3998.HK
Secret of Bosideng’s victory: going high-end

波司登未受零售業冷風影響,中期業績表現理想,盈收均錄得增長

重點:

  • 中期盈利增長超過兩成
  • 期內存貨及應收賬均大幅上升

 

劉智恒

經濟疲弱,消費降級,內捲嚴峻,有「國民第一羽絨」之稱的波司登國際控股有限公司(3998.HK)的中期業績卻表現理想,截至9月底止收入增17.8%至88億元,股東應佔溢利更升23%至近11.3億元。

波司登能在大吹冷風的零售市場一枝獨秀跑贏大市,與公司2018年的一個決定不無關係,這是甚麼?就是「走高檔」。

過去中國的服裝,總讓人感到款式差,質量低,不夠檔次,與外國品牌不能同日而語,優點仿似只有一個「平」字,除此就啥都沒有。

從平民到貴族

隨著國人消費力提升,國產服裝企業意識到要提高品牌檔次,銷售羽絨服的波司登也明白到,需提升品牌級數,要從基層變身貴族。

波司登的創始人高德康出生於江蘇常熟,1976年在家鄉組織農民成立縫紉組,當時只有幾台縫機,就這樣開展服裝製造。92年打造自家品牌波司登,逐漸打響名堂,成為內地羽絨一哥。

2007年於香港上市後,高德康想到羽絨服的季節性限制,加上他雄心勃勃要拓展多元化業務,於是大手投資各類服裝。幾年下來,如意算盤並不能敲響,業務受挫,最終痛定思痛,回歸初心專營自己所長的羽絨服。

這次重回羽絨戰場的高德康,思前想後,決定要讓波司登擠身進貴族之列,於是大手花錢聘用頂流名人如楊冪、易烊千璽、谷愛凌為代言人;又不惜一切要在國際時裝舞台上亮相,甚麼巴黎呀,意大利米蘭等大展絕不錯過,頻頻出席時裝展,是要予人一種感覺,我波司登就等同世界名牌。

光靠擺擺門面並不夠,精明的高德康又在設計及科技上痛下功夫﹐甚麼防曬耐寒、輕身環保等,一大堆聽上去教人肅然起敬的名詞,總之就讓你感到波司登羽絨服高人一等。

終於,波司登又再重生起來。

高德康的高招

有人批評波司登走高檔,有點兒高不成低不就。在網上,波司登上萬元的產品銷售聊聊可數,3,000至5,000元的羽絨服,月銷不就幾百件,主力銷售全在千元以內產品。似乎波司登要追趕加拿大鵝仍遙不可及,相反低價貨品上,「鴨鴨」來勢汹汹,銷售已越追越近。

不過,若如外間批評說得那樣不濟,過去幾年波司登的收入及盈利也不會持續上揚。

批評者不明高德康高明之處,他實在是下了一著好棋。無可否認,萬元一件羽絨服遠較過去幾百塊的產品難銷售;但要明白,波司登藉此打破過去平價貨形像,提升了品牌身價,穿波司登不再只是基層老百姓,而是花得起真金白銀的有錢人。

事實波司登高價的羽絨服銷售並非理想,然而較低檔次的產品卻異常火爆,因為消費者看到你這個品牌高檔,雖然花不起一萬幾千買高價貨,但低價貨品還是買得起,畢竟這件平價羽絨也是波司登出產,穿起來也不會太失禮。

波司登懂得這個營銷之道,銷量爆升起來,且別忘記,所謂低價品,較過往水平實高3至4成,集團的利潤也水漲船高。

財務數據惡化

策略成功無容置疑,但公司的財務數據卻讓教投資者有點憂心。今年三月底止,存貨才是32億元,到九月已上升85%至59.3億元。期內應收賬款也由近15億元,大增兩倍至45.5億元。

相反,現金及現金等價物卻急速下滑,三月時還有62億元,至中期業績已跌至19.6億元,短短6個月,現金縮水高達68%。

更影響投資者信心的是,高德康今年七月,以每股4.31港元出售手上4億股舊股,共套現17億港元。投資者會問,是否大股東對公司前景有懷疑,又或公司股價在此水平已近見頂。

還有就是消費降級,雖然在中期業績所見影響不大,但若內地零售市況持續走低,其低檔次服飾也難保不受影響,始終波司登近年將羽絨的平均吊牌價拉升至逾千元水平,經濟不景氣,消費者購買意欲肯定有所保留。

今年十月公司股價見高位後至今已回落逾兩成,公布中期業績翌日更跌近4%,或許正反映投資者對公司的戒心。

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新聞

簡訊:微盟折讓8.9%配股籌15億港元 無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團(2013.HK)周四宣布,配售6.88億股予無極資本,相當於擴大後股本約16%,配售價為每股2.26港元,較微盟上日收市價折讓8.9%,所得款項淨額約為15.6億港元。 微盟表示,所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展,30%撥作補充營運資金及一般企業用途。 完成配售後,無極資本持股16%成公司最大單一股東,孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例,則由8.1%降至6.8%。 微盟股價周四高開,至中午休市報2.61港元,升5.24%。年初至今累跌20.7%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:國富氫能配股集資1億元

氫能設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司(2582.HK)周三公布,將以每股50.13元配售199.48萬股新股,集資金額約1億元。 配售價較公司周三收市價55.5港元折讓9.68%,配售股份將佔擴大後已發行股份約1.8%。 集資所得的72%資金,將用作支持集團業務的營運,包括支付薪金、社保,以及供應商款項;20%用於償還現有信貸融資,餘下8%用於投資中國及海外氫能項目。 國富氫能周四開市跌0.1%報55.45港元,公司股價較過去一年高位下跌65%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Medcaptain steps into IPO spotlight

業績扭虧助攻 麥科田生物衝刺港股上市

在經歷多年虧損後,麥科田生物於2025年上半年首次實現盈利,反映出公司營運效率提升,以及核心業務的穩健擴張 重點: 麥科田的產品已遍及全球逾140個國家及地區,在多個細分領域的市場佔有率排名前列 在麥科田的三大業務中,微創介入的收入穩步提升,佔比逐步超五成    莫莉 2025年港股醫療板塊持續火熱,恒生醫療保健指數今年以來累計上漲近一倍,顯示出市場對於港股生物醫藥充滿信心。在火熱的市場氛圍下,多家醫療企業爭相遞表赴港上市,9月11日,醫療器械企業深圳麥科田生物醫療技術股份有限公司正式向港交所提交上市申請,由摩根士丹利和華泰國際擔任聯席保薦人。 麥科田成立於2011年,提供創新且全面的產品組合以滿足醫療機構內廣泛的臨床科室、病房和診所以及社區衛生中心、檢驗機構和家庭護理場景的臨床需求。公司業務主要專注於生命支持、微創介入和體外診斷三大板塊。 其中生命支持醫療器械主要用於重症監護室、手術室和急診室,以管理和護理重症患者,其產品主要包括藥物輸注產品、麻醉機、氣道管理產品、肺功能檢測產品等;微創介入產品主要用於消化系統包括胃腸道和肝膽道以及泌尿系統相關疾病的診斷和治療,包括可重復使用及一次性內窺鏡系統以及相關耗材;體外診斷設備和耗材等產品組合,涵蓋凝血、血型檢測、化學發光和分子診斷,包括供血栓彈力圖、常規凝血產品、全自動血型檢測儀等。 在多個細分領域,麥科田的市場佔有率排名前列。根據灼識咨詢的資料,以銷售額計,麥科田於2018年至2024年的各個年度在中國輸注工作站市場排名第一,2022年至2024年各年度在中國消化系統微創介入耗材市場排名第二,並且於2024年躋身中國血型檢測設備市場前五名。 截至2025年6月30日,麥科田已將超過50種生命支持產品、80種微創介入產品及210種體外診斷產品商業化。麥科田的產品已遍及全球逾140個國家及地區,在中國和英國各地戰略性地設立五個研發中心和六個生產中心。在中國,公司的產品已累計覆蓋超過6,000家醫院,包括約90%的三級甲等醫院,覆蓋31個省、直轄市及自治區。 根據灼識咨詢的研究,麥科田所專注的醫療器械行業正保持快速增長,並展現出巨大的未來潛力。2024年,全球生命支持醫療器械市場規模達到751億美元,中國達到人民幣557億元,麥科田核心布局的三大領域——生命支持、微創介入和體外診斷未來增長動力強勁。灼識咨詢預計,到2030年,全球生命支持醫療器械市場規模將增至1097億美元,中國市場將增至932億元人民幣。 營收增長穩健 麥科田的財務數據顯示出良好的增長勢頭。2022年、2023年、2024年,公司收入分別約為人民幣9.17億元、13.13億元、13.99億元。2025年上半年,公司收入達到7.87億元,同比增長15.31%。在此期間,毛利率方面也呈現持續改善趨勢,由2022年的43.7%逐年上升,增至2025年上半年的的52.9%。 在麥科田的三大業務中,微創介入的收入穩步提升,佔比逐步超五成。2025年上半年,生命支持產品收入3億元,佔比37.9%;微創介入收入4億元,佔比51.1%;體外診斷收入8,622萬元,佔比11%。其中,生命支持產品銷售的收入曾出現較大波動,2023年該板塊收入達到5.64億元,2024年卻同比減少12.4%至4.94億元。公司解釋,這是因為醫院為確保臨床供應充足,在上一個疫情年度期間進行提前採購,導致使用週期延長並於2024年減少採購。 公司於2025年上半年成功實現扭虧為盈,期內利潤達4,096.8萬元,較上年同期的虧損5,802.6萬元顯著改善。這一盈利能力的轉變主要得益於銷量增長、製造效率提升以及固定生產成本的有效攤薄。回顧過往業績,公司的淨虧損已從2022年的2.26億元收窄至2023年的6,450.8萬元,這主要源於產品組合的擴大和客戶需求增長所帶來的銷量提升。然而,受生命支持產品市場需求在2023年疫情高峰期後逐步回歸常態的影響,收入增速在2024年有所放緩,導致當年淨虧損增至9,661.7萬元。 麥科田背後有著豪華的投資者陣容。自2016年起,公司已進行多輪融資,投資者包括高瓴、深圳創新投集團等知名機構。根據招股書披露,高瓴實體持股20.79%,深圳創新投集團實體持股8.54%。2023年,麥科田最後一輪股份認購時的投後估值為82.45億元,以其2025年的盈利計算,其市盈率約為100倍,醫療器械行業龍頭邁瑞醫療(300760.SZ)的市盈率為32倍,前者有較大溢價。不過基於其2025年上半年扭虧為盈和核心業務在細分市場的領先地位,建議投資者謹慎關注其長期成長價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:極氪私有化獲股東大比數通過

電動車(EV)製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)周一表示,大多數股東投票通過私有化要約,有96.8%支持該交易。 極氪於5月首次宣布私有化計劃,由在港上市的吉利汽車(0175.HK)牽頭的集團,對該公司每股美國存托憑證(ADS)出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後,吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。 此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年,極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團,旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃(VOLCAR-B.ST)和路特斯(Lotus Technology)(LOT.US),以及汽車技術公司億咖通科技(ECX.US)。 公告發布後,極氪股價於周一上漲2%,周二又上漲0.7%,收於29.88美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏