在報告上半年利潤暴跌後的三天裡,這家中國的大銀幕影院技術提供商的股票下跌了約4%

重點:

  • 由於新冠奧密克戎疫情爆發導致的影院停業,Imax中國在2022年上半年只能勉強維持盈利
  • 中國上映的荷里活電影數量也在下降,使影院營運商很難吸引大量觀眾

梁武仁

新冠疫情兩年多之後,Imax中國控股公司(1970.HK)和中國的其他電影企業仍然深受這種病毒的困擾。即使沒有疫情,許多企業的日子也不好過,因為中美關係冷淡,導致荷里活大片越來越難以進入這個與美國爭奪世界最大電影市場頭銜的國家。

Imax中國是 Imax Corp.(IMAX.US)的子公司,為中國的影院提供大銀幕技術。該公司在2020年遭遇淨虧損,因為初期的疫情爆發迫使影院關閉了超過半年。去年,形勢有所反彈,因為中國的疫情得到了控制,消費者回到影院,幫助 Imax中國恢復了盈利。

但事實證明,復甦是短暫的,高傳染性的奧密克戎毒株在今年年初襲擊了中國的不同地區,仿佛疫情在上演“第二幕”。上海等大城市遭遇新的封控,許多影院再次關閉,對 Imax中國及其客戶——影院所有者造成了沉重打擊,從該公司上周發佈的中期業績中,就能看到這一點。

與此同時,荷里活大片在中國未能通過審核的情況變得越來越普遍,許多人認為這通常是出於政治原因。例如漫威影業的《尚氣與十環傳奇》就未能在中國放映,雖然這部電影在製作時就瞄準了中國市場,男主角劉思慕為華裔,影片也體現了豐富的中國文化。確定無法上映之前,就有人在社交媒體上批評該片,還有人猜測影片無法上映是因為劉思慕關於中國的評論招致了電影監管機構不滿。

頗能說明問題的是,去年在中國以Imax形式上映的荷里活電影僅13部,較2019年的30部少了一半以上。今年上半年的數字與去年同期持平,均為8部。

Imax中國今年上半年的困境在最新的中期業績報告中得到顯露。1月到6月收入同比下降約39%,至3,270萬美元(2.2億元),這是因為在3月底,超過一半使用其產品的影院處於停業狀態,而後上海便開始了長達兩個月的封城。

在這六個月,中國的整體票房出現了類似的降幅,同比下降38%至26億美元。與之形成鮮明對比的是,北美地區上半年票房增長了兩倍多,達到37億美元,因為美國和其他西方國家的很大一部分地區,業務恢復到了更為正常的水平。

銷售下滑只是Imax中國必須應對的若干問題之一。由於對陷入困境的營運商可能拖欠應收賬款的撥備,它的利潤也受到侵蝕,反映出整個電影行業的壓力。因應票房不佳和發行成本高昂,該公司還對由演員出身的導演陳思誠執導的科幻喜劇電影《外太空的莫札特》的投資計提了減值。最後但同樣重要的是,由於人民幣兌美元貶值,該公司還蒙受外匯損失。

利潤大幅減少

待上半年的大幕落下時,Imax中國在這一時期的淨利潤幾乎悉數蒸發。它上半年的盈利幾乎可以忽略不計,淨利潤僅76.6萬美元,而去年同期為 1,900 萬美元。

對於任何一種消費業務來說,為了控制疫情而採取的封控及其他限制性措施,都會帶來不利影響。有些公司在實體店的經營受到干擾的情況下,可以抵消這些措施導致的負面影響,比如通過外賣或者加強網路管道的銷售。但對於電影院營運商來說,這樣的選擇是不存在的,這使其特別容易受到新冠疫情爆發的衝擊。

Imax中國的主要收入來源,來自客戶票房收入的提成。它還將系統有償租給影院營運商,其中有些租費的高低跟票房的表現掛鈎。還有一個收入來源來自放映設備的組裝。最後,還有設備的維護收費。

在這些收入來源中,除了維護費用,其他的都受到票房的影響,在上半年,此類收入全線下降。

隨著國內的疫情紓緩,中國重新開放,下半年的前景看起來沒有那麼悲觀。截至6月底,中國約90%的Imax影院已經開放,儘管上座率有高有低。

但仍然存在重大的不確定因素,它們仍有可能造成不好的結果。中國堅持清零政策,而且也不排除疫情再次抬頭、重新封鎖的可能性。隨著中國經濟增長放緩,消費者可能會越來越不願意在電影票等非必需品上花錢。

投資者顯然對Imax中國的最新業績並不滿意,在財報公佈後的三天裡,它的股價下跌了近4%,雖然在週三有所反彈。隨著股價下跌,該股與2015年上市時相比,價格下跌近80%。

儘管如此,Imax中國的表現仍優於其他電影相關企業。它的母公司Imax Corp.去年一直處於虧損狀態,一季度也沒有改觀,但隨著西方主要市場的影院重新開放,它在4月至6月間實現了盈利。美國的影院營運商AMC Entertainment(AMC.US)的情況也類似。

Imax中國的往績市盈率約為 7.9倍,對於這種增長相對緩慢的公司來說,這個數字還是不錯的,但其市銷率為2.6倍,低於母公司的3.8倍和 AMC的3.5倍。Imax中國的估值表明,雖然投資者對它仍然關注,但卻看法謹慎。鑑於該公司面臨疫情的干擾以及北京和華盛頓之間的政治緊張局勢,這種謹慎是有充分理由的。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cotti runs coffee stores

掀起中國咖啡戰三年 庫迪疲態畢現

這家國內第二大咖啡連鎖企業去年高調宣稱,將在今年底前開設5萬家門店,如今聲勢已大幅減弱 重點: 截至今年8月,庫迪咖啡僅擁有1.5萬家門店,距其今年底5萬家的目標相去甚遠 今年早些時候,公司紐約首店開業之際,競爭對手瑞幸咖啡也同步入局 譚英 當中國流行文化試圖為現代企業的「你死我活」競爭策略尋找歷史注腳時,兩千年前的三國時代常被援引為參照。那段群雄逐鹿的歲月最終在西晉實現大一統,但前提是經歷多輪慘烈的混戰。 隨著中國咖啡戰火蔓延海外,國內兩大領軍者瑞幸咖啡(LKNCY.US)與庫迪咖啡正將戰局推向全球。即便如此,主戰場仍在中國本土,這裡不僅要迎戰星巴克(SBUX.US)等國際巨頭,更需直面數十家海內外對手。 儘管今年初進軍紐約的營銷聲勢浩大,但在這場對陣瑞幸與星巴克的現代「三國之戰」中,庫迪咖啡顯露後勁不足之勢。 庫迪與瑞幸在紐約的首店幾乎同期開業,前者5月登陸布魯克林及唐人街,本月再布點中城區;後者6月在中城開出兩家美國首店。雙方均迅速摒棄國內9.9元(約合1.4美元)的低價策略,轉為採用3.5至7美元的星巴克式定價。 今年7月,美國總統特朗普對全球最大咖啡出口國巴西加徵50%關稅,導致美國咖啡價格飆升,兩家企業似乎不以為意。但深層次看,兩大咖啡新銳的真正戰場在中國及更靠近本土的亞洲,星巴克等西方連鎖品牌在此並無主場優勢。 據研究公司Grand View Horizon數據,2024年東南亞、東亞及南亞咖啡市場規模高達642億美元(含中國市場30億美元),預計2025至2030年年均增長率達6.2%。這使得亞太市場幾乎與美國676億美元體量持平,後者同期年均增速預計僅為5.2%。 誠然,在中國家喻戶曉的古典名著《三國演義》劇情正被復刻,亞洲其他地區正快速成為這場現代咖啡「三國之戰」的新主戰場。 兩大品牌均以亞洲市場開啓出海征程。瑞幸2023年在新加坡開出首家海外門店,目前在當地門店超60家;成立一年後,庫迪2023年11月即在中國香港佈局,次月迅速進軍泰國及馬來西亞,門店遍及韓國、印尼、日本、越南、菲律賓、新加坡、加拿大。 5萬分店勢難達標 作為市場後來者,庫迪在國內尤其處於相對劣勢。但在全球舞台,雙方競爭態勢更趨均衡,庫迪的海外拓展速度已先行於對手。 憑借強勁增長,瑞幸已成資本寵兒,這主要受益於其疾速擴張。最新財報顯示,公司第二季度營收同比飆升47.1%至124億元(合17億美元),淨利潤同比勁增43.6%至12.5億元。其門店總數超2.6萬家,絕大多數位於中國。 橫向對比,星巴克全球門店3.2萬家,6月底中國門店數達7,828家。但這家總部位於西雅圖的巨頭正進行美國業務重組,且與中國當前精打細算的消費群體脫節,使其在最新版咖啡「三國之戰」中基本處於觀望狀態。 與此同時,庫迪先前的擴張計劃也遭遇困境。2024年,公司宣布計劃在今年底,大約在其開業的同一時點,運營5萬家門店。成立僅兩年,庫迪2024年10月便開出第10,000家門店,展現迅猛勢頭。 不過,官網顯示,截至2025年8月,庫迪全球28國門店僅達1.5萬家。更有媒體披露,其中3,000家門店至年中仍未開業。即便這些門店全部運營,總量仍不及其承諾的2025年底目標的三分之一。除紐約開店等零星宣傳,公司近期的推廣活動已較首年明顯減弱。 陸正耀、錢治亞兩位瑞幸前聯合創始人,因涉嫌主導數千萬美元銷售造假醜聞離職後,2022年10月創辦庫迪。據悉,這段「黑歷史」令該公司當前激進的擴張計劃融資受阻。 重資產佈局或是庫迪早期信心來源。去年11月,首席戰略官李穎波在行業會議上透露,公司在安徽建成中國最大咖啡烘焙基地,年加工產能4.5萬噸。瑞幸2024年也在臨近上海的的崑山市,投產年烘焙量3萬噸的工廠。 作為非上市公司,庫迪僅零星透露財務狀況。公司宣稱今年4月聯合外賣新軍京東推出配送補貼,活動期間訂單量破億杯。據內部會議消息,陸正耀表示超過90%標準店型中,淨利潤逾1萬元。 李穎波在近期加盟商會議上披露,5月單店月均經營現金流達2.7萬至2.8萬元,同比增40%。自2月起,庫迪力推便利店式新加盟模式,同時售賣冰淇淋、方便面、瓶裝飲料、熱食及盒裝簡餐,以此區別於星巴克、瑞幸的傳統咖啡專營形態,並宣佈將在第三方超市設咖啡吧台。 值得注意的是,面對價格戰壓力,瑞幸過去一年悄然提價以遏制毛利率下滑。但庫迪釋放持久戰信號,其與非洲生產商簽訂長期供應合約。星巴克持續進行的中國業務轉型更賦予這幕現代「三國之戰」變局新注腳,預示咖啡戰終局來臨前,必將經歷更多峰回·路轉的劇情演進。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏