知行汽車毛利率低成敗還看自研系統

2024年08月27日

1274.HK

iMotion Automotive Technology struggle with low gross margins, future hanging on the performance of its self-developed systems

這家自駕方案提供商上半年營收顯著增加，但低毛利率的毛病沒有改善，仍獲納入恒生指數一系列成分股

重點：

上半年公司營收6.4億元，年增17.1%，虧損下降1.1%至9,861萬元
期內公司毛利率由2023年同期的7.55%下降至7.05%

李世達

隨著自動駕駛出租車在中國內地多個城市上路測試，與至少十個汽車品牌獲得L3自動駕駛測試牌照，中國自動駕駛汽車正迎來政策利好的東風。不過，自駕方案提供商知行汽車科技(蘇州)股份有限公司(1274.HK)仍陷在低毛利率的泥淖中。

知行汽車近期公布今年上半年業績，期內營收為6.4億元人民幣(下同)，同比增加17.1%；毛利爲4,485.2萬元，同比上升9.3%。股東應佔虧損下降1.1%至9,861萬元，較去年同期的9,975萬元略有收窄。報告期內，公司交付9.6萬套自駕方案及產品，同比大增92.9%。

雖然業績表現穩健，但作為一家已經上市且實現商業化的L2級自駕方案提供商，知行汽車的毛利率在行業中仍處較低水平，今年上半年毛利率僅7.05%，低於去年全年的9.9%，以及去年同期的7.55%，似乎有愈來愈低的趨勢。相反具備晶片設計能力的地平線，2023年毛利率高達70.5%。

夾縫中求生存

問題在於，知行汽車缺乏過硬的技術實力，和百度(BIDU.US;9888.HK)、小馬智行或文遠知行等在自駕技術研發聞名的公司相比，反而更像一家負責代工的中間商。

知行汽車的快速增長，得力於與吉利汽車(0175.HK)及以色列自駕科技公司Mobileye(MBLY.US)的合作。2020年，知行汽車與Mobileye達成戰略合作協議，向其採購ADAS(Advanced Driver Assistance Systems)軟件和Eye Q5計算晶片，合作開發Supervision輔助駕駛導航方案，隨後取得吉利旗下極氪(ZK.US)的定點開發通知書。

2021年10月極氪001正式上市，帶動知行汽車營收大爆發。2021年營收僅有1.8億元的知行，至2022年大增至13.3億元，同比增長超過六倍，當年營收來自吉利集團的佔比高達96%。

根據2023年報，知行汽車向Mobileye採購金額高達10.1億元，佔總採購額的88.7%；而向吉利集團銷售Supervision的收入為10.8億元，所有來自吉利的收入則為11.3億元，佔公司總營收的93.3%。

事實上，吉利與Mobileye自2018年便展開合作。也就是說，知行汽車的供應商與客戶，本身就是深度合作關係。公司年報中承認，他們無法保證Mobileye不會直接與吉利集團合作，也無法保證兩者不會與其他一級供應商合作。

一方面依賴Mobileye提供自駕晶片，另一方面又高度依賴單一客戶，令公司議價能力受限制，毛利率自然無法提升。

在近日舉行的極氪新品發布會上公布，2025款極氪001將採用浩瀚智駕2.0系統，配備兩顆英偉達(NVDA.HK)0rin-x智駕晶片及激光雷達，僅保留入門款車型繼續使用Mobileye方案。這意味著知行汽車可能要失去部分訂單。

同時，極氪似乎正與Mobileye展開更深入的合作，將自駕技術本地化。Mobileye在8月初發布新聞稿，宣布將為極氪推出基於Eye Q6H晶片的新一代 ADAS及L2+至L4級別的自動駕駛產品。但新聞稿中並未提到知行汽車。

股價仿似過山車

缺乏硬實力支撐，讓知行汽車股價顯得脆弱。自去年底上市以來，至今已經歷多輪大起大落。

至今年4月底，公司股價漲至歷史最高的115.6港元，為發行價近三倍。但5月2日及5月3日卻分別狂跌12%和39.2%，跌至60港元左右。之後經過一陣緩慢抬升，至6月3日又大跌26.5%，6月20日再跌18.2%，7月2日跌12.4%。

這些還不是最慘。7月17日，知行汽車開市後暴跌68.3%，從84.05港元跌到26.4港元。迫使公司發布緊急公告，強調公司經營一切正常，仍挽救不了後續頹勢，截至8月中，公司股價自峰值崩跌了80%。

公司自然知道其商業模式上的問題，一直積極開發自研系統。其全線自研的iDC自動駕駛域控制器正在實現量產。今年上半年，公司已獲得括奇瑞、吉利、東風(0489.HK;600006.SS)、零跑(9863.HK)等客戶的18個定點函，其中大部分將在2024年和2025年投產。公司似乎即將迎來自研產品的爆發。

在經歷大半年的動盪後，市場面終於傳來好消息。作為「港股自駕第一股」，知行汽車獲納入恒生指數一系列成份股(不包括恒生指數)，自9月9日起生效，消息激勵股價大漲29.3%，回升至28.5港元左右，市場目光重新聚焦知行汽車。

從市銷率看，知行汽車為3.2倍，高於德賽西威(002920.SZ)的2.1倍，並不算高。然而，知行汽車想在這一波股價高潮後走得更遠，自研系統量產後的表現相當關鍵。

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消費, 新能源類

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簡訊：金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司（0533.HK）上周五公布，大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃，在法院會議上未獲股東批准，其中，贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此，建議及計劃已告失效。曾智明於去年12月提出私有化計劃，理由是公司估值偏低，且20年來並未在市場上集資，上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%，但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值（NAV）4.4741港元，折讓約65.95%。根據年報，金利來去年收入12.2億港元（1.57億美元），同比下滑8.4%，淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底，公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。公司股價周一大幅低開39.6%，報0.9港元，至中午收市報1.05港元，跌29.53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

0533.HK

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

簡訊：盈收下滑汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中國車市持續低迷影響，首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟，公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。截至3月底的首季度，汽車之家實現營收14.5億元，低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元，線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%，從3.8億元跌至3.41億元。業務承壓之際，汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人，較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%，年內累計跌幅約3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

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