直播業務今非昔比鬥魚覓藍海再衝刺

2025年03月20日

DOYU.US

儘管季度虧損大幅增加，但鬥魚在擺脫傳統遊戲直播業務方面取得了顯著進展，消息甫一公布，公司股價大漲31%

重點：

鬥魚第四季度營收下滑12%，淨虧損增加了一倍多，同時平均月活用戶下降14%至4,450萬
隨著鬥魚從最初的遊戲直播業務向多元化發展，廣告及其他收入去年增長了63.6%，收入貢獻比達28%

譚英

鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)的名字中「鬥魚」兩字意思是戰鬥的魚，眼下它可能確實在為生存而戰，因曾經讓它聲名鵲起的直播業務逐漸式微。公司上周發布的最新季報顯示，第四季度營收持續下滑，延續過去四年來的下滑態勢。與此同時，公司的季度虧損也增加了一倍多，全年陷入虧損。

但投資者對公司擺脫直播遊戲業務、實現多元化方面取得的進展感到滿意。直播遊戲業務可謂壓力重重，一方面面臨激烈的競爭，另一方面政府限制未成年人的上網時間。一些人可能正在押注，猜想鬥魚作為一家獨立公司的日子可能已屈指可數，它有機會成為潛在的並購目標，很可能將以溢價出售。

聯席首席執行官任思敏在財報電話會議上表示，公司計劃今年將更多資源放到新業務上。她說：「我們的戰略不是收縮，而是重新分配資源，從低效項目轉向高價值業務部門。」

雖然拓展這些業務是一個長期目標，但扭轉公司自2021年以來的營收下滑趨勢，才是更為緊迫的任務。第四季度，這一下滑趨勢仍在繼續，營收從去年同期的13億元降至11.4億元，同比下降12.3%。淨虧損從2023年同期的6,220萬元擴大至1.64億元。

該季度，移動端月均活躍用戶數(MAU)同比下降14%至4,450萬。不過，一個令人鼓舞的跡象是，最新數據較上一季度增長了5.9%。第四季度，平均付費用戶數量也出現同比下降，從2023年的370萬降至最新季度的330萬。

鬥魚試圖通過專注於「其他業務」來重啓增長，這些業務包括廣告、語音社交網絡和遊戲會員服務。第四季度，這部分業務的營收同比增長47.2%，達到4.05億元，全年增長63.6%至12億元。

投資者似乎把注意力集中在鬥魚多元化發展的強勁勢頭上，它的股價在公告發布後的兩個交易日內飆升17%。不過，股價上漲背後可能還有其他因素在起作用。

線索之一是公司現金減少了35%，從2023年底的68.6億元減少到2024年底的44.7億元。管理層在財報電話會議上表示，自2024年開始，鬥魚在分紅和股票回購上的支出達到6.2億元，包括今年1月的最新現金分紅。財務副總裁曹昊表示，公司的現金儲備足以將資源重新分配到不斷增長的業務中，並應對業務波動，同時「大幅」減少淨虧損。

這似乎表明，鬥魚正在把股東利益和股價穩定放在首位，同時接受大型競爭對手不可避免的崛起，尤其是抖音。

併購將至？

投資者的熱情或許還源於對鬥魚可能被私有化，或被更大競爭對手收購的新預期。其中一個潛在買家可能是領先的遊戲公司騰訊控股(0700.HK)，騰訊已經是鬥魚的主要股東，持有該公司38%的股份。

騰訊最近一直在收購遊戲資產，包括抖音母公司字節跳動的視頻遊戲工作室，字節跳動已從該行業退出。一些人可能會猜測，騰訊也可能出價將鬥魚和競爭對手虎牙(HUYA.US)私有化，它同樣也是後者的大股東，且目前的處境與鬥魚類似。騰訊此前曾試圖促成鬥魚和虎牙的合併，但最終於2021年被中國市場監管部門以反壟斷為由否決。

跟鬥魚的情況類似，根據虎牙在周二發布的第四季度財報，營收同比下降2.3%至15億元，淨虧損從去年同期的2.75億元收窄至1.72億元。而且與鬥魚一樣，虎牙的直播收入也在下降，從2023年全年的65億元下降到去年的47億元。

儘管最初的鬥魚和虎牙合併計劃遭否決，但隨著遊戲直播行業因政府監管限制、抖音等新平台的競爭，以及消費者情緒低迷而陷入困境，監管機構可能會改變當初的看法。中國媒體報道稱，這樣的合併或許只是時間問題，騰訊的投資團隊去年曾與兩家公司的高管會面，討論合併計劃。

雖然鬥魚和虎牙的直播收入一直在萎縮，但鬥魚和快手(1024.HK)卻在直播領域快速擴張。快手此前公布的財報顯示，其第三季度營收同比增長11.4%至311億元，利潤同比增長49.9%至21億元。

另一個支持鬥魚和虎牙合併，或者其中一家甚至兩家被第三方收購的可能，是兩個平台最近出現的合作跡象。這種合作始於去年3月，當時鬥魚、虎牙和騰訊旗下的微信，同時直播騰訊熱門遊戲《王者榮耀》的一場直播活動。

任何涉及騰訊的此類合併，對騰訊來說都是輕而易舉的事情，因它資金充裕，而且已經持有鬥魚38%的股份和虎牙50%的股份。根據鬥魚最新2.65億美元的市值和虎牙8.38億美元的市值，騰訊收購鬥魚剩餘股份需支付1.62億美元，收購虎牙剩餘股份需支付4.2億美元，合計才5.8億美元左右。

鬥魚目前的市銷率(P/S)只有0.44倍，遠低於虎牙的1.02倍，因此該公司的價值看起來被低估了。這或許反映出分析師群體對鬥魚的看法不太積極，雅虎財經調查的五位分析師均給予「持有」評級。

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社交媒體/娛樂

虎牙, 騰訊, 鬥魚, 廣告, 王者榮耀

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簡訊：瑞幸咖啡一季度同店銷售重回增長

瑞幸咖啡公司（LKNCY.US）周二披露，2025年第一季度收入同比增長41.2%至88.7億元人民幣（下同），在經歷2024年困境後恢復盈利，並重回同店銷售增長軌道。瑞幸表示，首季淨新增1,757家門店，總店數較2024年末增長7.9%至24,097家。其中自營門店15,598家，加盟門店8,499家。自營門店收入同比增長41.5%至64.8億元，約佔整體營收的四分之三。首季自營門店同店銷售額增長8.1%，在經歷四個季度連續收縮後，當中去年一季度曾驟降20.3%，今年首季終能重拾升勢。伴隨經營改善，公司上季成功扭虧為盈，實現淨利潤5.25億元，去年同期淨虧損8,320萬元。瑞幸股價周二下跌2.6%，該股年內累計漲幅仍接近40%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

LKNCY.US

走不出房產低迷聯易融深陷困局

由於未能減少對房地產相關客戶的依賴，首季度該公司在供應鏈融資平台上的交易量僅增長7% 重點：一季度聯易融科技旗下平台總交易量僅增7%，遠低於2024年一季度45%和去年全年28%的增速公司一直在嘗試減少對基礎設施和建築等房地產相關行業的依賴，但收效甚微梁武仁聯易融科技集團（9959.HK）在嘗試擺脫中國房地產市場長期低迷陰影的過程中，似乎碰壁了。公司已成為房地產長期低迷的受害者之一，因為其基於雲的供應鏈融資服務，嚴重依賴基礎設施和建築等相關行業客戶。鑒於房地產市場低迷看不到盡頭，公司一直在努力拓展其他領域的客戶。但上周發布的一季度業務發展公告顯示，這一努力收效甚微。在某種程度上可以理解，在當前動蕩的經濟環境下，聯易融科技不能單純為了追求增速和多元化而盲目拓展客戶，因它仍需篩選能夠履行還款義務的高質量用戶。這意味和其他很多金融機構一樣，公司需要在業務增長和風險管理間找到平衡。一季度公司旗下平台總交易量，僅比上年同期增長7%至1,000億元（137億美元），或許正是它在兩者之間盡力維持平衡的印證。這個增速和2024年一季度45%的同比增長，以及去年全年28%的增長相比，大幅放緩。在供應鏈融資中，一家公司（有時也叫「錨」）利用其欠供應商的未付賬單，幫助供應商獲得資金，這是公司用自身的信用度讓供應商獲益。錨和供應商都能從中受益，因為前者有了更多的賬單支付時間，而後者可以獲得運營資金。聯易融科技旗下的平台旨在通過數字化，從基礎資產管理到證券化的各個環節，讓供應鏈融資變得對有關各方都更加便捷。近年來，這種供應鏈融資在中國發展迅速，部分原因是傳統銀行為中小企業提供的信貸普遍不足。但聯易融科技的現狀證明，在艱難時期，比如眼下，這個融資細分領域也會感受到壓力。如果不是「多級流轉雲」產品，該公司一季度整體交易量會大幅下降。「多級流轉雲」產品交易量增長37%，憑一己之力抵消了包括「AMS雲」和「ABS雲」在內的其他服務的下降。在聯易融科技的最新業務發展公告中，首席執行官宋群將其他平台交易量萎縮，歸因於市場情緒「低迷」以及資產支持證券（ABS）延遲發行。營收增長乏力聯易融科技一季度的營收增速可能會低於7%的交易量增幅，考慮到收費面臨壓力，營收甚至可能已經出現了下滑。在一季度業務發展公告中，公司並未提供實際的營收數據。但去年，公司全年營收增長19%，落後於28%的交易量增長。具體而言，鑒於多級流轉雲服務交易量的快速增長，並未轉化成相應的營收增長，該平台的收費似乎低於AMS雲服務和ABS雲服務的收費。多級流轉雲服務是聯易融科技相對較新的一款產品，但它已成為公司的支柱業務。這項服務通過使用區塊鏈技術，將中小企業與客戶之間的交易產生的應收賬款轉換成數字憑證（Digipos）。到2022年，多級流轉雲在交易量方面超過AMS雲，成為聯易融科技最大的產品，之後實現了幾何級增長。2023年，多級流轉雲業務的交易量激增82%，去年又增長了52%。但聯易融科技主營的供應鏈金融服務，在2023年實際上出現了下降，去年僅增長了約18%。公司的獲客速度也有所放緩，反映它在為產品尋找新用戶方面遇到了一些困難，尤其是在房地產相關領域之外。比如，其最大的客戶群體——核心企業夥伴去年增長了45%，而就在2021年時，其增長還接近翻倍。與此同時，去年聯易融科技對房地產相關客戶的依賴有所加深，儘管由於市場持續低迷，這類客戶的風險可能有所上升，進而吸引力有所下降。基礎設施建設和房地產行業，在聯易融科技總交易量中的佔比從2023年的44%和2022年的48%，上升至去年的51%。這意味公司的很多新客戶都來自地產行業，或是來自這些領域的現有客戶，在聯易融科技的平台上變得更加活躍。鑒於中國房地產市場的蕭條，這兩種情況對聯易融來說都不是好事。公司去年的減值損失幾乎增加了兩倍，抹去大部分毛利潤，足見其客戶壓力增大。也因此，儘管收入有所增長，但公司淨虧損卻擴大了。雖然聯易融科技本質上是一家平台運營商，但當客戶未能支付賬單時，它確實需要承擔一些責任。這是因為公司將可證券化的供應鏈資產收集起來，如未付賬單，然後在一定時期內將其暫記入自己的資產負債表，這個過程叫「倉儲」。如果一家公司在倉儲期間拖欠賬單，聯易融科技就必須以減值成本的形式，承擔由此產生的全部損失。有互聯網巨頭騰訊支持的聯易融科技，股價自2021年上市以來已下跌逾90%，僅今年就下跌了31%，目前市銷率僅為2倍。不過，其他互聯網金融公司的估值也同樣低迷，比如信也科技（FINV.US）雖然處於盈利狀態，但市銷率僅為1倍。這表明，由於這類公司面對中國當前經濟疲軟的風險敞口，投資者對其持謹慎態度。這意味著聯易融科技要贏得投資者青睞，仍有很長的路要走。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

簡訊：大全新能源首季收入下滑70.2%

多晶硅生產商大全新能源股份有限公司（DQ.US; 688303.SH）周二公布，首季收入1.239億美元，同比下降70.2%，股東淨虧損為7,180萬美元，較上季淨虧損1.8億美元收窄，而去年同期為盈利1,550萬美元。首季度，公司錄得毛損8,150萬美元，而去年同期為毛利7,210萬美元；毛利率錄得-65.8%，去年同期為17.4%。期內，多晶硅銷量為28,008噸，按年下跌48.1%；平均售價為4.37美元，低於現金成本5.31美元。公司表示，今年首季太陽能光伏行業產能過剩持續存在，多晶硅價格低於現金成本水平，導致公司本季度維持淨虧損，但虧損額已環比收窄。預計第二季度將生產約2.5萬至2.8萬噸多晶硅，全年則將生產約11至14萬噸多晶硅。大全新能源美股周二下跌13.75%，收報12.77美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

DQ.US 688303.SHG

簡訊：聯華超市首季盈利倍升至1.8億

聯華超市股份有限公司（0980.HK）周二公布首季度業績，截至今年三月底止，收入59.7億元人民幣（下同），按年下跌15%，但盈利同比大升141%至接近1.8億元。集團旗下的大型綜合超市收入同比跌22%至24.5億元，超級市場跌9.3%至31億元，便利店則跌13.8%至4.1億元。集團沒有解釋收入下跌但盈利倍升的原因。期內聯華超過在華東地區關店37家，其中32家是加盟店。區內新開的門店為34家，當中21家為加盟店。周三聯華超市開市升7.4%報0.365港元，過去一年股價由高位下跌超過三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月30日

0980.HK

重點：