爆三方爭奪戰和利時收購愈演愈烈

2023年11月15日

HOLI.US

兩家投資公司牽頭的財團，上周上調了這家自動化系統製造商的收購要約報價，欲與另外兩方展開爭奪

重點：

由兩家投資公司牽頭的財團，提高對和利時私有化的要約報價，和利時的中小股東呼籲召開特別會議，討論出售事宜
該報價高於兩天前一家私募股權公司的報價，以及和利時自家的管理團隊提出的報價

梁武仁

圍繞和利時自動化科技有限公司(HOLI.US)的競購戰正在升溫，但對於該公司的小股東來說，現在完全不是高興的時候。

上週三，由新加坡的投資公司Recco Control Technology和大正集團（香港）牽頭的財團，表示已發出要約，擬以每股26.5美元收購和利時的全部股權，即其估值為16.4億美元(118.9億元)。該出價高於兩天前，私募股權公司上達資本給出的每股26美元報價，上達已持有和利時約14%的股份。而最早在8月時，Recco Control牽頭的財團，就提出了每股25美元的報價。

上個月，情況變得更微妙了，因為由創始人兼首席執行官王昌利領導的管理團隊也加入了爭逐，並出價與Recco牽頭的財團8月給出的報價一致。據路透社9月報道，創始人一方，得到了北京市政府的支持。

這種競購戰相對罕見，但自從在美上市的中國股票價格大幅下挫後，私募股權投資者正從中尋找低價股，相類的競購戰變得越來越普遍。數據中心運營商世紀互聯(VNET.US)和秦淮數據(CD.US)，以及營銷服務提供商愛點擊(ICLK.US)等公司也引發了競購戰。但私募基金往往面臨挑戰，因為大多數公司由一個大股東（通常是創始人）控制，他們大多會對收購作出對抗。

專門投資自動化行業的Recco領頭的財團給出的最新報價，較11月3日，也就是上達資本收提出收購前一個交易日的收盤價高出約29%。Recco財團8月第一次給出的報價，已經比競購開始前和利時的股價高出逾三分之一。

投資者似乎對交易達成的前景不無質疑。上週三和利時的股價漲幅僅略高於1%，收於每股22美元，遠低於Recco財團26.50美元的最新報價，和其他任何一方的報價。此後，該公司股價進一步攀升，但成交價格仍遠低於最新收購報價，這表明市場對交易真正達成並不樂觀。

個中原因不難理解，因為關於和利時出售的傳聞已經流傳了一段時間。去年，有傳聞稱，首席執行官王昌利和他的左右手計劃將公司私有化，但直到Recco財團邁出第一步，他們才行動起來。

在Recco牽頭的財團首次發出要約後，和利時過了一個多月才做出回應。這讓該公司的部分小股東感到失望。對衝基金Oasis Management在內的一批小股東，要求董事會召開股東特別大會。按照和利時的註冊地英屬維爾京群島的法律，登記的股東有權提出此類要求。但相關會議並未舉行。

召開會議呼聲越來越大

最初要求召開會議的股東，合共持有和利時32%的股權。Recco牽頭的財團在週一的一份聲明中表示，自那時以來，該批股東規模不斷擴大，現在累計持有該公司約46%股份的股東，希望召開一次這樣的會議，並敦促和利時「進行透明、真實的出售」。上達資本還要求和利時在12月1日前召開會議，而Recco牽頭的財團則要求成立一個由股東選舉產生的獨立董事會。

「開會是股東絕對權利，是無條件、不受約束的，」Recco牽頭的財團在最新聲明中說。「董事應立即召開特別會議，履行受託責任。」

和利時於10月30日發表聲明稱，將在Ace Lead Profits Ltd.的所有權和控制權糾紛得到解決後，再決定是否召開會議，相關糾紛將於11月21日在香港舉行庭審。

希望和利時從納斯達克退市是可以理解的。在美國上市的中國公司的估值，總的來說一直在下跌，很大程度上是由中美之間的緊張關係所致。北京方面對處理大量數據的科技公司在美上市越來越謹慎，擔心這些敏感數據落到外國政府手裡，將會構成國家安全風險。

對和利時來說，這樣的風險可能很高，因為它銷售的產品，用於鐵路等基礎設施和核電站一類的敏感設施。該公司2005年在紐約上市，是中國最早在美上市的公司之一。與許多在紐約上市的中國企業不同，該公司的股價多年來表現相對較好，當前股價接近歷史高位。

因為專注於基礎設施的緣故，和利時處於有利位置，因為中國經常將基礎設施建設，用作為一種刺激經濟手段。該公司擁有2萬多家客戶，其中包括國有機構。在過去的三個財政年度里，公司的總收入增長了50%以上，淨利潤也有所增長。儘管其股價相對強勁，但與同行相比，估值看起來並不高。該股目前的市盈率為13倍，還不到在上海上市的中控技術(688777.SS) 32倍市盈率的一半。

總而言之，和利時的私有化是有意義的，這樣它的新主人就可以繼續發展業務，而不必擔心作為一家在美上市公司涉及的複雜。新擁有人可能會在以後嘗試讓公司，在離本土更近的地方上市，比如在香港或內地以更高的估值上市，並在這個過程中獲利。正在進行的競購戰，也為公司的小股東提供一個機會，讓他們有機以股票多年來未曾達到的價格獲利。

但在這種樂觀的局面出前，該公司需要先解決當前的混亂局面。小股東對現時的管理團隊，是否能最大程度滿足他們的利益，似乎並不樂觀。

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新聞

簡訊：摯文料2025年營收將延續下滑趨勢

有「中國版Tinder」之稱的在線交友應用運營商摯文集團（MOMO.US）周三公布，在海外業務的強勁增長，很大程度被中國本土市場的疲軟所抵消，其第三季度營收輕微下滑。以陌陌應用聞名摯文，上季度實現營收26.5億元，較去年同期的26.7億元下降0.9%。海外業務季度營收同比激增近70%至5.35億元，佔總營收比重從上年同期的12%升至20%；本土市場營收則同比下降10%，由上年同期的23.6億元降至21.2億元。自2021年以來，摯文集團營收持續承壓。今年該趨勢或將延續，公司預計第四季度營收同比降幅在0.6%至4.4%間，延續今年首三季累計1.7%的下滑態勢。第三季度公司盈利同比下降22%，由上年的4.49億元降至3.5億元。財報發布前，摯文集團美股周二盤中下跌1.1%，盤後交易時段反彈1.4%。該股年內累計跌幅達4.3%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月10日

MOMO.US

中國車市放緩易鑫卻駛入增長快車道

線上汽車貸款服務平台易鑫於第三季度處理的交易筆數按年增長近四分之一，在中國汽車市場整體疲弱的背景下逆勢上揚重點：易鑫第三季度處理汽車交易約23.5萬筆，按年增長約23%，增速明顯快於同期中國汽車銷量的整體增幅隨著新能源汽車加速普及，市場預期二手電動車融資需求將快速增長，易鑫正逐步將業務重心轉向二手新能源汽車貸款市場　梁武仁無論市場環境多麼嚴峻，精明的企業總能在波動中，找到最具盈利潛力的切入點；即便中國汽車市場持續放緩，同業普遍面臨收入下滑與利潤收縮，易鑫集團有限公司（2858.HK）似乎仍成功切中有利賽道。該線上汽車貸款服務平台在上周二的業務報告中表示，第三季度處理汽車交易約23.5萬筆，按年增長約23%。按金額計，易鑫於期內促成的貸款總額約為212億元（約30億美元），較去年同期增長約15%。儘管易鑫並未披露第三季度具體收入數字，但在中國汽車市場疲弱、宏觀經濟持續降溫的大背景下，公司的整體經營表現仍顯得相對亮眼。在於經濟長放緩，消費者對購買汽車等高價品趨於審慎下，中國汽車銷量在過去數年增長乏力。由激烈競爭與供過於求引發的價格戰，讓情況雪上加霜，促使潛在買家延後購車決定，等待價格進一步下調。今年第三季度，中國汽車（包括二手車）總銷量按年增長約11%。這一增幅放在任何成熟經濟體中或許尚算可觀，但與2000年代初期迅猛的擴張相比仍相去甚遠。更重要的是，表面亮麗的增長數字掩蓋了一個事實：車企與經銷商正透過大幅折扣促銷來清理高企庫存，這很難被視為市場健康的表現。這並不代表易鑫沒有成長機會，最新業務報告顯示，公司正持續受惠於二手電動車（EV）需求的快速上升。中央政府依然大力支持新能源汽車發展，持續推出政策刺激銷售，如今新能源車已佔中國新車銷量的一半。隨著大量新款新能源車湧入市場，車況良好的二手電動車價格迅速回落，為追求性價比的消費者帶來更具吸引力的選擇，亦進一步推動相關融資需求增加。二手車融資成增長引擎易鑫第三季度二手車融資額按年增長逾五成，佔期內促成融資總額的比重已超過五成。當中，二手電動車貸款佔二手車融資業務的比重，由2024年第三季度約13%，提升至今年第三季度約23%。公司表示，這一快速轉向屬於有意為之的策略布局。易鑫在公告中表示：「這一增長反映我們透過更精準的風險定價，並引入具盈利能力的二手車產品，所推行的積極策略正在持續奏效。」然而，能否把交易量的增長有效轉化為與之相若的收入或利潤增幅，對易鑫而言仍取決於其他多項因素。首先，二手車售價普遍低於新車，相應的貸款金額通常亦較小，這正解釋了為何易鑫第三季度融資金額的增幅，低於交易筆數的增長幅度。換言之，相較新車貸款，每宗二手車貸款為易鑫帶來的收入可能更低，導致公司收入增長節奏落後於交易量的增長。這意味著，易鑫第三季度實際收入增長，很可能顯著慢於期內交易量逾20%的升幅。較為正面的情況是，易鑫在二手車貸款業務中，為客戶所提供的付款擔保服務比例較新車業務更高，相關業務擴張有助帶來更多擔保服務費收入。然而，該板塊的成長亦伴隨一定風險，因公司需就最終出現壞帳的擔保貸款作出減值或損失撥備，相關費用將直接侵蝕其盈利表現。易鑫於8月發布的中期業績報告顯示，公司上半年收入按年增長22%至54億元。然而，其信貸減值損失大幅飆升59%，侵蝕毛利表現。儘管如此，公司仍成功將期內淨利潤按年提升34%至5.49億元。在汽車行業多數企業普遍面臨收入與利潤雙雙下滑的情況下，這一成績尤為亮眼。多元化布局鑑於貸款撮合業務本身涉及風險，易鑫正積極推動業務多元化發展。其中重點布局之一為其金融科技（SaaS）平台，該平台連接汽車製造商、金融機構與消費者三方。隨著期內引入兩家新的金融機構合作夥伴，第三季度透過該平台促成的融資金額按年已實現倍增以上的增長。人工智能（AI）的應用對易鑫而言至關重要，這亦是當前眾多數字化企業的共同趨勢。對易鑫來說，相關技術有助簡化貸款審批流程，提升作業效率，同時降低營運成本。事實上，SaaS服務已於上半年成為易鑫最大單一收入來源，相關收入按年飆升124%，佔公司總收入比重超過三分之一。然而，整體中國經濟走弱與汽車市場疲軟，在可預見的未來仍將對易鑫構成拖累。中國11月新車銷量已連續第二個月下滑，不過業界人士指出，部分原因在於去年同期的數據受到政府補貼政策刺激而偏高，而相關補貼目前正逐步退場。投資者似乎已暫時忽視汽車產業整體的不利因素，轉而因易鑫在逆境中的亮眼表現而給予回報。自最新業務報告公布以來，公司股價持續上揚，目前市盈率（P/E）約為16倍，顯著高於同為零售貸款撮合平台、但並未專注汽車融資的兩家同業——信也科技（FFINV.US）的約3.6倍，以及奇富科技（QFIN.US；3660.HK）香港上市股份的約2.8倍。易鑫目前的估值，反映市場仍肯定其在景氣承壓下，仍能維持盈利與收入同步成長的實力。無論是布局二手電動車融資，還是積極發展SaaS服務，這些都被視為公司在艱難市況中持續推進增長的關鍵一步，也讓市場對其給予更高評價。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月10日

2858.HK

業績失速逆風遞表傳音拿什麼說服投資人？

以平價功能手機見長的傳音控股，已正式提交香港上市申請，惟其收入自去年下半年起開始出現下滑重點：傳音控股已向港交所遞交上市申請。公司披露，今年上半年收入按年下跌16%，同期利潤大幅下挫逾五成公司過往憑藉深耕新興市場的平價手機業務迅速崛起，隨著市場逐步由功能手機轉型至智能手機，競爭亦日趨激烈　陽歌當我們談論手機時，往往將「手機」與「智能手機」視為同義詞，因為在成熟的西方市場，甚至在中國等部分發展中市場，智能手機已幾乎佔據全部手機銷量。然而在非洲等許多其他發展中市場，情況卻大不相同，智能手機普及之前、功能較為簡單的功能型手機，至今仍然具有主導性的市場地位。正是專注於這類基礎手機，推動深圳傳音控股股份有限公司（688036.SZ）在過去十年間迅速崛起，走向國際舞台。公司憑藉向非洲及其他新興市場銷售入門型手機，實現高速增長並獲得可觀利潤。如今，公司已成為按出貨量計算，全球第四大智能手機製造商，並計劃透過在香港申請第二上市，以籌集新一輪資金。傳音於上周正式遞交香港上市申請，此前在7月份已有報道指，公司正籌備進行IPO，目標集資規模多達10億美元。在港上市將與已在深圳A股市場的上市地位形成互補。現有A股主要面向內地投資者，而香港市場則具有更強的國際基礎。考慮到公司絕大部分銷售收入來自中國境外，在更具國際化屬性的香港進行第二上市，對其資本布局具有高度合理性。自2013年成立以來，傳音長期被視為資本市場的明星企業，憑藉率先深耕新興市場，尤其是非洲，實現爆發式增長。然而近年來，隨著其他大型品牌、特別是不少同樣來自中國的手機品牌紛紛進軍非洲，讓傳音的競爭壓力顯著加大，發展進入更為艱難的階段。更糟的是，傳音正經歷從以功能手機向智能手機轉型的關鍵過渡期。隨著技術成熟與價格下探，智能手機在新興市場普及速度加快，而功能手機仍然佔公司出貨量的主要比重，令轉型壓力不斷上升。傳音在市場快速萎縮的功能手機領域，仍具備明顯領先優勢，但在競爭更為激烈的智能手機市場，則面臨來自小米（1810.HK）、vivo及Oppo等多家品牌的強勁競爭。 IDC分析師黃子興（Will Wong）指出：「傳音最大的優勢在於入門級市場積累的龐大用戶基礎，目前該細分市場佔全球智能手機出貨量逾40%。」他補充，傳音在非洲等新興市場，已建立深厚的渠道與用戶基礎，隨著當地消費者逐步升級換機，公司因此具備相對突出的競爭優勢。傳音控股由52歲創始人竺兆江一手打造，他早年投身中國手機市場，在當時迅速崛起的手機品牌寧波波導歷練，累積了行業經驗。英文名George的竺兆江，目前仍持有67%的投票權，牢牢掌控公司決策大權。雖然竺兆江的市場直覺在功能手機時代曾發揮重要作用，但外界仍不確定其是否具備帶領傳音成功轉型，邁入智能手機時代的能力。公司近年跌跌撞撞的營運表現也反映在股價上，傳音A股股價今年以來累計下跌28%，而競爭對手小米同期則上漲約21%，形成鮮明對比。高度仰賴功能手機儘管近年遭遇逆風，傳音在全球智能手機市場排名中仍具備相當實力。根據 IDC統計，今年第三季按出貨量計，傳音以9%的市佔率，位居全球第四大智能手機品牌，僅次於三星（005930.KS）、蘋果（AAPL.US）及小米。不過，由於產品主打低價區間，其營收規模與上述三大龍頭仍有顯著差距。同時，隨著新興市場加速由功能手機轉向智能手機，公司收入近來亦持續下滑。今年上半年，傳音收入按年下跌16%，由去年同期的346億元降至291億元（約41億美元），逆轉2024年全年錄得的10%增長趨勢。相比之下，小米同期收入按年大增38.2%至2,270億元，規模幾乎是傳音的7倍。傳音目前最大的兩個市場分別為非洲與亞太新興市場。今年上半年，非洲市場佔公司收入33%，亞太地區新興市場佔36%。不過，上半年公司非洲市場收入按年下跌4.5%，而亞太新興市場收入跌幅更大，達19.4%。跌幅最大的是中東歐市場，相關收入按年暴跌超過50%，佔總收入比重由去年的6.5%下滑至僅3.2%。進一步分析數據可見，收入下滑主要源於功能型手機銷量大幅下跌。相比之下，非洲市場的功能手機銷量大幅下滑約30%，由去年同期的3,440萬部減至2,420萬部。面對功能手機業務萎縮，傳音正嘗試透過拓展移動互聯網服務，以及銷售耳機等物聯網（IoT）產品來彌補流失的收入。然而，今年上半年，公司移動互聯網服務僅佔總收入的1.4%。IoT產品表現則稍見亮點，上半年收入按年增長18%，達25.7億元，佔總收入約8.8%。隨著收入承壓，公司盈利亦大幅下滑，今年上半年淨利潤較去年同期的28.6億元，驟減逾一半至12.4億元。受經營前景轉淡影響，傳音股價走低，其A股市盈率已降至21倍，低於小米的27倍，更遠落後於蘋果約37倍的估值水平。若「時機決定成敗」，那麼傳音此時申請赴港上市，時點可謂利弊參半。就公司自身營運狀況而言，若能在去年初、收入仍保持增長、盈利水平尚佳之際推動上市，時機或許更為理想。然而，當前時點仍未必完全不利，因香港正處於近年來最火熱的IPO周期之一，而智能手機相關上市案例相對稀少，或仍具吸引力。但市場尚難判斷，傳音能否迅速扭轉經營頹勢，若復蘇緩慢，其股份對投資者的吸引力，恐難與小米、蘋果及三星等同業龍頭相比。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月09日

688036.SHG

簡訊：HashKey招股集資最多近17億元

數字資產平台HashKey Holdings Ltd.（3887.HK）周二公开招股，出售2.4億股，每股发售价介乎5.95港元至6.95港元，一手400股，入场费2,808.04港元，預計集資最高約16.7億港元，公司於下周三上市。 HashKey的持牌數字資產平台，提供交易及鏈上服務，以及資產管理服務。公司的平台具備發行和進行現實世界資產代幣化的能力，並已推出HashKey鏈。去年公司的收入同比增長247%至7.2億港元，但虧損擴大一倍至11.89億港元。今年上半年收入下跌26%至2.84億港元，虧損則收窄35%至5.06億港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月09日

3887.HK

重點：