Four Paradigm IPO

這家內地AI龍頭三次申請在港上市均失敗,終在第四次成功獲港交所通過

重點:

  • 第四範式公開招股,集資最多11.25億港元
  • 公司今年首季收入6.4億元,虧損2.9億元

 

劉智恒

人工智能(AI)近年炙手可熱,由於需要龐大資金進行研發,相關企業爭取在資本市場融資,商湯(0020.HK)是第一家AI企業率先登錄港交所,而內地AI龍頭之一的北京第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK),經過三輪闖關失敗後,終在本月初獲港交所批准上市。

公司本周公開招股,每股招股價55.6至61.16港元,一手入場費約6177.7港元,集資最多11.25億港元(10.5億元)。

第四範式成立於2014年9月,提供以平台為中心的人工智能軟件,主要服務企業客戶,協助開發自有的決策類人工智能應用。公司經過11輪融資,前期投資者星光熠熠,當中包括紅杉資本、騰訊、國新啟迪、樸瑞、中移建投、越秀及海通國際投資等。

公司2021年首次向港交所申請上市,但上市路途並不平坦,接連三次被拒諸門外。禍不單行,今年3月更被美國商務部列入被制裁的實體清單,時任上市保薦人高盛亞洲迫不得已退出,由中金國際走馬上任。

突受制裁 列黑名單

原以為被列入制裁清單,公司前景堪虞,豈料反成上市契機,這裏要從中美關係說起。中國的崛起,對美國世界霸主地位構成一定威脅,雙方關係近年日趨緊張,美國深諳科技主宰明日世界,於是特別針對中國在此方面發展,其中AI市場更是兵家必爭之地,因此聯手盟國,在半導體及AI方面多加限制,禁止向華輸出技術或設備。此外,又在資本市場出招,不讓私募投資及風險基金等,投資某幾類高科技公司。美國實際是要在技術及資金層面上打擊中國 ,以截斷兩方面的援助。

面對美國為首的歐美國家圍堵,中國政府又豈能坐視不理,於是在官方層面力加推動,協助相關半導體及人工智能的發展,不但提供政府扶持,更大力通過資本支持,幫助行業進行研發與營運。除成立「國家集成電路產業投資基金」扶持晶片行業發展外,亦盡力協助合資格的相關企業在資本市場融資,上市是其中一個主要的渠道。

就在被美國重點針對這個背境下,第四範式第四度申請在港交所上市,7月獲中國證監會開綠燈,批准在港股上市的相關程序性工作。在中證監的批核下,第四範式亦順利獲港交所通過申請。

幾經艱辛排除萬難,公司終登上資本市場大舞台。不過通過是一回事,能否獲投資者支持又是另一回事,之前上市的香港「AI第一股」商湯,上市時曾風光了好一陣子,但之後遲遲未見盈利,市場環境又不濟,加上投資者阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)及軟庫旗下的願景基金相繼沽售,股價一蹶不振,由高位大跌85%,市值蒸發兩千多億港元。在現時市場氣氛下,第四範式要在新股市場集資殊不容易。

根據第四範式招股書披露,公司由2020至2022年上半年的收入,分別是 9.42億元、20.18億元和30.82億元,三年均錄得虧損,分別是7.5億元、17.85億元及16.44億元。今年首季,其收入按年上升33.6%至6.44億元,蝕2.91億元,虧損擴大近11%。

市場大勢 政策扶持

對於AI這類高科技公司,發展期內虧損並不是大問題,商湯及奇智科技(2121.HK)跟第四範式情況相若,仍未有利潤可言;相反,我們應著眼於前景。對於AI,自2016韓國圍棋之王李世石與AlphaGo的對磊,李世石以1比4落敗後,人們對人工智能刮目相看,到今年初的ChatGPT演示,大家更讚嘆不已,對於AI是明日大勢,相信已無異議。事實上,世界各大企業對AI投下千億資金投資發展,毫無疑問證明人工智能是正確賽道。所以第四範式的業務大方向是錯不了,正所謂站在風口,豬也會飛。

內地企業的發展,國家政策取向是關鍵點,強如騰訊(0700.HK)及阿里巴巴,這幾年在政策規限下,業務發展及股價表現大打折扣。但AI的發展,內地政府肯定扶持有加,今年4月時,中共中央政治局會議提出,要重視通用人工智能發展,營造創新生態。5月初召開的二十屆中央財經委員會第一次會議,也強調要把握人工智能等新科技革命浪潮。從此方面看,第四範式的發展,可剔除政策風險外,甚至隨時能受惠政策的恩澤。

美國針對 資本卻步

不過前景及政策雖利好,但受到美國處處針對,包括限制對華銷售晶及相關技術設備等,都讓國內AI的發展受到打擊,而缺乏先進晶片,對要倚靠強大算力作基礎的AI行業,發展無疑受到嚴重阻礙。而科技競賽,鬥的是技術與時間,目前情況,內地AI企業確面對較大挑戰。

另一方面,資本市場亦充滿不確定性。中美交惡後,歐美機構投資者對內地企業敬而遠之,深恐投資的公司會突然被列入制裁名單,那投資就泡湯。許多基金非但不再投資中資企業,更將原有投資陸續撤離,特別是科網相關的企業,更是首當其衝。

因此,即使內地科網企業今年首兩季度業績表現亮麗,中國政府的打壓又已偃息旗鼓,但投資者眼見美國政府對在華投資日趨嚴厲,針對措施一浪接一浪,大部份基金也如驚弓之鳥,對投資中企裹足不前。沒有歐美機構投資者支持,光靠中國資金,第四範式這類仍處於投資期的公司,股價要有好表現就不容易。

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