ASP)同比提升近7%,高端產品比重超過一半。研發投入讓公司從傳統製造轉向智慧玻璃與汽車電子應用。 公司海外市場布局亦在加速。2024年海外市場銷售額達到約175.55億元人民幣,佔比約45.35%,顯示公司全球化策略正在落地。 目前福耀玻璃市盈率約為18.3倍,略低於信義玻璃XINYI GLASS(0868.HK)的19.9倍,高於歐洲巨頭聖戈班Saint-Gobain S.A. (SGO.PA)的16倍,反映出市場對其成長性與穩定性的折衷判斷,雖具備全球汽車玻璃龍頭地位與穩健現金流,但在創辦人交棒後,投資人仍在觀察新管理層能否延續過往的高增長節奏。若第四季盈利持續強勁,估值仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hesai and Seyond make LiDAR technology

新聞概要:圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴

訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似   余特莉 激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技(HSAI.US;2525.HK)起訴,指控其採用激光雷達(LiDAR)技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道,該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。 據知情人士透露,禾賽指控圖達通今年在CES(拉斯維加斯消費電子展)亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱,圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構,但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出,此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。 禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線,已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一,獲多家頭部汽車品牌的定點合作。 圖達通當前正處於上市進程中,公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准,不過因此次訴訟蒙上一層陰影。 圖達通創立於2016年,總部位於硅谷,並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示,圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。 根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件,靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一,最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」,最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。 圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元,同比下滑3.4%,其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後,當季虧損收窄至1,480萬美元(上年同期虧損4,040萬美元)。8月公告披露,私人投資公開股票(PIPE)投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時,以購入TechStar股份的形式,提供5.51億港元(約7,100萬美元)額外融資。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:山東黃金首三季淨利大增91%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至9月底止九個月,實現收入837.8億元(118億美元),按年增長25%,淨利潤按年大增91.5%至39.56億元。 單計第三季度,公司收入270.17億元,按年升27.3%;淨利潤為11.48億元,較去年同期大增68.3%。公司表示,業績增長主要得益於黃金價格上升及銷量增加。報告期內,公司統籌優化生產布局,加強核心技術攻關及營運效率,推動生產效率與資源利用率提升。 截至9月底,公司總資產1,719.6億元,按年增長7.0%;經營活動現金流淨額約151.96億元,較去年同期增加49.1%。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報33港元,升1.29%。該股過去六個月累升約44%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏