碩迪生物將登陸美股尖端藥物招攬投資者

2023年02月02日

這家G蛋白偶聯受體藥物製造商本周將通過IPO籌集逾1億美元，成為今年第一家在美國上市的中國公司

重點：

碩迪生物有望利用本周的IPO集資1.35億美元
該公司希望以尖端藥物、強大的高管團隊以及跨太平洋的組織架構來吸引投資者

陽歌

本周，中國企業繼續赴紐約上市，碩迪生物將成為一年多來該群體當中最大的一家，本周稍後將以GPCR的股票代碼掛牌交易。這個代碼來自G蛋白偶聯受體(GPCR)藥物，這是該公司要講述的故事核心，它試圖以這種靶向小分子藥物的巨大潛力吸引投資者。

與許多同行一樣，該公司的敘事中最大的「結構性」缺陷是收入不足，因為其主要候選藥物都仍在開發中。不單如此，碩迪生物兩款最先進的藥物都還處於相當早期的開發階段，這意味著至少在未來幾年或更長時間內，它們不大可能給公司帶來任何收入。

話雖如此，我們還是先來看看該公司對自己的估值情況，以及上市後可能會有怎樣的表現。最後，我們將深入探討該公司目前主要由研發和管理支出組成的財務狀況。

由於目它尚無收入或利潤，我們將以市帳率為指標，看看該公司對自己的估值跟同行企業的比較情況。該公司週一提交的新版招股說明書稱，它的目標是以每股13美元至15美元的價格，出售約900萬股美國存托股票(ADS)，按該區間的上限計算，通過此次上市它將籌集到約1.35億美元(9.1億元)。

如果股價處於該範圍的中間，該公司的帳面價值為2.075億美元，市帳率將達到2.3倍。

由於過去幾年在美國和香港上市的許多藥企，都希望向投資者兜售中國藥品市場的巨大潛力，因此不乏比較的對象。生物科技公司百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)營收可觀，但仍在虧損，其市帳率為2.6倍，接近碩迪生物的目標。和黃醫藥(HCM.US; 0013.HK)也有不錯的營收，而且也在虧損，它的市帳率高得多，為4.3倍。

但最好的參考對象相信是聯拓生物(LIAN.US)，它是近年來赴美上市的少數中國生物科技公司之一，在2021年11月的IPO中籌集了3.25億美元。但同樣沒有收入的聯拓生物目前的市帳率相對較低，僅為1倍，不到碩迪生物目標的一半。

還有一個問題是，投資者對該群體的整體情緒，這也將是影響碩迪生物在上市首日及其之後幾周股票表現的一個重要因素。在這方面，看起來相對積極。過去一個月，百濟神州及和黃醫藥的股價分別上漲了12%和14%，聯拓生物的股價上漲了47%，而在美上市的中概股自去年11月以來出現了大範圍的反彈。

前景如何？

估值情況和最近的價格走勢讓人有喜有憂，它們似乎表明，碩迪生物在最初的幾個交易日可能面臨下行壓力，因為它尋求的市帳率遠高於聯拓生物，但與百濟神州類似，儘管後者在藥物開發方面一馬當先。

碩迪生物可能認為，它可以利用自身一流的高管，來獲得如此高的估值。該公司的高層相當國際化，有中國人也有西方人。它還希望利用其藥物的前沿性來吸引投資者，從它使用“GPCR”作為股票代碼，而不是取自公司的名字，就可見一斑。

該公司由西方人雷蒙德·史蒂文斯(Raymond Stevens)在2016年與藥物設計公司薛定諤(Schrodinger)共同創立。在它的招股說明書中，史蒂文斯被稱為結構藥物的「先驅」。

史蒂文斯是該公司的首席執行官，辦公地點應該在三藩市的公司總部，而該公司在上海的研發基地則由首席科學官林熹晨負責，他的職業背景包括曾任職諾和諾德(NVO.US)和葛蘭素史克(GSK.L)。首席技術官馬英利的履歷表上也有葛蘭素史克和安進生物製藥(AMGN.US)這樣的名字。

該公司與中國的聯繫還體現在它的投資者名單中，其中包括啟明創投、紅杉中國和藥明康德(2359.HK; 603259.SH)這些知名中國企業。自7年前成立以來，這些投資者已向碩迪生物投入了約2億美元。

再來看看碩迪生物的藥物管線，它主要由兩種候選藥物組成。最先進的是GSBR-1290，用於治療二型糖尿病和肥胖症。該藥物目前處於一期臨床試驗，二期臨床計畫於今年下半年開始。另一種藥物ANPA-0073目前正在進行臨床前試驗，用於治療特發性肺纖維化(IPF)和肺動脈高壓(PAH)。該公司的目標是在明年的某個時候準備好該藥物的二期臨床試驗。

如果碩迪生物的定價在區間的中間位置，它將籌集到1.1億美元的資金，這將是其目前現金持有量的兩倍多，它在去年底持有的現金為9,100萬美元。雖然有錢進來肯定是好事，但以其目前的燒錢速度，該公司目前似乎資金還是比較充裕的。但這種情況可能會發生變化，因為隨著兩個主要候選藥物進入成本較高的三期臨床試驗，公司的支出可能會增加。

去年首9個月，該公司的研發支出從上年同期的1,920萬美元增至2,780萬美元。如果算上該公司的另一項主要支出，也就是管理成本，去年首9個月的總營運成本從上年同期的2,440萬美元增至3,960萬美元。這導致最近9個月的淨虧損為3,940萬美元，較上年同期的2,470萬美元有所擴大。

總而言之，碩迪生物對自己的估值相對較高，可能是因為其高管團隊的強大血統，以及它在前沿藥物領域的地位。對中概股的積極情緒，可能有助於提振該公司在上市首日的表現，儘管它需要在藥物開發方面顯示出強勁和穩定的進展，才能維持它所尋求的相對較高的估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

聯拓生物, 百濟神州, 和黃醫藥, 碩迪生物, G蛋白偶聯受體, 藥明康得

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Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快訊：茶百道上市連挫兩日

最新：四川百茶百道實業股份有限公司(2555.HK，下稱茶百道)周二首日上市，當日收市股價大挫，收報12.8港元，比招股價17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市獲得機構投資者支持，國際發售部分錄得輕微超額認購，國際發售部分佔全球發售發售股份數目比例，最終獲調升至95.14%。值得關注：該公司的公開發售部分，僅接獲約50%認購，反映小投資者對其股份並不嚮往。深度：茶百道成立於2008年，總部位於四川，是中國最大茶飲連鎖店之一。據招股書引用的第三方數據，就零售額而言，它在中國現製茶飲連鎖市場排名第三，佔該行業去年銷售額的6.8%。該公司去年8月首次向港交所呈交上市申請，但未能成功，今年2月再度遞表，最終通過上市聆訊，並計劃通過提高低線城市滲透率、海外擴張以及進軍咖啡市場的多元化發展來保持增長。自去年10月以來，至少有5家同業申請在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市場反應：茶百道周三股價跌勢未止，中午收市軟10%至11.52港元，市值170億港元，比上市市值累挫34.1%。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

2555.HK

億航智能求財若渴計劃集資1億美元

這家自動駕駛飛行器製造商正尋求通過公開發行新股，籌集最高1億美元的資金重點：億航智能表示計劃在紐約發行高達1億美元的新股，金額是2019年IPO時所籌集資金的一倍多公司離旗下自動駕駛飛行器的商業化越來越近，包括不久前獲監管機構發證，允許大規模生產旗下一款旗艦產品梁武仁億航控股有限公司(EH.US)正準備加油，這似乎是起飛前最後的滑行動作。上周五提交給證券交易所的一份文件中，這家自動駕駛飛行器製造商公佈通過公開發行美國存托股票(ADS)，最高籌集1億美元資金。對於公司來說，這個金額相當大，是截至去年底其現金持有量的三倍多。也是它2019年IPO時所籌資金數額的一倍多，幾乎相當於當前市值的十分之一。億航智能銷售無人駕駛飛行器的監管障礙尚未完全清除，這意味公司仍依賴外部資金來維持虧損業務。但公司距離將產品推向市場又近了一步，包括去年10月旗下一款主要產品，獲得中國航空監管機構頒發的“型號合格證”，從而掃清了一個關鍵障礙。在接近終點線之際，公司似乎認為現在是從投資者那裡籌集一大筆資金的好時機，資金用於在不久將來對其產品進行量產。畢竟，儘管最近取得了一些進展，但億航智能可能還需要一段時間，才能實現利潤以維持自身運營。因此，公司似乎正在趁熱打鐵，利用積極的投資者情緒籌集新資金。億航智能對融資並不陌生，自2014年成立以來，它一直通過融資來為虧損業務提供資金。不到一年前，公司向以韓國音樂製作人李秀滿(Lee Soo Man)為首的一批投資者，定向增發了總值2,300萬美元的股票。李秀滿是著名的韓國流行音樂唱片公司SM娛樂(041510.KS)的創始人。在進行這些籌款行動的同時，億航智能繼續達成飛行器商業化所需的更多要求。繼大約六個月前獲得“型號合格證”後，本月早些時候，公司獲得中國民用航空航局頒發的EH216-S無人駕駛載人航空器系統生產許可證。這張生產許可證允許億航智能量產EH216-S。使得它向已下訂單的公司交付飛行器又近了一步，其中很多訂單取決於公司獲得必需的監管批准。由於交付的EH216系列產品增加，億航智能去年的收入較2022年增長165%，達到1.17億元。2023年，該公司飛行器出貨量為52架，截至年底總交付量達到237架，其中大部分是EH216-S。億航智能目前交付的飛行器，大部分試運營於全國各地旅遊景區。但公司也在慢慢增加海外訂單。2021年在韓國和印度尼西亞取得首批海外合同後，截至去年底，公司已將國際客戶群擴大到10個國家，包括日本、巴西、哥倫比亞、沙特阿拉伯和卡塔爾。儘管如此，銷往中國境外的飛行器總數仍微不足道。虧損收窄儘管億航智能的收入大幅增長，但去年淨虧損僅小幅收窄8%，因為它的運營支出繼續遠超有限的收入基礎。但實際運營現金損失幾乎減半，降至約1,200萬美元，因為去年的淨虧損很大一部分來自非現金支出。一旦飛行器開始實現商業化，並且收入增長開始加速的話，公司的財務狀況可能會進一步改善。Seeking Alpha安排的分析師一致認為，億航智能今年的收入預計將增長兩倍以上，明年將增長一倍以上。最重要的是，分析師預計該公司將於2025年開始盈利。然而，並非所有人都看好億航智能。去年11月，公司遭到興登堡研究公司的做空攻擊。這家美國公司專門對涉嫌誤導投資者的公司進行鑒證研究，最出名的或許是2020年針對美國電動卡車製造商Nikola Corp.的行動。當時，興登堡指責Nikola公司在技術能力方面存在欺騙行為，最終導致監管機構對其進行調查，公司創始人辭職。至於億航智能，興登堡研究公司聲稱，該公司備受推崇的EH216-S型號合格證中包含許多飛行限制，但它並未向投資者充分披露。這些限制使該飛行器的許多潛在商業用途沒無法實現，包括在人口稠密地區和共享空域飛行，這需要花10億美元重新設計，並且需要完全不同類型的證書來解決。興登堡甚至表示，億航智能超過90%的訂單洽商，最終都未能達致。億航智能發表了一份比較簡短的聲明，稱該報告包含“不實陳述和誤解”，表明瞭興登堡對公司行業和業務運營的“粗淺及不完整的瞭解”。投資者似乎對這份報告不以為然，億航智能的股價下跌了幾天就反彈了。億航智能當前股價較IPO價格上漲了逾三分之一，在過去兩年大多數股票都下跌的環境下，對一家在美國上市的中國公司來說絕非易事。由於收入有限，公司目前的市銷率 (P/S)高達63倍，不過如果未來兩年實現分析師預測的收入增長，市銷率將大幅下降。鑒於億航智能似乎已經非常接近商業化，它可能會毫不費力地獲得現在所需的新資金。這可能會為該公司提供足夠的燃料來維持運營，直到它的自動駕駛飛行器大規模上天。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

EH.US

Cango announces $50 million share buyback

快訊：燦谷再斥5,000萬美元回購股份

最新消息：汽車交易平台運營商燦谷集團(CANG.US)周二宣佈新計劃，將在未來12個月內，在公開市場上回購5000萬美元的美國存托股票(ADS)。利好：燦谷最新的市值約1.8億美元，此次股份回購可將高達28%的股票從市場上註銷，從而提振股價。值得關注：一年前公司也推出相類的5,000萬美元回購計劃，最終購買了價值 4,460萬美元的股票。自宣布該計劃以來，股價已上漲約14%。深度：燦谷最初是一家汽車金融公司，後來轉型，現經營一個汽車交易平台。由於中國汽車市場增長放緩，激烈的競爭導致許多公司陷入虧損，該公司最近也變得更加審慎。然而，燦谷的現金相對充裕，截至去年底持有33億元(4.55億美元)的現金和短期投資。除了兩次總值1億美元的股票回購，以及先前兩次各5,000萬美元的股票回購外，公司於2022年還兩次向股東派發大額特別股息。市場反應：消息公布後，燦谷周二股價微跌0.8%，目前公司股價處於52周的中間位置。記者：陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月24日

CANG.US

Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快訊：李寧電子商務銷售大幅增長

最新：中國本土運動品牌李寧有限公司(2331.HK)周一公布今年第一季營運數據，撇除李寧Young副線，期內所有平台的零售金額，按年錄得低單位數增長。利好：該公司的電子商務虛擬店舖業務，零售金額錄得20%至30%低段增長，而該業務的同店銷售額，也錄得20%至30%低段增長。值得關注：就渠道而言，該公司的線下渠道銷售額錄得低單位數下降，其中零售渠道雖錄得中單位數增長，但批發渠道錄得中單位數下降。深度：李寧公司由中國傳奇體操選手李寧於1990年一手創立，並於2004年在港交所上市，經過多年擴張及對外併購，曾經拓展為中國規模最大的體育用品連鎖集團，但其地位於2012年開始被同業安踏(2020.HK)超越。去年底，該公司突然宣布以22.1億港元收購一幢位於香港北角的22層高商廈，由於香港樓市下挫，此舉引起市場質疑，連累股價一度大挫。市場反應：李寧的股價周二上漲，中午收市升5%至18.38港元，位處過去52周的中下水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月23日

2331.HK

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