爆三方爭奪戰和利時收購愈演愈烈

2023年11月15日

HOLI.US

兩家投資公司牽頭的財團，上周上調了這家自動化系統製造商的收購要約報價，欲與另外兩方展開爭奪

重點：

由兩家投資公司牽頭的財團，提高對和利時私有化的要約報價，和利時的中小股東呼籲召開特別會議，討論出售事宜
該報價高於兩天前一家私募股權公司的報價，以及和利時自家的管理團隊提出的報價

梁武仁

圍繞和利時自動化科技有限公司(HOLI.US)的競購戰正在升溫，但對於該公司的小股東來說，現在完全不是高興的時候。

上週三，由新加坡的投資公司Recco Control Technology和大正集團（香港）牽頭的財團，表示已發出要約，擬以每股26.5美元收購和利時的全部股權，即其估值為16.4億美元(118.9億元)。該出價高於兩天前，私募股權公司上達資本給出的每股26美元報價，上達已持有和利時約14%的股份。而最早在8月時，Recco Control牽頭的財團，就提出了每股25美元的報價。

上個月，情況變得更微妙了，因為由創始人兼首席執行官王昌利領導的管理團隊也加入了爭逐，並出價與Recco牽頭的財團8月給出的報價一致。據路透社9月報道，創始人一方，得到了北京市政府的支持。

這種競購戰相對罕見，但自從在美上市的中國股票價格大幅下挫後，私募股權投資者正從中尋找低價股，相類的競購戰變得越來越普遍。數據中心運營商世紀互聯(VNET.US)和秦淮數據(CD.US)，以及營銷服務提供商愛點擊(ICLK.US)等公司也引發了競購戰。但私募基金往往面臨挑戰，因為大多數公司由一個大股東（通常是創始人）控制，他們大多會對收購作出對抗。

專門投資自動化行業的Recco領頭的財團給出的最新報價，較11月3日，也就是上達資本收提出收購前一個交易日的收盤價高出約29%。Recco財團8月第一次給出的報價，已經比競購開始前和利時的股價高出逾三分之一。

投資者似乎對交易達成的前景不無質疑。上週三和利時的股價漲幅僅略高於1%，收於每股22美元，遠低於Recco財團26.50美元的最新報價，和其他任何一方的報價。此後，該公司股價進一步攀升，但成交價格仍遠低於最新收購報價，這表明市場對交易真正達成並不樂觀。

個中原因不難理解，因為關於和利時出售的傳聞已經流傳了一段時間。去年，有傳聞稱，首席執行官王昌利和他的左右手計劃將公司私有化，但直到Recco財團邁出第一步，他們才行動起來。

在Recco牽頭的財團首次發出要約後，和利時過了一個多月才做出回應。這讓該公司的部分小股東感到失望。對衝基金Oasis Management在內的一批小股東，要求董事會召開股東特別大會。按照和利時的註冊地英屬維爾京群島的法律，登記的股東有權提出此類要求。但相關會議並未舉行。

召開會議呼聲越來越大

最初要求召開會議的股東，合共持有和利時32%的股權。Recco牽頭的財團在週一的一份聲明中表示，自那時以來，該批股東規模不斷擴大，現在累計持有該公司約46%股份的股東，希望召開一次這樣的會議，並敦促和利時「進行透明、真實的出售」。上達資本還要求和利時在12月1日前召開會議，而Recco牽頭的財團則要求成立一個由股東選舉產生的獨立董事會。

「開會是股東絕對權利，是無條件、不受約束的，」Recco牽頭的財團在最新聲明中說。「董事應立即召開特別會議，履行受託責任。」

和利時於10月30日發表聲明稱，將在Ace Lead Profits Ltd.的所有權和控制權糾紛得到解決後，再決定是否召開會議，相關糾紛將於11月21日在香港舉行庭審。

希望和利時從納斯達克退市是可以理解的。在美國上市的中國公司的估值，總的來說一直在下跌，很大程度上是由中美之間的緊張關係所致。北京方面對處理大量數據的科技公司在美上市越來越謹慎，擔心這些敏感數據落到外國政府手裡，將會構成國家安全風險。

對和利時來說，這樣的風險可能很高，因為它銷售的產品，用於鐵路等基礎設施和核電站一類的敏感設施。該公司2005年在紐約上市，是中國最早在美上市的公司之一。與許多在紐約上市的中國企業不同，該公司的股價多年來表現相對較好，當前股價接近歷史高位。

因為專注於基礎設施的緣故，和利時處於有利位置，因為中國經常將基礎設施建設，用作為一種刺激經濟手段。該公司擁有2萬多家客戶，其中包括國有機構。在過去的三個財政年度里，公司的總收入增長了50%以上，淨利潤也有所增長。儘管其股價相對強勁，但與同行相比，估值看起來並不高。該股目前的市盈率為13倍，還不到在上海上市的中控技術(688777.SS) 32倍市盈率的一半。

總而言之，和利時的私有化是有意義的，這樣它的新主人就可以繼續發展業務，而不必擔心作為一家在美上市公司涉及的複雜。新擁有人可能會在以後嘗試讓公司，在離本土更近的地方上市，比如在香港或內地以更高的估值上市，並在這個過程中獲利。正在進行的競購戰，也為公司的小股東提供一個機會，讓他們有機以股票多年來未曾達到的價格獲利。

但在這種樂觀的局面出前，該公司需要先解決當前的混亂局面。小股東對現時的管理團隊，是否能最大程度滿足他們的利益，似乎並不樂觀。

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簡訊：受惠市場氣氛改善閃送美上市首日上漲

同城配送公司閃送有限公司(FLX.US)周五在美國上市，首日上漲9%。公司表示，以每股16.5美元出售400萬股美國存托股票(ADS)後，籌集了6,600萬美元。上市價接近公司之前宣佈的15至17美元區間的上限。周五，該股價一度上漲33%，收於18美元，較IPO價上漲9.2%，上市首日市值為30億美元。中國早前推出的刺激措施，帶動MSCI中國指數在過去一個月內上漲逾40%，閃送的上市也受惠於市場氣氛改善。公司的閃送服務上半年營收22.8億元，利潤1.24億元。2022年3月至2024年6月的 10個季度中，有7個季度實現盈利。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月07日

FLX.US

行業簡訊：內地黃金周房產銷售理想

路透引述中央電視台報道，指在黃金周假期開始，內地看房人數大幅增加，許多地方的房屋銷售量均出現增長。央視引述住建部消息，50多個城市均推出振興房產市場措施，有1,000多家房企進行促銷，涉及的樓盤近2,000多個。內地房地產市場自9月下旬，政府推出一系列政策，包括降低貸款利率及首付比例，明顯帶動房屋成交量。不過，內地新盤供應量仍然高企，仍需要時間去庫存。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月07日

Jingdong Industrials files for IPO second time

趕股市風口京東工業再申港上市

京東的B2B平台第二次申請上市，希望借其強勁增長，在香港股市飆升之際能吸引投資者重點：京東再次申請其子公司京東工業在香港上市，此次或可籌集至少10億美元此舉為抓住近期中國股市反彈的機會，但由於完成發行需時，最終或錯過這個時機肖林過去一個月香港股市牛氣沖天，電子商務巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)將成為中國首家利用近期港股反彈而讓子公司上市的互聯網巨頭。此舉來自京東工業股份有限公司，這是該公司去年首次嘗試申上市失敗後，第二次嘗試申港上市。這家連接工業供應商和客戶的B2B平台，在上周十一假期前夕再次申請IPO。如果成功上市，它將成為京東旗下第六家上市公司。京東工業沒有透露融資目標，但據報去年首次申請時，公司擬募資約10億美元。公司脫胎於母公司龐大的工業供應商網絡，其母公司運營著中國其中一個最大的電子商務網站。與競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)多年來只是提供一個連接賣家和買家的市場不同，京東主要是將自己的產品直接賣給買家。這些買家大多是消費者，現如今他們構成了京東業務的大頭。但買家中也有相當一部分是企業，通常是廠商。京東從2013年開始成立B2B企業部門。四年後，該業務開始作為獨立部門運營，將企業買家與生產所需的工具、零部件或原料供應商連接起來。初步申請文件顯示，截至6月底，京東工業擁有9,900家大企業和超過260萬家中小企業客戶，接觸約9萬家廠商、分銷商和經銷商。強勁收入增長公司通過在平台上銷售產品和服務來獲得收入。它的收入一直以健康的兩位數速度穩步增長，相比之下，以消費者為中心的平台多數時候增長緩慢。今年上半年，是近期增長速度的典型表現，收入增長20%至86億元。公司在2023年首次實現盈利，這個數字在今年上半年增至2.91億元。值得注意的是，京東工業的服務比其核心的電子商務要賺錢得多。今年上半年，服務佔其毛利潤的36%，儘管服務收入僅佔其總收入的7%。中國供應鏈服務全球最大的製造業中心，而京東工業則表示自己處於有利地位，可以受惠中國供應鏈的數字化趨勢。其核心的B2B平台的數字化程度，仍遠不及中國的零售電子商務行業，很多買家仍在使用冗長的流程來比較不同供應商間的價格和質量。京東工業沒有進行太多融資，去年才完成B輪融資。但其支持者中不乏重量級機構，如紅杉資本（前身為紅杉中國）和中東的穆巴達拉投資等，在上一輪融資後，公司估值約為67億美元。此次IPO申請的時機似是為搭上最新一輪股市反彈的東風，恆生指數已從9月11日的近期低點飆升逾30%。自9月24日中國央行宣佈一系列支持經濟的新措施以來，股市反彈勢頭強勁。但此類上市通常至少需要幾個月才能完成，因此到京東工業真正上市時，反彈勢頭很可能會消退。對公司來說，一個很好的參照對象是震坤行(ZKH.US)，這是僅次於京東工業的第二大B2B平台，於去年12月在美國上市。不同於京東工業，震坤行最初是一家銷售進口粘合劑和潤滑劑的貿易公司，2014年才建立起自己的電子商務平台。其股價已從15.5美元的IPO價格下跌了四分之三，不過在目前這一輪反彈中上漲了約25%。就近期上市的公司而言，另一個可與之比較的是家電製造商美的，公司上個月在香港首次公開募股，這是它登陸深交所後的二次上市。在香港交易的股票在首個交易日上漲8%，此後上漲超過45%。強勁的首日表現，加上同樣強勁的40億美元融資金額（今年最大），增強人們對中國公司大型上市復蘇的希望。良莠不齊的分拆記錄京東工業有望成為京東旗下最新一家上市子公司。劉強東創辦京東時，京東只是北京一家售賣磁光產品的小企業。16年後的2014年，京東在納斯達克上市，募集資金18億美元，成為當時中國在美國規模最大的上市公司。2020年，京東在香港二次上市，募集資金38.7億美元。經過多年的發展，京東已成為一家相當多元化的企業，除了核心的電商業務外，資產涵蓋醫療保健、房地產和物流。這些資產中很多現在都已在紐約和香港單獨上市。 2020年6月，京東持股63%的同城配送公司達達(DADA.US)在納斯達克上市。2020年12月，京東健康(6618.HK)在香港上市，募資35億美元，成為當年亞洲最大的醫療保健IPO和香港第二大IPO。2021年，公司提供倉儲和配送服務的物流部門京東物流(2618.HK)在香港上市。京東物流於2022年收購競爭對手德邦股份(603056.SH)，後者目前仍在公開交易。雖然有這樣成功的先例，但京東旗下也有子公司的上市遭遇挫折。京東科技集團是京東旗下的金融科技部分，最初計劃於2020年在上海上市。但隨著中國監管機構加強對此類金融科技公司的審查，公司最終放棄了計劃；而這也導致螞蟻集團2020年底在上海和香港上市的計劃泡湯。去年早些時候，京東還提交了將房地產部分分拆並上市的計劃。但據中國媒體報道，隨著中國房地產市場在多年強勁增長後出現下滑，京東後來暫停了京東產發（該部門購買土地並建造京東的倉庫和工業園區）的上市。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月07日

Dalian Wanda is buried in bet-on agreements payback after Zhuhai Wanda failed IPO

珠海萬達上市失利大連萬達為對賭協議埋單

珠海萬達遲遲未能上市，在投資者的壓力下，大連萬達接連與投資方溝通或回購股份重點：碧桂園服務退出珠海萬達投資，可集中資源應對本業大連萬達要陸續處理當年與投資者的對賭協議　劉智恒楊國強與王健林兩位前首富強強聯手的投資，也敵不過內地物業市場的逆轉，原計劃在港上市集資高達300億港元的珠海萬達商業管理集團股份有限公司，因房地產市場不景氣而未能完功，母企大連萬達要兌現當初承諾，陸續回收投資者的股份，又或再重組協議，待適當時機捲土重來。珠海萬達是中國最大的商業運營服務提供商，業務包括商業管理、物業管理及相關增值服務。截至去年11月，珠海萬達運營管理494個大型商業中心，其中290個為大連萬達旗下物業，204個是第三方的資產。 2022年2023年的稅後利潤分別為95.66億元及75.3億元。截至今年6月底止，資產淨值為94.5億元。碧桂園系先後退出大連萬達與碧桂園服務(下稱碧服)(6098.HK)近日達成協議，以31.4億元購回碧服持有的珠海萬達近1.08億股，佔總股本的1.49%，作價除了是初始的購買價外，還加上稅後年化內部收益率8%。出售後，碧服仍持有珠海萬達0.31%股份權益。碧服解釋，出售是希望集團收縮財務性投資規模，回售股份有助集團回籠資金，專注經營集團的核心業務。早於去年12月中，碧服的母企碧桂園(2007.HK)已經向大連萬達售回珠海萬達1.79%股權，作價30.69億元；是次碧服售股，只是系內企業陸續退出珠海萬達的投資。王健林超強朋友圈事情要回到2021年，當年大連萬達為推動珠海萬達上市，集團董事長王健林發揮他長䄂善舞的商業本領，配合其超強人脈關係，隨即引入22位投資者，他們共投入高達380億元資金，當中有碧桂園、碧服、中信資本、螞蟻，珠海市國資委等，而最大投資者是太盟投資集團(PAG)，光他們一家就投資180億元。根據協議，若2023年王健林未能將珠海萬達上市，投資人可享有到期贖回權，並可獲按投資金額計算的8%收益率。珠海萬達於2021年開始四闖港交所，最終也無功而還，上市時間表迫在眉睫，若然要向投資者償還款項，對於大連萬達確實構成頗大壓力，可幸經過與PAG等商議，太盟聯合部份投資者，並引入新的投資人，願意對珠海萬達進行再投資。 600億救命錢由太盟牽頭下，阿布札比投資局旗下的Platinum Peony、穆巴達拉投資公司、中信資本及Ares Management等，聯手投入珠海萬達600億元資本。不過，代價是大連萬達將失去珠海萬達絕對控制權，新協議中大連萬達持40%權益，餘下由太盟集團及其它投資者持有。除太盟為首財團外，並非每位投資者也願意進行再投資，碧桂園及碧服就選擇退出，並行使對賭協議要大連萬達贖回股份。至於另一位投資者珠海市國資委，暫時亦未有消息要行使權利，售回30億元的股權。市場估計，近期大連萬達將商管的總部，由北京遷往珠海橫琴，涉及員工500名。這一決定或許是雙方在股權問題上已達成協議，作為投桃報李，大連萬達將商管業務遷往現時商廈空置率高企的珠海橫琴，希望可以帶動橫琴寫字樓的出租率。除碧桂園系及珠海市政府外，暫時未有消息，究竟還有多少投資者要求大連萬達贖回股份。然而，因大連萬達已經獲PAG的支持，相信即使續有投資者要行使權利，大連萬達仍有足夠能力去償還及應對。 PAG等投資者在再投資上的具體內容沒有披露，市場不清楚新協議訂立後，是否續有珠海萬達的上市時間表。不過，今天內地的房地產市場，不論住宅或商業都處於低迷時期，整體經濟又疲弱不振，相信市場要復蘇並非一年半載可以見到。同時股票市場的表現也不濟，即使有時偶有反彈，整體方向仍然偏弱，料珠海萬達上市之路仍然遙遠。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年10月07日

6098.HK

重點：