碩迪生物將登陸美股尖端藥物招攬投資者

2023年02月02日

這家G蛋白偶聯受體藥物製造商本周將通過IPO籌集逾1億美元，成為今年第一家在美國上市的中國公司

重點：

碩迪生物有望利用本周的IPO集資1.35億美元
該公司希望以尖端藥物、強大的高管團隊以及跨太平洋的組織架構來吸引投資者

陽歌

本周，中國企業繼續赴紐約上市，碩迪生物將成為一年多來該群體當中最大的一家，本周稍後將以GPCR的股票代碼掛牌交易。這個代碼來自G蛋白偶聯受體(GPCR)藥物，這是該公司要講述的故事核心，它試圖以這種靶向小分子藥物的巨大潛力吸引投資者。

與許多同行一樣，該公司的敘事中最大的「結構性」缺陷是收入不足，因為其主要候選藥物都仍在開發中。不單如此，碩迪生物兩款最先進的藥物都還處於相當早期的開發階段，這意味著至少在未來幾年或更長時間內，它們不大可能給公司帶來任何收入。

話雖如此，我們還是先來看看該公司對自己的估值情況，以及上市後可能會有怎樣的表現。最後，我們將深入探討該公司目前主要由研發和管理支出組成的財務狀況。

由於目它尚無收入或利潤，我們將以市帳率為指標，看看該公司對自己的估值跟同行企業的比較情況。該公司週一提交的新版招股說明書稱，它的目標是以每股13美元至15美元的價格，出售約900萬股美國存托股票(ADS)，按該區間的上限計算，通過此次上市它將籌集到約1.35億美元(9.1億元)。

如果股價處於該範圍的中間，該公司的帳面價值為2.075億美元，市帳率將達到2.3倍。

由於過去幾年在美國和香港上市的許多藥企，都希望向投資者兜售中國藥品市場的巨大潛力，因此不乏比較的對象。生物科技公司百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)營收可觀，但仍在虧損，其市帳率為2.6倍，接近碩迪生物的目標。和黃醫藥(HCM.US; 0013.HK)也有不錯的營收，而且也在虧損，它的市帳率高得多，為4.3倍。

但最好的參考對象相信是聯拓生物(LIAN.US)，它是近年來赴美上市的少數中國生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中籌集了3.25億美元。但同樣沒有收入的聯拓生物目前的市帳率相對較低，僅為1倍，不到碩迪生物目標的一半。

還有一個問題是，投資者對該群體的整體情緒，這也將是影響碩迪生物在上市首日及其之後幾周股票表現的一個重要因素。在這方面，看起來相對積極。過去一個月，百濟神州及和黃醫藥的股價分別上漲了12%和14%，聯拓生物的股價上漲了47%，而在美上市的中概股自去年11月以來出現了大範圍的反彈。

前景如何？

估值情況和最近的價格走勢讓人有喜有憂，它們似乎表明，碩迪生物在最初的幾個交易日可能面臨下行壓力，因為它尋求的市帳率遠高於聯拓生物，但與百濟神州類似，儘管後者在藥物開發方面一馬當先。

碩迪生物可能認為，它可以利用自身一流的高管，來獲得如此高的估值。該公司的高層相當國際化，有中國人也有西方人。它還希望利用其藥物的前沿性來吸引投資者，從它使用“GPCR”作為股票代碼，而不是取自公司的名字，就可見一斑。

該公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年與藥物設計公司薛定諤(Schrodinger)共同創立。在它的招股說明書中，史蒂文斯被稱為結構藥物的「先驅」。

史蒂文斯是該公司的首席執行官，辦公地點應該在三藩市的公司總部，而該公司在上海的研發基地則由首席科學官林熹晨負責，他的職業背景包括曾任職諾和諾德(NVO.US)和葛蘭素史克(GSK.L)。首席技術官馬英利的履歷表上也有葛蘭素史克和安進生物製藥(AMGN.US)這樣的名字。

該公司與中國的聯繫還體現在它的投資者名單中，其中包括啟明創投、紅杉中國和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)這些知名中國企業。自7年前成立以來，這些投資者已向碩迪生物投入了約2億美元。

再來看看碩迪生物的藥物管線，它主要由兩種候選藥物組成。最先進的是GSBR-1290，用於治療二型糖尿病和肥胖症。該藥物目前處於一期臨床試驗，二期臨床計畫於今年下半年開始。另一種藥物ANPA-0073目前正在進行臨床前試驗，用於治療特發性肺纖維化(IPF)和肺動脈高壓(PAH)。該公司的目標是在明年的某個時候準備好該藥物的二期臨床試驗。

如果碩迪生物的定價在區間的中間位置，它將籌集到1.1億美元的資金，這將是其目前現金持有量的兩倍多，它在去年底持有的現金為9,100萬美元。雖然有錢進來肯定是好事，但以其目前的燒錢速度，該公司目前似乎資金還是比較充裕的。但這種情況可能會發生變化，因為隨著兩個主要候選藥物進入成本較高的三期臨床試驗，公司的支出可能會增加。

去年首9個月，該公司的研發支出從上年同期的1,920萬美元增至2,780萬美元。如果算上該公司的另一項主要支出，也就是管理成本，去年首9個月的總營運成本從上年同期的2,440萬美元增至3,960萬美元。這導致最近9個月的淨虧損為3,940萬美元，較上年同期的2,470萬美元有所擴大。

總而言之，碩迪生物對自己的估值相對較高，可能是因為其高管團隊的強大血統，以及它在前沿藥物領域的地位。對中概股的積極情緒，可能有助於提振該公司在上市首日的表現，儘管它需要在藥物開發方面顯示出強勁和穩定的進展，才能維持它所尋求的相對較高的估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

聯拓生物, 百濟神州, 和黃醫藥, 碩迪生物, G蛋白偶聯受體, 藥明康得

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2025年08月08日

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2025年08月08日

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關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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