紗線大跌價 天虹賣家當渡寒冬

隨著去年陷入虧損並開始出售資產籌集資金，該公司發佈了過去七個月內的第二份盈利警告

重點：

• 天虹國際集團預告2023年轉盈為虧，蝕約3億元
• 隨著全球紡織品需求疲軟，該紗線生產商和同行利潤率大幅下滑，它為了籌集資金而開始出售資產

譚英

在半年多的時間里第二次發佈盈利警告後，紗線生產巨頭天虹國際集團有限公司(2678.HK)正試圖讓投資者相信自己情況良好。在上周發佈的最新盈警中，公司預計2023年淨虧損為3億元，對上一年則有盈利2億元。

此前，公司曾在2023年上半年發佈過一份類似的警告，天虹最終報告2023年上半年收入下降近20%，虧損7.4 億元。吊詭的是，公司的主要收入來源，即紗線的銷量同比增長了8.9%，達到34.9萬噸。當中主要是全球紡織品需求疲軟，導致紗線價格暴跌，故縱使天虹的銷售上升，整體收入也下跌。

天虹去年上半年的紗線銷售收入下降12.4%至約80億元，總收入下降17.1%至108億元。由於價格承壓，公司毛利率從上年同期的19.7%驟降至2023年上半年的2.4%。紗線毛利率勉強保持正值，僅為0.7%。

不出意外，天虹的股價在發佈最新盈警後的首個交易日短暫上漲，但在接下來的兩天，該股較公告發佈前下跌7%，延續了去年下跌近半的趨勢。

天虹近期的低迷，反映它將生產從中國大本營轉向越南後，經濟形勢的變化。由於國內的價格補貼，中國的棉花價格相對較高，而越南則沒有此類補貼，因此棉花價格要低得多。此舉使天虹成為紡織巨星，造就了創始人洪天柱的億萬財富。但隨著越南最近的崛起，該國的成本大幅上升，加之它是全球製造商多元化發展時的首選目的地，這一趨勢可能會加速。

天虹已採取措施，通過出售資產來減少債務，以提高盈利能力。去年8月，公司以7,860萬美元的價格將越南廣寧省一座25萬平方米的虧損工廠，出售給德永佳集團(0321.HK)。三個月後，它的一家子公司又將數個印染和電鍍資產以9.751億元出售。

天虹將其收入萎縮和2023年上半年陷入虧損歸因於全球需求疲軟。但公司面臨的另一個問題是它不間斷的投資，尤其是在越南。就在2020年3月，天虹還承諾在這個東南亞國家投資5億美元。其時，公司雇用了2萬名越南員工，供應了該國紡織品生產所用紗線的43%。其收入在2019年達到頂峰，但那時它的利潤已面臨壓力，同年下降25%。

加大投資

隨著新投資的增加，天虹的借款在2021年到2022年間從72億元增加到85億元，遠快於現金持有量和應收賬款，後者在同期從54億元小幅增至55億元。意味著它的債務增速超過了短期債務的支付能力。當所有人都預計疫情後的反彈，能提振全球紡織品需求，若真的反彈那倒是問題不大。但這樣的希望從未到來。

中國棉花協會的數據顯示，2022至23年度全國棉花進口量下降17.6%，行業低迷由此可見一斑。國外利率上升和人民幣疲軟是進口放緩的肇因。但同期國內種植的棉花消費量也僅增長4.1%，為760萬噸。

來自紡織品製造商的需求低迷，給紗線價格帶來下行壓力。根據美國農業部的數據，2023年前10個月，中國從越南進口的棉紗數量增長了 11%，達到638噸，但這些紗線的實際價值下降了8%，為18億美元。

天虹的大部分銷售對象在國內，從2022年上半年到2023年上半年，中國客戶的份額從58.4%上升到67.4%。但在2023年紗線價格大幅下跌。

由於價格下跌，越南的紗線出口收入在2023年1月至10月間下降11%，至37億美元，因為一些生產商為了維持業務，接受了低於生產成本的價格。但迫於壓力，至少有兩家越南工廠被列入國際棉花協會的違約名單。根據越南紡織服裝協會在10月下旬的預測，預計2023年全年越南紡織品出口收入的降幅將在5%至6.3%之間。

越南的成本也在飆升，隨著該國生活水平的提高，工資和租金都在上漲。據浙江一家紡織廠的高管介紹，越南海防一家工廠的日租金從每平方米1元到1.5元不等，幾乎與浙江基礎設施更好的工廠相當。從2018年到2021年，月工資增長了兩倍，達到3,000元左右。

天虹還必須應對來自英國謝菲爾德哈勒姆大學的批評：該大學在2021年的一份報告中聲稱，天虹的一家中國子公司使用了強迫勞動。天虹回應，它於2016年收購了這家工廠，但又補充說它已在2021年11月將其出售。

儘管面臨諸多困難，但天虹肯定不是唯一一家受到紡織品需求疲軟影響的公司。該股目前的市銷率為0.15倍，與魏橋紡織(2968.HK)的0.23倍和德永佳集團的0.21倍相差不遠，另一同行福田實業(0420.HK)的市銷率更低，僅為0.09倍。對這種老派行業來說，這麼低的市銷率並不奇怪。更重要的是，在價格開始反彈，天虹等公司能夠找到恢復盈利的辦法之前，這個群體面臨的壓力可能會進一步加劇。

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