這家鋁合金汽輪製造商,已經第五次向港交所遞交上市申請

重點:

  • 步陽國際希望藉着擴建廠房增加產能,以搶佔鋁合金汽輪市場份額,但自身資金不足,因此希望盡快上市融資
  • 該公司在國內市場被遠遠拋離,大部分收益均來自海外

羅小芹

如果做了同一件事四次都失敗,你會感到氣餒嗎?

至少這種情況不會在步陽國際控股有限公司發生,因為這家公司四叩港交所上市大門不果後,上周第五次遞交上市申請。

步陽國際身處的鋁合金汽輪市場,是龐大汽車上游產業的小環節,該行業增長緩慢,但技術門檻不低,行業競爭格局基本呈兩極化。作為在賽道中掙扎求存的小公司,步陽國際期望藉着上市籌資擴充產能,以爭取更多市場份額,奈何這條道路比想像中崎嶇。

該公司專注於鋁合金汽輪市場的售後市場,即用於汽車維修及保養的零配件市場。公司向全球銷售合共約19,900種不同類型的產品,廣泛應用於超小型、小型車、全尺寸SUV及皮卡車等各類車款。

雖然中國是步陽國際最大單一市場,但其大部分收益是來自海外銷售,過去三年的收入佔比達66.2%至74.8%,主要來自美國、加拿大、日本、阿聯酋及立陶宛等國家。

收入受疫情影響

據公司初步招股文件顯示,由於新冠疫情影響海外市場表現,其營業額從2019年的3.74億元降至2020年的3.62億元,但隨着公司為恢復客戶需求作出大量資源投放,去年營收按年回升21.5%至4.4億元。今年首5個月,新冠疫情在中國境內區域性爆發,其業務受到暫時干擾,影響向海外市場的產品交付,其營收再次倒退6.1%至1.5億元。

至於其盈利表現也處於緩慢下跌趨勢,淨利潤從2019年的4,610萬元,降至去年的3,766萬元,主要受到銷售成本及行政開支上升、美元兌人民幣匯率波動,以及鋁合金錠價格上漲等因素拖累。

由於歐洲及中國兩大汽車市場需求疲弱,拖累2020年全球汽車產量同比減少16%至7,630萬輛,去年按年稍為回升3.6%。隨着今年全球大多數經濟體逐步邁向復常,預計汽車生產將回復正軌,並於2026年產量增至9,760萬輛,2021至2026年的複合年增長率為4.3%。

不過,據弗若斯特沙利文數據顯示,2021年全球鋁合金汽輪售後市場的年銷量增至4,030萬個,預計2026年銷量將達到4,550萬個,期間複合年增長率僅2.5%。由於市場增長跑輸整體汽車行業,加上不少新進企業過去十年加入競爭,在僧多粥少的情況下,對專注售後市場的步陽國際來說,增長空間將更加狹窄。

按鋁合金汽輪出口價值計算,去年步陽國際佔中國僅1%的市場份額,排名不入十大。若按國內銷量計,去年公司市佔率甚至只有0.4%,遠低於前五大製造商合共87.2%的市佔率。

無論是中國鋁合金汽輪的本土或海外市場,競爭都非常激烈,就算不計疫情持續對步陽國際產品付運帶來的困擾,地緣政治緊張、貿易關稅及制裁等都可能成為公司業務的風險因素。公司在招股書也預警,表明曾向若干受到美國、歐盟、聯合國、澳洲及其他機構制裁的國家進行銷售,又提到立陶宛與中國持續的緊張關係,可能對其業務有負面影響。

在行業增長緩慢、市場份額偏低的處境下,步陽國際急於擴展產能已溢於言表。

現金不足一億元

為了在競爭激烈的市場站穩腳步,步陽揚言要引進更先進的生產技術及加快量產規模,為此公司計劃購置兩台旋轉式鑄造機,使用更少的原材料,生產出更輕、但質量更佳的鋁合金汽輪。除擴大產能外,公司亦計劃升級生產線,以新模型取代過時的機器及設備,以維持生產效率。

新生產廠房的建設計劃分兩期完成,一期建設預期今年11月動工,明年11月投產,完工後年產能約80萬隻鋁合金汽輪。二期建設預期明年11月動工,2024年11月投產,二期建設完工後,兩期合計的年產能約120萬隻,將公司每年總產能倍增至約240萬隻。

公司預計建設新生產廠房的總資本開支約9,390萬元,用於收購地皮、建設成本及購買設備,但由公司內部資源撥資僅約470萬元,因此出現較大的資金缺口。

截至今年5月底,步陽國際現金及現金等價物結餘不足一億元,觀察過去三年公司從經營活動產生的現金流亦有限,要應付未來數年新生產廠房的資本投入,恐有捉襟見肘之虞,因此解釋了為何如此急於上市。

步陽國際未有招股詳情,要估計其上市市值,可比較三家位於浙江的競爭對手躍嶺股份(002725.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)及今飛凱達(002863.SZ)的市盈率,三者分別為96倍、29倍及19倍,取其平均48倍,以步陽國際今年首5個月浄利潤1,638萬元引伸到全年,其市值約為19億元。

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新聞

簡訊:接特斯拉訂單股價爆升 三花智控直斥傳言不實

製冷元件製造商三花智能控制股份有限公司(2050.HK,002050.SZ)周四發公告,澄清市場傳聞公司獲得機器人大額訂單的消息。公司直指傳言不屬實,也未存在應披露而未披露的重大事項,於今年10月15日亦沒有接受任何媒體採訪。 本周三市場有網絡消息傳出,特斯拉研發中的人形機器人Optimus計劃,向三花智控訂購線性執行器,總值達6.85億美元。消息傳出後,三花智控在香港的股價大升13%,成交量較周二倍翻,A股更急升10%而漲停板。 三花智控今年7月才在港上市,股價在短短三個月內一度急升逾倍,至近日股價略回軟,但仍較上市價22.53港元高出75%。 周四公司開市跌5%報37.54港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
InnoCare licensing deal

宣布20億美元對外授權合作 諾誠健華股價為何大跌?

交易對手Zenas是一家成立於2019年11月的臨床階段的全球生物制藥公司,市場擔憂Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款 重點: 首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75% 這並非是奧布替尼首次對外授權,曾在2023年被跨國藥企渤健「退貨」    莫莉 醫藥行業的BD交易歷來被資本市場視為重大利好,因其不僅能帶來即時現金收入,還能為後續研發管線注入支持。然而,近年來市場對這類交易的評估日趨理性。2025年10月8日,創新藥企業諾誠健華醫藥有限公司(9969.HK,688428.SH)在A股長假結束前宣佈了一項對外授權協議,潛在總交易金額超過20億美元,然而市場反應出人意料:公告後兩個交易日內,諾誠健華港股股價累計重挫約21.8%。 根據諾誠健華以及交易對手美國Zenas BioPharma Inc.(ZBIO.US)的公告,諾誠健華向Zenas轉讓BTK抑制劑奧布替尼的多發性硬化全球獨家權益,以及該藥物在非腫瘤適應症的大中華區和東南亞以外的商業化權益,除此之外,以及兩項臨床前管線的權益。作為回報,諾誠健華有望獲得的首付款以及開發、監管和商業里程碑付款潛在總價值超過20億美元。這一數字看似可觀,但細究條款實則另有玄機。 根據協議,Zenas將向諾誠健華支付的首付款,真正在交易達成時支付的首付款現金僅有3,500萬美元,另外的6,500萬美元為近期里程碑付款,再加上Zenas的700萬普通股股票,以10月7日收盤價20.85美元計算,這部分股票價值約為1.46億美元。剩餘的超過17億美元則全部依賴於未來的研發、註冊和商業化里程碑付款,這些款項能否到手存在高度不確定性。 資本市場對這筆交易的反應異常冷淡,首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素,3,500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75%,遠遠低於中國創新藥出海交易的平均水平。交易對手的實力則是市場的另一重擔憂,Zenas成立於2019年11月,是一家臨床階段的全球生物制藥公司,2024年9月才登陸納斯達克,2025年上半年,Zenas營收僅為1,000萬美元,淨虧損8,579.60萬元,Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款存在一定風險。 奧布替尼曾遭「退貨」 這次BD交易中的核心奧布替尼,是諾誠健華的支柱產品。奧布替尼作為國內首個且唯一獲批針對復發或難治性邊緣區淋巴瘤適應症的BTK抑制劑,獨家產品優勢明顯。在血液腫瘤領域,奧布替尼共獲批三項適應症,且均被納入國家醫保目錄。2025年上半年,諾誠健華收入同比增長74.3%,達到7.3億元,主要歸功於核心產品奧布替尼的持續放量,其銷售額達到6.37億元,同比增長52.84%。 這並非是諾誠健華首次就奧布替尼進行對外授權。2021年,諾誠健華曾將奧布替尼的多發性硬化等適應症授權給跨國藥企渤健(BIIB.US),獲得後者一次性支付的不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。相比之下,此次從Zenas獲得的現金首付款金額明顯較少。 然而,2023年2月15日,渤健決定為便利而終止(Terminate for Convenience)雙方達成的上述合作和許可協議。渤健與諾誠健華均未披露終止合作的具體原因,但諾誠健華表示,會繼續「加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症(MS)和其他自身免疫性疾病中的全球臨床開發。」 目前,諾誠健華已於2025年第三季度啓動針對原發進展型多發性硬化症(PPMS)的III期臨床試驗,並預計於2026年第一季度啓動繼發進展型多發性硬化症(SPMS)的III期臨床試驗。 諾誠健華管理層在10月9日的業務交流會上曾強調,公司將繼續積極推進更多產品通過多種形式走向國際化,並表示「BD是公司未來三年的重中之重」。此次與Zenas的合作,已經是諾誠健華在2025年內的第二次出海BD。今年1月,諾誠健華與康諾亞(02162.HK)將共同開發的CD20×CD3雙特異性抗體(ICP-B02)在部分領域的權益授權給美國Prolium公司,將獲得最高5.2億美元的總付款以及Prolium的少數股權。 值得注意的是,諾誠健華在BD交易中選擇了「保留核心權益,出讓非核心權益」的策略,保留了奧布替尼在腫瘤領域的全球獨家權利,以及在大中華地區和東南亞地區非腫瘤領域的權利。目前,諾誠健華的市銷率約為16倍,另一間因BD而股價震蕩的創新藥企業榮昌生物(688331.SH;9995.HK)的市銷率約為21倍。這筆交易可以成為諾誠健華國際化戰略的重要一步,還是又一次曲折之旅,唯有時間能夠給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小米SU7再傳碰撞燃燒致死意外 累股價挫逾5%

小米汽車再度捲入安全風波。周一凌晨,四川成都一輛小米SU7行駛中發生碰撞後起火燃燒,導致駕駛人死亡。成都警方下午通報,死者31歲的鄧姓男子涉嫌酒後駕駛,事故仍在調查中。 小米集團(01810.HK)股價周一盤中一度重挫逾8%,最終收報49.08港元,跌幅達5.71%,單日市值蒸發近770億港元。消息引發市場關注,自九月下旬以來,小米股價累計下跌逾13%。 據財新報道,這已是今年第三起小米汽車碰撞後起火事故。3月安徽銅陵一輛SU7在高速公路激烈碰撞隔離帶後起火,造成3人死亡;4月廣東徐聞亦發生SU7與電動二輪車相撞釀兩死事故。小米當時表示,火勢為對方電動車電池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以來累計銷售近34萬輛,小米汽車業務在今年第二季毛利率升至26.4%,顯示業務仍維持高速增長。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
BIT Mining's data center in Ethiopia

轉攻加密幣挖礦碰壁 比特礦業急變身Solai

從在線彩票銷轉型加密幣挖礦僅五年,這家公司再度易名,以彰顯新業務重心 重點: 經股東批准,比特礦業將於10月20日起更名為Solai,標誌這家公司第二次品牌重塑 經過五年的加密貨幣挖礦業務,公司正陷困境,迫使轉向Solana,一個擁有原生加密貨幣的區塊鏈網絡   梁武仁 近期比特幣熱潮催生大批新興礦企,導致行業生存環境惡化。在過熱領域中,生存變得愈發艱難,身處漩渦的比特礦業(BIT Mining Ltd.)(BTCM.US)正啓動新一輪業務轉型。 上周五,比特礦業宣布易名為Solai已獲股東批准,公司股票將於10月20日起啓用新交易代碼。8月的公告稱,品牌重塑旨在轉型為「聚焦新一代區塊鏈基礎設施、去中心化金融,及智能合約創新的綜合數字資產公司」。 這是比特礦業第二次重塑企業身份,公司2001年創立時是在線彩票銷售平台,二十年後轉型為加密貨幣礦企。涉足數字資產系順勢而為的戰略,當時虛擬貨幣看似即將成為新風口,中國更是全球最大加密挖礦中心。 不過,比特礦業的加密豪賭迅速遭遇重創。首先在轉型同年(2021年),中國出台挖礦禁令震動行業;隨後加密寒冬長期持續,幣價暴跌。如今,虛擬貨幣再度席捲市場,比特幣價格屢創新高,加劇了對其有限供應量的爭奪。財報顯示,自2022年起,比特礦業的營收連年下滑,印證了這些挑戰。 因此,公司最新商業模式調整具有一定合理性。本輪轉型不似首次轉型那樣激進,更重要的是,擁有數據中心及礦機的比特礦業,能相對輕鬆地將這些資源用於新業務,畢竟新業務同樣屬於加密貨幣生態圈。 新名稱Solai巧妙融合了公司押注的Solana(基於區塊鏈、擁有同名加密貨幣的加密網絡)與人工智能(AI)元素。公司補充稱,未來將不僅限於Solana,還會拓展至其他平台。 轉向Solana Solana作為比特幣替代品正嶄露頭角,其高速低費特性,適用於遊戲至去中心化金融等多場景。其同名代幣過去一年增值約42%,但仍低於同期比特幣近80%的漲幅。 上周五的公告中,公司董事長余波表示:「從比特礦業到Solai的轉型,標誌企業從加密挖礦向人工智能與區塊鏈交的戰略轉變。我們預見,下一波創新浪潮,將誕生於智能系統與去中心化基礎設施的連接點,從而實現更快速、安全、高效的信息與價值交換。」 今年7月,比特礦業首次披露轉向Solana的計劃。該戰略包含建立Solana儲備庫,通過新收購及現有加密資產轉換實現。為籌措購幣資金,公司擬分階段融資2億至3億美元。鑒於其目前市值僅5,000萬美元,融資頗具挑戰。但截至去年末,現金及等價物僅180萬美元,外部募資勢在必行。 7月,比特礦業分兩階段完成了對埃塞俄比亞數據中心的收購,儘管該交易在制定Solana計劃前就已啓動。 此後,公司迅速推進業務,8月初建立首個Solana驗證節點(參與區塊鏈交易驗證的計算機節點),同期斥資約490萬美元購入27,000枚Solana代幣。 當月稍晚,比特礦業通過與Brale公司合作,推出美元穩定幣Dolai,在Solana網絡運行,該合作確保符合美國監管標準。Dolai可用於商戶消費者交易、機構及跨境支付。公司強調,其獨特價值在於連接AI智能體,實現機器間自主交易。 上月,比特礦業宣布增持Solana代幣,加密貨幣儲備總量突破44,000枚,按現價估值約850萬美元。 這一切聽起來美好,但Solana布局最終成效幾何、比特礦業具體如何盈利,目前尚不明朗。 在披露最新購幣情況時,比特礦業稱將利用其不斷增長的加密資產儲備及驗證節點業務,「把握Solana鏈上經濟快速擴張的財務與戰略紅利」。由此可見,公司寄望於Solana持倉升值及驗證服務費(以數字貨幣支付)創收。 但與其他加密貨幣類似,Solana價格可能劇烈波動,使公司面臨虧損。此外,驗證節點能否盈利存疑,除高昂的設備購置運維成本外,節點需支付費用才獲參與交易驗證(驗證流程核心環節)的投票資格。 比特礦業股價在公布Solana計劃初期飆升,但已回吐多數漲幅。當前市銷率(P/S)僅為1.6倍,與BitFuFu(FUFU.US)的1.7倍基本持平,後者除提供挖礦服務外也在構建加密資產組合。嘉楠科技(CAN.US)作為礦機製造商兼礦企,市銷率更低至1.2倍。 上述估值表明,儘管行業熱炒,投資者對中資背景從事加密相關業務的企業持謹慎態度。比特礦業的Solana轉型或助其脫穎而出,但見效尚需時日。對企業而言,這實為背水一戰。第三次可能是有好的轉折,但頻繁業務重組恐教已失耐心的投資者擔憂。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏