燦谷吸客能力不俗惟投資者關注利潤

2022年12月06日

最新推出的「燦谷優車」平台，補充了這家網上汽車交易服務供應商的新業務模式

重點：

受宏觀環境疲弱和商業模式轉型影響，燦谷第三季收入急劇下滑，但受惠於成本控制，其虧損也大幅收窄
公司在第三季推出了二手車平台「燦谷優車」，並表示向汽車交易服務供應商的業務轉型現已「基本完成」

陽歌

人人都喜歡柳暗花明的故事。但在如今中國經濟形勢不明朗的情況下，人們可能更看重利潤。

這或許能解釋投資者對燦谷集團(CANG.US)最新公佈的未經審計財報的反應。財報顯示，該公司從汽車金融向汽車交易平台的轉型過程穩步推進。與此同時，該公司在第三季未經審計財報中披露的淨虧損大幅下降。

但與燦谷財報顯示它尚未盈利相比，似乎其他都不值一提。或許是因為對此感到失望，再加上管理層在財報電話會議上，未能回答關於何時實現收支平衡的問題，該公司的股價在最新業績公佈後下挫15%，收盤價接近歷史最低水平。

中國汽車行業的整體形勢也不樂觀，這可能分散了投資者對燦谷整體處於增長趨勢的注意力，包括其不久之前推出的二手車交易平台「燦谷優車」，也錄得了一些顯著增長。該平台和燦谷較早前推出的新車交易平台「燦谷好車」，是其同時面向買家和賣家，提供廣泛汽車相關服務的新型商業模式的基礎。

我們先來分析中國整個汽車行業的總體前景。它嚴重影響著行業內每一個機構，從製造商到經銷商和燦谷這樣的其他相關服務供應商。今年春季，因為國內廣泛的封控和其他疫情防控措施，汽車行業大幅放緩，但到了6月又突然回暖，一直到10月都保持穩定增長。

到了11月，形勢再度不穩。從最新的指標來看，隨著最近的疫情防控措施必定導致月銷售額再次下滑，經銷商庫存不斷增長。

儘管整個汽車行業情況不樂觀，但燦谷指出，它其實處於有利地位，能夠從中受益，因為它提供的是更注重成本效益的產品和服務，特別關注對價格敏感的小市場。

「疫情持續產生的影響，疊加前兩個季度出台的優惠政策，正在重塑國內汽車行業的格局，」燦谷首席執行官林佳元在隨著最新業績一同公佈的評論中說道。「在不斷變化的市場趨勢和積極的監管變化下，我們繼續專注於我們的汽車交易業務，並繼續提升我們的一站式平台服務能力。」

雖然燦谷現在已經集齊了汽車交易服務供應商這個新業務所需的幾乎所有元素，但由於服務平台整合以及汽車金融業務的退場才剛剛開始，加上我們提到的其他宏觀因素，該公司第三季收入同比大跌48%至4.16億元。

雖然這確實沒什麼可以吹噓的，但我們應該注意，這個數字超出了該公司之前給出的指引，相比第二季69%的跌幅有所改善。

儘管收入大跌，但因為整體營運成本和開支縮減27%，該公司的利潤改善明顯。最新季度虧損1.3億元，與一年前4.17億元的虧損相比，收窄約三分之二。

加速擴大使用者基數

在了解了這些宏觀數據之後，我們將在本文的後半部分，看看燦谷在建立汽車交易服務平台方面的進展，以及跟建立平台同樣重要、即吸引盡可能多的經銷商和其他用戶進駐，因它們將成為其未來主要的收入來源。

關於這方面，燦谷在最新的財報中指出，在最近一個季度，83.4%的收入來自車交易服務業務，高於第二季的75.6%。林佳元在財報電話會議上說，公司的車交易轉型已經「基本完成」。

他說，「下一階段的里程碑，是力爭在明年完成商業模式的規模化。」

該公司已經在朝著這個方向穩步推進，截至 9 月底，「燦谷好車」平台合作車商達9,350家，覆蓋305個城市，比上個季度增長了13.5%。去年，燦谷在微信上推出了「燦谷好車」小程式，在第二季尾，它發佈了一款完整的App，並表示截至9月底，該應用程式獲得逾30萬的頁面流覽量和2.7萬獨立訪客。

公司平台的第二個車輪是「燦谷優車」，它也遵循類似的路子，首先是第三季在微信上推出小程式。作為加強循環經濟的措施之一，中央政府最近出台了旨在打造全國性二手車市場的政策，燦谷希望借力這些政策將「優車」打造成一個二手車交易社區。

在推出後不久，「燦谷優車」截至9月底，已經擁有3,000多家註冊經銷商，頁面流覽量達到29萬，獨立訪問者已達1.5萬。鑑於反應熱烈，該公司正計畫開發這款軟件的網頁版，計畫在明年推出。

管理層指出，燦谷有能力利用強大的行業關係，獲得高品質的二手車，並更多面向終端使用者直接銷售，以獲得高於賣給其他經銷商的利潤率。

最後但同樣重要的是，燦谷在該季度還為平台上線了幾項重要的新服務功能，包括保險、定金保、車無憂和新車潛客等。

歸根結底，儘管它的新商業模式似乎已接近打造完成，但燦谷之路還在向前延伸。其股票目前的市銷率為0.54倍，雖然較低，但高於它在國內的競爭對手優信(UXIN.US)的0.37倍，以及美國同行Carvana(CVNA.US)，後者僅0.05倍。但它遠低於表現強勁、處於盈利狀態的國內競爭對手汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)的3.84倍，由此可見，利潤才是王道。

詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報導，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

優信, 汽車之家, 燦谷集團, 燦谷好車, 燦谷優車, 網上汽車交易, 二手車平台

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：食髓知味博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

0434.HK

Flowing Cloud taps placement to ease pressure as metaverse halo fades

元宇宙光環褪去飛天雲動配股減壓

曾以「元宇宙第一股」光環上市的飛天雲動，如今靠配股集資紓緩資金壓力重點：上半年由盈轉虧1.2億元，主力營銷收入年減33% 截至6月底，現金與銀行結餘僅餘2,100萬元，四個月內兩度配股集資　李世達一家公司在半年內兩度配股集資，對市場來說通常不是好訊號，一方面顯示公司財務或跟不上業務發展，二來投資人對於持股一再被稀釋，大多不會太開心。從事數字營銷與內容服務的飛天雲動科技有限公司（ 6610.HK），近日在四個月內第二次配股集資。據公告，配售最多4.334億股股份，佔擴大後股本約16.67%，配售價每股0.174元，較前一交易日收市價折讓約19.82%，所得款項淨額約7,453萬港元。這筆款項中約六成將用於從媒體平台或媒體代理購買流量，其餘則用做研發與一般營運資金，研發部分包括算法與數據分析、數字人平台、人工智能、動作捕捉及XR相關技術的開發等。而在不到四個月前的5月，公司才剛完成3.61億股的配售，淨籌約7,100萬港元，用途與今次一樣是購買流量與研發。時光回到三年前，飛天雲動享受著「元宇宙第一股」的光環登陸港交所，當時主打AR/VR營銷與內容服務，成功搭上當時最火熱的「元宇宙」題材。掛牌首日股價開盤2.21港元，短短一個月內衝上5.21港元的高位，當時投資人相信，這家公司或將乘著「元宇宙」的浪潮開啟高速增長。元宇宙光環不再三年過去，故事卻完全相反，飛天雲動股價長期跌破1港元，如今只剩下0.2港元多一點的水平，從天堂跌落地獄。飛天雲動最初是一家移動端廣告與數字營銷服務商，核心模式是購買流量再設計互動廣告方案賺取服務費。隨著智能手機普及，公司快速壯大，2019至2021年間收入從2.5億元增至12.5億元，淨利潤同步增長至2.6億元。為了尋找新故事，公司在2015年前後開始嘗試把AR/VR特效融入廣告場景，逐步搭建「AR/VR營銷＋AR/VR內容＋SaaS平台」的業務架構。這一轉型，為它戴上了「元宇宙」的光環。然而，光環背後，其業務內核並未真正改變。公司收入仍以廣告營銷為主，與元宇宙產業鏈上的硬件巨頭Meta、蘋果或平台型公司不同，它缺乏能構築長期壁壘的核心技術。當元宇宙概念退潮，硬件與平台仍能吸走流量與資金，飛天雲動卻失去了敘事優勢。此外，互聯網與電商大客戶縮減預算，單客投放額下降，以及流量成本上升，都讓公司的經營壓力大大增加。 2024年公司收入9.95億元，同比下滑20%，淨虧損4,370萬元，結束多年盈利。主力的AR/VR營銷服務收入由8.45億元跌至5.73億元，客戶投放金額普遍下滑，毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。今年上半年收入跌15%至3.8億元，期內虧損1.2億元，去年同期盈利6,347萬元。核心營銷收入僅2.15億元，年減33.5%，單客投放額下降24%，流失了汽車等重要客戶。與此同時，公司應收賬款減值高達8,500萬元。連續虧損現金告急雖然公司在AR/VR內容端仍有亮點，上半年收入增長12.6%，單專案價格提升60%，新興的數字人與短劇業務也有數倍成長，但基數太小，無法對沖主營業務的下跌。正因如此，公司依賴資本市場補血。在5月中旬配股集資後，截至6月底，公司現金與銀行結餘僅剩下2,100萬元，顯示資金壓力相當大。市場有理由擔心這只是一場無止境的循環。或許是利空早已出盡，也或者是AI與數字人研發投入說到點上，配股消息公布後首個交易日，飛天雲動股價不跌反漲，收報0.229港元，升幅5.53%。不過，這難掩公司基本面的困境。AR/VR應用確實還有增長空間，例如數字文旅、沉浸式展覽、AI數字人等領域。但競爭者眾多，飛天雲動既沒有硬件優勢，也沒有平台效應。只能寄望於快速產品化、平台化，並提高毛利率。本質上飛天雲動仍是一家廣告公司，市銷率僅有約0.4倍，遠低於新傳企劃（1284.HK）的1.6倍，其盈利模式與的財務壓力難以構築起投資者的想像，如果在技術上不能取得更多突破，單靠營銷投入爭取客戶恐非長久之計。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

6610.HK

出售醫療集團套現26億復星葡國業務重新佈局

復星出售光明醫療四成股權，這是近年繼出售銀行及地產業務後，再一次出售葡萄牙資產，但每次皆是出售部分股權，仍維持控制性股東地位重點：復星近年透過瘦身健體策略，不斷出售資產減債，從流動性危機中復蘇復星去年重投美元債市場，月初再成功發行3億美元債券　鄭瑞棠復星國際有限公司（0656.hk)在9月初公布，旗下葡萄牙附屬公司Fidelidade擬出售當地醫療集團光明醫療(Luz Saude)四成股權，作價3.1億歐元（折合約3.6億美元或25.9億人民幣），但仍然保留約六成權益。復星預期交易將令集團有三項裨益，包括優化資本結構及提升流動性；藉與經驗豐富的戰略夥伴合作，推動公司業務發展及價值創造；及強化股權結構，為公司的中期增長提供更強的支持和動力。光明醫療為葡萄牙最大的私人醫療集團之一，提供廣泛的綜合醫院及臨床服務，擁有29家醫療服務機構，覆蓋葡萄牙75%人口。今次交易買家則為麥格理資產管理的投資基金。保留項目控制權葡萄牙原是復星歐洲投資的重要一環，涉及保險、醫療、地產、銀行幾大範疇，今次出售光明醫療集團股份，只是貫徹集團近年瘦身行動，有序地出售資產套現，改善集團的財政狀況，但交易都是出售部分股權，復星仍保留項目的權益。如2024年一月以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行5.6%股權，保留逾兩成股份，維持主要股東地位；今年5月向葡萄牙中央銀行出售里斯本Entrecampos地產項目其中兩幢大樓，作價1.92億歐元元，佔總樓面面積約19%，自己仍有項目的控制權。此策略顯示集團並不是看淡葡國前景而退出市場，而每項目皆保留部分權益，仍可享受日後發展的收益。出售部分股權套現後，既可改善集團債務情況，又可降低項目所承擔風險，並引入策略性夥伴，是進可攻退可守的策略。復星投資於葡萄牙可追溯至2013年，當年受歐債危機影響，葡萄牙面臨嚴重資金短缺，為減少公共債務，政府實施了一系列私有化措舉，因而讓復星找到投資機會。2014年5月，以10億歐元收購葡國最大保險公司Fidelidade；同年10月，Fidelidade在復星的支持下，以4.6億歐元收購聖靈集團醫院業務96%股權（後來更名光明醫療）。 2016年11月，復星以1.75億歐元收購葡國商業銀行BCP16.7%股權，後來增持至約20%。當年葡萄牙剛從歐債危機中復蘇，資產價格相對處於低位，提供了投資機會，而且葡國經濟穩定，加上地理位置連接歐洲與非洲，有利復星全球化佈局。今次主要業務皆出售部分股權並引入新股東，顯示其葡國業務的新布局。流動性大幅改善隨著復星近年積極減債，集團漸從三年前的債務危機中復蘇。最近公在的中期業績報告中，復星國際截至25年6月底止總債務為2,221億，較24年12底的2,141億元有所上升，同期的總債務佔總資本比率為53%，也比24年底的52%稍為上升。不過，同期現金及銀行結餘678億元，加上集團尚未提用的銀行信貸額達1,394億元，為集團提供充裕的流動性。復星的債務危機出現在2022年，集團多年的積極擴張令負債急速上升，但疫情對公司現金流有嚴重影響， 22年9月標普將復星評級從BB下調至BB-，一度令復星境外美元債斷崖式下跌，穆迪更在23年4月因信息不足而撤銷其評級。不過復星持有的資產價值始終超過負債額，從22年中開始積極瘦身，有序地出售資產，包括青島啤、新華保險等國企股份，並積極地出售海外資產，改善融資渠道，成功令集團從債務危機中復蘇。重投美元債市場 24年11月復星成功發行3億美元3.5年期高級無抵押債券，是復星隔三年多以來重啟境外美元債，標普認為此對復星融資溝通的拓寬起積極作用，給予公司信用評級BB-，展望穩定。至今年9月初，復星亦成功發行4億美元債券，票息6.8厘。復星債務危機暫時紓緩，但股價仍在低位徘徊，現價約5.6港元，差不多只及債務危機前的一半。花旗指復星出售資產帶來的現金流有助提高股東回報，現價比資產淨值折讓七成，認為估價復修空間可期，將目標價提高至6.5元，建議買入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

0656.HK

新聞概要：中美馬德里會談就TikTok交易達成框架協議

TikTok交易將化解美方對安全的擔憂，但同時保留這個熱門社交平台的「中國特色」李世達中美官員周一表示，雙方在西班牙馬德里舉行的會談中，就TikTok問題達成一項框架協議。美國總統特朗普隨後在社交媒體表示，該協議將在周五與中國國家主席習近平的通話中確認。此次會談由中國國務院副總理何立峰率團，美方則由財長貝森特（Scott Bessent）領銜，議題涵蓋美方單邊關稅措施、出口管制以及TikTok問題。這是自美國總統川普今年4月啟動新一輪關稅戰以來的第四次會談。這項涉及1.7億美國用戶的熱門社交媒體應用的潛在協議，成為這兩個全球第一與第二大經濟體在數月談判中罕見的突破。據財新報道，中國商務部國際貿易談判代表兼副部長李成鋼表示，關於TikTok問題，中國一貫反對將科技和經貿問題政治化、工具化、武器化，絕不會以犧牲原則立場、企業利益和國際公平正義為代價，尋求達成任何協議。李成鋼說：「中方將堅決維護國家利益和中資企業合法權益，依法依規開展技術出口審批。同時，中國政府充分尊重企業意願，支持企業在符合市場原則基礎上，開展平等商業談判。」貝森特則在會談結束後表示，雙方就TikTok問題達成了框架協議，他稱這項協議是兩個私有主體之間的事，但商業條款已達成一致。他強調，該協議將解決美國在安全方面的擔憂，但同時會保留TikTok的中國特色。 CNBC報道稱，貝森特指出，在該框架下，可能會由美國控制TikTok的所有權。 TikTok的未來動向一直是中美談判焦點。特朗普今年以來已三度簽署行政令，將TikTok出售期限不斷延後，最新截止日期為9月17日。根據美方立法，一旦無法剝離，TikTok將面臨在美被禁的命運。特朗普先前曾強調，美國已有潛在買家，包括地產大亨弗蘭克·麥考特（Frank McCourt）、AI初創公司Perplexity AI以及由Employer.com創辦人廷斯利（Jesse Tinsley）組成的財團等，不過方案涉及收購範圍與股權結構各有差異。然而，TikTok是否能夠出售，最終需經中國政府批准。早在2020年，中國商務部與科技部便將「基於數據分析的個性化推送服務技術」及「人工智能交互界面技術」納入出口管制清單，意味TikTok核心演算法若要轉讓，必須獲得主管部門許可。中方先前已多次強調，將依法依規處理TikTok相關事宜，堅決維護企業正當權益，並強調中國政府從未要求企業違反當地法律提供境外數據。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月16日

重點：