0777.HK

這家遊戲公司將通過把國際教育業務注入Gravitas Education,以換取股份的形式借殼上市

重點:

  • 網龍將借助Gravitas Education,讓國際教育業務借殼在紐約獨立上市
  • 該公司認為即將上市的教育業務價值7.5億美元,遠低於其目前按照Gravitas和網龍的股價折算估值

  

陽歌

做教育不容易。

這是中國其中一家最早成立的遊戲公司網龍網路控股有限公司(0777.HK),於一項有趣的分拆新計畫中,所透露的一個教訓,其大約一半的收入來自較新的教育服務。網龍最近宣佈了其海外教育部門借殼上市的計畫,將這部分資產出售給在紐約掛牌交易的Gravitas Education Holdings Inc. (GEHI.US)換取新股,此舉似乎旨在讓公司回歸最初的遊戲業務。

這筆交易有不少值得注意的因素,首先是網龍希望通過它為其海外教育業務解鎖一些重大的新價值,該業務在借殼上市後將被命名為Mynd.AI。交易完成後,新上市的Mynd.AI將明顯是一家海外企業,這將有助於網龍擺脫與中國民營教育市場相關的風險。

上市還會為Mynd.AI提供自己的融資平台,由於目前處於虧損狀態,它可能需要這個平台,該公司的業務以普羅米休斯品牌的課堂交互教育面板為中心。網龍目前正努力讓這些面板進入世界各地盡可能多的教室。其中期目標是最終從利潤率較低的硬件業務轉向利潤更高的業務,為其面板提供教育軟件即服務(SaaS)。

週二在港市收市後發佈的公告顯示,網龍稱在這筆交易中,其旗下中國境外教育業務將以7.5億美元(51.6億元)的估值,注入這家新的紐約上市公司。

相比之下,在香港掛牌交易的網龍,市值剛剛超過10億美元。如果對網龍的教育和遊戲業務進行簡單的對半分拆,則意味著投資者目前對其教育業務的估值僅為5億美元。但現實情況是,網龍的遊戲業務利潤遠高於教育業務。再具體一些,遊戲業務去年的毛利率高達95.6%,令人羡慕,而教育業務的毛利率則要低得多,僅為23.2%。

這意味著教育在網龍的整體業務組合中表現平庸,而且應該只佔公司市值的三分之一或更少。就算我們大方地假設三分之一,這仍然意味著市場目前對網龍教育業務的估值僅為3.33億美元,不到該公司認為其實際價值7.5億美元的一半。

消息公佈後,網龍股價小幅上漲3.6%,不過該股本年至今仍下跌約18%。Gravitas的表現稍好一些,上漲了28.8%。但Gravitas是一家小公司,即使是大漲之後,市值也僅為2,700萬美元。新的借殼上市將通過發行新股讓網龍獲得這家紐約上市公司72.9%的股份,因此經過簡單的計算後會發現,在這些股票發行後,按照最新的Gravitas股價計算,新的Mynd.AI市值僅為1億美元左右。同樣,與網龍認為的7.5億美元價值相去甚遠。

所有這些都表明網龍和Gravitas目前都被嚴重低估了,如果我們相信網龍的自我評估。

境外資產

在明確了網龍認為其教育業務沒有得到投資者的充分重視之後,我們將在本文的後半部分看看它為何如此看好該部門的潛力。這讓我們回到了之前提到的一些觀點,即該公司希望從硬件供應商轉型為軟件供應商,並擺脫在中國的根基。

我們首先從中國角度來看,因為這個問題不僅困擾著網龍,而且困擾著幾乎所有提供教育服務的中國民營公司。近兩年前,北京方面對民辦教育服務提供者進行了大規模打壓,通過全面禁止為K-12學生提供課外補習服務,打擊了一個價值數十億美元的產業。

網龍中國教育業務所受的打擊相對較小,因為它提供用於課堂的教學設備和支援服務,而不是實際教學。但鑑於中國監管機構的變化無常,轉移到新Mynd.AI的教育資產包括除中國以外的所有資產,也就不足為奇了。與此同時,主要提供早期教育服務的Gravitas,將在合併後出售其核心中國業務,僅保留新加坡業務。

這將使Mynd.AI擁有相對全球化的業務,包括美國、英國、意大利和澳洲等發達市場的業務。它還開始進軍新興市場,並提到埃及和泰國是其積極拓展業務的兩個國家。

新的Mynd.AI將由Vin Riera掌舵,他目前是網龍子公司普羅米休斯的負責人。這個選擇之所以引人注目,一方面是因為他的科技背景,包括曾在個人電腦銷售商Gateway擔任高級職位;另一方面是因為他的非中國人身份。所有這些都表明,網龍正在努力讓這項業務去中國化,這不僅可以保護它免受中國新監管的影響,還可以使它在未來免受與中國關係密切的指責,後者令熱門社交媒體TikTok目前備受困擾。

然後是我們之前提到的業務轉型,普羅米休斯試圖將其面板積極放進世界各地的課室,借此為未來有利可圖的業務埋下種子,也就是為該硬件提供軟件。該公司去年銷售了25.3萬塊這樣的面板,並在其最新年報中說,其面板目前在全球190萬間教室中使用。

也就是說,普羅米休斯的轉型仍在進行中,網龍報告其教育業務去年整體虧損2.99億元。

網龍股票目前的市盈率僅為6倍,這再次反映了我們之前討論過的教育業務價值低。相比之下,中型遊戲同行中手游(0302.HK)的市盈率要高得多,達到33倍,而網易(NTES.US; 9999.HK)的市盈率也高出一大截,為21倍。

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新聞

JD Logistics does infrastructure

簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

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簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼動泡泡瑪特的王者地位?

日式零售企業名創優品拆分出的子公司,位列中國第三大潮流玩具零售商,在創立僅五年後已提交香港上市申請 重點: 名創優品拆分出的TOP TOY已遞交港股上市申請,借母企遍及全球的7,000餘家門店網絡,複製泡泡瑪特的成功路徑 13億美元估值及日益壯大的自有知識產權矩陣,或將提升這家潮玩企業在日趨飽和市場中的勝算 譚英 2013年,企業家葉國富創立名創優品(9896.HK, MNSO.US)連鎖專賣店時,從日本折扣連鎖店大創(Daiso)及快時尚零售商優衣庫(Uniqlo)汲取靈感。通過融合平價策略、海量品類與日式「卡哇伊」(kawaii)美學,名創優品發展為全球零售巨頭。截至今年6月末,其運用該模式構建的門店網絡,國內及海外店分別達4,305家與3,307家,規模早已超越優衣庫約2,500家門店。 如今,名創優品正遠離聚光燈,為其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.讓路。後者於上月末提交港股上市申請,旨在押注全球藏玩手辦熱潮的持續升溫。 TOP TOY的上市計劃早有伏筆,葉國福在2022年就討論過將其分拆獨立上市。但在泡泡瑪特(9992.HK)旗下LABUBU系列大獲成功引爆潮玩收藏熱潮之際,其上市時機堪稱精准。此次上市距該公司7月完成的5,940萬美元A輪融資僅數月,該輪融資由新加坡淡馬錫旗下機構注資4,000萬美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值達到13億美元。 憑借淡馬錫等重量級投資者,以及摩根大通、瑞銀、中信證券等IPO承銷商的支持,葉國福正將矛頭直指泡泡瑪特,這家令人望而生畏的行業標桿。泡泡瑪特最新財報顯示,其上半年營收飆升至138億元(約合19億美元),增長兩倍;淨利潤達46億元,激增三倍。相較之下,TOP TOY同期營收增長穩健但差距顯著,同比增長60%至13.6億元,約為泡泡瑪特的十分之一。據其上市申請文件披露,其淨利潤增長30%至1.81億元。 市值方面,泡泡瑪特當前約3,400億港元(約合440億美元),在過去52周股價暴漲逾三倍後,其規模遠超TOP TOY的13億美元。 自2020年開設首家門店起,葉國福將TOP TOY定位為藏家平價超市,沿襲名創優品銷售化妝品、辦公用品等海量高性價比日雜的模式。這與泡泡瑪特形成鮮明對比,創始人王寧通過自建設計團隊及香港、韓國、北京的設計師資源,專注於開發具有市場穿透力的自有知識產權(IP)。 這種差異體現在兩家公司的毛利率上,泡泡瑪特以近半年70%的毛利率佔據壓倒性優勢,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有餘。差距主要源於TOP TOY高度依賴迪士尼、「Hello Kitty」持有方三麗鷗等第三方IP授權。反觀泡泡瑪特,則主要使用包括LABUBU在內的自有IP角色。 加註自有IP開發 TOP TOY正積極轉型,力圖在自有IP佔比與毛利率方面向追趕泡泡瑪特。採用自有IP的產品營收佔比從2022年的不足40%,升至今年上半年的約50%。伴隨此進程,其毛利率從19.9%提升至32.4%。 不過,授權IP玩具仍是TOP…

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

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