特朗普上場或增關稅 內銷疲弱的敏華前景受壓

主打沙發市場的敏華，似未有受到內地樓市重大影響，中期業績按年微升

重點：

• 敏華上半財年內地收入下降，但海外收入表現強勁
• 毛利率再升空間低，特朗普關稅政策將左右業績表現

白芯蕊

內地樓市近年進入寒冬，各行各業大受打擊，以沙發起家的家具用品商敏華控股有限公司(1999.HK)，雖然傢俬業務與樓市關聯度大，但最近公布中期業績，截至九月底的上半財年業績不跌反升，未有受內地樓市影響，維持派息率超過五成，確實相當標青。

敏華控股1992年由主席黃敏利於香港成立，之後逐步開拓內地、歐美、日本、韓國等市場，2010年在港交所掛牌，現時旗下沙發芝華仕品牌，連續5年在全球銷量第一，國內市佔率則達約60%，在美國生產商中穩居前三甲位置。

集團上半財年總收益按年跌7.1%至83.1億港元，佔總收入近六成的中國市場收益挫17.2%至49.7億港元。集團直認中國消費者信心比去年進一步下滑，市場變得沉寂，從價格及產品亦難以提升消費者購買意願，反映內地市場經營艱難。

幸好敏華海外業務表現出色，減輕中國業務對集團收入影響，當中佔總收入26%的北美市場收入，上半財年按年升5.7%至21.54億港元；佔總收入8.8%的歐洲及其他海外市場表現更突出，收入達7.33億港元，按年升37.7%。

原料價跌推高毛利率

此外，內地通縮持續，十月工業生產者出廠價格指數(PPI)更連跌25個月，卻變相對敏華有利好作用。由於集團原材料主要成本，包括佔總成本超過五成的真皮及鋼材，在上半財年價格按年下跌5.3%和8.3%，連同生產開支急降10.5%，令集團已售商品成本跌7.7%，帶挈期內毛利率及淨利潤率按年上升0.4和1個百分點，也令敏華中期純利力保不失，按年微增0.3%至11.39億港元。

一向派息慷慨的敏華，除了2019年及2020年派息比率低於50%外，整體派息率都高於五成。集團計劃中期業績每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙計算，派息比率達51%，與往績一致。

其實敏華近年業務對對紮實，全因功能沙發帶動。據《全民升艙白皮書II》調查顯示，七成受訪者以「躺在沙發上」為回家後首選休息方式，功能沙發產品特質是柔軟適中，舒適感比布藝及實木沙發佳，椅背傾角比傳統沙發高，達110至150度，人體重心逐漸向椅背傾斜，背部和肩部的肌肉負荷減少，類似飛機頭等艙一樣體驗。

功能沙發海外銷售佳

功能沙發主要銷售對象是海外，尤其是美國，在當地功能沙發市場滲透率近50%，北美功能沙發市場更佔全球份額54%。隨著聯儲局啟動減息，樓宇按揭息率也回落，單是美國10月二手樓銷售按月增長達3.4%，配合股市持續創新高，帶動消費意欲，敏華已表明美國需求仍然良好。

至於歐洲業務方面，集團管理層信心亦十足，隨著市場份額增加，有助抵銷單價下跌，估計歐洲市場未來6個月銷售可錄得雙位數升幅。

不過，特朗普在美國大選中勝出，明年一月重返白官，分析普遍都預期特朗普會大增中國關稅，雖然敏華表明已拓展多個海外生產基地，包括越南及墨西哥工廠，但特朗普曾在大選前點名可能向墨西哥及越南大幅徵收關稅，一旦不幸落實，無疑會對敏華有重大打擊。

內地樓市仍弱不利敏華

此外，中央雖然出招撐經濟救樓市，但內地樓市問題依然未有實質解決。評級機構惠譽博華，將明年中國房地產開發行業的展望評為「低景氣穩定」，預計短期二手房價格下行趨勢仍將延續，新房價格調整壓力仍然較大，加上近日中港股市又再次回落，無疑會打擊中港市場消費信心，令敏華中國業務亦受影響。

另一方面，敏華管理層提到上半財年以低價買入原材料，有助推高毛利率及淨利潤率，惟管理稱原材料價格卻已見底，加上內地消費降級，產品單價亦同步下跌，故此再提升空間亦未太多。

總括來講，敏華雖然上半財年業績硬淨，但家具市場與內地樓市關聯度高，未來內房銷售及市場氣氛將左右敏華內地業務表現，海外業務則要密切留意特朗普上場後對關稅的立場變化，但集團派息高，據《彭博》數據顯示目前預期敏華股息率達6.8厘，作為出口工業股，行業平均股息率普遍低於5厘，因此現價應對敏華有一定支持。

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