知乎利潤何處尋答案在職業教育？

2022年05月30日

這家被稱作“中國版Quora”的公司，首季度職業培訓收入大幅增長，同時整體虧損擴大

重點：

知乎首季度收入增長55.4%，但經調整後的淨虧損增幅更大，為89.8%
該公司的職業教育服務可能成為新的主要增長引擎，因為中國正鼓勵民營部門在該領域投資

孟凡彬

領先的問答網站知乎(ZH.US; 2390.HK)永遠上演著是與否的爭論，但對於該公司最新業績報告中能否首次出現盈利的問題，答案顯然是否定的。不過，經常被稱作“中國版Quora”的知乎正在努力嘗試。最新的業績顯示，它可能終於找到了盈利挑戰的答案，那就是職業培訓服務。該項業務在一季度出現了爆炸式增長。

知乎上周三發布的最新業績報告，是它在香港二次上市後的首份財報，顯示其2022年一季度收入同比增長55.4%至7.43億元。但經調整後的淨虧損增幅更大，從一年前的1.94億元增長89.8%，至3.67億元。

雖然虧損擴大，在新冠疫情反復爆發導致大範圍停擺和其他宏觀經濟逆風背景下，知乎的收入仍然超過了自己之前的預測。這似乎證明，創始人兼CEO周源通過使公司收入來源多樣化，正在實現“把好內容變成好收入”的追求。

投資者似乎對這份報告感到鼓舞，業績公布當天，知乎在美國的股價一度上漲10%，但後來回吐了大部分漲幅，收盤上漲2.26%。更多人第二天注意到了知乎的表現，推動其股價上漲22%，使知乎的市帳率略高於1倍。不過，其最新收盤價1.55美元仍遠低於去年3月9.5美元的IPO發行價。

最新財報顯示，知乎在優化收入結構方面正穩步推進，目前其收入主要依靠在線廣告、商業內容解決方案和付費會員。用戶快速增長的同時，商業內容解決方案已經成為公司最大的收入來源，佔總收入的30.5%，首季度該項收入同比增長87.7%，至2.27億元。

另一個值得注意的亮點是，知乎的職業教育服務成為新的增長引擎，實現了1,196%的爆炸式同比增長，佔總收入的比例略高於5%。該公司表示，這主要受到2021年下半年更加多元化的職業培訓課程和相關併購的推動，並受益於中國鼓勵民營部門在此類成人職業培訓中發揮更大的作用。

同樣值得一提的是，知乎首季度平均月活躍用戶數目增長19.4%，達到1.02億。平均月付費會員數增長72.8%至690萬人，都超出了市場預期。

分析機構對上述業績感到滿意，指出該公司最新業績表明，即使面對中國公司目前面臨的諸多挑戰，知乎仍然表現良好，應該給予更高的估值溢價。

該公司面對逆風的增長能力與虎撲和豆瓣等更老牌的內容社區形成了鮮明對比，後兩家公司增長慢得多，也未能上市。知乎估值較低的一個原因可能是它不怎麼使用圖片和視頻，它們在互聯網上更受歡迎，對投資者也更有吸引力。這讓知乎很難與嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)等專業視頻網站競爭，這兩家公司的市淨率要高得多，分別為2.54倍和5.78倍。

股價推進器

面對疲弱的估值，知乎當然不應該受到指責，說它沒有努力提高效率、提振股價。

該公司在最新財報中宣布了1億美元的股票回購計劃。雖然在最新的財報中沒有提供第二季的預測——很可能是因為所有的經濟不確定性，周源在財報電話會議上說，廣告和商業內容解決方案仍有望在二季度實現兩位數的增長。他還說，降低成本和提高效率將是今明兩年的重點任務。

自2010年成立以來，知乎一直處於虧損狀態。這樣的赤字以前並沒有讓投資者感到困擾，他們看重的是知乎的潛力，而不是利潤。但隨著通脹和中國經濟放緩等不利因素的增加，盈利能力變得更加重要。這導致知乎及其同行試圖降低成本、提高效率，希望重新贏得投資者的青睞。

作為該戰略的一部分，企業越來越多地轉向裁員，知乎也不例外。該公司裁員的傳言最早始於今年初，據報道，就在最新業績發布之前，知乎在技術、商業化、教育和社區業務進行了第四輪裁員。報道稱，裁員涉及公司20%至30%的員工。

知乎沒有證實任何數字，但稱這樣的裁員是其業務和組織優化的正常部分。在財報電話會議上，周源表示，知乎的員工人數將進行結構性調整和縮編，並對公司擺脫虧損的能力顯得很有信心。知乎是最新一家通過裁員來控制成本的互聯網公司，此前阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、騰訊(0700.HK)和虎牙(HUYA.US)等大公司也採取了類似措施。

互聯網分析師張書樂指出，僅通過裁員來減少虧損是不可能的，改善收入更為重要。

自2016年開始正式商業化以來，知乎除了核心廣告和付費會員外，還涉足了直播、短視頻、電商等多個領域。但由於時機和戰略等各種原因，它的大多數嘗試都以失敗告終。在這方面，知乎終於找到了職業教育業務這個新贏家，這可能有助於推動其商業化進程。

中國大力鼓勵民營部門發展職業教育，這與最近對K-12學生教育服務提供商的打壓形成鮮明對比。國務院於2019年1月首次印發《國家職業教育改革實施方案》。自此以後，其他政府機構陸續發布了配套政策文件，強調現代職業教育和終身學習的重要性，國家也為這些努力提供了資金支持。

為抓住這種支持，周源提出把職業教育服務作為知乎的長期戰略之一。從去年開始，公司推出了“產品練習生”和“知學堂”職業教育app，並投資了上海的兩大成人教育平臺，即品職教育和趴趴教育。

但知乎並不是唯一一家進軍該領域的公司，它可能面臨激烈的競爭。一些像新東方教育(EDU.US;09901.HK)這樣的公司，在去年的K-12打擊行動中失去了一大塊業務，現在也開始湧入這一領域。此外，還有來自北京中公教育(002607.SZ)和華圖宏陽等其他公司的競爭。

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騰訊, 職業教育, 嗶哩嗶哩, 新東方教育, 裁員, 北京中公教育, 華圖宏陽

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行業簡訊：長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司（000625.SZ）周四公告稱，其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業，由國資委繼續履行實控人角色。同日，東風集團股份（0489.HK）亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。據財新報道，原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團，汽車業務與東風合組一家新的汽車央企，擬定名「中國南方汽車集團」，公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯，加上地方政府介入，重組最終未果。報道引述知情人士透露，重組原以長安汽車為主導，冀激活東風體系，但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出，汽車央企難以靠合併突圍，國資委放棄主導兩家汽車央企重組，令其繼續保持獨立發展，意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。消息公布後，周四長安汽車收升3.34%至12.98元，東風集團則大跌14.45%至3.61港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最後出路：私有化？

公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務重點：趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化陽歌消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式，事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

QD.US

簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司（3900.HK）周四公布五月營運數據，上月銷售金額 186億元人民幣（下同），較去年同期升14%，較今年4月更大升60%。五月涉及的銷售面積約42萬平方米，按年跌14%，每平方米均價44,102元，較去年同期的32,766元上升34%。今年首五個月，累計的合同銷售金額約654億元，歸屬於集團的金額約444億元，按年下跌7%。周五綠城開市升0.1%報9.3港元，公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

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