站在AI風口第四範式闖關成功

2023年09月18日

這家內地AI龍頭三次申請在港上市均失敗，終在第四次成功獲港交所通過

重點：

第四範式公開招股，集資最多11.25億港元
公司今年首季收入6.4億元，虧損2.9億元

劉智恒

人工智能(AI)近年炙手可熱，由於需要龐大資金進行研發，相關企業爭取在資本市場融資，商湯(0020.HK)是第一家AI企業率先登錄港交所，而內地AI龍頭之一的北京第四範式智能技術股份有限公司(6682.HK)，經過三輪闖關失敗後，終在本月初獲港交所批准上市。

公司本周公開招股，每股招股價55.6至61.16港元，一手入場費約6177.7港元，集資最多11.25億港元(10.5億元)。

第四範式成立於2014年9月，提供以平台為中心的人工智能軟件，主要服務企業客戶，協助開發自有的決策類人工智能應用。公司經過11輪融資，前期投資者星光熠熠，當中包括紅杉資本、騰訊、國新啟迪、樸瑞、中移建投、越秀及海通國際投資等。

公司2021年首次向港交所申請上市，但上市路途並不平坦，接連三次被拒諸門外。禍不單行，今年3月更被美國商務部列入被制裁的實體清單，時任上市保薦人高盛亞洲迫不得已退出，由中金國際走馬上任。

突受制裁列黑名單

原以為被列入制裁清單，公司前景堪虞，豈料反成上市契機，這裏要從中美關係說起。中國的崛起，對美國世界霸主地位構成一定威脅，雙方關係近年日趨緊張，美國深諳科技主宰明日世界，於是特別針對中國在此方面發展，其中AI市場更是兵家必爭之地，因此聯手盟國，在半導體及AI方面多加限制，禁止向華輸出技術或設備。此外，又在資本市場出招，不讓私募投資及風險基金等，投資某幾類高科技公司。美國實際是要在技術及資金層面上打擊中國，以截斷兩方面的援助。

面對美國為首的歐美國家圍堵，中國政府又豈能坐視不理，於是在官方層面力加推動，協助相關半導體及人工智能的發展，不但提供政府扶持，更大力通過資本支持，幫助行業進行研發與營運。除成立「國家集成電路產業投資基金」扶持晶片行業發展外，亦盡力協助合資格的相關企業在資本市場融資，上市是其中一個主要的渠道。

就在被美國重點針對這個背境下，第四範式第四度申請在港交所上市，7月獲中國證監會開綠燈，批准在港股上市的相關程序性工作。在中證監的批核下，第四範式亦順利獲港交所通過申請。

幾經艱辛排除萬難，公司終登上資本市場大舞台。不過通過是一回事，能否獲投資者支持又是另一回事，之前上市的香港「AI第一股」商湯，上市時曾風光了好一陣子，但之後遲遲未見盈利，市場環境又不濟，加上投資者阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)及軟庫旗下的願景基金相繼沽售，股價一蹶不振，由高位大跌85%，市值蒸發兩千多億港元。在現時市場氣氛下，第四範式要在新股市場集資殊不容易。

根據第四範式招股書披露，公司由2020至2022年上半年的收入，分別是 9.42億元、20.18億元和30.82億元，三年均錄得虧損，分別是7.5億元、17.85億元及16.44億元。今年首季，其收入按年上升33.6%至6.44億元，蝕2.91億元，虧損擴大近11%。

市場大勢政策扶持

對於AI這類高科技公司，發展期內虧損並不是大問題，商湯及奇智科技(2121.HK)跟第四範式情況相若，仍未有利潤可言；相反，我們應著眼於前景。對於AI，自2016韓國圍棋之王李世石與AlphaGo的對磊，李世石以1比4落敗後，人們對人工智能刮目相看，到今年初的ChatGPT演示，大家更讚嘆不已，對於AI是明日大勢，相信已無異議。事實上，世界各大企業對AI投下千億資金投資發展，毫無疑問證明人工智能是正確賽道。所以第四範式的業務大方向是錯不了，正所謂站在風口，豬也會飛。

內地企業的發展，國家政策取向是關鍵點，強如騰訊(0700.HK)及阿里巴巴，這幾年在政策規限下，業務發展及股價表現大打折扣。但AI的發展，內地政府肯定扶持有加，今年4月時，中共中央政治局會議提出，要重視通用人工智能發展，營造創新生態。5月初召開的二十屆中央財經委員會第一次會議，也強調要把握人工智能等新科技革命浪潮。從此方面看，第四範式的發展，可剔除政策風險外，甚至隨時能受惠政策的恩澤。

美國針對資本卻步

不過前景及政策雖利好，但受到美國處處針對，包括限制對華銷售晶及相關技術設備等，都讓國內AI的發展受到打擊，而缺乏先進晶片，對要倚靠強大算力作基礎的AI行業，發展無疑受到嚴重阻礙。而科技競賽，鬥的是技術與時間，目前情況，內地AI企業確面對較大挑戰。

另一方面，資本市場亦充滿不確定性。中美交惡後，歐美機構投資者對內地企業敬而遠之，深恐投資的公司會突然被列入制裁名單，那投資就泡湯。許多基金非但不再投資中資企業，更將原有投資陸續撤離，特別是科網相關的企業，更是首當其衝。

因此，即使內地科網企業今年首兩季度業績表現亮麗，中國政府的打壓又已偃息旗鼓，但投資者眼見美國政府對在華投資日趨嚴厲，針對措施一浪接一浪，大部份基金也如驚弓之鳥，對投資中企裹足不前。沒有歐美機構投資者支持，光靠中國資金，第四範式這類仍處於投資期的公司，股價要有好表現就不容易。

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簡訊：受惠港股急升富途上季盈利倍升

互聯網券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四披露，受惠投資者年末大舉湧入港股市場推高交易量，公司第四季度營收同比激增86.8%至44.3億港元。當季淨利潤同比增幅達113%，攀升至18.7億港元。富途當季總交易額同比增長兩倍至2.89萬億港元，其財富管理業務總客戶資產規模增長92.6%至1,109億港元。新增付費客戶數環比增長39%至21.5萬戶，其中香港市場貢獻顯著—該地區股市當季呈現強勢反彈。富途最初定位為服務中國投資者跨境配置美股、港股的互聯網券商，近期已將客源地擴展至香港、新加坡、美國、澳大利亞、日本及馬來西亞。其美股週四收跌3.8%，但過去一年累計漲幅仍達65%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

FUTU.US

簡訊：手機硬件毛利減少酷派料去年虧損擴大

移動終端製造商酷派集團有限公司(2369.HK)周四公布，預計2024年淨虧損約2.45億至2.65億港元，較2023年虧損約2.21億港元增長10%至20%。公告稱，虧損增長主要由於去年毛利減少約4,400萬港元。減少主要是由於去年手機業務的部分產品處於清尾階段，低毛利的硬件產品導致毛利減少。另外，期內行政及其他營運開支增加約4,200萬港元，主要原因來自投資美股上市證券的投資虧損，以及新增長期負債導致期內財務費用增加約4,900萬港元。由於未能按時披露2023年全年業績，酷派集團股票自去年4月2日停牌，至今年2月27日復牌。酷派集團曾是中國主要的智能手機製造商之一，但隨著市場競爭加劇和內部管理問題，手機業務逐漸衰退，現正積極拓展加密貨幣業務。酷派股價周五平開報0.03港元，早盤一度下跌逾6%，中午收市無漲跌，報0.03港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

2369.HK

簡訊：預期前景艱辛順豐急降派息比例

主營物流倉儲的順豐房託資產管理有限公司(2191.HK)周四公布，去年收入增加2.4%至4.5億港元，末期每基金單位分派12.69港仙，即全年分派為27.4港仙，較2023年減少4.4%。分派減少主要是下半年的分派比率只有90%，導致全年分派比率為95%，2023年全年為100%。公司解釋，今年的租賃市況極具挑戰，希望可保留實力應對，故減低派息比例。由於市場的租金下跌，順豐房託的投資組合的估值為67.31億港元，同比下跌8.9%。公司表示，將會提早進行再融資、磋商降低所有貸款成本、延長利率掉期合約期限，以應對當前環境。順豐房託周五開市跌近5%至3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

2191.HK

拉麵江湖變天味千如何突圍？

曾經無限風光的味千拉麵，面對市場競爭加劇與消費下行趨勢，該如何扭轉困局重點：公司預計2024年虧損不超過4,000萬元，上年同期為盈利1.8億元味千拉麵門店數量由2019年的799間降至去年上半年的575間李世達中國消費者對餐飲消費似乎總是喜新厭舊。一家餐飲連鎖店可能在短時間內快速擴張，也可能在一年內迅速退燒，特別是在消費降級的趨勢下，能夠長期維持穩定盈利的餐廳少之又少。在中國內地，曾經蔚為風潮的「高端麵館」正在快速退燒，被稱為中國日式拉麵鼻祖的味千拉麵，也難逃此一命運。日本拉麵連鎖店味千(中國)控股有限公司(0538.HK)近日發布公告，預計2024年錄得股東應佔虧損不超過4,000萬元，而2023年度盈利1.8億元，主因是受到投資物業重估虧損，以及餐飲業務盈利下降的影響。公司指出，投資物業的重估虧損是由於受到香港及內地物業市場情況的不利影響。另外，餐飲業務也受到行業競爭加劇和消費者習慣改變的雙重影響，傳統堂食業務收入減少，而外賣服務需求比例提升，導致整體盈利能力下降。而在去年上半年，公司已出現盈轉虧的情況。根據去年半年報，公司收入按年減少6.6%至8.2億元，股東應佔虧損715.7萬元，而2023年同期為賺1.3億元。業績的大幅下滑也拖垮公司股價，過去一年已下跌25.7%，徘徊在0.8港元左右。賺一年賠一年事實上，味千近年的盈利情況並不穩定，2019年至2023年，公司業績分別為盈利1.6億元、虧損7,800萬元、盈利2,100萬元、虧損1.4億元及盈利1.8億元，可以說是「賺一年賠一年」，而且合計虧損金額要高於盈利金額。之所以能夠扭虧，一部分原因或許與公司持續降本增效有關。2023年，公司食材成本佔營業額的比例由上年的26.2%下降至24.4%；人工成本佔營業額的比例由上年的29.8%下降至26.2%；其他營運成本佔營業額的比例由則由上年的26.3%下降至25%。然而，再多的降本增效，是否能夠扭轉業績持續走下坡的頹勢？原創於日本的味千拉麵，是在1996年由香港女商人潘慰率先引進香港。在香港取得成功後，第一家味千拉麵內地門店於1998年在深圳華強北開業，隨後在全國快速擴張。2007年，公司成功在港交所上市，市值一度突破200億港元，潘慰也一躍成為「拉麵女王」。就在業績高峰期，公司在2010年提出千店計劃，目標五年內在中國內地開設1,000家門店，但是2011年味千就發生「骨湯門」事件，原本宣稱使用大骨熬製20小時做成高湯的味千，被爆出使用濃縮液兌製成湯底，形象因此大打折扣。新中式麵館崛起事件也為公司的發展帶來轉折。2010年後，包括一蘭、花月嵐、豚王等拉麵品牌陸續引進中國，消費者有了更多選擇，而味千卻漸漸失去了市場定位，陷入品牌老化的困境。味千於內地定價在中高端水平，客單價通常在每碗40元以上，主要服務於購物中心和寫字樓區域的都市白領群體，但是消費者的用餐體驗與拉麵口味，似乎無法匹配這樣的價格。有網民這樣評價：「看著像快餐，價格卻不便宜」。而到了2020年後，一批新中式麵館陸續出現，包括和府撈麵、馬記永、陳香貴、張拉拉等高端中式拉麵登場，立刻吸引資本市場的關注，其中和府撈麵更拿到六輪融資，一度傳出赴港上市。這些新挑戰者也讓味千的市場再度遭到擠壓。然而，新興麵館紅沒多少年，近年遭遇消費降級的大潮，上班族白領不願多花錢吃高端麵，高端麵館也逐漸沉寂。據企查查數據，截至去年5月，內地麵館新註冊量為3.1萬家，但註銷吊銷量也有2.9萬家，淨成長數低於往年，麵館經營壓力日益凸顯。至於曾喊出千店目標的味千，於2019年門店數量達到799間後開始走下坡，至2023年減少至562間，去年上半年雖小幅增加至575間，但距離2019年的高點甚至千店的目標仍然很遙遠。從市盈率看，目前味千仍有約20.2倍，高於九毛九(9922.HK)的14.1倍及太興集團(6811.HK)的13.5倍，屬於較高水平，與業績表現並不匹配，存在高估的風險。味千拉麵曾是中國市場上最成功的日式拉麵品牌之一，但面對品牌老化、競爭加劇和消費降級等挑戰，味千需要的不僅是成本控制，而是品牌重塑與市場適應力。曾經的「拉麵女王」能否重振旗鼓，有待市場來驗證。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年03月14日

0538.HK

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