特朗普上场或增关税 内销疲弱的敏华前景受压

主打沙发市场的敏华，似未有受到内地楼市重大影响，中期业绩按年微升

重点：

• 敏华上半财年内地收入下降，但海外收入表现强劲
• 毛利率再升空间低，特朗普关税政策将左右业绩表现

白芯蕊

内地楼市近年进入寒冬，各行各业大受打击，以沙发起家的家具用品商敏华控股有限公司(1999.HK)，虽然家俬业务与楼市关联度大，但最近公布中期业绩，截至九月底的上半财年业绩不跌反升，未有受内地楼市影响，维持派息率超过五成，确实相当标青。

敏华控股1992年由主席黄敏利于香港成立，之后逐步开拓内地、欧美、日本、韩国等市场，2010年在港交所挂牌，现时旗下沙发芝华仕品牌，连续5年在全球销量第一，国内市占率则达约60%，在美国生产商中稳居前三甲位置。

集团上半财年总收益按年跌7.1%至83.1亿港元，占总收入近六成的中国市场收益挫17.2%至49.7亿港元。集团直认中国消费者信心比去年进一步下滑，市场变得沉寂，从价格及产品亦难以提升消费者购买意愿，反映内地市场经营艰难。

幸好敏华海外业务表现出色，减轻中国业务对集团收入影响，当中占总收入26%的北美市场收入，上半财年按年升5.7%至21.54亿港元；占总收入8.8%的欧洲及其他海外市场表现更突出，收入达7.33亿港元，按年升37.7%。

原料价跌推高毛利率

此外，内地通缩持续，十月工业生产者出厂价格指数(PPI)更连跌25个月，却变相对敏华有利好作用。由于集团原材料主要成本，包括占总成本超过五成的真皮及钢材，在上半财年价格按年下跌5.3%和8.3%，连同生产开支急降10.5%，令集团已售商品成本跌7.7%，带挈期内毛利率及净利润率按年上升0.4和1个百分点，也令敏华中期纯利力保不失，按年微增0.3%至11.39亿港元。

一向派息慷慨的敏华，除了2019年及2020年派息比率低于50%外，整体派息率都高于五成。集团计划中期业绩每股派息15港仙，以中期每股盈利29.37港仙计算，派息比率达51%，与往绩一致。

其实敏华近年业务对对扎实，全因功能沙发带动。据《全民升舱白皮书II》调查显示，七成受访者以“躺在沙发上”为回家后首选休息方式，功能沙发产品特质是柔软适中，舒适感比布艺及实木沙发佳，椅背倾角比传统沙发高，达110至150度，人体重心逐渐向椅背倾斜，背部和肩部的肌肉负荷减少，类似飞机头等舱一样体验。

功能沙发海外销售佳

功能沙发主要销售对象是海外，尤其是美国，在当地功能沙发市场渗透率近50%，北美功能沙发市场更占全球份额54%。随着美联储启动减息，楼宇按揭息率也回落，单是美国10月二手楼销售按月增长达3.4%，配合股市持续创新高，带动消费意欲，敏华已表明美国需求仍然良好。

至于欧洲业务方面，集团管理层信心亦十足，随着市场份额增加，有助抵销单价下跌，估计欧洲市场未来6个月销售可录得双位数升幅。

不过，特朗普在美国大选中胜出，明年一月重返白官，分析普遍都预期特朗普会大增中国关税，虽然敏华表明已拓展多个海外生产基地，包括越南及墨西哥工厂，但特朗普曾在大选前点名可能向墨西哥及越南大幅征收关税，一旦不幸落实，无疑会对敏华有重大打击。

内地楼市仍弱不利敏华

此外，中央虽然出招撑经济救楼市，但内地楼市问题依然未有实质解决。评级机构惠誉博华，将明年中国房地产开发行业的展望评为“低景气稳定”，预计短期二手房价格下行趋势仍将延续，新房价格调整压力仍然较大，加上近日内地与香港股市又再次回落，无疑会打击市场消费信心，令敏华中国业务亦受影响。

另一方面，敏华管理层提到上半财年以低价买入原材料，有助推高毛利率及净利润率，惟管理称原材料价格却已见底，加上内地消费降级，产品单价亦同步下跌，故此再提升空间亦未太多。

总括来讲，敏华虽然上半财年业绩硬净，但家具市场与内地楼市关联度高，未来内房销售及市场气氛将左右敏华内地业务表现，海外业务则要密切留意特朗普上场后对关税的立场变化，但集团派息高，据彭博数据显示目前预期敏华股息率达6.8厘，作为出口工业股，行业平均股息率普遍低于5厘，因此现价应对敏华有一定支持。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里