納入港股通後飆升 嗶哩嗶哩成受惠者

被納入一個讓中國內地投資者能夠交易其港股的計畫後，這家頗受歡迎的短片和遊戲公司股價在首周飆升22%

重點：

• 一個讓中國內地投資者能夠交易在港上市股票的計畫進行了擴容，嗶哩嗶哩納入該計畫後，股價在首周大幅上漲
• 被納入互聯互通計畫的跨國公司股價在首周的交易中漲幅微弱，因為中國投資者對它們缺乏了解

沈如真

一個眾所周知的事實是，對於同一家公司，中國內地的股票投資者往往會給予比全球投資者更高的估值。現在，越來越多公司正通過讓內地投資者能夠交易其在香港掛牌的股票，利用這個現象從中獲利。

一周前，熱門短片分享網站嗶哩嗶哩股份有限公司(9626.HK)的股票被納入滬港通及深港通，成為最新一家加入這股潮流的公司，結果也沒讓它失望。它在香港掛牌交易的股票在被納入後的首周飆升22%，表現遠超在同一時間被納入該計畫的另外四家跨國公司。

港交所近年啟動了大量新舉措，以期通過滬港通及深港通擴大與中國內地滬深交易所的聯繫，尋求提升其作為全球上市目的地的吸引力，尤其是對越來越多想在海外上市的中國公司而言。過去，這些中國公司大多會去紐約，當中以科技公司為甚。但在中美緊張局勢加劇，可能導致兩國資本市場脫鈎的情況下，很多人正在重新考慮這條路徑。

為了把握這個趨勢，香港採取了一系列歡迎措施，包括擴大該計畫，以吸引像嗶哩嗶哩這樣的公司。該計畫的最近這次擴容要追溯到2014年，它允許更多類型的公司申請加入，包括在香港交易的跨國公司。

嗶哩嗶哩於3月13日開始獲得通過深港通及滬港通交易的資格。這家在納斯達克上市的公司於2021年在香港第二上市，並於去年將上市地位從「第二上市」升級為「雙重主要上市」，使其股票符合通過互聯互通機制進行交易的條件。

嗶哩嗶哩股價在被納入後的一周內飆升22%，是該股三個月來的最大單周漲幅，遠超基準指數恒生指數1%的微弱升勢。該公司在紐約上市的股票在此期間升幅類似，因為這類雙重上市公司的股票走勢往往是同步，這意味著美國投資者也可以從互聯互動計畫中受惠。

內地新投資者湧入該股，是股價大漲的一個主要因素。交易所資料顯示，他們在這一周購買了675萬股嗶哩嗶哩股票，價值約12億港元(10.6億元)，佔該公司市值的1.6%。

3月13日當天，還有四家在香港上市的非中國公司——歐舒丹(0973.HK)、新秀麗(1919.HK)、兗煤澳大利亞(3668.HK)和金界控股(3918.HK)加入互聯互通，這是在香港上市的跨國公司股票首次向中國內地散戶投資者開放。

改變遊戲規則？

雖然港交所稱讚這項突破「有可能改變遊戲規則」，但相對於嗶哩嗶哩，內地投資者對四家跨國公司的熱情就遜色不少。

法國化妝品製造商歐舒丹在被納入滬港通的第一周內上漲了11%，內地投資者買入了67.83萬股，僅相當於其市值的0.04%。旅行箱製造商新秀麗股價上漲11%，內地投資者買入了28.74萬股，僅相當於該公司市值的0.01%。煤礦企業兗煤澳大利亞上周實際上下跌了15%，而酒店營運商金界控股下跌了0.5%。

從中國投資者的冷淡反應中可以看到，港交所若是想通過互聯互通擴容，以吸引更多尋求利用中國內地投資者的國際公司，會面臨諸多挑戰。

平心而論，中國的散戶投資者需要時間來熟悉全球公司，這些公司通常比中國的同行有更好的公司治理表現和多元化的收入來源。不過，國際企業登場互聯互通之後的平淡表現、以及嗶哩嗶哩的巨大反彈表明，中國公司很可能從該機制的擴容中受益。

與嗶哩嗶哩一樣，其他第二上市的港股很有可能也會升級為雙重上市，以便進入互聯互通計畫。

中國科技巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和在中國經營肯德基、必勝客餐廳的百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)已經提交了這類升級申請，這意味著當升級完成並被納入該計畫後，它們的股票可能會得到提振。這兩家公司可以說是目前大多數內地投資者無法觸及的最大中國企業。

高盛(Goldman Sachs)估計，對於由16家中國公司構成的這個群體(如果它們將目前的第二上市地位升級為雙重上市地位，就有資格進入滬港通和深港通)，內地投資者的潛在淨買入金額高達近300億美元(2,060億元)。這個群體包括中通(ZTO.US; 2057.HK)、寶尊電商(BZUN.US; 9991.HK)、華住集團(HTHT.US; 1179.HK)和攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)。

高盛估計，最大的受益者包括阿里巴巴，它可能吸引156億美元；網易(NTES.US; 9999.HK)可能吸引22億美元；還有京東(JD.US; 9618.HK)，它可能會有66億美元來自內地投資者的資金流入。

過去幾年，由於擔心北京和華盛頓之間的審計爭端導致退市，許多在美國上市的中國公司爭先恐後地在香港第二上市。雖然這些爭端通過去年達成的審計協議得到解決，大大降低了退市風險，但隨著中美緊張局勢的持續，資本市場脫鈎的更大威脅仍然存在。

互聯互通的另一個重大進展，是港交所最近允許將交易型開放式指數基金(ETF)納入互聯互通機制。

分析師警告，雖然新的改革措施將大幅擴大可購買香港上市公司股票的投資者數量，從而改善流動性，但任何一家公司股價表現的最終決定因素，仍然是企業的基本面。

儘管上周股價大漲，但嗶哩嗶哩在香港上市的股票仍較2021年7月的峰值下跌了80%以上。雖然在中國有著高人氣，但這家公司仍在艱難應對巨額虧損。導致該股暴跌的因素有很多，當中包括地緣政治緊張局勢和更廣泛的全球科技股暴跌。

但它自身的表現不盡如人意也是一個因素。該公司第四季淨虧損為15億元，並提出了低於預期的2023年銷售額指引。

第一上海證券預計，嗶哩嗶哩將持續虧損，預計2023年出現47億元淨虧損，未來兩年也不會實現盈利。它還表示，嗶哩嗶哩的優先事項應該是提高效率和削減成本。這是一件只能靠自己的事情，無論有多少來自內地的資金通過互聯互通機制注入它的股票，都會是徒勞無助。

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