無懼新冠疫情影響昭衍新藥利潤翻倍

2022年10月24日

AIM.US

這家臨床前醫藥研發外包企業首三季淨利潤大增，無懼新冠疫情相關封控措施帶來的影響

重點：

受惠於積極增加產能，昭衍新藥今年前三季的淨利潤，已超越去年全年水平
該公司技術門檻高，不易被同行取代，更藉著收購實驗模型動物供應商，將產業鏈向上延伸

莫莉

今年以來，新冠疫情在中國多個城市連番出現，不少地區實施嚴控管理，多家醫藥研發外包(CRO)企業的研發生產和交付受到影響，損害公司盈利能力。臨床前CRO龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)卻在不利背景下逆勢發展，首三季依舊保持強勁增長態勢，表現超出市場預期。

上週二，昭衍新藥公佈首三季度的業績預告，期內實現淨利潤6.07億至6.57億元，按年增長144.8%至164.8%。由於該公司去年淨利潤為5.57億元，換言之，單是今年前三季度的淨利潤，已超過去年水平。

對於業績取得高速增長的原因，昭衍新藥在公告中解釋，這得益於公司持續加強對創新型藥物的研發支援，獲得客戶信賴；為了保證在手訂單順利交付，公司進一步增加產能，同時合理規劃項目排期，進一步提升了產能利用率。此外，公司持續推進和加強上游產業鏈供應環節，保障和提升了公司的持續服務能力，為業績帶來積極影響。

消息傳出後第二天，昭衍新藥的股價曾短暫上升近10%，但其後已回吐所有漲幅，最新股價比該公告前更下挫了約15%，反映港股最近創逾13年新低，對該股也產生下行壓力。

昭衍新藥的核心業務是藥物非臨床研究服務，即在臨床試驗階段前，對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。今年上半年財報顯示，非臨床研究服務貢獻收入達7.55億元，佔總收入97.2%。

業務需求旺盛

該公司是中國非臨床藥物安全性評價(DSA)服務行業龍頭，按 2019 年收入計算，市場份額達 15.7%，排名第一。DSA是藥物研發中不可缺少的環節，由於設施架設、資格認證、人員等方面的因素，DSA市場進入門檻較高。

太平洋證券的研報提到，從事藥物安全性評價服務的 CRO 企業需具備優良實驗室操作(GLP)認證， GLP 實驗室建設標準高、難度大、時間長，且各國 GLP 認證標準及流程存在差異。2017 年至 2020 年，中國有 28 家CRO企業獲得中國藥監局的 GLP 證書，而美國食品藥品監督管理局(FDA)的GLP 資質審批更嚴格，在中國通過 FDA 審評的實驗室僅有 14個，昭衍新藥便擁有兩個。

2022年上半年財報顯示，昭衍新藥的在手訂單達41億元，新簽訂單超過20億元，反映其業務需求旺盛。根據 Frost & Sullivan 的最新報告，預計 2024 年中國DSA市場規模將達到 20 億美元(145 億元)，2019 年至 2024 年的複合年增長率高達 36.5%，反映該市場增長潛力龐大。

為了應對訂單數量飽滿、但產能不足的情況，昭衍新藥近年積極擴建設施。蘇州昭衍的一期工程設施面積達8,000多平方米，今年1月已經投入營運；二期工程約 20,000平方米，上半年已基本完成基建工作，下半年開始內部裝修。另外，該公司位於廣州的DSA基地正在建設中，預計將在今年底完成基建工作。相關設施在投產後，將支援公司快速將訂單轉換為收入，並提升毛利率。

同時，昭衍新藥也在進一步拓展實驗模型動物業務，這是臨床前CRO上游供應鏈核心環節之一。實驗模型動物是指小鼠、猴等實驗「活材料」，用於開展基於實驗模型的醫學研究、藥品品質檢驗、生物製品製造等工作，也是昭衍新藥完成DSA業務的重要原材料。早於 2019 年，昭衍新藥便開始在廣西梧州建設動物基地，主體工程已經竣工，預計投入使用後能飼養約 1 萬頭非人類靈長類動物，可以提高公司動物實驗模型的自給自足。

進軍上游業務

伴隨新冠疫情出現，相關的疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每只1.5萬元，飆升到2022年中的每只15萬元。今年4月，昭衍新藥公佈以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商，以搶佔實驗猴資源。

昭衍新藥表示，這筆收購可增強對關鍵性實驗模型的戰略儲備和成本控制，降低供應端風險，更好的滿足公司主營業務規模擴張需求。最新公佈的業績預告亦提到，生物資產公允價值收益未實現部分較去年同期有顯著提升。

昭衍新藥也積極向臨床CRO業務拓展，但仍處於起步階段。當前，臨床服務業務主要包含註冊申報、醫學撰寫、項目管理等營運相關的服務，逐漸從早期臨床的項目過渡到服務臨床III期項目。

藥明康德(2359.HK; 603259.SH)等CRO 行業龍頭的主要收入來源已轉移至海外，昭衍新藥也在努力追趕。2019年，昭衍新藥收購美國臨床前CRO公司 Biomere；今年上半年， Biomere承接訂單近2億元，按年增長近30%。此外，昭衍的國內公司今年承接海外訂單近1.6億元，按年增長超過100%，創歷史新高。

昭衍新藥作為臨床前CRO行業龍頭，其港股市盈率為16倍，同業藥明康德、康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率分別為22倍和18倍，反映其估值略有折讓。隨著昭衍新藥更多廠房明年投產，有助帶動業績進一步上揚，可能會提高投資者的信心。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：結束三年收入萎縮虎牙重返增長軌道

遊戲直播公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二披露，在經歷競爭加劇、監管打壓及合併案遭否等困境後，公司今年一季度實現收入正增長，結束逾三年的業績收縮周期。虎牙披露，今年一季度營收總額為15.1億元，較上年同期的15億元微增。此前公司上一次實現同比增長，要追溯至2021年第三季度，當季營收從28.1億元增長5.7%至29.8億元。公司核心直播業務收入仍延續跌勢，最新季度同比下滑約10%至11.4億元。但遊戲相關服務收入大漲52%至3.7億元，彌補了核心業務缺口。根據非公認會計准則，公司最近三個月實現淨利潤2,400萬元，較上年同期的9,250萬元有所下降。財報發布後，虎牙美股周二漲1.9%。該股年內累計漲幅已達25%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

HUYA.US

簡訊：五年投資10億美團Keeta進軍巴西

外送服務巨頭美團（3690.HK）近日宣布，將斥資10億美元把其海外外送平台「Keeta」拓展至巴西，此前該平台已在香港及沙特阿拉伯成功推出。美團表示，Keeta將於「未來幾個月內」登陸巴西，並計劃於未來五年內在當地投入總額10億美元。南華早報報道，有關協議於本周一在北京簽署，巴西總統魯拉（Luiz Inácio Lula da Silva）親臨現場，與美團創辦人兼首席執行官王興一同見證。王興表示，巴西是擁有巨大潛力的重要市場，美團將致力於「提升消費者體驗、幫助合作餐廳成長，並為外送員提供更多機會」。美團於2022年開始部署開拓海外市場，Keeta已分別在香港及沙特阿拉伯推出服務。去年2月，美團進行多項業務整合，由王興親自負責海外業務拓展。公司稱，Keeta將在巴西建立全國性外送網絡，並為當地餐飲商戶提供多元行銷及數位營運工具，助其拓展業務。儘管利好消息公布，美團周二股價仍下跌4%，報138.60港元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

3690.HK

乘政策紅利富友支付衝刺港交所

富友支付尋求上市之際，有望憑借中國提振消費的政策乘勢而上重點：中國為降低對海外的依賴，不斷擴大內需，讓計劃在港上市的富友支付得以受惠這家支付服務提供商過去兩年營收年均增速近20%，且保持盈利狀態梁武仁隨著特朗普關稅戰，令中國等出口導向型經濟體更易受外部需求波動衝擊，擴大內需已成中國政府當前的政策重心。從理論上來講，這或為深耕國內零售市場的中國企業創造重大商機。上海富友支付服務股份有限公司可能成為潛在受益者，這家數字支付平台運營商，正推進赴港上市計劃，其業務定位剛好能承接政策紅利——中國政府正著力激發民眾消費意願。上周五，富友支付第三次遞交港股上市申請，自詡為綜合數字支付服務先行者，聲稱坐擁「公認的品牌優勢與領先的市場地位」。這家成立於2011年的公司援引第三方研究稱，其是國內最早為電商企業提供多通道數字支付軟件及增值服務的機構之一。儘管出口在壓力下仍保持增長，但外商直接投資這一重要經濟引擎已現萎縮跡象。在傳統出口導向模式易受不斷升溫的全球保護主義衝擊，中國政府自去年起推出一藍子刺激內需政策。從家電及手機的以舊換新補貼，到《提振消費專項行動方案》，政策組合拳頻出。在此背景下，花旗分析師本周將中國整體消費板塊評級調升至「增持」，並稱科技是能享受政策紅利的領域之一。作為與消費直接掛鈎的科技服務商，富友支付在中國當前疲弱的經濟中佔據黃金賽道。在中國競爭激烈的支付服務行業，富友支付近年財務表現可圈可點。過去兩年，公司營收以近20%的年均增速擴張，2024年達到16億元（2.21億美元）。盈利雖不算太高但穩定，去年淨利潤8,400萬元，淨利潤率約5%。上市申請文件援引第三方數據顯示，富友支付超八成營收來自收單業務，該業務幫助線上線下商戶完成資金歸集。自成立以來，公司累計處理逾540億筆交易，支付交易總額（TPV）達15.1萬億元，居中國獨立綜合數字支付服務商之首。業務利潤高企除核心交易處理業務外，「數字化商業解決方案」正成為該公司收入的新增長來源，涵蓋SaaS、數字營銷、賬戶運營及商戶開票等服務。該業務營收佔比從2023年的5.3%升至去年的7%，且利潤較高。對此，富友支付計劃重點拓展以提升盈利水平。此外，公司的成本管控成效顯著，運營費用佔營收比重從2022年的22%，壓縮至去年的19%。儘管富友支付整體敘事亮眼，但隱憂猶存。雖然近年20%的年均增速可觀，但細察可見，去年增速驟降，2023年營收一度勁增近三分之一，但2024年增幅僅約8.5%。 2023年高增長或主要源於防疫政策鬆綁後的報復性消費，隨著疫後短暫反彈結束，2024年溫和增速更能反映新常態——中國經濟在疫後短暫復蘇後重新步入放緩軌道。中國去年末才加大刺激消費力度，疊加房地產持續低迷與全球貿易摩擦，政策見效尚需時日。今年前兩月社會消費品零售總額同比微增4%，略快於2024年3.5%的增幅。國家統計局發布3月數據時表示，經濟持續回升向好的基礎尚不牢固。 3月零售增速雖升至6%，但可持續性存疑。榮鼎咨詢去年7月的報告指出，居民收入水平偏低及財富分配不均，從根本上制約中國消費，若無重大財政政策調整，居民消費未來五到十年實際增速或維持3%至4%的水平。富友支付所處行業競爭白熱化，支付寶、微信支付等巨頭佔據主導地位。富友支付去年支付規模市佔率僅為0.8%，為擴大份額，可能不得不犧牲利潤空間。同業公司連連數字（2598.HK）自去年港股上市以來股價累跌約35%，目前依然虧損。不過，該股目前4.5倍的市銷率仍具參考價值；按此估值，富友支付2024年營收對應市值約72億元（約合10億美元）。與連連數字不同，富友支付具備盈利能力，投資者或更青睞其敘事邏輯，視其為布局中國消費升級的新機遇。但在缺乏確鑿證據表明刺激政策見效前，市場或持審慎態度。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

簡訊：瀾滄古荼大股東押股虧損停牌兼換核數師

茶商普洱瀾滄古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股東之一的王娟及廣州天速信息將股份質押，涉及近2,000萬股，佔公司已發行股份總數15.83%。瀾滄古茶自2023年12月上市以來，不斷出現問題，除上市首次業績發布錄得盈利按年上升11%外，去年中期已出現盈利大倒退，大幅下挫80%至509萬元人民幣（下同）。期間公司又更換核數師，不再任用羅兵咸永道。及後又公布，更改上市集資金額用途，將當中2,600萬元用作償還貸款。到今年3月底，公司發盈警預計2024年將出現虧損介乎9,650萬元至1.2億元， 2023年有盈利8,008萬元。而且，公司未能如期發布業績，在今年4月1日停牌至今。自上市以來，公司的股價由每股上市價10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

6911.HK

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