疫情催生「在家吃飯」 鍋圈挾高增長爭上市

這家火鍋食材供應商去年營收增長逾八成，更首次錄得淨利潤，決定乘勝狙擊向港交所申請上市

重點：

• 鍋圈食品主攻「在家吃飯」賽道，於五年內開店近萬間，但差不多全部都是加盟店
• 受惠於門店增加、採購量增長及規模效益，去年首次錄2.4億元淨利潤

陳嘉儀

這個「在家吃飯」餐飲解決方案品牌，憑藉一套完整的供應鏈體系，成功借新冠疫情的「東風」突圍而出。

上周一向港交所遞表申請上市的鍋圈食品(上海)股份有限公司，自詡為中國領先的一站式「在家吃飯」食材解決方案品牌，實質是一個以特許經營模式銷售家庭火鍋及燒烤食材的連鎖品牌。截至去年底，它在中國擁有9,221間門店，同年9月更在一項中國新經濟獨角獸百強榜中排名59。

據初步招股文件顯示，鍋圈過去三年累計營業收入達139億元，單單去年便貢獻71.7億元，按年增長達81.2%。盈利表現方面，該公司在2020年及2021年合共虧損5.05億元，主要歸因於人力增長及對加盟商進行推廣活動，但情況在去年得到改善。受惠於門店增加、採購量增長及規模經濟提升成本控制能力，公司首度錄得2.4億元淨利潤，業績比近年積極開拓相近市場的生鮮電商巨頭，例如去年淨虧損1.21億美元(8.3億元)的叮咚買菜(DDL.US)還要亮眼。

鍋圈創辦人楊明超最早是在鄭州經營大排檔，後來轉行開設火鍋餐飲店，逐漸萌生經營食材供應鏈的想法。他於2017年在鄭州開設第一家火鍋食材超市，初期發展比較緩慢。直到新冠疫情在2020年爆發，在家用膳需求上升，成為公司重大轉捩點，帶動其業務爆發性增長，加盟店總數由截至2020年1月1日的1,441間，狂飆至去年底的9,216間。

依賴特許經營

值得注意的是，鍋圈旗下門店99.9%是以特許經營模式運作，公司營收不倚賴加盟費，主要來自向加盟商銷售其自有品牌「鍋圈食匯」的產品。鍋圈食匯主要提供火鍋底料、涮肉、時蔬、特色海鮮等食材，但為了減低季節性波動對業務的影響，近年也嘗試引入燒烤產品、即煮餐包、生鮮食品、飲料和零食等8 大類產品，以擴闊收入來源。

集團去年銷售的產品中，有超過95%來自鍋圈食匯品牌，按產品類別劃分，火鍋產品仍然是最大營收來源，全年收入達53.5億元，佔整體75.8%；燒烤產品及其他食品的收入佔比，則分別微升至10.1%及14.1%。

內地生鮮食品市場競爭激烈，鍋圈與傳統超市和菜市場競爭的同時，還要面對盒馬生鮮、叮咚買菜等生鮮電商平台追擊，大部分時間只能透過犧牲毛利率來維持競爭力。以2021年為例，其毛利率低至9%，去年雖反彈8.4個百分點至17.4%，但相比叮咚買菜去年的30.9%毛利率，仍然有一段距離。

有見及此，鍋圈致力垂直整合供應鏈，除了與超過279名食材供應商合作，其中不乏雨潤食品(1068.HK)、三全食品(002216.SZ)與國聯水產(300094.SZ)等知名企業；目前公司在河南設有三個生產基地，自行處理及生產一定比例的牛肉、肉丸和火鍋湯底等主要產品，以提高盈利能力和運營效率，並有助穩定供應。

另外，鍋圈通過與食材供應商搭建前期供應鏈，如採取中央廚房及冷鏈配送模式，並善用第三方物流供應商的綜合倉儲和配送服務，打造從工廠到14個數碼化中央倉、再到零售店的高效物流配送體系，加快食材流通速度。該公司憑藉此高效供應鏈，成功把網絡延伸至「下沉市場」，去年由縣級市及鄉鎮門店貢獻的收入達24.4億元，佔總營收近38%。

開拓網上銷售

不過，該公司的高速增長似乎已到了瓶頸，其加盟店去年的增幅為34.3%，比前一年的59.8%明顯縮減。為了填補空檔，該公司拓展網上銷售渠道，積極開發「鍋圈App」、微信小程序及流行社交商務平台等網上銷售管道，並與美團及餓了麼等第三方外賣平台合作，提供食材外賣到家服務。

除了有助拓闊客戶覆蓋面，通過數碼化和自動化管理的App，以及存貨管理、供應鏈管理與門店營運系統等，可實時監察產品的供應和需求動態，並了解庫存水平，有助及時調整產品組合與採購工作。不過，對於去年才開始盈利的鍋圈來說，從傳統零售逐漸向新零售模式靠攏，需要投入的資金不菲，到底是燒錢還是吸金，尚有待時間驗證。

幸運的是，鍋圈的高速增長吸引大量資本垂青，在2019年8月至2022年11月期間，公司一共完成7輪融資，累計籌集約30億元。投資者包括IDG資本、天圖投資、茅台基金與招銀國際等，也有主要供應商三全食品參與。據企業征信機構企查查的數據顯示，在申請上市前，鍋圈的估值已高達130億元。

由於傳媒曾報道鍋圈這次IPO計劃集資3億至5億美元，假設新股配售佔擴大後股本25%，其市值最高將達137億元，與最後一輪融資後的估值接近。按此推算，其歷史市盈率將高達57倍，反觀業務性質接近的頤海國際(1579.HK)與三全食品，市盈率僅分別為30倍和19倍。除非鍋圈今年的淨利潤明顯增長，否則其估值或略嫌偏高，可能影響投資者參與意欲。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏