紗線大跌價 天虹賣家當渡寒冬

2678.HK
Texhong sinks into the red

隨著去年陷入虧損並開始出售資產籌集資金，該公司發佈了過去七個月內的第二份盈利警告

重點：

  • 天虹國際集團預告2023年轉盈為虧，蝕約3億元
  • 隨著全球紡織品需求疲軟，該紗線生產商和同行利潤率大幅下滑，它為了籌集資金而開始出售資產

    

譚英

在半年多的時間里第二次發佈盈利警告後，紗線生產巨頭天虹國際集團有限公司(2678.HK)正試圖讓投資者相信自己情況良好。在上周發佈的最新盈警中，公司預計2023年淨虧損為3億元，對上一年則有盈利2億元。

此前，公司曾在2023年上半年發佈過一份類似的警告，天虹最終報告2023年上半年收入下降近20%，虧損7.4 億元。吊詭的是，公司的主要收入來源，即紗線的銷量同比增長了8.9%，達到34.9萬噸。當中主要是全球紡織品需求疲軟，導致紗線價格暴跌，故縱使天虹的銷售上升，整體收入也下跌。

天虹去年上半年的紗線銷售收入下降12.4%至約80億元，總收入下降17.1%至108億元。由於價格承壓，公司毛利率從上年同期的19.7%驟降至2023年上半年的2.4%。紗線毛利率勉強保持正值，僅為0.7%。

不出意外，天虹的股價在發佈最新盈警後的首個交易日短暫上漲，但在接下來的兩天，該股較公告發佈前下跌7%，延續了去年下跌近半的趨勢。

天虹近期的低迷，反映它將生產從中國大本營轉向越南後，經濟形勢的變化。由於國內的價格補貼，中國的棉花價格相對較高，而越南則沒有此類補貼，因此棉花價格要低得多。此舉使天虹成為紡織巨星，造就了創始人洪天柱的億萬財富。但隨著越南最近的崛起，該國的成本大幅上升，加之它是全球製造商多元化發展時的首選目的地，這一趨勢可能會加速。

天虹已採取措施，通過出售資產來減少債務，以提高盈利能力。去年8月，公司以7,860萬美元的價格將越南廣寧省一座25萬平方米的虧損工廠，出售給德永佳集團(0321.HK)。三個月後，它的一家子公司又將數個印染和電鍍資產以9.751億元出售。

天虹將其收入萎縮和2023年上半年陷入虧損歸因於全球需求疲軟。但公司面臨的另一個問題是它不間斷的投資，尤其是在越南。就在2020年3月，天虹還承諾在這個東南亞國家投資5億美元。其時，公司雇用了2萬名越南員工，供應了該國紡織品生產所用紗線的43%。其收入在2019年達到頂峰，但那時它的利潤已面臨壓力，同年下降25%。

加大投資

隨著新投資的增加，天虹的借款在2021年到2022年間從72億元增加到85億元，遠快於現金持有量和應收賬款，後者在同期從54億元小幅增至55億元。意味著它的債務增速超過了短期債務的支付能力。當所有人都預計疫情後的反彈，能提振全球紡織品需求，若真的反彈那倒是問題不大。但這樣的希望從未到來。

中國棉花協會的數據顯示，2022至23年度全國棉花進口量下降17.6%，行業低迷由此可見一斑。國外利率上升和人民幣疲軟是進口放緩的肇因。但同期國內種植的棉花消費量也僅增長4.1%，為760萬噸。

來自紡織品製造商的需求低迷，給紗線價格帶來下行壓力。根據美國農業部的數據，2023年前10個月，中國從越南進口的棉紗數量增長了 11%，達到638噸，但這些紗線的實際價值下降了8%，為18億美元。

天虹的大部分銷售對象在國內，從2022年上半年到2023年上半年，中國客戶的份額從58.4%上升到67.4%。但在2023年紗線價格大幅下跌。

由於價格下跌，越南的紗線出口收入在2023年1月至10月間下降11%，至37億美元，因為一些生產商為了維持業務，接受了低於生產成本的價格。但迫於壓力，至少有兩家越南工廠被列入國際棉花協會的違約名單。根據越南紡織服裝協會在10月下旬的預測，預計2023年全年越南紡織品出口收入的降幅將在5%至6.3%之間。

越南的成本也在飆升，隨著該國生活水平的提高，工資和租金都在上漲。據浙江一家紡織廠的高管介紹，越南海防一家工廠的日租金從每平方米1元到1.5元不等，幾乎與浙江基礎設施更好的工廠相當。從2018年到2021年，月工資增長了兩倍，達到3,000元左右。

天虹還必須應對來自英國謝菲爾德哈勒姆大學的批評：該大學在2021年的一份報告中聲稱，天虹的一家中國子公司使用了強迫勞動。天虹回應，它於2016年收購了這家工廠，但又補充說它已在2021年11月將其出售。

儘管面臨諸多困難，但天虹肯定不是唯一一家受到紡織品需求疲軟影響的公司。該股目前的市銷率為0.15倍，與魏橋紡織(2968.HK)的0.23倍和德永佳集團的0.21倍相差不遠，另一同行福田實業(0420.HK)的市銷率更低，僅為0.09倍。對這種老派行業來說，這麼低的市銷率並不奇怪。更重要的是，在價格開始反彈，天虹等公司能夠找到恢復盈利的辦法之前，這個群體面臨的壓力可能會進一步加劇。

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1810.HK
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政策影響盈收雙降 明基醫院賣點乏善足陳

去年多次闖關未果，民營綜合醫院營運商明基醫院再度向港交所遞交上市申請，但最新財務表現仍乏善可陳 重點： 去年明基醫院曾申港上市，最近又再啟動上市計劃， 儘管中國民營醫療仍具備可觀成長空間，但公司收入與盈利卻雙雙下滑，政策轉向與激烈競爭成為主要掣肘 　 梁武仁 中國民營醫療看似擁有龐大潛力，因為隨著中產階級崛起，越來越多民眾希望尋求公營醫院以外的選擇。然而，這樣的敘事對明基醫院集團股份有限公司似乎並不完全適用。該民營綜合醫院多次申港上市均以失敗告終，最新遞表所呈現的財務表現亦難言亮眼。對投資者而言，公司確存在一些值得關注的亮點，但不利因素也同樣不少。 這家民營醫院營運商於上周再次向香港提交上市申請，這是其自去年4月以來的第三度闖關，前兩次均未能完成。公司由台灣上市企業佳世達科技股份有限公司（2352.TW）持有多數股權，佳世達為全球液晶顯示器與投影機領域的重要供應商。如今，明基醫院集團期望第三次嘗試能順利在港上市，為其集資進程帶來轉機。 從表面來看，民營醫院似乎是個吸引投資者的好故事。中國人口迅速老化，對高品質醫療服務的需求持續攀升。同時，中國中產階層規模擴大，愈來愈多患者希望在民營醫院獲得更舒適、具私密性且更優質的服務體驗，以避免在大型公立醫院忍受人潮擁擠、長時間等待，如生產線一般的就醫環境。 但該行業同時面臨一系列挑戰。首先，由於涉及公共衛生領域，民營醫療受到嚴格監管，這在政策層面具有合理性。此外，民營醫院與政府支持的公立醫療機構競爭愈發艱難，難以在醫師人才招募方面取得優勢。民眾亦普遍存在質疑，認為民營醫院更重視盈利而非健康價值，加上其醫療費用通常高於公立醫院，在患者選擇上形成不利因素。 明基醫院的財務表現正反映上述困境，公司去年收入較2023年下降1%至27億元，今年上半年收入亦再次出現按年下滑。更令人憂慮的是，公司盈利能力亦同步走弱，淨利潤率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，並在今年上半年進一步降至3.7%，低於去年同期的4.8%。 接待能力有限 在收入面上，一個核心限制在於醫療資源的容量上限。集團目前營運兩家醫院：2008年開業的南京明基醫院，為三級甲等綜合醫院；以及2013年啟用的 蘇州明基醫院，為三級綜合醫院。截至今年6月底，兩家醫院合計提供1,850 張病床，自南京院區在2023年新增150張病床後，床位數便未再成長。南京明基醫院目前病床使用率超過100%，須依賴臨時加床來應對住院需求，顯示該院住院服務承載能力已極為緊張。 而在蘇州明基醫院，病床使用率亦接近90%，住院服務的收入提升空間相當有限，難以再透過擴充住院量來拉動醫療收入增長。 幾年前引入的新醫療支付制度，亦讓明基醫院集團的經營面臨更多挑戰。明基醫院集團旗下兩家醫院所在的江蘇省，自2022年起正式採用疾病診斷相關分組（DRG）支付制度。在此制度下，公立醫保基金不再按實際治療成本報銷，而是依據診斷分組下的標準化住院診療付費額度進行結算，超出部分則需由醫院自行承擔。 在此機制影響下，南京明基醫院與蘇州明基醫院的平均住院費用均大幅下降。住院醫療服務約佔明基醫院集團收入佔比逾半，成為其收入承壓的重要來源。 儘管因政府擴大藥品集中採購、帶動藥價下降，使門診就診人次有所增加，但門診平均費用也因此同步下降。此外，政府亦調整部分診療項目的醫保報銷規則，使得醫療機構獲得的報銷金額減少，進一步壓縮了醫院的門診收入。 集中採購政策雖然幫助明基醫院降低藥品成本，但監管制度帶來的收入壓力，亦凸顯在高度監管的醫療行業中，明基醫院的經營命運在相當程度上仰賴政府政策走向。 激烈的市場競爭也使明基醫院的經營難度加劇。根據其申請文件，以收入計算，公司在中國民營綜合醫院市場的市佔率僅約0.4%；其旗下的南京明基醫院雖為江蘇省內規模最大的民營醫院，但在省內市場佔有率亦僅約2%。 若將公立醫院計入整體市場，明基醫院在行業中的存在感便更低。中國民營醫院的總收入為9,447億元，不足公立醫療機構整體收入的四分之一。 聘用高素質醫生對明基醫院維持競爭力至關重要，但也帶來了成本壓力。由於新聘人員增加，尤其是包括主任醫師在內的高資歷醫療專業人士，公司人力成本明顯上升，進一步壓縮利潤空間。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。 最終，若要提升收入並改善盈利能力，擴大營運規模似乎是明基醫院的關鍵方向。若本次成功在香港上市，公司計劃將集資所得用於擴建及升級現有醫院，並尋求併購機會以進一步提升醫療服務能力。 去年，主營腫瘤治療的民營醫院營運商和睦家醫療（2453.HK）在香港上市，或許為明基醫院集團帶來了一定借鏡，但該股自上市以來已累跌超過80%。即便如此，近期市場對中資股票的投資情緒整體偏向正面，這或將成為明基醫院第三度叩關港股IPO的有利因素之一。 然而，能否順利上市仍未有定論，原因在於公司當前的財務表現或難以讓投資者留下深刻印象，這也為上市增添不確定性。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏