無懼新冠疫情影響昭衍新藥利潤翻倍

2022年10月24日

AIM.US

這家臨床前醫藥研發外包企業首三季淨利潤大增，無懼新冠疫情相關封控措施帶來的影響

重點：

受惠於積極增加產能，昭衍新藥今年前三季的淨利潤，已超越去年全年水平
該公司技術門檻高，不易被同行取代，更藉著收購實驗模型動物供應商，將產業鏈向上延伸

莫莉

今年以來，新冠疫情在中國多個城市連番出現，不少地區實施嚴控管理，多家醫藥研發外包(CRO)企業的研發生產和交付受到影響，損害公司盈利能力。臨床前CRO龍頭北京昭衍新藥研究中心股份有限公司(6127.HK; 603127.SH)卻在不利背景下逆勢發展，首三季依舊保持強勁增長態勢，表現超出市場預期。

上週二，昭衍新藥公佈首三季度的業績預告，期內實現淨利潤6.07億至6.57億元，按年增長144.8%至164.8%。由於該公司去年淨利潤為5.57億元，換言之，單是今年前三季度的淨利潤，已超過去年水平。

對於業績取得高速增長的原因，昭衍新藥在公告中解釋，這得益於公司持續加強對創新型藥物的研發支援，獲得客戶信賴；為了保證在手訂單順利交付，公司進一步增加產能，同時合理規劃項目排期，進一步提升了產能利用率。此外，公司持續推進和加強上游產業鏈供應環節，保障和提升了公司的持續服務能力，為業績帶來積極影響。

消息傳出後第二天，昭衍新藥的股價曾短暫上升近10%，但其後已回吐所有漲幅，最新股價比該公告前更下挫了約15%，反映港股最近創逾13年新低，對該股也產生下行壓力。

昭衍新藥的核心業務是藥物非臨床研究服務，即在臨床試驗階段前，對受試物的安全性、有效性、品質可控性等進行評價、檢測、研究、篩選等。今年上半年財報顯示，非臨床研究服務貢獻收入達7.55億元，佔總收入97.2%。

業務需求旺盛

該公司是中國非臨床藥物安全性評價(DSA)服務行業龍頭，按 2019 年收入計算，市場份額達 15.7%，排名第一。DSA是藥物研發中不可缺少的環節，由於設施架設、資格認證、人員等方面的因素，DSA市場進入門檻較高。

太平洋證券的研報提到，從事藥物安全性評價服務的 CRO 企業需具備優良實驗室操作(GLP)認證， GLP 實驗室建設標準高、難度大、時間長，且各國 GLP 認證標準及流程存在差異。2017 年至 2020 年，中國有 28 家CRO企業獲得中國藥監局的 GLP 證書，而美國食品藥品監督管理局(FDA)的GLP 資質審批更嚴格，在中國通過 FDA 審評的實驗室僅有 14個，昭衍新藥便擁有兩個。

2022年上半年財報顯示，昭衍新藥的在手訂單達41億元，新簽訂單超過20億元，反映其業務需求旺盛。根據 Frost & Sullivan 的最新報告，預計 2024 年中國DSA市場規模將達到 20 億美元(145 億元)，2019 年至 2024 年的複合年增長率高達 36.5%，反映該市場增長潛力龐大。

為了應對訂單數量飽滿、但產能不足的情況，昭衍新藥近年積極擴建設施。蘇州昭衍的一期工程設施面積達8,000多平方米，今年1月已經投入營運；二期工程約 20,000平方米，上半年已基本完成基建工作，下半年開始內部裝修。另外，該公司位於廣州的DSA基地正在建設中，預計將在今年底完成基建工作。相關設施在投產後，將支援公司快速將訂單轉換為收入，並提升毛利率。

同時，昭衍新藥也在進一步拓展實驗模型動物業務，這是臨床前CRO上游供應鏈核心環節之一。實驗模型動物是指小鼠、猴等實驗「活材料」，用於開展基於實驗模型的醫學研究、藥品品質檢驗、生物製品製造等工作，也是昭衍新藥完成DSA業務的重要原材料。早於 2019 年，昭衍新藥便開始在廣西梧州建設動物基地，主體工程已經竣工，預計投入使用後能飼養約 1 萬頭非人類靈長類動物，可以提高公司動物實驗模型的自給自足。

進軍上游業務

伴隨新冠疫情出現，相關的疫苗、藥物研發加速展開，中國的實驗猴供應持續緊張，其身價從2019年下半年每只1.5萬元，飆升到2022年中的每只15萬元。今年4月，昭衍新藥公佈以18億元收購雲南英茂生物、廣西瑋美生物兩家實驗模型動物供應商，以搶佔實驗猴資源。

昭衍新藥表示，這筆收購可增強對關鍵性實驗模型的戰略儲備和成本控制，降低供應端風險，更好的滿足公司主營業務規模擴張需求。最新公佈的業績預告亦提到，生物資產公允價值收益未實現部分較去年同期有顯著提升。

昭衍新藥也積極向臨床CRO業務拓展，但仍處於起步階段。當前，臨床服務業務主要包含註冊申報、醫學撰寫、項目管理等營運相關的服務，逐漸從早期臨床的項目過渡到服務臨床III期項目。

藥明康德(2359.HK; 603259.SH)等CRO 行業龍頭的主要收入來源已轉移至海外，昭衍新藥也在努力追趕。2019年，昭衍新藥收購美國臨床前CRO公司 Biomere；今年上半年， Biomere承接訂單近2億元，按年增長近30%。此外，昭衍的國內公司今年承接海外訂單近1.6億元，按年增長超過100%，創歷史新高。

昭衍新藥作為臨床前CRO行業龍頭，其港股市盈率為16倍，同業藥明康德、康龍化成(3759.HK; 300759.SZ)的市盈率分別為22倍和18倍，反映其估值略有折讓。隨著昭衍新藥更多廠房明年投產，有助帶動業績進一步上揚，可能會提高投資者的信心。

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醫療保健/生物技術

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新聞

簡訊：英國零售商Sainsbury’s向京東出售Argos談判告吹

電商巨頭京東集團股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期積極在歐洲市場尋求併購實體零售商，但其拓展計劃在英國受挫。英國連鎖超市集團J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已終止與京東關於出售旗下商品零售商Argos的談判。公司稱，在媒體披露雙方洽談出售的消息後，京東大幅修改收購條件，但該方案不符合公司的最佳利益，因此決定退出洽談。 Argos是英國第二大綜合商品零售商，擁有全英第三大訪問量的零售網站及逾 1,100個提貨點，在2016年被Sainsbury's以11億英鎊收購。 Sainsbury's預計，2025至2026財年可實現零售基礎經營溢利約10億英鎊（13.6億美元），以及超過5億英鎊的零售自由現金流。京東港股周一平開，至中午休市報132.7港元，升0.76%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

納斯達克新規限制青民數科被迫提升集資額

這家汽車保險售後服務提供商，將首次公開募股目標擴大為最初三倍，募資上限達3,700萬美元重點：繼納斯達克宣布擬要求中概股募資額不低於2,500萬美元後，青民數科大幅調高納斯達克上市規模這家公司最新財年營收增長38%，但因擴張開支激增，導致利潤下降近10% 阳歌青民數科（青島）技術服務有限公司最新修訂的納斯達克上市申請中，最引人注目的並非汽車保險理賠服務的業務動態，而是募資規模的巨量級上調。不過，此次將募資目標從900萬美元提升至上限3,700萬美元，並不意味著公司對投資者認購熱情的信心上升。實際上，此次激進擴容直接源於納斯達克本月早些時候，宣布擬嚴控中概股小規模上市。此類募資通常不足1,000萬美元的微型上市，已成納斯達克中概股主流，公眾流通股比例普遍低於總股本的10%。此類低流通量易引發股價劇烈波動，通常呈現單邊下跌態勢。當股價閃崩時，缺乏經驗的散戶往往損失慘重。雪上加霜的是，多數企業採用激進的估值定價，使其上市後股價大幅回落幾成定局。回溯今年3月首度申請赴美上市時，青民數科完全符合上述情況。這家向車險企業提供理賠風險評估等增值服務的公司，據其1月原始申請及3月修訂文件披露，最初募資目標僅600萬至900萬美元。當時，公司計劃售出的150萬股，僅佔總股本約9%。最新修訂文件中，其募資目標已大幅躍升至2,500萬至3,750萬美元區間，對應每股4至6美元。當前，公司擬售625萬股，超原始方案三倍有餘，佔擴股後總股本比例近30%。募資規模與流通股比例的雙重提升，顯然是對納斯達克9月3日擬修訂中概股上市標準的直接回應。新規要求所有中概股募資額不低於2,500萬美元，公眾流通股市值需達1,500萬美元。若流通股市值跌破500萬美元，將自動啓動暫停交易及退市加速機制。上周五提交的修訂版招股書中，青民數科明確提及納斯達克待實施的新規，該標準尚需美國監管部門批准。公司聲明：「若新規生效，將大幅提高我司等發行人的上市及維持上市門檻。無法滿足修訂後的上市要求，可能導致我們難以在納斯達克掛牌或維持上市地位，從而對證券流動性、市場能見度及整體變現能力造成重大不利影響。」估值高企青民數科每股4至6美元定價區間及上市後2,125萬股總股本，對應市值介於8,500萬至1.27億美元之間。按截至2025年3月財年最新年報利潤計，中位數市盈率（P/E）達47倍；其市銷率（P/S）中位數為2.2倍。相較中國車險領域同業，上述估值均顯偏高。在港上市的眾淼控股（1471.HK）涵蓋車險業務，市盈率37倍、市銷率7.8倍。而處於虧損狀態的保險經紀商手回集團（2621.HK）與車車科技（CCG.US）市銷率僅分別為0.68倍及0.19倍。儘管青民數科或因已有盈利且增速較快，可嘗試更高估值溢價，但現實是投資者較難認同。如同我們之前指出，採取激進估值的中概股首日交易常現股價大跌，往往在數月甚至數日內市值腰斬。待觀其效，青民數科會維持高估值，抑或因募資規模巨幅擴容，需引入超計劃的投資者而被迫下調定價。最後，審視財務數據，公司基本面確具優勢。青民數科通過覆蓋中國大部地區的10,651個服務網點開展業務。風險評估服務單價低廉，截至2025年3月財年平均價50美元，較上年48.80美元微漲2.5%。招股書顯示，最新財年客戶數量從35家增至64家，增幅顯著。表明其客戶群雖集中但仍具規模，涵蓋若干「頭部保險公司」。伴隨客戶群擴容及單筆風險評估成本上升，公司最新財年營收同比增長38%，從截至2024年3月的3,460萬美元增至4,770萬美元。其毛利率保持相對平穩，從上年9.6%微降至9.2%。但為支撐擴張投入的運營開支激增近兩倍，致使其最新財年利潤同比下降8%，從244萬美元降至225萬美元。總體而言，青民數科上市，基本面相對扎實，募資規模與流通比例的巨幅提升預示未來赴美中概股的轉型方向。但當前估值訴求仍顯激進，意味公司最終可能被迫將發行價降至當前4至6美元區間以下。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

簡訊：祖龍娛樂斥2,420萬美元購理財產品

研發移動遊戲的祖龍娛樂有限公司（9990.HK）上周五公布，斥資2,420萬美元購入一系列理財產品，其中於上周斥1,260萬美元購入債劵掛鈎票據，並以500萬美元購入三年期首年不可贖回票據。另外，去年通過瑞銀新加坡認購本金660萬美元的24個月美元股票掛鈎雙贏本金返還票據。公司表示，購入理財產品是合理有效使用階段性閒置資金，以提高公司的資金收益。同時，通過風險考慮及比較不同報價後，認為可從認購事項中取得相對穩定收益，符合資金的安全及流動性目標。祖龍娛樂周一平開報1.93港元，公司年初至今已升逾35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月15日

9990.HK

簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

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