獲藥明康德投資 清晰醫療上市拓展

這家獲藥明康德成爲第三大股東的私營眼科醫療機構，正在港股市場招股

重點：

  • 清晰醫療計劃籌資最多4.1億港元，準備在上市後擴展中國內地市場，但發展步伐明顯比同業慢
  • 公司專注提供屈光手術治療服務，但收入太過依賴個別醫生，是業務的主要風險之一

莫莉

中國近視患者人數多達6億，是世界第一近視大國，由於市場龐大，孕育出了市值數百億的“屈光治療”(利用角膜屈光治療器改變角膜弧度，矯正近視、散光和遠視)市場。2021年以來，不少中國民營眼科醫療機構紛紛申請上市，專注於提供屈光治療服務的清晰醫療集團控股有限公司(1406.HK)，就是其中一員。

清晰醫療的基地在中國香港，成立於2005年，是一家眼科專科私營醫療機構。按2020年所得收入計算，清晰醫療在當地私營眼科醫療機構的市場份額爲5%，排名第四。公司主要爲患者提供全面的眼科服務，包括屈光治療、白內障手術、基礎檢查服務、銷售處方藥物等。

在2019年至2021年分別三度向港交所遞交招股書之後，清晰醫療終於在1月31日進入招股階段，公司計劃發行1.36億股，籌資最多4.1億港元(3.3億元)，並在2月10日截止認購，預計在2月18日上市。

清晰醫療上市後，未來的發展策略是進軍中國內地市場。據招股書引述的市場報告指出，預測2020年至2024年中國屈光治療服務的市場規模，將以14.4%的複合年增長率增長，在2024年達到647億元，爲集團帶來龐大機遇。

發展步伐比同業慢

清晰醫療的控股股東是擁有豐富醫療行業投資經驗的私募基金3W Partners，IPO前持股44.21%，而第三大股東是全球領先的醫藥研發外包(CRO)龍頭公司藥明康德(2359.HK)，IPO前的持股比例爲20.83%，上述兩個單位的豐富醫療市場經驗，可以爲清晰醫療在中國內地拓展提供幫助。清晰醫療行政總裁黃棣彰也在招股記者會表示，一直在與藥明康德探討合作機會，只是受新冠疫情影響，進展减慢，當公司進軍內地市場時，會尋求其支持。

根據招股書，清晰醫療打算通過收購中國內地的眼科診所，來擴大自家品牌業務，而這次IPO所籌集的資金中，約35%將用於收購粵港澳大灣區城市的一到兩家眼科診所，14.7%的資金將用於與合作夥伴在內地設立眼科診所。

但值得注意的是，中國市場已有多家眼科連鎖醫療機構，競爭非常劇烈，例如市值1,745億元的愛爾眼科(300015.SZ)，在全國經營超過600家眼科醫院；清晰醫療在香港的競爭對手之一的希瑪眼科(3309.HK)也早已走出香港，在中國內地擁有12家眼科醫療機構。事實上，早在2019年清晰醫療首次申請上市時，就曾經提及布局內地市場的計劃，但三年過去，公司仍然未公布任何實際行動。

從業務範圍來看，清晰醫療屬於“小而精”的公司，專注提供屈光手術治療服務，也就是對近視、遠視、散光等眼部問題進行矯正手術。由於青少年經常對著手機、電腦和電視，近視問題恐怕會越來越嚴重，屈光治療業務前景廣闊。

在清晰醫療的營收中，屈光治療業務貢獻的收入超過七成，其中尤以SMILE手術爲主，它是目前矯正近視及散光的最先進方式，較上一代的LASIK手術具有切口更小、乾眼症較少等優勢。截至2021年3月31日，清晰醫療在該年度的收入爲2.2億港元，其中SMILE手術貢獻了1億港元，佔比爲45%。

清晰醫療是香港地區首批引入儀器進行SMILE手術的私營機構之一，雙眼進行SMILE手術的定價高達2.8萬港元，而每隻眼的醫療授權成本僅爲2,000到2,500港元。按2020年的SMILE手術收益計，清晰醫療在香港私營眼科服務機構中排名第一，市場份額高達38%，希瑪眼科和香港激光矯視中心位列第二和第三名，各佔18.4%和13%。根據清晰醫療引述弗若斯特沙利文的報告分析，隨著病人的教育及意識提高，香港的SMILE手術市場規模，將從2020年的2.6億港元增長至2025年的9.9億港元。

業績依賴個別醫生

但是，清晰醫療收入高度依賴於個別醫生。以2021財年爲例，該公司收入約2.22億港元，比之前一年增加2%；其中1.6億港元、即62.6%的收入來自三名執業醫生，當中兩人爲清晰醫療的股東，而貢獻收入高達38.4%的醫生，是根據顧問協議受聘於該公司，而且沒有任何條件阻止他與競爭對手合作。此外，這名醫生的新病人數量以每年約20%的速度增長，如果該醫生離職，或將對公司業績産生重大影響。

清晰醫療截至去年3月底止的盈利爲3,577萬港元，同比上升36%。這次招股的發行價區間爲每股1.6至3港元，以中位數2.3港元計算，預測市盈率(P/E ratio)約32倍。參考港股市場的同類型眼科醫療機構，以希瑪眼科去年上半年的盈利估計，預測市盈率高達246倍，屬明顯較高水平；但與朝聚眼科(2219.HK)及愛爾眼科的預測市盈率17.2倍和79.9倍比較，清晰醫療估值屬中間水平。

希瑪眼科和朝聚眼科上市前的基石投資者，均提前鎖定約四成的發售股份，而清晰醫療這次招股並無基石投資者支持，令吸引力减低。市場消息顯示，該股公開招股反應冷淡，截至2月3日，由券商“借錢打新”的部分僅錄得1,900萬港元，僅及46%公開籌資部分金額，顯示投資者對這家公司持謹慎態度。

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快訊：達勢股份上市日窄幅波動

最新：達美樂薄餅(Domino's Pizza)的中國營運商達勢股份有限公司(1405.HK)周二首日上市，開市報46港元，與其IPO定價持平。 利好：該公司發行的約1,280萬股股份中，佔90%的國際配售部分反應理想，錄得90%的超額認購。 值得關注：零售投資者對該公司的香港公開發售反應冷淡，該部分僅接獲57.55萬股或45%認購申請，因此餘下的70.45萬股已重新分配至國際配售部分，並以招股價下限46港元上市。 深度：達勢股份是全球最大薄餅連鎖達美樂薄餅的中國加盟商，目前在中國17個城市經營604家門店。該公司去年3月向港交所申請上市，並在10月遞交更新版招股書，最終成功掛牌。雖然去年中國反覆爆發新冠疫情，但該公司由於專注於外賣服務，過去四年外賣訂單佔其收入都超過70%，因此受到疫情的衝擊相對堂食較小，其收入仍按年上升25%至20.2億元。不過，由於積極開店，令開支持續增加，它去年錄得2.2億元淨虧損，並預計將會繼續虧損。 市場反應：達勢股份周五早市窄幅波動，中午收市報46港元，無升跌。 記者：何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網龍盼從教育牟利 但投資者漸失耐性

去年，該公司的教育部門雖然錄得虧損，但營收依然超過了資歷更老的遊戲部門 重點： 網龍去年下半年營收下滑1.5%，扭轉了上半年增長26%的局面 該公司正在奠定基礎，希望利用旗下普羅米休斯品牌的課堂交互顯示面板，轉型為高利潤率的教育服務供應商 　 陽歌 教育賺錢，但遊戲更賺錢。 網龍網路控股有限公司(0777.HK)正是在週二香港開市時候學到了這一課，因為投資者在其發佈的年度業績報告，發現其2022年下半年營收縮水、利潤大幅下滑，因此對其股票進行了懲罰。網龍的收入來源包括遊戲和教育服務，該公司是中國成立時間最早的遊戲公司之一。 總括而言，網龍在長達20年的歷程裏，憑藉強大海外市場保持遊戲業務持續盈利的能力，相對令人讚嘆。除了行業龍頭騰訊控股(0700.HK)和網易(NTES.US；9999.HK)外，鮮有中型遊戲公司能夠做到這樣。 與此同時，該公司正在打造一項看上去頗為明智的教育戰略，包括將旗下互動式面板作為重要的教學助手，引入中國和世界各地的課堂。雖然這項業務的利潤率非常低，但網龍正在為推出用於這些面板的教學軟件打基礎，後者是一項利潤率要高得多、並能帶來經常性收入的業務，也就是軟件即服務(SaaS)。 該公司尚未從利潤率更高的教育SaaS業務中獲得回報。但它在去年中達成了一項戰略合作，並在去年稍後時間進行了一項重要的收購，都是在朝著這個方向邁進。它能否成功是另一回事，因為其以普羅米休斯品牌銷售的教育互動面板去年的總銷量僅為 25.3萬塊。雖然比2021年增長了37.5%，但這個數字仍然相對較小。 投資者對教育部門的潛力不以為然，關注的反而是該公司去年下半年收入下滑和利潤暴跌。報告發佈後的第二天，該股開市下跌15%，全日跌幅為14.5%。 該公司在中國風險最大的兩個行業開展業務，事實上，它在成立20多年後仍能保持盈利，似乎還是比較令人驚歎。 中國觀察人士都知道，它核心的遊戲業務經常受到中國監管機構打擊，因官方試圖控制該行業，以減少對中國年輕人的影響。民辦教育服務也是一個敏感的領域，是兩年前的一場大規模整頓行動的對象。一些公司通過將重心從K-12教育轉移到不那麼敏感的大學生和成年人而倖存了下來，不過多數尚未恢復盈利。 根據我們用該公司最新財報中的數據進行計算，網龍去年保持盈利沒有任何問題，儘管其下半年的利潤與上年同期相比下降57%至2.69億元，這標誌著上半年利潤下降21%的情況有所加速，因為該公司深處中國嚴格的防疫措施造成的動盪之中，加上最近對遊戲和教育打擊行動的影響，仍然揮之不去。 網龍總結稱，2022年是「機遇與挑戰並存的一年」，這與很多中國企業的看法一致。 遊戲行業的「老司機」 雖然網龍不大為人所知，但它是中國最早的一批遊戲公司之一，歷史可以追溯到2001年。多年來，它合作的都是迪士尼(DIS.US)和藝電(EA.US)這樣的大公司，2014年它還成立了一家合資企業，佈局教育服務。 遊戲和教育對公司業務的貢獻各不相同，但至少在過去五六年裡，兩者大致為五五開。去年，教育收入超過遊戲，後者的收入在下半年下降7.8%，前者則增長5.6%。這導致該公司下半年的整體收入下降1.5%至36億元，扭轉了上半年26%的收入增幅。 從更廣泛的角度看，網龍多元化的收入流，從總體上來看還是表現不錯。最大的問題在於，這兩項業務在盈利能力上的巨大差距。遊戲行業利潤豐厚，去年毛利率高達95.6%。教育大不如前者，至少在這方面，它的毛利率只有23.2%，較上一年的30.8%大幅下降。 該公司正在努力提高教育業務的盈利能力，為推出利潤率更高的服務奠定基礎，也就是將硬件產品互動面板銷往海內外的教室。為此，它在12月收購了一家名為Explain Everything的數字白板平台營運商，並表示將利用該公司創建課程、活動和互動式演示，通過旗下的普羅米休斯面板來提供。 去年6月，網龍還與一家名為Merlin Mind的公司建立了戰略合作夥伴關係，後者專注於人工智能技術，網龍希望將其構建到未來基於SaaS模式的教育產品和服務中。 該公司還繼續投資於遊戲業務，去年研發團隊增加了300名成員，為2023年預期的市場復甦機會做準備。該公司也繼續在全球範圍內拓展該業務，以便實現市場的多元化——中國市場雖然利潤豐厚，但易受打擊，去年海外市場佔其遊戲收入的16%。 週二的股價大跌，標誌著投資者對網龍股價的持續低估。該股目前的市盈率僅有7倍，遠低於網易的21倍，以及職業培訓服務提供者中國東方教育(0667.HK)的33倍。 這種懷疑至少在一定程度上不無道理，因為它的教育業務目前仍在虧損，該公司需要證明這項業務能在未來一兩年實現盈利。它的盈利戰略顯然是有效的，目前正朝著這個方向採取正確的行動。在如此多變的環境下，該公司能夠長期保持經營似乎也表明，該公司的教育業務還是有一定成功的機會。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
0777.HK

業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著，去年虧損更再度擴大，連續12個季度未能獲利 重點： 由於廣告營收大幅下滑，知乎收入增速明顯放緩，但付費用戶訂閱業務正後來居上 新業務「職業培訓」被寄予厚望，或將分拆獨立發展，但職業教育領域競爭激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站，這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題，就會有答案」。但是，對於知乎何時可以盈利，管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏，知乎一直處於虧損狀態，累計淨虧損額已經接近34億元。 在去年12月的三季度財務報告電話會議上，知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示，要爭取短期盈利。三個月後，周源卻不再強調盈利，他在展望2023年發展時僅表示：「將繼續優化整個社區的用戶體驗，強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後，知乎在美股當日上漲4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%漲幅，反映投資者對其前景看法不一。 財報顯示，在2022財年，知乎總營收36.05億元，按年增長21.8%，回顧上一個財年，知乎收入按年增長高達119%，可見增速已明顯放緩。另外，該公司去年淨虧損為15.78億元，比上年的12.99億元擴大21.47%，可見其盈利情況並沒有改善。 作為一個問答社區，知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球，因此其估值也比較低，市銷率只有不足1.4倍，落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果單看第四季業績，知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元，按年增長9.3%，淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度，但虧損規模按年、按季均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中，一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元，主要由於股權激勵費用減少。 付費會員收入大增 廣告收入曾經是知乎的主要收入來源，但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響，去年知乎的廣告營收僅9.26億元，按年下滑20%，在各業務的收入佔比中，從第一位下降到第三位。 後來居上的是付費用戶訂閱業務，知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人，較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長，2022年付費會員收入達12.3億元，按年大增84.1%，貢獻整體營收約34%，成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄，其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。 近日，知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式，專門承載知乎的「鹽選故事」，這款新App與知乎帳號互通，用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄，並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示，公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料，而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢，新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。 除了廣告與付費會員業務之外，知乎還有其他主要收入板塊。去年，其內容商業化解決方案營收約10.3億元，按年增長5.8%；職業培訓營收2.48億元，較上年飆升442%，原因是受惠於推出多元化線上課程，以及近期收購的業務提供收入貢獻。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT，並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品，對於知乎在AIGC領域的佈局，首席技術官李大海表示：「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作，來為產品和創作者賦能。」 他稱，知乎社區的數據優勢，以及垂直專業內容的積累，會在AIGC技術革命中有獨特的定位，而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試，希望在問答和內容消費上帶來新體驗。 職業培訓成新亮點 相對於傳統的廣告變現和付費變現來說，知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入佔比也從去年的2%大增至7%。 知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示，公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線，以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調，知乎從 2019 年底開始摸索職業教育，用三年時間做了各種嘗試，「已經通過聯運、自營和收購，進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱，該部分業務可能會分拆獨立發展，以凸顯其重要性。 最初，知乎是作為平台，提供課程的網上銷售轉化，教學服務來自第三方教育機構。2021年8月，該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育，同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語，再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後，知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」，今年2月還推出了「一起公考AI課」App，繼續加碼職業教育業務。 但是，在2021年「雙減」政策發佈後，眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道，加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業，職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑，相信還需要時間來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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