直播平台削成本戰鬥魚暫勝第一回合

2022年08月23日

中國遊戲直播行業飽受裁員及加強監管等負面消息困擾，兩大主要平台虎牙和鬥魚都積極削減成本，當中以鬥魚較快取得成果

重點：

鬥魚第二季收入雖同比下降逾兩成，但成功扭轉連續六季的淨虧損狀態，錄得經調整淨利潤2,350萬元
虎牙同期收入同比下降23%，即使正努力控制成本，但僅能勉強維持經調整淨利潤

羅小芹

鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)及虎牙資訊科技有限公司(HUYA.US)是中國遊戲直播產業兩大玩家，兩者合佔國內市場份額七成以上，而且同屬遊戲巨頭騰訊控股(700.HK)旗下，但多年來均以對方為假想敵，為力爭龍頭地位而纒鬥不休。

不幸的是，面對網上遊戲監控日趨嚴峻，以及遊戲市場出現萎縮，鬥魚及虎牙近年經營狀況急轉直下。今年初裁員潮奔襲遊戲直播產業，連帶這兩大頂級平台也無法倖免，市場傳出兩者裁員比例高達三成，首季業績更一如預期出現較大倒退，但這也同時驅使兩家公司痛定思痛，決意積極優化成本結構。

我們曾經在這裏預告過，兩家公司的第二季業績都難以樂觀。但在它們控制成本的努力下，可能會看到黑暗隧道盡頭的曙光。

細看鬥魚及虎牙的第二季業績，鬥魚的直播收入按年下降18.8%至17.68億元，佔總收入逾96%；虎牙的直播收入也減少20.4%至20.52億元，佔比也超過九成。

虎牙解釋，由於宏觀和監管環境對公司付費使用者的情緒產生不利影響，導致每位付費用戶的平均支出下降，從而影響直播收入。另一方面，鬥魚和虎牙第二季的廣告收入分別大降59%和42%，兩者都歸咎於充滿挑戰的經濟情況，令客戶對廣告服務的需求疲軟。

鬥魚開支大減24.9%

很明顯，兩家公司收入引擎減慢，但它們正努力控制成本、放棄撒幣互鬥，轉為尋求高質回報。其中表現較佳的鬥魚，營收成本按年大降24.9%至15.24億元，協助終止連續六季錄得非通用會計準則(non-GAPP)經調整淨虧損的窘態，並取得2,350萬元經調整淨利潤。雖然期內仍錄得3,880萬元淨虧損，但已較第一季的8,690萬元明顯改善，相信公司的下一個目標，是爭取季度淨利潤。

至於虎牙的經調整淨利潤為590萬元，雖然較去年同期的2.5億元大幅收窄，但總算在艱難情況下保持盈利；其整體成本大減13.6%至20.39億元，削減力度明顯不及鬥魚，因此如果公司希望盈利表現能重拾升軌，相信要在緊縮開支方面加一把勁。

值得慶幸的是，鬥魚及虎牙的客群基礎已趨向穩定，鬥魚第二季度平均移動端月活躍用戶(MAU)及付費用戶數目分別為5,570萬名及660萬，從第一季的5,510萬及640萬低位穩定下來。至於虎牙的直播付費用戶數目為560萬，與去年第二季持平，反映「現金牛」並無明顯流失，有助維持穩定營收。

「今年第二季，虎牙的直播移動端MAU同比增長7.7%至8,360萬，雖然整體大環境的變化，短期內將對用戶變現為收入產生影響，但我們將繼續密切關注政策動向，及時調整平台相關產品和運營以確保合規，同時滿足用戶的核心需求，因此對公司業務基礎充滿信心。」虎牙首席執行官董榮傑說。

政策組合拳打擊收入

鬥魚與虎牙的業績雖然有改善迹象，但兩大外在風險仍然困擾著它們的前景。今年5月，官方多個部委聯合發布《關於規範網絡直播打賞，加强未成年人保護的意見》，以建立長效監管機制遏制直播行業亂象，對打賞行爲進行精準打擊。

此外，各大平台被禁止顯示打賞額度排名，而打賞在內的某些互動功能將在晚間8點到10點受到限制，由於這是未成年人和年輕上班族看直播的黃金時段，因此將對遊戲直播平台的收入帶來衝擊。

另一方面，由於兩家公司的主要投資者都是騰訊，為免它們陷入惡性競爭，在騰訊2020年穿針引線下，雙方簽訂合併的初步協議，但在「反壟斷」的主旋律下，中國的市場監管機構去年否決了該交易。

自此，兩者股價便開啟暴挫模式，至上周三(17日)，鬥魚與虎牙分別收報1.23美元及3.06美元，比去年初高位均失去九成以上市值。目前鬥魚的市銷率(P/S ratio)為0.31倍，低於虎牙的0.48倍，基於前者的業績較快回復正軌，未來可能有機會拉近與虎牙的估值差距。

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社交媒體/娛樂

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This biotech company, which focuses on the R&D of stem cell drugs, has filed for listing on the Hong Kong Stock Exchange, hoping to get a slice from the hot stock market.

欠收入虧損擴澤輝生物求上市注資

這家主要專注於幹細胞藥物研發與生產的生物科技企業，趁港股轉旺申請在港交所上市重點︰澤輝生物今年上半年虧損按年增加逾兩倍，達2.37億元公司暫時只有四款產品，當中僅一款處於臨床研究第二期，距離商業化尚有一段距離　裴梓龍中港股市在官方「組合拳」救市下，表現再度活躍起來，踏入第四季，越來越多企業希望趁旺勢到港交所上市集資，希望能乘上這股市狂潮，獲取更高估值。成立於2017年、主要專注於幹細胞藥物研發與生產的生物科技企業澤輝生物科技有限公司，在9月最後一天向港交所遞交了上市申請，由中金公司作為獨家保薦人。與大部分早期生物科技公司一樣，公司目前暫沒有商業化產品，意味公司未有營收。據招股文件顯示，公司在2022年錄得約1.73億元虧損，翌年擴大至1.96億元，今年上半年的虧損更高達2.37億元，比去年同期激增210%。虧損大幅上升，主要因為今年上半年行政開支由去年的1,837.4萬元，大幅增加至1.43億元，當中包括以股份為基礎的薪酬開支達1.14億元，而過去兩年並沒有該支出；其次，澤輝最主要負擔是研發開支，2022年花了6,631.1萬元，去年增至1.03億元，而今年上半年已高達5,851.5萬元，比去年同期增加71.4%。澤輝主要業務是開發治療多種疾病的多能幹細胞(PSC)來源的創新細胞治療產品，屬於中國以及全球最早批開展PSC來源細胞治療產品研發的公司之一。根據弗若斯特沙利文的資料，公司是中國首批獲得PSC來源細胞療法新藥臨床試驗申請(IND)批准的公司，以及中國唯一一家目前有多項PSC來源細胞治療資產處於II期臨床試驗的公司。招股文件顯示，澤輝目前的產品組合包括核心產品ZH901以及主要產品ZH903、ZH902及ZH906。ZH901屬一種M細胞治療產品，正在研究用於治療損傷及炎症以及退行性疾病，它在中國針對各種適應症的臨床開發已進入第二期，已有約100名患者在多項臨床試驗中通過靜脈輸注或膝關節腔內給藥，接受了ZH901治療，而所有患者均未出現ZH901導致的嚴重不良事件。至於ZH903、ZH902及ZH906都處於早期臨床階段。ZH903是治療帕金森病的開發中的mDAP細胞治療產品；ZH902是治療幹性AMD的開發中的RPE細胞治療產品，能改善患者視力問題；ZH906是治療角膜內皮失代償的開發中的CEnC治療產品。另一方面，澤輝還開發了一個多能幹細胞來源的細胞治療產品研發平台(PROF)，由多能幹細胞種子細胞平台(PROF-seed)、關鍵功能細胞篩選研發平台(PROF-function)及處方優化平台(PROF-formulator)組成，屬公司獨有的技術平台，有助公司更有效研發產品。為支持未來商業化，公司已在北京設立總建築面積約2,380平方米的工廠，可以年產約3.5萬支細胞療法產品注射液，支持公司進行的臨床開發及早期商業化；同時，公司也在計劃在廣東省中山市建立製造工廠，總建築面積約15萬平方米，預計年產能約50萬支細胞療法產品注射液，以支持商業化生產，將於2030年正式投入生產。而澤輝這次上市集資的其中一個目的，就是為建設中山工場，另外還有用於產品研發及臨床實研等。現金只餘7,800萬澤輝急於上市，最主要是資金已難以支持研發支出，截至今年6月底，其現金及現金等價物只剩下7,826萬元，比去年底大幅減少53%，然而去年全年的研發開支已達到1.03億元，而今年上半年已花了5,852萬元做研發。由於仍未有商業化產品，同時今年上半年也沒有政府補貼，要維持研發，就只能靠上市在市場獲取資金。此外，前期投資者也需要平台套現。據招股文件顯示，公司於2019年展開天使輪融資，投資者包括中科創星、西安眾合、西安贏實及山東顥楊，每股成本3.87元，獲取1.5億元資金；一年後再進行A輪融資，每股成本增至8.3元，再獲得約1.6億元，投資者包括國科鼎智、元清本草、北京贏實等。而由2022年至今年，公司再進行B輪、B+輪及B++輪融資，每股9.38元，投資者包括北京贏晟、嘉興宸玥和北京攜泰等，三輪融資獲得6.56億元資金，所有前期投資者都有180天禁售期。以北京攜泰在B++輪投入約2,000萬元，持股為0.89%計算，該公司估值約為22.5億元，約24.9億港元。不過，目前在港股上市的生物科技股份眾多，投資生物科技企業，就是在賭公司的產品最終能否通過臨床實驗，並成功商業化。目前港股氣氛熾熱，新股市場也活躍起來，加上8月上市的生物科技股同源康醫藥(2410.HK)至今已累漲約150%，如果澤輝能通過上市聆訊，說不定可以吸引追逐短期盈利的投資者認購。欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

2024年10月10日

簡訊：中證監批閃回科技申港上市

中國證監會 (CSRC) 周二在其網站發布了閃回科技有限公司的香港上市申請，批准其上市計劃。據中國證監會網站公告，閃回科技在香港首次公開募股 (IPO)發行最多6,770萬股。據去年推出的新監管框架，所有準備在境外上市的中國公司，都必須向中國證監會正式註冊其 IPO計劃。閃回科技上個月提交香港IPO申請，但尚未透露計劃籌資金額。公司成立於2016年，其閃回收平台促進二手智能手機和其他消費電子產品的交易。公司報告稱，今年上半年虧損 4,010萬元，營收為5.77億元。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

CSPC develops, produces and sells its own innovative drugs. Its growth has been sluggish over the past three years due to a slowdown for its finished drug business.

快訊：石藥蕁麻疹藥物獲批商業化

最新：石藥集團有限公司(1093.HK)周二公布，旗下慢性自發性蕁麻疹藥物注射用奧馬珠單抗，已獲得國家藥監局上市許可批准。利好：該公司指出，該產品的獲批將進一步豐富在自身免疫性疾病領域的產品線，而其他適應症的上市工作亦在積極推進中。值得關注：隨着該款新產品獲批上市，日後與銷售相關的商務團隊人員薪酬及宣傳推廣開支，或會導致該公司的成本增加。深度：石藥是一家集研發、生產和銷售於一體的創新驅動型制藥企業，過去三年，由於成藥業務板塊增速放緩，以致整體業務增長乏力。今年上半年，該公司營業收入162.8億元，僅按年增長 1.3%，淨利潤則微升2%至32億元。上月，該公司聘任在創新藥商業化領域擁有資深經驗、以及具跨國藥企的人脈關係的劉勇軍為執行總裁及全球研發總裁，有分析認為，此舉將有助加快石藥的產品商業化進程。市場反應：石藥周三股價下跌，中午收市軟6.1%至6.61港元，處於過去52周的中間水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

1093.HK

Synagistics nears completion of HK SPAC listing

Synagistics若成功合併能否振興香港SPAC市場？

這家由阿里巴巴支持的東南亞電子商務公司，正透過一家特殊目的收購公司完成借殼上市重點：由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股東，與新加坡電商公司Synagistics的合併將於10月25日進行投票此筆交易將標誌著香港剛起步的SPAC市場完成首宗借殼上市。自2022年初推出該機制以來，市場一直沒有進展梁武仁香港推出近三年的特殊目的收購公司(SPAC)機制，可能出現首宗成功合併個案；但諷刺的是，利用這個SPAC機制上市的公司來自新加坡，而不是中國，後者是港交所新股發行的主要企業的來源地。香港匯德收購公司(7841.HK)是一家總部設在香港的SPAC，它獲得了香港香港金融管理局一位前高管的支持，該公司上周四宣布將於10月25日召開特別股東大會，與主要面向東南亞的新加坡電商公司Synagistics Pte. Ltd.合併的計劃進行投票表決。與傳統的IPO相比，該交易讓Synagistics能夠更快地登陸香港交易所，在與香港匯德收購簽署合併協議三個多月後，它正朝著終點線前進。根據香港交易所的一份文件，Synagistics的估值為35億港元，作為該方案的一部分，雙方還從10個投資方那裡獲得了5.51億港元的承諾。自2022年初推出以來，香港SPAC市場一直難以發展，因此港交所迫切期待更多類似的交易。SPAC是沒有實際業務的上市空殼實體，主要作為實體公司通過反向兼並上市的工具。簡而言之，SPAC交易允許私有公司通過借殼的方式實現公開上市。近年來，通過SPAC上市在美國變得非常流行，特別是在資金匱乏的科技初創公司當中，因為可以繞過漫長繁瑣的傳統IPO過程。香港和它長期的區域競爭對手新加坡都尋求加入這一行列，各自均在差不多的時間推出自己的SPAC框架。然而，兩個城市都未能取得美國那樣的成功。在進入SPAC遊戲的三年里，香港和新加坡的證交所都只有了了數筆SPAC上市交易。更糟的是，香港尚未成功完成一宗SPAC並購，即所謂的de-SPAC交易，而新加坡僅完成了一筆。許多因素可能是導致香港和新加坡SPAC市場不景氣的原因。其中最主要的可能是亞洲投資者普遍保守。押注尋求通過SPAC交易上市的公司是一件風險很大的事情，因此類上市可以逃避傳統IPO所需的嚴格審查。 17Live Group Ltd.是唯一一家通過SPAC合併在新加坡上市的公司，其股價跌幅超過70%，這也導致無法說服投資者冒險選擇這種類型的股票。過去兩年，在美國通過SPAC上市的中國公司也表現不佳，包括奢侈品製造商復朗集團(LANV.US)和餐廳運營商Tims天好中國(THCH.US)。更糟的是，在中國經濟放緩的背景下，自香港推出該機制以來，香港市場的整體投資情緒一直低迷。這種疲軟也抑制了傳統的IPO市場，使得SPAC上市變得更加困難。背靠阿里鑒於其背景，Synagistics選擇香港而不是老家新加坡作為上市地點是件有意思的事情。但當你意識到它背後是一家非常熟悉香港的強大公司時，這個決定就變得合情合理。這家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，該公司目前通過一家新加坡子公司持有Synagistics約47%的股份，合併後將保留控股權，不過股權會被稀釋。鑒於這家中國公司在電子商務方面的專長，Synagistics與阿里的關係不僅僅體現在財務上。除了在中國市場佔據主導地位外，阿里還運營著多家全球電子商務網站，其中包括廣受歡迎的全球速賣通，這是一個向外國買家提供中國商品的平台。阿里還擁有Lazada，和Synagistics一樣，它同樣專注於競爭激烈的東南亞市場，該市場的其他主要參與者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。與Lazada和Shopee相比，Synagistics更為專業化，它運營的電商平台專注於美容、身體護理和嬰幼兒產品，通過與網絡營銷公司和社交媒體網站合作，直接向消費者銷售。阿里巴巴可能尤其有動機支持Synagistics，幫助它分散對中國本土市場的嚴重依賴。Synagistics的核心東南亞市場正在蓬勃發展，其有利條件包括經濟快速增長、年輕人口眾多、富裕人群日益增多，以及互聯網和智能手機加速普及，這讓該公司看起來前途無量。儘管如此，Synagistics已經經營了10年，收入基礎仍然相對較小，且增長速度也不盡如人意。它去年的總收入約為1.27億新元（9,700萬美元），較2022年增速一般，只有12%。公司的盈利能力也不會讓投資者感到驚艷，儘管隨著公司的成長和規模經濟的實現，這種情況可能會改善。去年，其毛利率下降約2個百分點至25%，這對一家科技公司來說並不算優秀。相比下，阿里的毛利率超過35%。Synagistics的運營支出也抹去了它所有的毛利，因此與盈利仍有距離。更糟糕的是，去年的淨虧損大幅擴大。儘管Synagistics有著良好的增長前景，但它能否釋放潛力，實現盈利還有待觀察。這可能是香港匯德收購的股東，在本月晚些時候召開會議時要考慮的一個關鍵因素，儘管此類合併交易一旦簽署就很少被股東否決。如果獲得批准，將標誌著香港SPAC市場取得重大突破。除香港匯德收購外，只有另外兩家香港SPAC找到了並購目標，但這兩家SPAC都尚未完成交易。總而言之，Synagistics的命運將取決於它能否在潛力巨大但競爭激烈的東南亞，開闢一個賺錢的市場。但至少，如果成為首家通過與SPAC合併在香港上市的公司，它將留名歷史。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月09日

7841.HK

重點：