這家G蛋白偶聯受體藥物製造商本周將通過IPO籌集逾1億美元,成為今年第一家在美國上市的中國公司

重點:

  • 碩迪生物有望利用本周的IPO集資1.35億美元
  • 該公司希望以尖端藥物、強大的高管團隊以及跨太平洋的組織架構來吸引投資者

陽歌

本周,中國企業繼續赴紐約上市,碩迪生物將成為一年多來該群體當中最大的一家,本周稍後將以GPCR的股票代碼掛牌交易。這個代碼來自G蛋白偶聯受體(GPCR)藥物,這是該公司要講述的故事核心,它試圖以這種靶向小分子藥物的巨大潛力吸引投資者。

與許多同行一樣,該公司的敘事中最大的「結構性」缺陷是收入不足,因為其主要候選藥物都仍在開發中。不單如此,碩迪生物兩款最先進的藥物都還處於相當早期的開發階段,這意味著至少在未來幾年或更長時間內,它們不大可能給公司帶來任何收入。

話雖如此,我們還是先來看看該公司對自己的估值情況,以及上市後可能會有怎樣的表現。最後,我們將深入探討該公司目前主要由研發和管理支出組成的財務狀況。

由於目它尚無收入或利潤,我們將以市帳率為指標,看看該公司對自己的估值跟同行企業的比較情況。該公司週一提交的新版招股說明書稱,它的目標是以每股13美元至15美元的價格,出售約900萬股美國存托股票(ADS),按該區間的上限計算,通過此次上市它將籌集到約1.35億美元(9.1億元)。

如果股價處於該範圍的中間,該公司的帳面價值為2.075億美元,市帳率將達到2.3倍。

由於過去幾年在美國和香港上市的許多藥企,都希望向投資者兜售中國藥品市場的巨大潛力,因此不乏比較的對象。生物科技公司百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)營收可觀,但仍在虧損,其市帳率為2.6倍,接近碩迪生物的目標。和黃醫藥(HCM.US; 0013.HK)也有不錯的營收,而且也在虧損,它的市帳率高得多,為4.3倍。

但最好的參考對象相信是聯拓生物(LIAN.US),它是近年來赴美上市的少數中國生物科技公司之一,在2021年11月的IPO中籌集了3.25億美元。但同樣沒有收入的聯拓生物目前的市帳率相對較低,僅為1倍,不到碩迪生物目標的一半。

還有一個問題是,投資者對該群體的整體情緒,這也將是影響碩迪生物在上市首日及其之後幾周股票表現的一個重要因素。在這方面,看起來相對積極。過去一個月,百濟神州及和黃醫藥的股價分別上漲了12%和14%,聯拓生物的股價上漲了47%,而在美上市的中概股自去年11月以來出現了大範圍的反彈。

前景如何?

估值情況和最近的價格走勢讓人有喜有憂,它們似乎表明,碩迪生物在最初的幾個交易日可能面臨下行壓力,因為它尋求的市帳率遠高於聯拓生物,但與百濟神州類似,儘管後者在藥物開發方面一馬當先。

碩迪生物可能認為,它可以利用自身一流的高管,來獲得如此高的估值。該公司的高層相當國際化,有中國人也有西方人。它還希望利用其藥物的前沿性來吸引投資者,從它使用“GPCR”作為股票代碼,而不是取自公司的名字,就可見一斑。

該公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年與藥物設計公司薛定諤(Schrodinger)共同創立。在它的招股說明書中,史蒂文斯被稱為結構藥物的「先驅」。

史蒂文斯是該公司的首席執行官,辦公地點應該在三藩市的公司總部,而該公司在上海的研發基地則由首席科學官林熹晨負責,他的職業背景包括曾任職諾和諾德(NVO.US)和葛蘭素史克(GSK.L)。首席技術官馬英利的履歷表上也有葛蘭素史克和安進生物製藥(AMGN.US)這樣的名字。

該公司與中國的聯繫還體現在它的投資者名單中,其中包括啟明創投、紅杉中國和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)這些知名中國企業。自7年前成立以來,這些投資者已向碩迪生物投入了約2億美元。

再來看看碩迪生物的藥物管線,它主要由兩種候選藥物組成。最先進的是GSBR-1290,用於治療二型糖尿病和肥胖症。該藥物目前處於一期臨床試驗,二期臨床計畫於今年下半年開始。另一種藥物ANPA-0073目前正在進行臨床前試驗,用於治療特發性肺纖維化(IPF)和肺動脈高壓(PAH)。該公司的目標是在明年的某個時候準備好該藥物的二期臨床試驗。

如果碩迪生物的定價在區間的中間位置,它將籌集到1.1億美元的資金,這將是其目前現金持有量的兩倍多,它在去年底持有的現金為9,100萬美元。雖然有錢進來肯定是好事,但以其目前的燒錢速度,該公司目前似乎資金還是比較充裕的。但這種情況可能會發生變化,因為隨著兩個主要候選藥物進入成本較高的三期臨床試驗,公司的支出可能會增加。

去年首9個月,該公司的研發支出從上年同期的1,920萬美元增至2,780萬美元。如果算上該公司的另一項主要支出,也就是管理成本,去年首9個月的總營運成本從上年同期的2,440萬美元增至3,960萬美元。這導致最近9個月的淨虧損為3,940萬美元,較上年同期的2,470萬美元有所擴大。

總而言之,碩迪生物對自己的估值相對較高,可能是因為其高管團隊的強大血統,以及它在前沿藥物領域的地位。對中概股的積極情緒,可能有助於提振該公司在上市首日的表現,儘管它需要在藥物開發方面顯示出強勁和穩定的進展,才能維持它所尋求的相對較高的估值。

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新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Beauty Farm operates the Palaispa brand

美麗田園斥12.5億元 鯨吞思妍麗成行業龍頭

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SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…