碩迪生物將登陸美股尖端藥物招攬投資者

2023年02月02日

這家G蛋白偶聯受體藥物製造商本周將通過IPO籌集逾1億美元，成為今年第一家在美國上市的中國公司

重點：

碩迪生物有望利用本周的IPO集資1.35億美元
該公司希望以尖端藥物、強大的高管團隊以及跨太平洋的組織架構來吸引投資者

陽歌

本周，中國企業繼續赴紐約上市，碩迪生物將成為一年多來該群體當中最大的一家，本周稍後將以GPCR的股票代碼掛牌交易。這個代碼來自G蛋白偶聯受體(GPCR)藥物，這是該公司要講述的故事核心，它試圖以這種靶向小分子藥物的巨大潛力吸引投資者。

與許多同行一樣，該公司的敘事中最大的「結構性」缺陷是收入不足，因為其主要候選藥物都仍在開發中。不單如此，碩迪生物兩款最先進的藥物都還處於相當早期的開發階段，這意味著至少在未來幾年或更長時間內，它們不大可能給公司帶來任何收入。

話雖如此，我們還是先來看看該公司對自己的估值情況，以及上市後可能會有怎樣的表現。最後，我們將深入探討該公司目前主要由研發和管理支出組成的財務狀況。

由於目它尚無收入或利潤，我們將以市帳率為指標，看看該公司對自己的估值跟同行企業的比較情況。該公司週一提交的新版招股說明書稱，它的目標是以每股13美元至15美元的價格，出售約900萬股美國存托股票(ADS)，按該區間的上限計算，通過此次上市它將籌集到約1.35億美元(9.1億元)。

如果股價處於該範圍的中間，該公司的帳面價值為2.075億美元，市帳率將達到2.3倍。

由於過去幾年在美國和香港上市的許多藥企，都希望向投資者兜售中國藥品市場的巨大潛力，因此不乏比較的對象。生物科技公司百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)營收可觀，但仍在虧損，其市帳率為2.6倍，接近碩迪生物的目標。和黃醫藥(HCM.US; 0013.HK)也有不錯的營收，而且也在虧損，它的市帳率高得多，為4.3倍。

但最好的參考對象相信是聯拓生物(LIAN.US)，它是近年來赴美上市的少數中國生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中籌集了3.25億美元。但同樣沒有收入的聯拓生物目前的市帳率相對較低，僅為1倍，不到碩迪生物目標的一半。

還有一個問題是，投資者對該群體的整體情緒，這也將是影響碩迪生物在上市首日及其之後幾周股票表現的一個重要因素。在這方面，看起來相對積極。過去一個月，百濟神州及和黃醫藥的股價分別上漲了12%和14%，聯拓生物的股價上漲了47%，而在美上市的中概股自去年11月以來出現了大範圍的反彈。

前景如何？

估值情況和最近的價格走勢讓人有喜有憂，它們似乎表明，碩迪生物在最初的幾個交易日可能面臨下行壓力，因為它尋求的市帳率遠高於聯拓生物，但與百濟神州類似，儘管後者在藥物開發方面一馬當先。

碩迪生物可能認為，它可以利用自身一流的高管，來獲得如此高的估值。該公司的高層相當國際化，有中國人也有西方人。它還希望利用其藥物的前沿性來吸引投資者，從它使用“GPCR”作為股票代碼，而不是取自公司的名字，就可見一斑。

該公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年與藥物設計公司薛定諤(Schrodinger)共同創立。在它的招股說明書中，史蒂文斯被稱為結構藥物的「先驅」。

史蒂文斯是該公司的首席執行官，辦公地點應該在三藩市的公司總部，而該公司在上海的研發基地則由首席科學官林熹晨負責，他的職業背景包括曾任職諾和諾德(NVO.US)和葛蘭素史克(GSK.L)。首席技術官馬英利的履歷表上也有葛蘭素史克和安進生物製藥(AMGN.US)這樣的名字。

該公司與中國的聯繫還體現在它的投資者名單中，其中包括啟明創投、紅杉中國和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)這些知名中國企業。自7年前成立以來，這些投資者已向碩迪生物投入了約2億美元。

再來看看碩迪生物的藥物管線，它主要由兩種候選藥物組成。最先進的是GSBR-1290，用於治療二型糖尿病和肥胖症。該藥物目前處於一期臨床試驗，二期臨床計畫於今年下半年開始。另一種藥物ANPA-0073目前正在進行臨床前試驗，用於治療特發性肺纖維化(IPF)和肺動脈高壓(PAH)。該公司的目標是在明年的某個時候準備好該藥物的二期臨床試驗。

如果碩迪生物的定價在區間的中間位置，它將籌集到1.1億美元的資金，這將是其目前現金持有量的兩倍多，它在去年底持有的現金為9,100萬美元。雖然有錢進來肯定是好事，但以其目前的燒錢速度，該公司目前似乎資金還是比較充裕的。但這種情況可能會發生變化，因為隨著兩個主要候選藥物進入成本較高的三期臨床試驗，公司的支出可能會增加。

去年首9個月，該公司的研發支出從上年同期的1,920萬美元增至2,780萬美元。如果算上該公司的另一項主要支出，也就是管理成本，去年首9個月的總營運成本從上年同期的2,440萬美元增至3,960萬美元。這導致最近9個月的淨虧損為3,940萬美元，較上年同期的2,470萬美元有所擴大。

總而言之，碩迪生物對自己的估值相對較高，可能是因為其高管團隊的強大血統，以及它在前沿藥物領域的地位。對中概股的積極情緒，可能有助於提振該公司在上市首日的表現，儘管它需要在藥物開發方面顯示出強勁和穩定的進展，才能維持它所尋求的相對較高的估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

聯拓生物, 百濟神州, 和黃醫藥, 碩迪生物, G蛋白偶聯受體, 藥明康得

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簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

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2026年01月02日

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2026年01月02日

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盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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