燦谷浮現復甦信號，但仍面臨供應不足

汽車貸款和交易專家燦谷預計，第四季度收入將重回增長軌跡，但仍受到全球汽車行業下行的拖累

重點：

• 燦谷報告其第三季度的收入比第二季度有所下降，但預測將在第四度恢復環比增長

• 與國內同行相比，公司的股價似乎被低估了，因為它在舊有的汽車貸款業務的基礎之上，進入了汽車交易領域，實現了業務多元化

陽歌

茫茫黑暗中出現了星星之火。

這句話用來描述在線汽車服務公司燦谷（Cango Inc.，CANG.US）財務報表的總體情況再恰當不過。它最新的財報看起來無疑是悲觀的，但也確實為這家轉型中的公司提供了幾許樂觀的跡象。

這其中包括中國政府加大對汽車貸款的支持。汽車貸款是這家公司兩大核心業務之一，另一項是較新的汽車交易業務。燦谷還預測下一年的收入將恢復增長，扭轉今年全年收入持續下降的周期。

燦谷和它的大多數同行都陷入全球汽車行業的低迷之中，由於「芯片荒」，汽車行業的銷售遭受重創。而中國應對新冠疫情的清零政策，頻繁的大規模封鎖也打擊了消費熱情，進一步抑製了這個世界最大汽車市場的需求。

10月份，中國新車銷量連續第六個月下降，相比去年同期下降9.4%，市場的總體形勢由此可見一斑。燦谷的競爭對手——規模更大、更為成熟的汽車之家（ATHM.US; 2518.HK），此前就報告了類似的艱難處境，其第三季度收入和利潤分別下降了24%和38%。

燦谷的情況類似，盡管它第三季度的收入實際上同比增長了84%，達到8.006億元（1.26億美元），超過了之前公司7億～7.5億元的指引。但這一大幅增長主要歸功於推出不久的汽車交易服務，這項服務在去年第四季度幾乎還不存在。為了實現業務多元化，燦谷去年才剛剛進入汽車交易服務領域，這部分業務現在佔到公司收入的一半以上。

因此，環比可能更有助於了解這家公司的發展趨勢。在這方面，由於芯片和新車的短缺導致汽車行業銷售下降，最新的收入比第二季度下降了15%。我們上面提過的一個小亮點，該公司預測它本季度收入將終於出現轉機，開始反彈，達到9.5億元至10億元之間。

這一點希望並沒能讓燦谷的投資者感到振奮，他們的悲觀情緒在11月22日財報發布後的第二天引發了10%的股價下跌。此後股價持續下跌，財報發布後的累計跌幅在25%左右，交易價格接近該公司2018年紐約上市以來的歷史最低點。

分析師們要更樂觀一些，因為全球芯片短缺可能將在明年下半年緩解。雅虎財經調查的三位分析師意見不一，一位將該公司評級為「強力買入」，一位為「買入」，另一位為「持有」。他們的平均目標價為4.8美元，比燦谷的最新股價要高出約50%。

被低估的價值

在中國規模龐大但競爭激烈的汽車市場，有許多專註線上、迎合消費者需求的公司，燦谷就是其中之一。在同類上市企業中，它的競爭對手包括規模遠在之上的汽車之家，以及汽車金融專家易鑫集團（2858.HK）和二手車專家​​優信（UXIN.US）等等。除了汽車之家，大多數同行都在虧損，而且幾乎都有高過它的估值。

燦谷的市銷率（P/S）目前只有0.77倍，如果考慮到它在將汽車交易服務納入產品組合後實現了高收入增長，這個數字看起來相當低。優信是其國內同行當中估值最高的企業，市銷率為7.2倍。這或許是因為該公司最近增加了幾位知名投資者，加上自身也在經歷轉型，它應該也會取得燦谷那樣的快速增長。

汽車之家的市銷率也高得多，為3.2倍；易鑫的市銷率為2.3倍。

深入研究燦谷的財務數據可以看到，其較新的汽車交易收入在早期階段經歷爆炸性增長後，已經趨於平穩。第三季度該數字為4.29億元，仍佔公司收入的一半以上，但比上一季度的5.22億元有所下降。

其歷史更長的汽車貸款業務看起來略好一些，同比增長15.8%，至2.665億元。但由於大環境不景氣，這項業務環比也出現了下降。

「由於疫情和經濟衰退的雙重影響，消費需求非常疲軟，尤其是在低端市場。汽車市場呈現出供需雙弱的格局，」首席執行官林佳元在財報電話會議上說。「展望未來，我們預計與芯片短缺相關的汽車市場動蕩將持續一段時間。」

北京方面顯然也在擔心汽車行業不景氣及其對中國經濟可能產生的影響。這種擔憂造就了燦谷指出的為數不多的其中一個亮點，即中國的國有銀行對汽車貸款產生了新的興趣，而這些銀行往往根據政府的導向行事。燦谷在這些銀行和消費者之間充當中介，這占到它汽車貸款業務的大頭。

「事實上，我們已經觀察到銀行的資產持有偏好發生了變化，現在（這種偏好）正從房地產資產轉向，銀行越來越多地關註汽車貸款，」林佳元說道。

因此，如果消費者情緒有所好轉，為他們的購買行為提供的資金將準備就緒。燦谷由近4.8萬個經銷商和品牌合作夥伴組成的網絡似乎也做好了準備，在情況好轉時采取行動，燦谷的新微信小程序自5月推出以來，簽署了5700個合作夥伴，表明受到了歡迎。燦谷仍在優化該程序，並在明年上半年開始關註GMV等關鍵數據。

但至少就目前而言，它的財務狀況看起來不大讓人滿意。燦谷在第三季度的虧損為4.165億元，盡管幾乎所有虧損似乎都與該公司對電動汽車製造商理想汽車（LI.US）的持股大幅下降有關。

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